投资评级与申购策略 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为3.39分，位于科创体系AHP模型总分56.1%分位，处于上游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为2.77分，位于46.6%分位，处于中游偏上水平[8] - 网下发行采取约定限售方式，A₁类限售期9个月、限售比例70%，A₂类、A₃类及B类限售期均为6个月，限售比例分别为45%、20%、20%[8] - 假设市场以A₂类申购为主流，测算得A₁类、A₂类、A₃类、B类中签率分别为0.0692%、0.0225%、0.0075%、0.0063%[9] 核心技术与产品优势 - 公司专注GPU及相关产品研发，自主研发MUSA架构兼容国际主流GPU生态，支持FP8等前沿技术，是国内少数掌握该技术的GPU厂商[3][17][18] - 已推出四代GPU架构芯片，在单芯片架构上同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理，适配AI、AI4S、数字孪生等多样化计算需求[3][20] - AI智算产品线涵盖AI训练智算卡、AI推理卡、AI超节点服务器及夸娥（KUAE）智算集群，KUAE系统支持万卡级规模扩展，为千亿参数大模型预训练提供算力支撑[3][21] - 智能SoC芯片"长江"实现国内全功能GPU统一内存架构突破，性能规格超越高通骁龙8295，在汽车智能座舱市场具备竞争力[22] - 截至2025年4月末在手订单7209万元，正在洽谈客户预计订单为53975万元，主要来自AI智算产品[23] 市场前景与募投项目 - 预计至2029年中国AI芯片市场规模将达到13368亿元，2025-2029年复合增速53.7%，GPU市场份额将从2024年69.9%升至2029年77.3%[3][19] - 公司拟募资投入新一代AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片研发，总投资额分别为250957.98万元、250233.23万元、198180.33万元，项目建设期均为3年[42] - 募投项目将强化产品性能与技术壁垒，助力实现关键领域自主可控，把握AI+图形融合机遇[3][25][26] 财务表现与行业比较 - 2022-2025H1公司营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元、7.02亿元，归母净利分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元、-2.71亿元，亏损呈收窄趋势[3][28] - 2022-2024年营收复合增速达208.44%，预计最早可于2027年实现盈利[28] - 2022-2025H1综合毛利率分别为-70.08%、25.87%、70.71%、69.14%，近两期毛利率领先可比公司[3][39] - 研发费用持续攀升，2022-2025H1分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元、5.57亿元，近三期高于寒武纪、景嘉微[34] - 截至2025年11月14日，可比公司海光信息、寒武纪、景嘉微PS（TTM）区间为39.41~99.84倍，中位值为71.03倍[3][28]