投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.64元 [5][11] 核心观点 - 公司教材教辅主业稳健，具有较高防御性 [2] - 公司显著加大AI研发投入，布局态度积极坚定 [2][4] - 看好相关AI教育产品持续迭代 [2] - 公司位于大湾区的地理优势，后续港澳地区教材有望贡献新增量 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入23.1亿元，同比下降5.8% [2] - 25Q3归母净利润4.0亿元，同比增长74% [2] - 25Q3扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长69% [2] - 25Q3毛利率同比提升3.9个百分点至37.5% [3] - 25Q3销售费用率同比下降0.36个百分点至8.3% [3] - 25Q3管理费用率10.6%，同比维稳 [3] - 截至25Q3，公司持有货币资金和交易性金融资产30亿元，在手现金充沛 [2] AI业务布局 - 子公司广东数字出版公司的"万卷要义学习大模型"入选国家新闻出版署"2025年度出版融合发展工程重点项目" [4] - 粤教翔云数字教材应用平台升级AI备课与课件功能 [4] - 25年前三季度研发费用同比增速呈三位数高增 [4] 盈利预测 - 略微下调25年归母净利润预测至11.1亿元（原值11.5亿元） [5] - 预计2026年归母净利润11.9亿元（原值11.9亿元） [5] - 预计2027年归母净利润12.8亿元（原值12.5亿元） [5] - 参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍 [5] 财务数据摘要 - 2025E营业收入92.38亿元，同比增长0.7% [6] - 2025E归属母公司净利润11.14亿元，同比增长37.6% [6] - 2025E毛利率34.4%，净利率12.1% [6]

投资评级与盈利预测 - 报告对南方传媒维持"买入"投资评级 [3][5] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为1.31元、1.38元、1.46元 [3] - 预计2025-2027年公司市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入62.83亿元，同比下降3.01% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润8.51亿元，同比增长60.73% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为8.01亿元，同比增长46.46% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.11亿元，同比下降5.82% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润4.00亿元，同比增长73.72% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为3.66亿元，同比增长69.05% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率达到37.50%，同比提升3.89个百分点 [1] 费用率与成本控制 - 2025年前三季度公司销售费用率为8.97%，较上年同期下降0.73个百分点 [1] - 2025年前三季度公司管理费用率为10.72%，较上年同期微降0.09个百分点 [1] - 2025年前三季度公司研发费用率为0.43%，较上年同期上升0.32个百分点 [1] 核心主业发展情况 - 2025年前三季度公司一般图书出版业务实现销售码洋20.49亿元，同比增长14.24% [2] - 2025年春季公司发行中小学教材约1.72亿册 [2] - 公司共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目数量仅次于人教社 [2] - 前三季度公司报刊业务发行量达53.37万册 [2] - 公司已签订的广告订单金额为7411.01万元，已确认的广告及服务收入为7198.59万元 [2] 数智化转型与AI教育布局 - 公司深入推进"数智南传"发展战略，将数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录 [2] - 截至2025年中，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省19151所学校 [2] - 粤教翔云数字教材应用平台开通激活师生用户达1589.7万人 [2] - 公司依托粤教翔云平台推出"AI助教"和"AI助学"两大智能应用场景 [2] - 公司升级"南方E课堂"产品线，上线面向C端的自研小程序"悦教AI学习助手" [2] - 公司研发"粤教学前AI数字资源平台"，开发多个学前课程资源品牌 [2] 营销渠道与管理优化 - 公司大力推动渠道"网格化"管理，优化教学培训和营销服务 [2]

核心财务表现 - 2025H1收入39.7亿元 同比减少1.3% 利润总额5.5亿元 同比增长16.2% 归母净利润4.5亿元 同比增长50.7% 扣非归母净利润4.3亿元 同比增长31.7% [1] - 2025Q2收入18.6亿元 利润总额1.9亿元 归母净利润1.3亿元 扣非归母净利润1.3亿元 [1] - 归母净利润高增长主要受益于税收优惠政策落地 [1] 主营业务发展 - 2025年春发行中小学教材约1.72亿册 共23个学科国标教材通过教育部审定 科目数量仅次于人教社 [1] - 2025H1一般图书出版收入达1.6亿元 公司设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金 [1] - "小屁孩"品牌产品线持续丰富 中文版第19册已出版 新书首发直播销售超过8万册 [1] AI与数字化布局 - 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19151所学校 开通师生用户达1589.7万人 [2] - 平台推出"AI助教"和"AI助学"两大智能应用场景 升级"南方E课堂"产品线 [2] - 上线C端自研小程序"悦教AI学习助手" 控股股东与腾讯签署战略合作协议 发布"岭南城市通"等图书智能体产品 [2] 费用结构变化 - 2025H1销售费用率9.4% 同比下降0.98个百分点 管理费用率10.8% 同比下降0.15个百分点 研发费用率0.5% 同比上升0.40个百分点 [2] - 2025Q2销售费用率10.0% 同比下降1.36个百分点 管理费用率11.1% 同比上升0.24个百分点 研发费用率0.4% 同比上升0.28个百分点 [2] - 销售费用率下降主要因发行渠道推广费减少 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.89亿元/100.18亿元/104.10亿元 同比增长4.55%/4.48%/3.91% [3] - 预计同期归母净利润分别为11.24亿元/12.10亿元/12.89亿元 同比增长38.76%/7.66%/6.55% [3] - 当前市值对应估值分别为10.5倍/9.7倍/9.1倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1业绩实现高速增长 归母净利润达4.5亿元 同比增长50.7% 扣非归母净利润4.3亿元 同比增长31.7% [5] - 主营业务稳扎稳打 教材教辅领域优势显著 2025年春发行中小学教材约1.72亿册 23个学科国标教材通过教育部审定 [5] - AI布局深入推进 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校 开通师生用户1,589.7万人 推出"AI助教""AI助学"智能应用场景 [5] - 费用控制成效显著 2025H1销售费用率同比下降0.98个百分点至9.4% 主要因发行渠道推广费减少 [5] - 未来增长动能充足 依托广东省人口优势及省外市场拓展 主业增长前景向好 叠加AI数字化转型加速 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元 同比增长4.55%/4.48%/3.91% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元 同比增长38.76%/7.66%/6.55% [5] - 对应市盈率分别为10.5x/9.7x/9.1x [2] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年10.2%提升至2027年14.4% 净资产收益率维持在11%左右 [9] 业务亮点 - 一般图书出版收入达1.6亿元 设立8,000万元出版主业专项资金打造精品 "小屁孩"品牌新书首发直播销售8万余册 [5] - 控股股东与腾讯达成战略合作 在文化数字化、教育数字化领域深度协同 推出"岭南城市通"等图书智能体产品 [5] - 现金流状况良好 每股经营现金流预计从2025年1.83元提升至2027年2.11元 [2]

小学阶段教辅管理政策 - 小学一二年级严禁学校或教师推荐课后教辅材料 因不布置书面家庭作业且教材已有课后练习满足需求 [2] - 小学三至六年级教辅材料必须由教育部门免费提供 包括省级免费线上资源和地市免费纸质或本地化教辅 [3] - 省级免费电子教辅通过"粤教翔云数字教材应用平台"提供 支持PDF下载及音视频资源 多端适用 [4] - 电子教辅版权属原教材出版单位 政府或学校可采购纸质版免费提供 学生可自愿购买但不得强制 [5][6] - 严禁向小学生推荐或统一征订教辅（免费除外） 但允许学生自带学习材料进校园 [7] 初中阶段教辅管理政策 - 初中教辅目录涵盖9学科3类材料 包括同步练习册、寒暑假作业和考试辅导类 通过定印张限价减轻负担 [8] - 同步练习册每科提供4-6套 考试辅导类每科提供16-31套 满足不同类型学校需求 [8] - 教辅选择权下放至县区和学校 县区每科推荐2版本 学校可选1版本或另选1版本 严格执行一科一辅 [9] - 禁止征订省评议目录外教辅 不得以补充练习等名义变相征订多种材料 [10] 高中阶段教辅管理政策 - 高中教辅不再由省评议 改由学校自主选择 需落实凡进必审原则 审核内容、资质、印张和价格 [11] - 学校需组建审核小组公开选用教辅 结果公示并备案 公示目录外教辅不得推荐使用 [12][13] - 高中教辅实行备案管理 地市汇总报省教育厅审核 通过后列入共享目录供参考 [14] 教辅资源开发与教师管理 - 鼓励各地探索义务教育学习辅助资源免费提供方案 可利用公用经费纳入政府采购 [15] - 推动教师减少对教辅依赖 加强作业设计能力培训 鼓励自主编创或改编题目 [17] - 建立多部门联动治理机制 加强教辅推荐、代购、使用环节监管 严查违规行为 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.41元人民币[1][5][7] 财务表现 - 25H1总营业收入39.72亿元 同比下降1.3%[1] - 25H1归母净利润4.51亿元 同比增长50.74%[1] - 25H1扣非净利润4.35亿元 同比增长31.66%[1] - Q2单季度营收18.59亿元 同比下降4.01%[1] - Q2归母净利润1.31亿元 同比下降10.98%[1] - 25H1毛利率35.01% 同比提升0.79个百分点[2] - 销售费用率9.36% 同比下降0.98个百分点[2] - 管理费用率10.83% 同比下降0.15个百分点[2] - 研发费用率0.50% 同比上升0.40个百分点[2] - 财务费用率-0.49% 同比上升0.33个百分点[2] 业务发展 - 《漫画讲透黄帝内经》累计销售184万册[3] - 新书《DeepSeak应用能手》和《AI提问大师》上市三个月销量突破5万册[3] - "小屁孩"品牌新书首发直播销售超8万册[3] - 2025年春季中小学教材发行量约1.72亿册[3] - 23个学科国标教材通过教育部审定 数量位列全国第二[3] - 粤教翔云数字教材平台覆盖广东省19,151所学校[4] - 平台开通师生用户总数达1,589.7万人[4] - 创新推出"AI助教"与"AI助学"智能应用场景[4] - 升级"南方E课堂"产品线并推出C端小程序"悦教AI学习助手"[4] 盈利预测与估值 - 调整25年归母净利润预测至11.19亿元[5] - 预计26年归母净利润12.64亿元[5] - 预计27年归母净利润14.15亿元[5] - 给予25年14.5倍PE估值[5] - 当前市值127.53亿元人民币[9] - 当前股价14.46元人民币[9] - 每股净资产9.34元人民币[9] 行业比较 - 可比公司25年Wind一致预期PE均值12.7倍[13] - 中南传媒市值233.5亿元[13] - 山东出版市值191.0亿元[13] - 凤凰传媒市值279.7亿元[13] - 皖新传媒市值135.3亿元[13] - 长江传媒市值111.0亿元[13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 公司依托资源禀赋优势和规模优势，深化出版主业供给侧结构性改革，加大研发投入推动信息化建设和数字化转型，各业务板块发展均衡，效益稳步提升 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.18/12.71/13.97亿元，EPS分别为1.27/1.44/1.58元/每股，PE分别为11.7/10.3/9.3倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入39.72亿元同比下降1.30%，归母净利润4.51亿元同比增长50.74% [7] - 预计2025年营业收入9669百万元同比增长5.4%，归母净利润1118百万元同比增长38.1% [4] - 毛利率预计从2024年33.5%提升至2025年33.7%并保持稳定 [4] - ROE预计从2024年10.4%提升至2025年12.9% [4] 业务发展 - 整合设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金 [7] - 2025年春发行中小学教材约1.72亿册，23个学科国际教材通过教育部审定 [7] - 在全省镇街打造120家"新华悦读空间" [7] - 时代周报、时代财经生产图文稿件2944篇，五大平台阅读量超6600万，10万+稿件同比增长43% [7] 数字化建设 - 2025年上半年研发费用达1990.55万元同比增长398.31% [7] - 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校，开通激活师生用户达1589.7万人 [7] - 推出"AI助教""AI助学"两大智能应用场景，升级"南方E课堂"产品线 [7] - 上线面向C端的自研小程序"悦教AI学习助手" [7]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价18.9元 [3][4] 核心观点 - 公司经营稳健，利润端受免税政策影响实现高增长，2025年上半年归母净利润4.51亿元（yoy+50.74%）[1] - 教材教辅业务基本盘稳固，覆盖全国28个省市自治区，2025年春发行中小学教材约1.72亿册 [1] - AI+教育新业态布局推进，粤教翔云平台覆盖全省1.9万所学校，用户达1589.7万人 [2] - 账面资金充裕，货币资金+交易性金融资产合计37.5亿元，分红能力突出 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为11.13/12.4/13.65亿元，对应EPS为1.26/1.41/1.55元 [3][8] 财务表现 - 2025年上半年收入39.72亿元（yoy-1.3%），毛利率35.01%（同比提升1.47pct）[1] - 费用控制能力较强，销售/管理/研发费用率分别为9.36%、10.83%、0.50% [1] - 所得税费用同比大幅减少，拉动净利润增长 [1] - 预计2025年营业收入95.62亿元（yoy+4.2%），净利润率11.6% [8][9] - 盈利能力持续改善，预计ROE从2024年9.8%提升至2027年13.8% [8][9] 业务发展 - 教材教辅出版壁垒深厚，23个学科国标教材通过教育部审定，数量仅次于人教社 [1] - 数字教育平台"粤教翔云"推出AI助教和AI助学场景，C端产品"悦教AI学习助手"上线 [2] - B端与C端产品矩阵完善，教育数字化转型加速 [2] - 现金流稳健，2022-2024年股息率分别为5.66%、4.16%、3.64% [2] 估值预测 - 基于2025年15倍PE给予目标价 [3] - 当前股价14.80元，总市值130.53亿元 [4] - 预测市盈率从2024年16.1倍降至2027年9.6倍，市净率从1.6倍降至1.3倍 [8][9]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入39.72亿元 [1] - 归母净利润4.51亿元，同比增长50.74% [1] - 扣非净利润4.35亿元，同比增长31.66% [1] 主业发展举措 - 整合设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金 [1] - 实施《花城》杂志"稿酬倍增"计划以强化品牌影响力 [1] - 通过北京中心新址启用仪式发布主业高质量发展措施 [1] 数字化转型进展 - 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19151所学校 [1] - 平台开通师生用户达1589.7万人 [1] - 推出"AI助教"和"AI助学"智能应用场景 [1] 产品线创新 - 升级"南方E课堂"产品线并上线C端小程序"悦教AI学习助手" [1] - 研发"粤教学前AI数字资源平台"并开发多个学前课程品牌 [1] - 数字教材及应用服务被纳入免费教学用书目录 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格18.79元，当前价格15.79元 [2][11] 报告的核心观点 - 公司教材教辅业务表现稳定，数字教材及应用服务有望成为第二增长曲线，看好公司数字化转型后续表现 [3][11] 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为93.65亿、91.72亿、96.03亿、100.62亿、105.43亿元，增速分别为3.4%、 - 2.1%、4.7%、4.8%、4.8% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为12.84亿、8.10亿、11.22亿、11.96亿、12.56亿元，增速分别为34.4%、 - 36.9%、38.6%、6.6%、5.1% [5] - 2023 - 2027年预计每股净收益分别为1.43元、0.90元、1.25元、1.33元、1.40元 [5] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为16.2%、9.8%、12.5%、12.3%、12.0% [5] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为11.24、17.82、12.86、12.07、11.49 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为10.82 - 17.61元，总市值141.46亿元，总股本/流通A股均为8.96亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益85.92亿元，每股净资产9.59元，市净率1.6，净负债率 - 24.18% [7] 股价走势 - 2024 - 2025年南方传媒与上证指数对比有不同升幅，1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 4%、9%、23%，相对指数升幅分别为 - 6%、8%、15% [9][10] 公司经营情况 - 2024年公司营业收入91.72亿元，同比下降2.07%；归母净利润8.10亿元，同比下降36.91%，受公允价值变动、税收优惠政策变化冲回非经常性损益等影响；拟向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），股息率3.4%；2025Q1营业收入21.13亿元，同增1.21%；归母净利润3.20亿元，同增110.25%，受毛利、公允价值变动损益、投资收益增加及所得税费用减少等影响 [11] - 2024年教材教辅出版销售码洋53.60亿元，增长4.65%，粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次，发行中小学教材3.99亿册，总码洋30.95亿元；一般图书出版销售码洋42.47亿元，增长51.61%，《我的阿勒泰》等销量优异 [11] - 公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59%；数字媒体建设加快，融媒体业务高质量发展，各出版单位短视频播放量超2000万次，初步实现收益转化 [11] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如资产负债率、存货周转率、净利润现金含量等 [12] 可比公司估值表 - 选取皖新传媒、中南传媒、中信出版作为可比公司，给出2024 - 2026年EPS及PE数据，平均值PE分别为29、20、19 [13]