核心观点 - 中金上调药明合联2025/2026年净利润预测及目标价 因全球ADC需求景气度高且公司领先地位巩固 [1] 财务表现 - 1H25收入27亿元同比增62.2% 毛利润9.8亿元同比增82.2% 经调整净利润8亿元同比增50.1% [2] - 盈利能力提升主因运营效率改善及新产能快速爬坡 [2] - 上调2025年经调整净利润预测6.3%至16.9亿元 2026年上调10.2%至23.3亿元 [1] 估值与目标价 - 当前股价对应2025/2026年经调整市盈率40.3倍/28.7倍 [1] - 目标价上调66.7%至75港元 对应2025/2026年市盈率49.1倍/35.0倍 [1] - 目标价较当前股价存在21.9%上行空间 [1] 订单与客户 - 1H25未完成订单13.3亿美元同比增57.9% 北美客户占比超50% [3] - 新签订单约7.2亿美元 同比环比均快速增长 [3] - 累计客户数达563家 2025年1-7月ADC对外授权超10亿美元交易中公司客户贡献超75%交易金额 [3] 项目进展 - 进行中综合项目总数225个（1H25新签37个） 临床III期项目19个（1H25新增3个） [3] - 商业化阶段项目1个 工艺验证项目11个（1H25新增3个） [3] - 1H25赢得13个综合项目 累计赢得超80个 [3] 产能扩张 - 2025年资本开支预期上调至15.6亿元（原指引超14亿元） 其中9亿元用于新加坡、4.5亿元用于无锡 [4] - 2026-2029年资本开支合计超70亿元以支持全球产能建设 [4] - 无锡基地DP3制剂车间2025年7月完成GMP放行 DP5计划2027年实现GMP放行 [4] - 新加坡基地2025年6月机械完工 计划1H26实现GMP放行 [4] 技术平台 - WuXiDARx技术提升ADC药物均一性并提供灵活药物抗体比选择 [5] - X-LinC接头技术显著提升血浆稳定性 潜在改善ADC稳定性及治疗窗口 [5] - 喜树碱类有效载荷与亲水性连接子技术提升ADC稳定性、亲水性及耐受性 [5] - WuXiTecan-1和WuXiTecan-2在动物模型中展现优异疗效及安全性 [5]