以下文章来源于21新健康 ，作者21记者 21新健康 . 21世纪传媒 · 公众号矩阵成员。 要点速览 · 本文来自21世纪经济报道对红杉中国合伙人杨云霞的专访。杨云霞从技术迭代、商务拓展（BD）战略、投资 逻辑等维度，系统阐述了生物医药产业下一阶段的价值判断框架。 · 杨云霞认为，Biotech（生物科技）仍将是未来一段时间的主流医疗投资方向，尤其值得重点关注的是"第二代 技术范式的迭代"。 · 她表示，中国已经从全球医药产业的旁观者，成为重要参与者。中国企业的优点在于其极强的迭代能力以及高 效的执行效率。 · 中国Biotech走向全球化的关键，在杨云霞看来，需要深耕国际市场规则与需求、建立长期信任关系以及用时间 证明资产质量。 · 杨云霞强调红杉中国筛选早期项目的两大标准：人与资产。这也是一个公司能带来最大化价值回报的核心。 （文末有征集送好礼活动，不要错过哦！） 2025年初至11月底，医药行业整体上涨16.72%，跑赢沪深300指数1.68个百分点。这背后离不开我国创新药 领域的突破式发展，商务拓展（BD）交易的活跃也为其提供了关键助力。 《中国生物医药创新2.0时代》报告显示，2024年，中国以1 ...

文章核心观点 - 全球制药行业正处在新一轮由技术创新驱动的周期中，创新方向聚焦于肥胖/GLP-1药物、ADC药物、肿瘤免疫双抗/多抗、自身免疫病细胞疗法及小核酸药物等五大领域 [2][4][5][6][7][8] - 中国创新药产业虽起步晚但发展迅猛，凭借“工程师红利”、全产业链效率与成本优势，已在全球格局中占据重要地位，并从需求端和政策端看均有巨大发展空间 [9][10][11][15][16][19] - 创新药公司估值通常采用管线DCF或基于销售峰值的PS估值法，投资需结合景气成长框架，并重点关注两类公司：具备持续研发与销售能力的成熟大药企，以及拥有重磅出海潜力产品的生物科技公司 [20][21][22][24][27][28][29] 全球制药行业创新趋势 - 技术创新是驱动制药行业发展的永恒主题，行业正经历从小分子化学药向单抗、ADC、小核酸、细胞治疗等更精准、多样化的技术平台转变 [2][4][5] - 创新方向一：肥胖/超重领域需求巨大，2022年全球相关成人数量约24.6亿，2024年全球已上市GLP-1类药物合计销售额约518亿美元，同比增长42%—46%，研发聚焦拓展适应症、开发多靶点及长效口服制剂等 [6] - 创新方向二：ADC药物在多个癌种治疗中显示潜力，2024年全球销售额约130亿美元，同比增长约25%，下一代技术如双抗ADC、双载荷ADC是创新热点 [6] - 创新方向三：肿瘤免疫治疗以PD-1为基石，2024年全球PD-1单抗销售额超500亿美元，同比增长超10%，以PD-1为基础的双抗/多抗是当前创新热点以解决无应答或耐药问题 [7] - 创新方向四：自身免疫病患病率上升，19种常见病患病率从2000—2002年的约7.7%增至2017—2019年的约11%，累及全球超5亿人，CD3多抗、CD19 CAR-T等B细胞清除疗法有望带来阶段性治愈 [7] - 创新方向五：小核酸药物因长效特性从罕见病向慢性病延伸，全球共19款获批，其中针对高胆固醇血症的siRNA药物Leqvio销售峰值预计约30亿美元，在高血压、乙肝等慢病领域潜力大 [8] - 行业创新机会比过去更多更大，正集中攻关肿瘤、自身免疫病、肥胖及衰老等新领域 [8] 中国创新药产业发展前景 - 中国现代制药工业真正融入全球研发主流范式仅约十年，2015年药监体系改革是重要转折点，随后仿制药集采和医保控费加速了行业创新升级 [9] - 中国凭借“工程师红利”，在研发、生产制造、研发服务及终端应用全产业链效率显著高于海外，成本大幅低于发达国家 [10] - 中国CXO行业已处全球领先，部分CDMO企业收入规模超过国际巨头，以生产为主的CDMO海外收入占比普遍在80%以上 [11] - 中国创新药产业快速崛起，在一些前沿赛道实现弯道超车，在美国本土药企交易中，中国占比已达26.4%（截至2025年6月28日），已成为全球最重要的新分子来源地之一 [15] - 从需求端看，2023年全球创新药市场规模约1.1万亿美元，中国创新药市场占比仅约3%—5%，远低于其约18%的人口占比，上升空间巨大 [15] - 中国创新药在全国药品销售额中占比仅约18%，远低于美国的80%以上，2025年新推出的医保丙类目录为创新药提供了支付突破口 [16] - 自2024年以来，中国政府持续出台政策支持创新药发展，包括《全链条支持创新药发展实施方案》、《支持创新药高质量发展的若干措施》及“十五五”规划建议等 [19] 创新药公司估值方法论 - 由于大部分创新药公司处于研发阶段或无利润状态，PE估值法不适用，通常采用管线DCF估值法，对临床后期或上市确定性强的产品进行估值 [20][21] - 药品生命周期通常为20年左右，上市后5—7年达销售峰值，达峰后销售额维持稳定直至专利过期后下滑 [21] - 市场演化出基于销售峰值的PS估值法，在约45%—55%的单产品利润率下，产品生命周期内利润现值与销售峰值之间约满足3—4倍PS的关系 [22] - 估值时可根据药物基本面预测销售峰值，给予3—4倍PS作为管线参考估值，再对管线内产品加总 [22] - 两种估值方法均有主观成分，合理估值通常是一个较大区间，投资决策还需综合考量公司催化剂、行业Beta及研发平台能力等因素 [22] 投资策略与选股框架 - 创新药公司面临“专利断崖”问题，需持续投入研发以维持增长，因此有长期潜力的企业需要雄厚资金、持续研发能力和有梯度的产品管线 [24] - 选股标准一：看好摆脱不利影响、创新药开始驱动增长的成熟大药企，这类公司凭借资金实力可快速搭建研发团队、通过收并购增厚管线，并拥有强大的销售体系，商业利润率和研发回报率更高 [27] - 选股标准二：关注有大单品爆发实力、产品力强、可出海的生物科技公司，其产品需针对未满足临床需求、处于大疾病领域且竞争地位领先竞品2—3年，这类投资具备周期性，需根据临床数据及时调整风险收益模型 [28] - 创新药投资本质是科技股投资，需以景气成长的投资框架来审视，要求专业的技術甄别和商业判断 [29] - 对于行业基金投资者，需判断产业趋势并做择时配置，在产业趋势向上阶段买入，趋势结束前卖出 [29]

公司上市与资本运作 - 石药集团旗下石药创新制药股份有限公司于12月10日正式向港交所递交招股书，拟赴港上市 [2][18] - 该公司已于2019年在深圳创业板上市，证券代码为“新诺威”，截至12月11日收盘，股价为33.84元/股，市值为475亿元 [4][20] - 公司实际控制人为石药集团实控人蔡东晨，其以155亿元身家位列2025年胡润全球富豪榜第1796位 [12][30] 业务转型与战略调整 - 公司正从石药集团旗下的原料药平台向创新药领域转型，主要通过收购集团内子公司实现 [4][20] - 2022年，公司以8亿元对价收购石药圣雪100%股权，纳入阿卡波糖原料和无水葡糖业务 [14][31] - 2023年，通过对巨石生物增资获得其51%股权，进入创新药领域 [14][32] - 2025年11月，公司以11亿元对价从恩必普药业收购巨石生物额外29%股权，持股比例增至80%，该交易股权增值率高达146.08%且未设业绩承诺 [4][12][32] - 2023年11月，公司全称由“石药集团新诺威制药股份有限公司”变更为“石药创新制药股份有限公司”，以体现战略转型 [15][32] 财务业绩表现 - 公司营收连续下滑，2022年至2024年营收分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元 [8][24] - 同期毛利分别为13.28亿元、11.58亿元、8.29亿元，期内利润分别为2.94亿元、1.26亿元、-3亿元，2024年由盈转亏 [8][24] - 2025年前7个月，公司亏损扩大至2.26亿元 [9][25] - 研发费用大幅增长，2024年研发费用为8.43亿元，较2023年的6.71亿元增长25.51%，占当年收入比例高达42.5% [12][29] 业务结构分析 - 传统功能性原料及保健食品业务是公司业绩支柱，2022至2024年该业务收入占比分别高达90.6%、96.5%、92.9% [10][27] - 公司是全球最大的咖啡因供应商，客户包括百事可乐、可口可乐、红牛等国际饮料巨头 [6][22] - 创新药业务（生物制药产品）收入贡献尚低，2024年占比不足5%，2025年前7个月收入为1.18亿元，占比为9.5% [12][29] - 创新药管线包括两款已商业化的抗体药物、两款mRNA疫苗，以及15个临床阶段在研药物（其中9款为ADC药物） [12][29] 公司治理与重大事件 - 2024年初，公司筹划以76亿元收购石药百克100%股权，但该重大资产重组于2025年4月28日被终止 [15][32] - 2025年11月，公司多名前高管因内幕交易被证监会处罚，包括前董事长潘卫东（买入金额近1亿元，被罚500万元）、前董事会秘书兼财务总监杜英、前董事张赫明及石药集团前高管甄红 [16][33] - 此次内幕交易事件引发市场对公司及石药集团内控管理的质疑 [17][34] 上市动机与未来挑战 - 公司此次赴港上市的主要目的是募集资金，以缓解向创新药转型过程中的资金压力和阵痛 [17][34] - 公司目前仍严重依赖传统业务（收入占比约九成），创新药业务的研发转化率与商业化能力能否成为第二增长曲线尚待观察 [35]

文章核心观点 - 创新药投资热度从二级市场传导至一级市场，预判下一阶段赛道风口成为行业核心议题，生物科技仍是未来主流医疗投资方向，重点关注第二代技术范式的迭代，这些新分子形态市场潜力巨大，有望催生更多大规模BD交易 [1] - 中国药企在全球医药资产交易中的话语权逐步增强，对外授权交易占比已突破40%，其中一半为下一代疗法，跨国药企正加大对华BD投入，这为生物医药投资提供了重要退出路径，但行业仍需正视挑战，避免盲目跟风内卷，转向质量提升与差异化创新 [2][3] - BD交易的核心价值在于资本、品牌、能力三个维度的协同赋能，不仅是退出机制，更是企业的战略选择，当前中国资产在海外交易中定价偏低，打破“中国资产必廉价”的认知是关键，需通过深耕国际规则、建立长期信任和证明资产质量来破局 [4][5] - 一级市场投资需穿透短期热点，锚定长期未来，投资成功的前提是看对方向和挑对团队，并思考长期产业格局，在市场景气周期中鼓励企业把握融资机会，但上市前提是基本功扎实，避免仓促上市损害品牌 [5][6] 技术迭代与投资方向 - 生物科技仍是未来主流医疗投资方向，重点关注“第二代技术范式的迭代”，例如从单靶单毒素向双靶双毒素升级的ADC药物、从双特异性抗体向三特异性、多特异性抗体发展、从自体CAR-T向通用型及体内CAR-T迭代 [1] - 这些新的分子形态中已上市的成熟产品数量仍相对有限，市场潜藏着大量未被满足的临床需求与未被挖掘的创新空间，为投资提供了丰富主题 [1] - 截至今年9月，TOP20跨国药企越来越多从中国引进创新资产，中国药企对外授权交易占比已突破40%，其中1/2为双抗、ADC、RNA等“下一代疗法” [2] - 从转让方看，生物科技公司整体上斩获了3/4的对外授权交易，恒瑞医药、石药集团、翰森制药、映恩生物、和铂医药五家共占1/5 [2] 中国药企的全球角色与挑战 - 中国已经从全球医药产业的旁观者成为重要参与者，这是医药产业体系成熟的必然结果 [2] - 跨国药企加大对生物科技企业的并购与BD投入，源于相关资产“性价比高、效率优”的核心优势，这为生物医药投资增加了重要的退出路径 [2] - 当前跨国药企在华BD布局持续加码，不断扩大BD团队、设立专注于早期项目的团队，不少头部跨国药企已与投资机构建立常态化沟通机制 [2] - 中国企业的优点在于极强的迭代能力以及高效的执行效率，但需避免缺乏理性判断与长期布局的盲目跟风式“内卷”，否则易造成研发资源浪费、同质化产品扎堆 [3] - 行业竞争焦点应从单纯的速度比拼，转向质量提升与差异化创新，以实现前进式“内卷” [3] - 针对前沿技术转化难题，让技术研发精准匹配临床需求是条效率极高的路线，例如在脑科学领域，积极协助搭建被投企业与国内顶级医院专家之间的沟通桥梁 [3] BD交易的价值与现状 - BD交易的核心价值体现在资本、品牌、能力三个维度的协同赋能：资本层面注入稳定现金流；品牌层面成为登陆资本市场的“硬核背书”；能力层面可系统性学习头部药企的流程管理、质量控制与全球化运营逻辑 [4] - 优质BD合作被视为企业的一次战略选择，帮助企业找到更好的发展路径，而非单纯的退出机制 [4] - 当前中国生物科技公司在海外交易中定价偏低的现状客观存在，类似分子海外企业可能拿到比国内企业更高的报价 [4] - 从商业本质看，交易核心是双方认可的价值平衡，中国企业凭借时间与成本优势，即便报价较低，仍能获得可观的投资回报率 [5] - 打破“中国资产必廉价”的固有认知，是中国生物科技走向全球化的关键 [5] - 破局方法包括：深耕国际市场规则与需求，精准把握谈判对手核心诉求；建立长期信任关系，重视信任溢价；用时间证明资产质量，作为获得公平对价的根基 [5] - 业内例证：2023年普米斯以5500万美元首付款和最高1.5亿美元里程碑付款，将BNT327授权给BioNTech；而2025年BMS为该药物支付的里程碑付款高达111亿美元，价格差异巨大 [3] 投资策略与行业展望 - 一级市场投资的本质是买在今天，兑现于5年甚至10年后，生物医药赛道从不缺热点，但盲目“追高”热点极易导致长期价值折损，需穿透短期热度 [5] - 投资机构需在赛道热点快速迭代、优质项目“争抢”加剧的背景下，穿透市场噪音、精准发掘核心资产、踩中产业长期风口 [5] - 以2021年投资普方生物为例，该机构在ADC技术路线中投资首个项目前，已系统研究ADC技术长达近五年，是否具备真正创新性的专业技术能力是筛选项目的重要考量因素 [6] - 筛选早期项目的两大标准是“人”和“资产”，这是一个公司能带来最大化价值回报的核心 [6] - 投资成功的前提是“看对方向”，其次是“挑对团队”，在正确方向上筛选“一等马”，这种判断基于历史数据、科学依据的理性预判 [6] - 投资时需思考5~8年后细分产业格局、跨国药企是否缺该资产、资本市场是否还会关注该概念，必须建立清晰的逻辑链条，不能指望无中生有的退出机会 [6] - 随着科创板开闸、港股生物科技上市热潮等政策与市场红利，为企业提供了更多融资渠道，鼓励企业在市场景气周期中“顺势而为”把握融资机会，以获得更优估值 [6] - 上市的前提是“基本功扎实”，资本市场容量有限，若企业尚未发展成熟就仓促上市，不仅难以获得投资者认可，还可能因业绩不及预期损害品牌声誉 [6] - 行业需从源头创新到商业化落地，从本土突围到全球竞合，坚守质量底线、深耕差异化赛道、平衡速度与价值，以在全球医药产业格局中筑牢核心竞争力 [6]

行业整体表现与趋势 - 2025年初至11月底，医药行业整体上涨16.72%，跑赢沪深300指数1.68个百分点，生物医药赛道持续升温 [1] - 创新药领域的突破式发展及商务拓展（BD）交易的活跃是关键助力，热度已从二级市场传导至一级市场，优质资产“争抢”现象凸显 [1] - Biotech（生物科技）仍将是未来一段时间的主流医疗投资方向，重点关注“第二代技术范式的迭代”，如ADC药物向双靶双毒素升级、抗体技术向三/多特异性发展、CAR-T疗法向通用型及体内CAR-T迭代 [1] 中国创新药的全球地位与BD交易 - 2024年，中国以18%的全球份额跃居全球第二大新分子实体首次上市国家 [2] - 截至2025年8月，中国创新药对外许可数量已与2024全年持平，总金额达500亿美元，超过2024全年总金额 [2] - 截至2025年9月，TOP20跨国药企（MNC）从中国引进创新资产的交易占比已突破40%，其中1/2为双抗、ADC、RNA等“下一代疗法” [3] - Biotech企业整体上斩获了3/4的对外授权交易，恒瑞医药、石药集团、翰森制药、映恩生物、和铂医药五家独占1/5 [3] - 中国已经从全球医药产业的旁观者成为重要参与者，MNC加大对Biotech企业的并购与BD投入，源于相关资产“性价比高、效率优”的核心优势 [3] 技术发展、机遇与挑战 - 在新的分子形态（如复杂抗体、ADC、CAR-T）中，已上市的成熟产品数量仍相对有限，市场潜藏大量未被满足的临床需求与创新空间 [2] - 未来中国有望在fast-follower、新型组合资产、已验证靶点的优化三大全球赛道上，对全球上市新药做出10%～15%的贡献，但在“源头创新”方面的全球贡献目前相对有限 [4] - 行业需避免盲目跟风式内卷导致的研发资源浪费和同质化，应将竞争焦点转向质量提升与差异化创新，实现“前进式内卷” [4] - 技术从实验室到商业化的转化需精准匹配临床需求，例如在脑科学领域，搭建企业与顶级医院专家的沟通桥梁至关重要 [5] BD交易的价值与战略思考 - BD交易的核心价值体现在资本、品牌、能力三个维度的协同赋能：提供稳定现金流、作为资本市场“硬核背书”、帮助Biotech学习头部药企的流程管理与全球化运营逻辑 [6] - BD交易不应单纯视为退出机制，而是企业的一次战略选择，旨在帮助企业找到更好的发展路径 [6] - 当前中国Biotech在海外交易中定价偏低的现状客观存在，打破“中国资产必廉价”的固有认知是其全球化的关键 [6] - 提升交易对价的破局之道包括：深耕国际规则与需求、建立长期信任关系以获得信任溢价、用时间证明资产质量 [6] - 以普米斯、BioNTech与BMS的交易链为例，2023年普米斯授权BNT327的首付款为5500万美元，里程碑付款最高1.5亿美元，而2025年BMS为该药物支付的里程碑付款高达111亿美元，价差巨大 [5] - 部分海外交易出现分子退货，可能是新药开发风险暴露或买方战略转移所致，持续输出高质量资产是未来实现平等交易的基石 [6] 投资策略与案例 - 一级市场投资的本质是买在今天，兑现于5年甚至10年后，需穿透短期热点和市场情绪，避免盲目“追高”导致长期价值折损 [7] - 筛选早期项目的两大标准是“人”和“资产”，即“看对方向”和“挑对团队”，判断需基于历史数据和科学依据 [8] - 投资时需思考5-8年后细分产业格局、MNC的资产需求及资本市场关注度，建立清晰的退出逻辑链条 [8] - 以红杉中国投资普方生物为例，在投资前已系统研究ADC技术近五年，看重其管理层的行业资历、自主知识产权技术平台及靶点选择能力 [7] - 红杉中国在2021年参与普方生物A轮融资后持续加注，领投A+轮，2024年普方生物以18亿美元全现金被丹麦公司Genmab收购，创下国内生物技术公司海外并购金额记录 [8] - 鼓励企业在市场景气周期中“顺势而为”把握融资机会，以获得更优估值，但上市前提是“基本功扎实”，仓促上市可能损害品牌声誉 [8]

美股生物科技板块投资拐点 - 美股生物科技板块正迎来重要的投资拐点，创新药板块超额收益的修复尚未结束，未来兼具beta和alpha机会 [2][5][10] 历史表现与压制因素 - 从2023年到2025年上半年，生物科技指数累计跑输纳斯达克指数超过100个百分点，板块估值跌至1992年以来历史底部，行业IPO处于历史冰点 [6][7] - 板块跑输受多重因素压制：美联储持续加息影响创新活力；特朗普当选后医疗改革带来政策不确定性；中国创新药产业在双抗、ADC药物技术迭代中领先，挤压美国公司空间；新冠疫情透支需求导致业绩增长优势下降；AI浪潮对资金、人才、政策形成虹吸效应 [6] 积极变化与反弹驱动 - 自2025年三季度起，压制因素开始改善：美联储于9月和10月连续两次降息；跨国药企与美国政府签订协议，政策预期改善，开启TACO交易；新技术迭代竞争开启，美国在体内CART、基因治疗等领域相对领先；医疗板块业绩稳健；AI行情调整，医疗板块展现避险属性 [7][8] - 在因素改善推动下，8月份以来生物科技指数跑赢纳斯达克指数超过15个百分点 [9] 未来展望与核心支撑 - 新的降息周期已开启，低利率将从融资端刺激创新活力并在估值层面放大远期现金流价值，复盘显示每个降息周期生物科技板块都有明显相对收益和绝对收益 [9] - 技术进步是根本驱动力，生命科学基础研究持续进步，人工智能技术应用将驱动新靶点、新机制、新疗法层出不穷，支撑中长期行情 [9] - 短期波动可能加剧，因美联储鹰派表态导致12月降息预期下降，叠加AI行情扰动 [4][9]

公司港股上市计划暂停 - 百利天恒在距离原定11月17日港股挂牌仅5天时，突然宣布暂停全球发售 [1][2] - 暂停原因是与当前市场环境不佳及与牵头投行商议后，决定推迟全球发售，原招股计划失效 [2] - 公司从2024年6月公告筹划H股上市，历经递表、聆讯等环节，原计划发行863.43万股，定价区间为347.50港元至389.00港元 [2][4] 暂停上市的市场背景与原因 - 港股新股市场正经历“破发潮”，11月以来上市的5只新股中有3只首日破发，跌幅最高近20% [4] - 公司H股发行定价策略强硬，按上限定价甚至高于其A股当时约370港元的股价，而同行如恒瑞医药H股发行价较A股有27%折让 [4] - 机构投资者反应冷淡，基石投资者仅认购2.49亿港元，占总募资额7.81%，远低于恒瑞医药43%的基石认购比例 [5] - A股市场面临压力，公司科创板股价从9月高点414元跌至11月12日的360.85元，跌幅12.84%，且持股机构数量从520家减至138家，基金持股比例从50.5%降至30.43% [5][6] 公司的研发实力与财务表现 - 公司核心优势在于研发管线，拥有10种进入临床阶段的ADC候选药和4条多特异性抗体管线 [7] - 2023年12月，公司将核心ADC药物BL-B01D1授权给百时美施贵宝，获得8亿美元首付款及高达76亿美元的后续里程碑付款 [9] - 该笔授权费驱动2024年业绩爆发，营收达58.23亿元，同比增长936.31%，净利润为37.08亿元，实现扭亏 [9] - 创新药研发持续高投入，2025年前三季度研发费用为17.72亿元，同比增长超90%，导致前三季度净亏损4.95亿元 [9] - 公司与BMS合作的药物在9月30日达到重要临床里程碑，触发2.5亿美元付款，使三季度营收暴涨1625.08%至18.95亿元 [9] - 公司现金流充裕，除BMS付款外，2025年9月刚在A股完成37.64亿元的定向增发 [10] 公司战略与行业考量 - 公司港股上市目的并非解决资金压力，而是为长远布局，包括为全球临床试验募资、提升国际知名度以及通过市场化定价吸引国际投资者 [10] - 公司目标是到2029年成为“入门级跨国药企” [10] - 当前创新药板块处于回调期，港股投资者对未盈利药企日趋挑剔，公司选择暂停上市被视为等待更合适时机的理性决策 [10][12]

港股医药IPO市场概况 - 港股医疗保健板块今年以来有23家企业成功上市，远超去年同期的8家[1] - 今年以来申请港股IPO的医疗保健企业数量超过40家，仅11月上半月就有8家申请[1] - 拟IPO企业数量增多导致路演排队，企业与机构投资者之间的博弈加大[1][4] 企业IPO动态与案例 - 百利天恒原计划全球发售863.43万股H股，价格区间为347.50至389.00港元，但于11月12日宣布延迟全球发售[2][3] - 延迟发售原因可能与基石投资者认购未达理想水平及价格分歧有关[3] - 贝达药业于9月29日第三次向港交所递交H股上市申请，此前两次递表均失效[8] - 迈瑞医疗于11月10日向港交所递交IPO上市申请[9] 基石投资者参与情况 - 今年已上市的23家港股医疗保健企业中，有16家获得基石投资者参与认购[7] - 劲方医药、银诺医药等多家企业获得5家或以上基石投资者认购，包括GIC、瑞银资管、高瓴资本等知名机构[7] - 基石投资者需接受至少六个月锁定期，其参与可提升发行信誉并起到稳市作用[4] - 恒瑞医药港股IPO时基石投资者锁定发行份额的43%，映恩生物引入多达15家基石投资者[7] 市场趋势与投资偏好 - 今年前9月恒生创新药指数累计涨幅翻倍，催生资本市场医药股行情[7] - 港交所8月推行IPO发售与定价机制改革，提高了基石投资者参与积极性[7] - 市场投资走向分化，siRNA药物、ADC药物、AI方向等相关项目关注度较高[9] - GLP-1赛道因跨国药企争夺Metsera而升温，先为达生物等类似标的吸引关注[9] 市场环境与发行策略 - 当前医药企业IPO发行进入考验定价能力阶段，价格需有足够折价空间才能吸引投资人[10] - 企业希望吸引看重长期价值的投资人，而非只在意短期价差的投资人[4] - 多家药企预计在明年第一季度登陆港股，希望抓住市场窗口期完成上市[9] - 尽管拟IPO企业众多，但资金仍在流入医药板块，优质或头部标的继续受到热捧[10]

港股医药IPO市场概况 - 港股医疗保健板块年内成功上市企业达23家，远超去年同期的8家 [3] - 今年以来申请港股IPO的医疗保健企业数量超过40家，仅11月上半月就有8家申请 [3] - 拟IPO药企数量增多导致路演排队，企业与机构投资者之间博弈加剧 [3] 百利天恒港股IPO延迟案例 - 百利天恒原计划全球发售863.43万股H股，价格区间为347.50至389.00港元，预计11月17日上市 [4] - 公司延迟全球发售原因为"鉴于目前的市场情况"，市场传言基石投资者认购未达理想水平 [5] - 公司希望吸引看重长期价值的投资人，而非只在意短期价差的投资者 [6] 基石投资者角色与市场动态 - 基石投资者需接受至少六个月锁定期，其参与可提升发行信誉并起到稳市作用 [6] - 今年已上市的23家医疗保健企业中，有16家获得基石投资者认购 [9] - 恒瑞医药港股IPO基石投资者锁定发行份额43%，映恩生物引入基石投资者多达15家 [9] 医药IPO项目投资偏好分化 - 市场投资走向分化，siRNA药物、ADC药物、AI方向等相关项目关注度较高 [11] - GLP-1赛道因跨国药企争夺而升温，先为达生物等类似标的吸引市场关注 [11] - 优质或头部医药投资标的继续受到热捧，但IPO定价需有足够折价空间才能吸引投资人 [13] 市场驱动因素与未来展望 - 国产创新药企对外授权交易催生资本市场行情，恒生创新药指数前9月累计涨幅翻倍 [9] - 港交所8月推行IPO发售与定价机制改革，提高了基石投资者参与积极性 [9] - 多家药企希望抓住市场窗口期，预计明年第一季度将有多家企业登陆港股上市 [11]

中国创新药国际地位与ADC药物发展 - 中国在创新药领域的国际地位急剧上升，与美国的差距正逐渐缩小 [1] - 以ADC为代表的靶向药物成为出海主力军，在中国出海产品TOP20中占比近一半 [1] - 中国企业对外许可产品占美国FDA批准的IND数量一半，交易总金额超过1000亿美元 [1][5] 靶向药物研发趋势与模式创新 - 靶向药物通过精准识别特定病变靶点实现治疗，较传统化疗更具精确制导特征，表现为更高治疗选择性和更佳疗效 [2] - 新药研发早期阶段聚焦于基于靶点的先导化合物发现与优化，采用虚拟筛选、实体化合物库筛选及AI分子设计等多种途径 [4] - 疾病治疗出现新模式和新技术，如基因治疗、细胞治疗、疫苗及ADC药物，ADC已突破传统模式发展出双抗-毒素偶联物、双毒素-抗体偶联物等新形式 [4] 中国创新药出海与全球合作 - 中国创新药出海以对外许可交易为主，许可方通过首付款、里程碑付款和销售分成获得收益 [5] - MNC制药公司外部采购管线来自中国企业的比例从2020年的10%迅速增长至2024年的29% [5] - 2024年FDA批准的IND分子中超过50%来自中国，未来中国公司将更多地参与对欧美临床资源的竞争 [1][5] 靶向药物研发挑战与未来方向 - 尽管原创靶点发现渐趋困难，但通过新模式、新技术、新组合的发展，药物设计和疾病治疗展现出新的发展空间 [6] - 对老靶点的新机制或功能研究仍是热点，例如以酶或蛋白质的变构位点设计抑制剂可提高选择性并克服耐药性 [6] - 靶向药物面临价格高昂和频发耐药性的现实问题，需平衡企业回报与患者经济负担及用药可及性 [7] 创新药定价与医保政策支持 - 合理的创新药定价与多元化医保政策可推动医疗体系优化与升级，确保企业通过合理定价和销售获得回报以支撑持续研发投入 [7] - 对于已过专利期的靶向药，可通过集采降低价格，对于疗效明确的创新药则通过国谈机制纳入医保目录使更多患者受益 [7]