宏观研究 - 报告核心观点认为，从“广义视角”看，居民存款大规模迁徙至股市是一个“伪命题”，流出的资金并未逃离低风险偏好体系，而是以“存款+”的形态留在相对保本资产的“舒适区”内 [1] - 2024-2025年间，理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，是存款外溢的绝对承接主力 [3] - 2025年全年，股票与混合型基金份额仅新增3313亿份，而高弹性行情主要由融资资金（创2.5万亿元历史新高）和私募资金（规模增长35%）主导 [3] - 2025年居民直接或间接净入市资金约1.6万亿元，其中保险资金贡献主要增量，保险资金股票配置从7.5%升至10.1% [3] - 2026年1-2月居民存款同比少增8900亿元，对应非银存款同比多增1.12万亿元，显示存款“外溢”态势延续 [4] - 2026年有8-10万亿元到期存款面临再配置，其方向取决于通胀预期演变 [4] 策略研究 - 报告核心观点认为，市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点，稳定是中国经济与股市的底色，中国转型与产业发展能够打破“滞胀”叙事 [1][5] - 中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平均，若全年油价中枢在100-120美元/桶，对全A盈利冲击总体可控 [5] - 2026年中国转型与资本支出会提速，稳定投资的政策部署能够打破滞胀风险叙事 [5] - 外资正重新审视中国的产业优势与偏低的中国配置之间的错位，市场调整是布局机会 [5][36] - 行业比较方面，首选金融与稳定板块（银行/电力/高速），看好科技制造与能源转型（电力设备与新能源/能源金属/工程机械/半导体/通信设备/机械设备），以及内需价值（建材/建筑/酒店/大众品） [8][39] - 市场情绪方面，截至2026年3月26日，周日均两融余额2.62万亿元，较上上周下降1.25%；万得全A风险溢价为4.13%，较3月20日上升0.04个百分点 [41] 食品饮料行业 - 报告核心观点认为，2026年春季糖酒会反馈平淡理性，行业处于筑底阶段，应把握酒水渠道To C化、产品创新以及大众品结构性改善机会 [1] - 春糖人流量较往年持平，酒企布展投入理性，头部企业淡出酒店展，行业集中度延续提升，中小品牌加速出清 [11] - 白酒行业处于周期底部，总量调整尚未结束，预计还需几个季度完成筑底，结构上表现为头部化、C端化、渠道变革、低度化 [11] - 大众品方面，餐饮需求边际复苏驱动调味品需求改善；啤酒头部品牌大单品受青睐，创新加快；黄酒、饮料加速产品创新升级，发力年轻化、健康化 [12] - 投资建议覆盖白酒、调味品、啤酒、乳业、零食饮料等多个细分领域，列出具体推荐标的 [9][10][59] 有色金属行业 - 报告核心观点认为，在供需紧平衡下，需更关注宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格的核心影响 [1] - 贵金属价格因地缘政治事件反复而整体震荡，美国就业数据偏弱，预期难以加息，央行购金持续 [13] - 铜价延续宏观主导、供需托底的格局，供给端印尼Grasberg矿山预计Q2阶段性复产，国内持续去库、海外小幅累库 [14] - 铝价受中东减产预期影响震荡，国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.1个百分点至64%，但铝锭社会库存周度环比累库1万吨 [14] - 能源金属需求保持旺盛，碳酸锂开始累库但需求旺盛，需关注津巴布韦出口政策扰动；钴原料供应偏紧，价格高位震荡 [15][16] - 战略金属中，钨价国内回调海外上涨；铀价2月长协价格90美元/磅，较1月提升；钽价因刚果（金）供应短缺维持高位 [17] 其他重点行业动态 - **房地产**：2026年第13周30大中城市新房成交面积207万平方米，环比增长17.5%，同比2025年同期下降15.6%；24城二手房成交278万平方米，环比增长7.91% [44] - **石油化工**：中东冲突以来PVC价格持续上涨，2月27日至3月20日，中国PVC期货收盘价从4792元/吨上涨至5703元/吨，涨幅19% [46] - **运输（航空）**：2026年Q1国内航油均价同比下降8%，预计国内含油票价同比上升超4%，航司毛利率将同比明显提升 [49] - **运输（油运）**：VLCC TCE（等价期租租金）高达十余万美元，中国船东灵活调整运营，有望展现超预期盈利 [50] - **综合金融/金融科技**：连连数字2025年经调整经营利润0.82亿元，同比增长105.9%；蚂蚁集团对耀才证券的要约收购已获中国有关部门审批 [54] - **海外科技**：小米集团2025年汽车及AI等创新业务分部年度经营收益首次转正至9亿元；快手2025年Q4可灵AI实现收入3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元 [56]

市场中期定价与潜在线索 - 市场对中期滞胀的定价尚不充分，但滞胀推演本身存在变数，中美货币政策的最优选择可能都不是紧缩[2][3] - 中国通胀基数低且结构调控框架成熟，中国不紧缩是绝对大概率，美国因就业市场偏弱且已成为原油出口国，通胀正循环力量有限，加息应对通胀中枢一次性上行并非最优选择[3] - A股潜在上行线索远未充分定价，能源中枢上行背景下，新能源/新能源汽车产业链可能是中期景气方向，同时中国能源安全与供应链安全可能使部分出口链环节演绎Alpha逻辑，能有效对外顺价[2][4] - 上述基本面趋势可能与中东资本定价及外资回流共振，构成A股更快回到强势状态的线索[2][4] - 短期全球资本市场仍围绕美伊冲突事件性催化定价，在缺乏中期共识的情况下，现阶段还不是基于中期展望下重注的时刻[2][4] 中国资本市场稳定性分析 - 中国资本市场稳定的基础在于高能源自给率及外部能源供应分散构建的能源安全，以及由此共振的供应链安全[5][6] - 能源价格中枢抬升使得中国新能源优势被再次重估，以能源安全和供应链安全为基础，中国出口有Alpha逻辑、能够有效对外顺价的方向增加[5][6] - A股市场健康发展的基本盘未变，投融资功能平衡已明显优化，上市公司质量优化驱动投资收益来源更丰富[6] - A股仍处于中长期上行周期，当前处于“第一阶段上涨”后的震荡调整波段，“第二阶段上涨”是时间问题[7] - 震荡调整阶段估值调整的目标位置是业绩消化估值加回调消化估值，最终静态估值回到历史中位数附近，短期快速调整后距离该目标已不远[7] 市场阶段与投资机会 - 在两阶段上涨中间的震荡休整段，高弹性投资机会主要来源于科技主线延伸与宏观叙事拓展[8] - 该阶段核心特征是细分行业独立行情此起彼伏，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散[8] - 在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有弹性，重点关注CPO、储能、AI电力[8][9] - 后续轮动方向上，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向，这是一个可能和宏观叙事形成共振、有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向[8][9] - 新能源受益于能源多元化、能源供应反脆弱趋势，可能与传统能源一并成为重要的战略资源，同时可能成为外资回流及国别相对力量重估的结构基础[9] 市场数据观察 - 根据赚钱效应扩散指标，部分行业如公用事业、煤炭、石油石化、环保、交通运输、基础化工、纺织服饰、医药生物、有色金属、房地产、汽车、钢铁等处于“继续扩散”状态[13] - 部分宽基指数及行业如银行、中证红利、电力设备、沪深300、中证500、全部A股、科创板、创业板、机械设备、计算机、传媒等则呈现“全面收缩”状态[13] - ETF数据显示，华夏中证新能源汽车ETF最新份额为23.49亿份，近5个交易日份额变化为15.7%[14] - 南方中证申万有色金属ETF最新份额为139.78亿份，今年以来份额变化为30.8%[14] - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF最新份额为105.37亿份，今年以来涨跌幅为15.0%[14]

大势研判 - 市场对中期滞胀的定价不充分，滞胀本身存在变数，中美紧货币都不是基准假设 A股潜在上行线索也远未充分定价，新能源高景气、后续出口链Alpha和顺价能力验证、中东资本定价与外资回流共振、A股反映能源安全与供应链安全的影响，可能构成A股更快回到强势状态的线索 上下行风险都未充分定价，A股短期不是稳定平衡，但也是中性定价 短期全球资本市场依然围绕美伊冲突事件性催化定价 [6] - 中国资本市场稳定性源于高能源自给率与外部能源供应分散构建的能源安全，新能源优势再重估 供应链安全和能源安全共振，中国出口有Alpha、能顺价的窗口可能再次打开 A股市场健康发展的基本盘未变，稳定资本市场预期有政策保驾护航 A股仍处于中长期上行周期，赚钱效应累积遇到扰动，但只是拉长“第一阶段上涨”后的休整时间，A股仍有“第二阶段上涨”是大概率 短期调整距离动态估值历史中位数已不远，A股内在稳定性可能逐步修复 [7] - 在两阶段上涨中间的震荡休整段，科技主线延伸与宏观叙事拓展仍是高弹性投资机会的主要来源 此阶段细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散 在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向短期仍有机会，重点关注CPO、储能、AI电力 下一阶段，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向，这可能与宏观叙事形成共振，有向上弹性、有赚钱效应扩散 [7] 行业比较 - 新能源领域：光伏价格环比持续回落，面临产能释放与库存积压双重压力 锂矿紧缺向锂盐传导，碳酸锂供需维持紧平衡 1-2月风电新增装机同比+19.0%，而光伏电站在电价市场化影响下，新增装机同比-17.7% [9] - TMT与存储领域：存储价格分化，DRAM价格指数平稳，NAND价格指数上涨1.0% 费城半导体指数年初以来上涨3.5%，过去一年上涨68.9% 中国台湾半导体行业指数过去一年上涨80.5% DRAM指数过去一年上涨71.9%，NAND指数过去一年上涨70.3% [9][10] - 金融与消费领域：1-2月保费收入同比+8.4%，较1个月放缓3.2个百分点，寿险“开门红”节奏受假期扰动，车险保费同比下滑拖累 三大白电二季度排产同比降幅向0附近收敛，国补透支效应趋缓，海外有望重新补库 民航旅客周转量2月同比+14.8% [9][10] - 原材料与周期领域：国际油价保持在100美元以上高位，发电及化工替代需求带动煤价中枢上移 通胀预期上行可能超过名义利率的潜在上行，国际金属价格超跌后小幅反弹 布伦特原油价格过去一年上涨44.9% [9][10] - 地产与中游制造领域：1-2月全国商品房销售面积同比-13.5%，房地产开发投资完成额同比-17.2% 工业机器人产量2月同比+31.1% 全社会用电量2月同比+6.1% [10] 资产配置 - 短期技术指标显示美股反映相对悲观，风险调整后收益分位数来看美股调整较为充分 隐含波动率方面，黄金、铝、美股波动率位于绝对高位，原油和铜波动率位于相对高位，而A股波动率处于中性水平 中期性价比方面，风险资产整体偏中性，距离2025年4月和2022年的风险资产低点仍有一定距离 [11] 主题投资 - 量子科技：量子计算工程化落地又迈进一大步，法国量子计算公司采用英伟达CUDA-Q平台构建出高性能量子纠错算法 IBM预测2026年底前首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地 [14][15] - 生物制造：合成生物学领域从“能构建复杂多细胞系统”向“能精准调控复杂多细胞系统”跨越 2026年将举办国际生物炼制与生物制造会议（ICB 2026）及国际生物工艺大会（BPI）等重要会议 [14][15] - 氢能与核聚变：“十五五”规划将氢基能源列为重点，氢车规模应用锚定10万辆 2026年将举办第五届中国氢能展（CIHC 2026）及世界氢能峰会等重要会议 [14][15] - 脑机接口：布朗大学团队通过植入式脑机接口技术解码大脑运动皮层信号，让瘫痪患者的意念打字速度追平手机发短信 Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行大规模生产 [14][15] - 具身智能：宇树科技科创板IPO获受理，拟募资42.02亿元，其以2025年超5500台人形机器人出货量及6亿元扣非净利润，验证人形机器人规模化盈利模型 特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产 [14][15] - 6G与商业航天：芯片原子钟的国产化与微型化趋势助力6G自主可控 2026年4月将在南京举行全球6G技术与产业生态大会 [14][15] 深度研究 - 美伊冲突之下A股有韧性，中国能源和供应链安全优势正在显现 中国的高能源自给率是应对地缘冲突的“压舱石”，外部能源供应分散也是能源韧性的重要来源 中国的先进制造优势为能源自主可控做出积极贡献 [17] - A股投融资功能平衡已明显优化，市场稳市机制日趋完善，为居民资产配置迁移积极创造良好环境 2026年A股基本面周期性改善概率仍较高，A股赚钱效应累积已处于临界值 [17] - 2026年2月上市公司重大资产重组情况：共发布9起计划，以汽车行业公司居多，超过100亿市值的公司居多，超一半目前处在董事会预案阶段，并购目的以横向整合为主 [17] - 2026年2月上市公司股权激励计划：机械设备行业的发布数量居于前列，从激励总数占当期总股本的比例来看，大多数集中在低于2%的区间 [17]

核心观点 - 稳定是中国经济与股市的底色，中国的转型与产业发展能够打破当下弥漫的“滞胀”叙事 [2] - 市场调整后，中国股市正出现重要的底部与投资击球点 [2][4] - 看好金融、科技制造、内需三大方向 [2][7] 大势研判：市场底部与击球点 - 近期市场波动放大源于美伊局势复杂化、高油价、航运中断影响深入以及市场预期下调与微观交易冲击 [4][8] - 中国股市的重要底部与击球点正在出现，建议积极逆向布局 [4][8] - 支撑底部的三大理由： 1. 中国能源消费中油气占比低于30%，低于全球平均水平，多元储备与能源转型增强了应对风险的韧性；即使全年油价中枢达100-120美元/桶，对全A股盈利冲击总体可控 [4][8] 2. 中国相对稳定的安全形势、经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展在全球范围内稀缺；2026年中国的转型与资本支出将提速，稳定投资的政策部署能打破滞胀风险叙事 [4][8] 3. 海外长期资本在海外乱局与较高美股敞口下，正重新审视中国的崛起与产业优势，并意识到其偏低的配置与中国优势之间的错位，市场调整反而是机会 [4][8] 稳定是中国经济与股市的底色 - 在地缘冲突“新常态”下，中国作为“高确定性”资产具有更低的风险评价 [5][10] - 具体表现： 1. 能源安全：中国能源结构中油气占比不到30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免中东单一供给冲击；新能源发展进一步增强了能源系统韧性 [5][10][11]；中国一次能源消费以煤炭为主，自给率长期在90%以上；2025年风电、太阳能合计发电量占比达16.2% [11] 2. 供应链韧性：中国拥有全球最完整的工业体系（41个工业大类），制造业增加值占全球比重约30%；在历次全球风险冲击（如08-09年金融危机、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情）下，中国出口份额均保持了韧性并逆势提升 [5][10][12] 3. 内需主导：2026年中国经济政策重心将以内需为主导，采取扩张性财政取向，更大力度支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求回落 [5][10][13] 4. 资本市场稳定：中国特色稳市机制完善提升了股市抵御风险的能力，加之中国资产与全球资产低相关带来的风险分散价值，其“避风港”属性有望吸引全球资本 [5][10][13] 中国经济转型与产业进展 - 中国经济转型与积极的产业进展是打破滞胀风险认识的关键，也是中国股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基 [6][14] - 2026年中国新经济资本开支提速与全球能源转型需求增长将成为关键增长逻辑 [6][14] - 具体动力： 1. **人工智能（AI）与科技国产替代**：Agent应用爆发与推理成本下降为AI在各行各业渗透埋下伏笔；考虑到巨大的中美算力差距（美国人均、产均算力规模是中国的16倍、5倍）、广泛的应用场景，2026年科技国产替代有望加快投入和资本支出 [6][14][15]；截至2025下半年，中国AI用户渗透率为16.3%，相较于发达国家20%-40%的渗透水平仍有较大提升空间 [15] 2. **能源转型与制造出海**：地缘局势升温与高油价强化了全球能源转型的紧迫性；国内绿色产业和科技制造竞争优势显著，新能源与资本品（如电力设备、工程机械）出海有望迎来新突破 [6][14][17]；2024年国内可再生能源和核电发电量占比达38.2% [17] 3. **传统行业出清与内需企稳**：传统行业经过累年下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善；中央稳定投资部署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳 [6][14][19]；房地产和地产链行业对经济拖累的最大时刻或已过去，钢铁和建材价格较2021年高点普遍回落40%-60% [19] 行业比较与投资建议 - **金融与稳定板块**：作为市场重要稳定器，高股息率具有配置价值；推荐银行、电力、高速 [7][21][24] - **科技制造与能源转型**： - 受益于能源冲击与转型，推荐具有全球竞争力与成本优势的电力设备与新能源、能源金属、工程机械 [7][21] - AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长；推荐半导体、通信设备、机械设备 [7][21] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求；推荐建材、建筑、酒店、大众品 [7][21] 2026年一季度业绩与主题前瞻 - **业绩前瞻**：2026年1-2月工业企业利润同比+15.2%，较2025年全年增速（0.6%）大幅改善；周期板块增长线索有望增多，新兴科技盈利中枢或进一步提升 [22] - **主题推荐**： 1. **供应链安全**：中东地缘摩擦影响关键原材料（如硫磺、化肥、氦气、溴素）供给；看好供需紧平衡下的金属、化工以及国产替代需求提升的关键材料 [33][34] 2. **能源转型**：安全与转型共振，新型能源体系构建有望加速；看好受益清洁能源转型的新型能源基础设施（电力电网/风光水核/新型储能）、先进能源装备与未来能源（绿氢/核聚变能） [35][36] 3. **算电协同**：国家推动绿色电力与算力协同布局，确保新建算力设施绿电应用占比达80%以上；看好算力设施（HVDC/液冷/储能）、电网数字化（智能电网/虚拟电厂）与绿电算力运营商 [37][38] 4. **Token出海**：国产大模型全球调用量大增，2026年3月中国日均词元（Token）调用量已突破140万亿，两年增长超千倍；看好头部模型公司、AIDC电力设备/算力租赁、国产GPU及互联网平台公司 [39][40]；截至2026年3月，在OpenClaw前十大调用模型中，国产模型的token调用量占比达到65% [28]

核心观点 - 地缘政治紧张（美伊冲突）导致能源供应扰动和全球市场波动，但中国凭借其能源韧性、供应链安全及制造业优势，成为全球资本关注的“避风港”，A股市场在调整后显现配置价值 [2][3][6][9] - 市场短期处于情绪降温期和弱平衡状态，但下行空间有限，需关注4月财报季等基本面信号，以进行“决断”或布局 [2][5][7] - 配置主线明确：坚守中国优势制造业，特别是能源安全、自主可控、产业升级及具备“成本顺价”能力的领域，同时关注高股息资产作为防御 [2][3][5][6][8][9][11][12] 宏观环境与市场判断 - 地缘政治（美伊冲突）是当前市场核心定价因子，导致霍尔木兹海峡存在间歇性封锁可能，持续扰动能源供给 [2][12] - 全球处于“再工业化”进程，与上世纪石油危机时期的“去工业化”背景不同，这影响分析框架 [2] - 全球市场处于高位共振状态，需警惕美股“股债汇三杀”可能引发的流动性冲击，但对A股的影响可能是短暂的 [13] - A股市场调整较为充分，情绪偏弱但跌幅收窄，继续大幅下探空间有限，阶段性底部需等待资本市场稳定机制的实质性行动 [5][6][7][9] - 市场短期处于“弱平衡”，面临地缘政治、节前效应和交投缩量考验，但4月财报密集披露期将促使定价锚回归基本面 [5] 投资主线与配置方向 - **能源安全与高通胀受益链**：因油价中枢上移，关注具备顺价能力的煤炭、电力、化工（煤化工、化学原料）、石油及新能源链 [5][6][7][12][13] - **中国优势制造业与科技制造**：包括电力设备与新能源、储能、锂电材料、工程机械、船舶等 [3][6][11] - **科技与自主可控**：关注AI产业链（半导体、通信设备、CPO、AI算力、AI电力）、创新药 [3][6][8] - **高股息与稳定资产**：金融、稳定类资产及高股息率品种在震荡市中具有配置价值 [3][7] - **内需与消费修复**：政策部署稳定投资，通胀回升有望拉动补库需求，关注建材、建筑、酒店、大众消费品，以及白酒等核心消费资产 [3][13] - **资源与农业**：在大宗商品超级周期中，关注农业（农化、农产品）及金属（能源金属）板块 [3][13] 结构性机会与产业趋势 - **供应链外交与转单**：全球不安全感提升背景下，海外订单向国内转移及供应链外交值得关注 [2] - **出海逻辑**：以电力设备与新能源为代表的中上游出海品种是未来“宁组合”不可或缺的部分 [11] - **新旧再均衡**：市场正在进行从过去三年涨幅惊人品种向科技（尤其是AI）和周期（资源品）的再均衡配置 [11] - **两阶段上涨论**：A股处于中长期上行周期，当前是第一阶段上涨后的休整，后续仍有第二阶段上涨，科技主线延伸和宏观叙事拓展是主要弹性来源 [8]

核心观点 - A股市场对中期滞胀风险的定价不充分，但滞胀推演本身存在变数，中美两国采取货币紧缩政策均非基准假设[4][5] - A股潜在的上行线索也远未充分定价，新能源高景气、出口链Alpha及顺价能力可能成为市场向上催化剂，并与中东资本定价、外资回流形成共振[4][6] - A股短期并非稳定平衡，但处于中性定价状态，全球市场仍围绕美伊冲突等事件性催化定价，尚非基于中期展望下重注的时刻[4][6] - 中国资本市场稳定性基础牢固，A股仍处中长期上行周期，当前为“第一阶段上涨”后的休整期，“第二阶段上涨”是大概率事件[7][9] - 在“两阶段上涨”中间的震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来自科技主线的延伸与宏观叙事的拓展，重点关注CPO、储能、AI电力，下阶段新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向[10][11] 市场对中期滞胀与上行线索的定价分析 - 市场对美伊冲突的推演逻辑链为：霍尔木兹海峡通航弱化→石油价格上涨→通胀预期上行→美联储加息担忧升温→滞胀担忧升温[5] - 报告认为滞胀推演存在变数：中国通胀基数低且调控框架成熟，货币政策不紧缩是绝对大概率；美国就业市场偏弱且已成为原油出口国，通胀正循环力量有限，同时支持制造业回流需要弱美元、低利率环境，加息并非最优选择[5] - A股潜在上行线索包括：能源价格中枢上行背景下的新能源/新能源汽车产业链中期景气；以及基于中国能源安全与供应链安全，部分出口链环节展现Alpha逻辑，具备有效顺价能力[6] - 上述基本面趋势可能与中东资本定价及外资回流产生共振，从而构成A股更快回归强势状态的线索[4][6] 中国资本市场稳定性评估 - 中国资本市场稳定的基础在于：高能源自给率与外部能源供应分散构建的能源安全，以及由此带来的新能源优势重估[7][8] - 供应链安全与能源安全共振，可能使中国出口中具备Alpha逻辑、能有效顺价的窗口再次打开[7][9] - A股市场健康发展的基本盘未变，投融资功能平衡已明显优化，上市公司质量优化驱动投资收益来源更丰富[9] - A股仍处于中长期上行周期，当前是“第一阶段上涨”后的震荡调整期[7][9] - 参考历史经验，若无重大利空，震荡调整可能持续一季；若遇季度级别利空，可能拉长至两季；但当前内部环境显著好于2018年[9] - 短期调整后，A股动态估值距离历史中位数（震荡调整阶段的目标位置）已不远，内在稳定性可能逐步修复[7][10] 震荡休整期的投资机会 - 在“两阶段上涨”中间的震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线的延伸与宏观叙事的拓展[10] - 此阶段特征为细分行业独立行情此起彼伏，但板块联动偏弱，赚钱效应难以广泛扩散[10] - 短期可关注在美伊冲突前已强势的科技“重现实”方向，如CPO、储能、AI电力[10][11] - 下阶段，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向，该方向可能与传统能源一并成为重要战略资源，并有望与宏观叙事共振，具备向上弹性及赚钱效应扩散潜力[11] 市场数据跟踪 - **量化情绪指标**：图表展示了截至2026年3月的全部A股强势股占比、上行动量/下行动量扩散指标、融资情绪指数及创业板相对强势股占比等数据[13] - **赚钱效应扩散指标**：截至2026年3月27日的数据显示，公用事业、煤炭、石油石化、环保、交通运输、基础化工、有色金属、汽车、钢铁、商贸零售、非银金融等行业的赚钱效应处于“继续扩散”状态[15] - 银行、中证红利、电力设备、沪深300、中证500、全部A股、科创板、电子、创业板、机械设备、计算机、传媒等指数或行业的赚钱效应呈现“全面收缩”[15] - **重点ETF跟踪**：数据显示，在统计期内（2026/03/23-2026/03/27），华夏中证新能源汽车ETF份额增长15.7%，南方中证新能源ETF份额增长4.2%，嘉实中证国新央企现代能源ETF份额增长5.9%，国泰中证煤炭ETF份额增长8.2%[17] - 部分宽基指数ETF份额出现下降，如富国中证1000ETF份额减少15.8%，易方达沪深300ETF份额减少51.7%，华泰柏瑞沪深300ETF份额减少49.2%[17]

核心观点 报告认为，在美伊冲突导致地缘风险上升的背景下，中国权益资产的相对优势正在显现。中国在能源安全与供应链安全方面展现出显著韧性，这构成了A股市场抵御外部冲击的基石。同时，A股市场自身投融资功能优化、稳市机制完善以及基本面周期性改善，为其健康发展与潜在上涨行情提供了支撑[1]。报告预期，短期市场可能处于震荡过渡期，但中期来看，随着中国优势凸显和居民资产配置迁移，A股有望迎来第二阶段上涨行情[2]。 一、美伊冲突之下A股有韧性，中国能源和供应链安全优势正在显现 - **全球能源运输受阻背景**：2026年2月以来，美伊冲突持续导致霍尔木兹海峡通行受阻，全球油气运输受到挑战，油价抬升[1] - **部分经济体暴露脆弱性**：冲突时间延长后，日本、韩国、欧洲等工业体系完善但能源对外依赖度高的经济体率先暴露脆弱性[1] - **中国能源安全韧性验证**：总量层面，中国能源对外依存度为22%，远低于印度的52%、欧盟的58%、日本的94%和韩国的96%，高自给率是应对冲突的“压舱石”[1] - **外部能源供应分散化**：中国原油进口并非完全依赖中东，俄罗斯是最大进口来源国，美洲、非洲等非海湾国家也占一部分，中俄原油管道、中缅油气管道提供了海运外的运输方式[1] - **天然气供应布局多元**：通过“管道气 + LNG”多品类布局，结合多国来源分散进口，有效规避了中东局势的集中冲击[1] - **先进制造贡献能源自主**：新能源技术具备国际竞争力，新能源发电是对外依存度基本为零的自主可控能源，煤化工技术也是冲突下工业原料的有效对冲储备[1] - **短期市场推演与中期变数**：短期市场推演路径为冲突推高油价和运价，导致通胀预期升温、货币政策紧缩、全球经济滞胀、股市回落。但中期存在三大变数使预期更柔和[1] - **中美货币政策未必紧缩**：中国通胀基数低，油价上涨改变货币政策是小概率，中国不紧缩是绝对大概率；美国已是重要原油出口国，输入型通胀压力更可控，且需兼顾支持就业和制造业回流，简单认为沃什会因输入性通胀而紧缩可能产生较大预期差[1] - **中期国别力量变迁**：每一次全球重大冲击后，都有中国供应链能力重估的契机，本轮中国维护供应链安全、能源安全的能力可能得到新一轮验证，可能驱动中东资金流向中国资产[1] 二、A股市场健康发展的基本盘没有改变 - **投融资功能平衡优化**：A股已处在投融资功能改善正循环中，优化后的资金内循环起点是提高上市公司质量[1][2] - **上市公司质量提升**：2024年“新国九条”之后，A股上市公司治理、股东回报已有明显提升，长期资金吸引力增加并明显增配A股[2] - **稳市机制日趋完善**：为避免高波动抑制居民资产配置迁移，稳市机制建立健全势在必行。2025年4月特朗普对等关税冲击期间及2026年1月主题行情过热时，稳定力量及时对冲与修正，这也是美伊冲突以来A股相对韩国等市场更具韧性的重要原因[2] - **为低波动上涨保驾护航**：未来地缘冲突多发可能是常态，稳市机制的完善将为A股低波动上涨持续保驾护航[2] 三、A股市场上涨行情的基本盘没有改变 - **基本面周期性改善概率高**：2026年A股基本面周期性改善概率仍较高，油价中枢提升可能带来温和滞胀，但由于国内通胀基数偏低及成熟的政策框架，成本上行压力将明显小于2010-2011年、2021年等历史极端情形[2] - **中游制造供给出清**：中游制造行业仍处在历史级别的供给出清周期，26年下半年产能形成增速有望低于收入增速[2] - **盈利能力有望回升**：预计2026年A股盈利能力有效回升、累计利润同比逐季上升的趋势不变，中期上涨行情具备基本面基础[2] - **赚钱效应累积达临界值**：居民资产配置向权益市场显著迁移与上一轮市场高点发行的主动权益基金净值回升同步，基民倾向于净值“回本”附近先赎回（1-1.09区间）、明显回升（超过1.1）后再大幅申购[2] - **当前赚钱效应质变**：25年第一阶段上涨行情中，20-21年发行的主动权益基金净值回到水上，26年春季躁动后抬升到1.05附近。当前赚钱效应累积已经质变，新一轮赚钱效应上行可能带来资金流入再加速[2] - **市场处于过渡阶段**：当前A股市场处于“第一阶段上涨行情”到“区间震荡”过渡的阶段[2] - **展望第二阶段上涨行情**：2026年下半年，业绩&时间消化估值、周期性改善和产业趋势“跨阶段进步”、居民配置向权益加速迁移条件具备后，A股市场可能还有“第二阶段上涨行情”[2] - **驱动因素扩展**：短期中国的能源和供应链韧性，中期可能扩展为中国力量崛起，驱动上涨行情幅度更高、时间更持续[2]

文章核心观点 - 中东地缘冲突通过影响关键工业气体氦气和溴的供应，对全球半导体供应链构成重大风险，特别是对韩国存储器制造商，这暴露了供应链中对小众但不可替代原材料的“隐性瓶颈”依赖 [1][3] 氦气供应危机 - 伊朗袭击卡塔尔能源设施，导致占全球供应30%以上的氦气生产受损，现货价格在两周内翻倍，合同附加费也大幅上涨 [1] - 氦气在晶圆蚀刻工艺中用于高效散热以维持稳定性，目前尚无可行替代方案，其供应受限将直接制约芯片生产速度 [2] - 韩国企业对卡塔尔氦气的依赖度接近65%，三星电子和SK海力士等存储器巨头首当其冲，市场担忧已导致相关企业本月市值蒸发超过2000亿美元 [1][2] - 真正的供应短缺可能在未来几周内爆发，一旦中断，芯片制造商可能被迫优先生产高利润产品如AI芯片，而消费电子等行业将受到冲击 [2] - 尽管美国和澳大利亚有替代供应能力，但供应链重组需要时间，无法在短期内完全抵消影响 [2] 溴的潜在风险 - 高纯度溴化氢广泛用于DRAM和NAND闪存的多晶硅蚀刻工艺，是影响工艺精度和良率的关键材料 [4] - 韩国约97.5%的溴进口依赖以色列，使其供应链高度暴露于中东地缘政治风险，溴的风险等级已从“低调”转变为“高度敏感” [1][4] - 如果地区冲突蔓延，溴可能迅速演变成限制存储芯片产能的关键瓶颈 [4] 供应链安全认知重塑 - 此次危机与之前的能源冲击相关联，正在重塑市场对“供应链安全”的认知 [3] - 限制芯片产能的关键因素正从先进的工艺或设备，转向上游原材料中鲜为人知的“隐性瓶颈” [3] - 地缘政治冲突加剧了全球半导体供应链对“关键但低调的原材料”的依赖脆弱性 [2]

**行业与公司** * 涉及的行业为工程机械行业[1] * 涉及的公司包括三一重工、徐工机械、中联重科[3] **核心观点与论据** * 核心观点：工程机械行业风险已释放完毕，修复窗口临近，当前市场存在错杀机会[1][3] * 市场下跌原因：市场担忧汇率波动影响一季度业绩、3月国内挖掘机内销增速仅为个位数、美伊冲突影响出口及中东市场甚至引发衰退[1] * 对汇率担忧的看法：汇率影响属纸面数字，剔除汇兑影响后，一季度真实利润增速在25%以上[1] * 对国内需求担忧的看法：从15号开始开工率和开工小时数同比增长，1月和2月因降价延后的需求将在3月和4月集中释放，产业反馈3月挖机内销增速可能达到25%左右[1] * 对地缘冲突担忧的看法： * 短期：目前正常下单发货，3月挖机出口增速在20%左右[2] * 中期：美伊地缘政治引发各国对供应链安全的担忧，将推动安全备份及供给扩张，从而增加对工程机械等资本品的需求[1] * 长期：战争不影响城镇化、工业化、人口增长和采矿活动，工程机械的底层逻辑依然稳固[1] * 风险敞口有限：中东市场占比较低，在5%以下，且当地库存接近6个月[2]，伊朗占比几乎为零[3] **其他重要内容** * 市场反应：市场对上述担忧已反应1个月，板块跌幅达20%[3] * 估值与机会：考虑真实利润增速，相关公司估值具备吸引力，三一重工利润增速约30%，市盈率约15倍；徐工机械利润增速约25%，市盈率约14倍；中联重科利润增速25%以上，市盈率约12倍[3]

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、美伊冲突僵局，风险偏好持续承压，关注支持"第一阶段上涨"的资金短期集中退坡(行业ETF规模收缩，年金减仓避免净值损失，"固收+"减 仓和赎回)，这使得，眼前可能已经是压力最大阶段。行稳致远政策发力在情理之中，需注意行稳致远结构与绝对收益减仓结构可能存在差异， 构成尾部风险。 我们依然提示，中期变数被低估：1. 对中美而言，货币紧缩应对输入性通胀都是下策。提升通胀容忍度是大概率。2. 美国经济有韧性，中国经济 有腾挪空间，衰退不是基准假设。3. 地缘政治僵局，中国能源安全、供应链安全可能是全球Alpha。即便，美伊冲突中期仍有反复，对A股的冲 击逐步减弱是大概率。 美伊冲突陷入僵局，各界对中东新秩序的准备均不足。但新平衡的形成，仍需要长时间的博弈。这体现为，短期事件性扰动仍在反复，资本市场 风险偏好直接承压。短期市场推演美伊冲突影响，主要类比两次石油危机的经验：油价上涨，运费提升 → 通胀升温 → 货币紧缩 → 经济衰退， 确认滞胀周期 → 股市基本面和估值共振回落。这样的逻辑链条，短期无法证伪。同时，我们关注，支持" ...