中国经济与股市表现 - 2000年至2018年中国真实GDP增长4.8倍，但同期上证综指名义年回报仅2.8%，扣除通胀后真实回报为0 [2] - 国际比较显示，中国是唯一股市回报与GDP增长无显著正相关的国家，其他国家（如美、德、日、巴西、印度等）均存在正相关关系 [2] - 同期海外上市中概股年化回报达7%，显著高于A股回报 [8] 上市公司结构与回报差异 - 截至2018年底，A股上市公司约3500家，海外上市中概股1300家（香港1100家、美国220家），约1/3中国公司选择海外上市 [5] - 阿里巴巴、腾讯、京东、百度等优质企业仅在海外上市，工商银行、中石油等为两地上市 [5] - A股上市公司净现金流/总资产比率仅1.5%，低于印度（3.8%）、巴西（2.8%）及海外中概股（2.5%） [10] A股制度性问题 - 核准制导致上市企业以国企为主，民企难以满足盈利要求 [10] - A股公司上市后平均资产回报率从13%降至6%，资本支出/总资产比例从3%升至7%，显示融资后效率下降 [10] - 2020年前退市制度不健全，ST公司财务表现远差于美国退市标准但仍保留上市资格 [13] - 散户占比80%，交易频率与回报成反比，高频交易导致回报不佳 [14] 公司治理与投资行为 - 散户缺乏鉴别能力，对关联交易、内线交易等治理指标关注不足 [15] - 上市公司治理水平与长期股价表现强相关，但A股治理要求宽松 [15] - 需通过上市/退市制度改革、强化治理监管来提升市场效率 [15]