核心观点 报告认为，在美伊冲突导致地缘风险上升的背景下，中国权益资产的相对优势正在显现。中国在能源安全与供应链安全方面展现出显著韧性，这构成了A股市场抵御外部冲击的基石。同时，A股市场自身投融资功能优化、稳市机制完善以及基本面周期性改善，为其健康发展与潜在上涨行情提供了支撑[1]。报告预期，短期市场可能处于震荡过渡期，但中期来看，随着中国优势凸显和居民资产配置迁移，A股有望迎来第二阶段上涨行情[2]。 一、美伊冲突之下A股有韧性，中国能源和供应链安全优势正在显现 - **全球能源运输受阻背景**：2026年2月以来，美伊冲突持续导致霍尔木兹海峡通行受阻，全球油气运输受到挑战，油价抬升[1] - **部分经济体暴露脆弱性**：冲突时间延长后，日本、韩国、欧洲等工业体系完善但能源对外依赖度高的经济体率先暴露脆弱性[1] - **中国能源安全韧性验证**：总量层面，中国能源对外依存度为22%，远低于印度的52%、欧盟的58%、日本的94%和韩国的96%，高自给率是应对冲突的“压舱石”[1] - **外部能源供应分散化**：中国原油进口并非完全依赖中东，俄罗斯是最大进口来源国，美洲、非洲等非海湾国家也占一部分，中俄原油管道、中缅油气管道提供了海运外的运输方式[1] - **天然气供应布局多元**：通过“管道气 + LNG”多品类布局，结合多国来源分散进口，有效规避了中东局势的集中冲击[1] - **先进制造贡献能源自主**：新能源技术具备国际竞争力，新能源发电是对外依存度基本为零的自主可控能源，煤化工技术也是冲突下工业原料的有效对冲储备[1] - **短期市场推演与中期变数**：短期市场推演路径为冲突推高油价和运价，导致通胀预期升温、货币政策紧缩、全球经济滞胀、股市回落。但中期存在三大变数使预期更柔和[1] - **中美货币政策未必紧缩**：中国通胀基数低，油价上涨改变货币政策是小概率，中国不紧缩是绝对大概率；美国已是重要原油出口国，输入型通胀压力更可控，且需兼顾支持就业和制造业回流，简单认为沃什会因输入性通胀而紧缩可能产生较大预期差[1] - **中期国别力量变迁**：每一次全球重大冲击后，都有中国供应链能力重估的契机，本轮中国维护供应链安全、能源安全的能力可能得到新一轮验证，可能驱动中东资金流向中国资产[1] 二、A股市场健康发展的基本盘没有改变 - **投融资功能平衡优化**：A股已处在投融资功能改善正循环中，优化后的资金内循环起点是提高上市公司质量[1][2] - **上市公司质量提升**：2024年“新国九条”之后，A股上市公司治理、股东回报已有明显提升，长期资金吸引力增加并明显增配A股[2] - **稳市机制日趋完善**：为避免高波动抑制居民资产配置迁移，稳市机制建立健全势在必行。2025年4月特朗普对等关税冲击期间及2026年1月主题行情过热时，稳定力量及时对冲与修正，这也是美伊冲突以来A股相对韩国等市场更具韧性的重要原因[2] - **为低波动上涨保驾护航**：未来地缘冲突多发可能是常态，稳市机制的完善将为A股低波动上涨持续保驾护航[2] 三、A股市场上涨行情的基本盘没有改变 - **基本面周期性改善概率高**：2026年A股基本面周期性改善概率仍较高，油价中枢提升可能带来温和滞胀，但由于国内通胀基数偏低及成熟的政策框架，成本上行压力将明显小于2010-2011年、2021年等历史极端情形[2] - **中游制造供给出清**：中游制造行业仍处在历史级别的供给出清周期，26年下半年产能形成增速有望低于收入增速[2] - **盈利能力有望回升**：预计2026年A股盈利能力有效回升、累计利润同比逐季上升的趋势不变，中期上涨行情具备基本面基础[2] - **赚钱效应累积达临界值**：居民资产配置向权益市场显著迁移与上一轮市场高点发行的主动权益基金净值回升同步，基民倾向于净值“回本”附近先赎回（1-1.09区间）、明显回升（超过1.1）后再大幅申购[2] - **当前赚钱效应质变**：25年第一阶段上涨行情中，20-21年发行的主动权益基金净值回到水上，26年春季躁动后抬升到1.05附近。当前赚钱效应累积已经质变，新一轮赚钱效应上行可能带来资金流入再加速[2] - **市场处于过渡阶段**：当前A股市场处于“第一阶段上涨行情”到“区间震荡”过渡的阶段[2] - **展望第二阶段上涨行情**：2026年下半年，业绩&时间消化估值、周期性改善和产业趋势“跨阶段进步”、居民配置向权益加速迁移条件具备后，A股市场可能还有“第二阶段上涨行情”[2] - **驱动因素扩展**：短期中国的能源和供应链韧性，中期可能扩展为中国力量崛起，驱动上涨行情幅度更高、时间更持续[2]