报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][9] 报告核心观点 - 南方传媒基本盘稳健提质，AI与数字化转型加速，主业稳健向上，积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保持稳定 [3][9] 2025年及2026年第一季度财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入86.35亿元，同比下降5.85%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长2.89% [5][7] - **2025年收入结构**：收入下滑主要受一般图书收入同比下降9.69%及公司主动压减低毛利的物资贸易板块（同比下降18.43%）影响 [7] - **2025年费用管控**：销售费用8.68亿元，同比下降5.61%；管理费用9.92亿元，同比下降2.01%；研发费用3039万元，同比大幅增长242.2%，主要因新增AI技术研发项目，但研发费用率仅0.35% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入19.69亿元，同比下降6.81%；归母净利润3.00亿元，同比下降6.23%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下降7.85% [5][7] - **2026年第一季度收入波动**：收入下滑主要因2026年春季免费教材预付款于2025年底提前收取，导致一季度销售商品收到现金减少至11.40亿元（2025年同期为15.47亿元），属收款时序性变化 [7] - **2026年第一季度毛利率**：毛利率约40.2%，较2025年同期的38.2%同比提升约2.1个百分点，显示降本增效成果延续 [7] 核心业务分析 - **教材教辅业务稳健**：2025年出版与发行口径的教材教辅合计营业收入86.68亿元，同比增长2.43%，毛利率27.78%，同比提升1.96个百分点，是公司最核心稳定的利润来源 [9] - **租型教材教辅**：收入12.38亿元，同比增长25.21%，毛利率同比大幅提升8.67个百分点至36.39%，反映省外教材推广成效及数字教材附加值提升 [9] - **自编教材教辅**：收入14.71亿元，同比下降0.85%，受部分学科新旧版本切换影响，但毛利率同比提升1.30个百分点 [9] - **教材发行政策优势**：公司取得广东省2024年秋季至2027年春季义务教育阶段免费教科书发行权，全年发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖全省近1.7万所学校约1800万名学生 [9] AI与数字化转型进展 - **粤教翔云数字教材平台**：已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万 [9] - **“万卷要义”大模型**：学习深度接入平台，覆盖586所试点学校 [9] - **出版AI生态项目**：人民社启动“出版AI生态示范项目”，36个AI智能体覆盖150个业务场景 [9] - **报媒板块数字化转型**：受益于新媒体广告增长，收入同比增长14.58%，毛利率同比提升7.64个百分点 [9] 资本运作与股东回报 - **设立投资基金**：公司旗下四家子公司合计出资2400万元（合计出资比例99.59%），参与设立投资基金，用于投资影视等融媒体领域优质项目与企业 [6] - **在手现金充裕**：截至2026年第一季度末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+其他非流动资产）为42.34亿元 [9] - **2025年度分红方案**：拟每10股派发5.60元（含税），同比提升0.1元，全年分红总额约4.94亿元，分红率约47.4%（以归母净利润口径） [9] - **股息率**：按2026年4月27日收盘价计算，近12个月股息率为4.56% [9] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为87.04亿元、87.54亿元、87.90亿元 [9][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.08亿元、11.56亿元、12.07亿元 [9][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.26元、1.31元、1.37元 [10] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10倍、10倍、9倍 [9][10]