报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格18.79元，当前价格15.79元 [2][11] 报告的核心观点 - 公司教材教辅业务表现稳定，数字教材及应用服务有望成为第二增长曲线，看好公司数字化转型后续表现 [3][11] 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为93.65亿、91.72亿、96.03亿、100.62亿、105.43亿元，增速分别为3.4%、 - 2.1%、4.7%、4.8%、4.8% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为12.84亿、8.10亿、11.22亿、11.96亿、12.56亿元，增速分别为34.4%、 - 36.9%、38.6%、6.6%、5.1% [5] - 2023 - 2027年预计每股净收益分别为1.43元、0.90元、1.25元、1.33元、1.40元 [5] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为16.2%、9.8%、12.5%、12.3%、12.0% [5] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为11.24、17.82、12.86、12.07、11.49 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为10.82 - 17.61元，总市值141.46亿元，总股本/流通A股均为8.96亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益85.92亿元，每股净资产9.59元，市净率1.6，净负债率 - 24.18% [7] 股价走势 - 2024 - 2025年南方传媒与上证指数对比有不同升幅，1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 4%、9%、23%，相对指数升幅分别为 - 6%、8%、15% [9][10] 公司经营情况 - 2024年公司营业收入91.72亿元，同比下降2.07%；归母净利润8.10亿元，同比下降36.91%，受公允价值变动、税收优惠政策变化冲回非经常性损益等影响；拟向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），股息率3.4%；2025Q1营业收入21.13亿元，同增1.21%；归母净利润3.20亿元，同增110.25%，受毛利、公允价值变动损益、投资收益增加及所得税费用减少等影响 [11] - 2024年教材教辅出版销售码洋53.60亿元，增长4.65%，粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次，发行中小学教材3.99亿册，总码洋30.95亿元；一般图书出版销售码洋42.47亿元，增长51.61%，《我的阿勒泰》等销量优异 [11] - 公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59%；数字媒体建设加快，融媒体业务高质量发展，各出版单位短视频播放量超2000万次，初步实现收益转化 [11] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如资产负债率、存货周转率、净利润现金含量等 [12] 可比公司估值表 - 选取皖新传媒、中南传媒、中信出版作为可比公司，给出2024 - 2026年EPS及PE数据，平均值PE分别为29、20、19 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 南方传媒出版发行主业经营稳定，数智发展和对外传播能力持续提升，2025 年国有出版企业税收优惠政策延期，公司所得税费用影响消除，预估 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.80/12.84/13.26 亿元，对应 13.4/12.3/11.9 倍 PE [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 91.72 亿元，同比 -2.07%；归母净利润 8.10 亿元，同比 -36.91%；扣非归母净利润 9.41 亿元，同比 +5.60% [1] - 2025 年一季度实现营业收入 21.13 亿元，同比 +1.21%；归母净利润 3.20 亿元，同比 +110.25%；扣非归母净利润 3.06 亿元，同比 +81.45% [1] 基础数据 - 总股本 896 百万股，已上市流通股 896 百万股，总市值 15.8 十亿元，流通市值 15.8 十亿元，每股净资产（MRQ）9.6，ROE（TTM）11.4，资产负债率 49.1%，主要股东为广东省出版集团有限公司，持股比例 61.59% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 3、17、15，相对表现分别为 6、20、10 [5] 主业经营情况 - 2024 年营业收入受业务拓展等多种因素综合影响同比 -2.07%；教材、教辅营业收入 84.62 亿元，同比 +1.91%；一般图书营业收入 18.14 亿元，同比 -7.98% [6] - 销售费用同比 -6.38%，管理费用同比 +3.86%，财务费用为 -0.55 亿元，研发费用同比 -1.11% [6] 数智发展与对外传播情况 - “粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立常态化供应机制，广东成国内首个实现数字教材定价省份 [6] - “粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破 1232 万张，同比增幅超 59% [6] - 图书版权输出达 319 种，45 种出口东南亚；澳门《中国语文》教材小学和中学使用覆盖率分别为 100%和 90%；《少年文摘》出口东南亚多国，入选新加坡华文教材；《“南海 I 号”船说》版权输出至马来西亚，《乡村振兴战略》越南文版入选丝路书香工程 [6] 现金与分红情况 - 截至 2025Q1 末，期末现金及现金等价物余额合计 23.14 亿元 [6] - 自上市以来实施积极分红政策，近三年累计现金分红 13.84 亿元，2024 年分红金额（含税）4.93 亿元，占归母净利润比例 60.85% [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|9365|9172|9860|10353|10663| |同比增长|3%|-2%|7%|5%|3%| |营业利润(百万元)|1346|1123|1331|1448|1495| |同比增长|20%|-17%|19%|9%|3%| |归母净利润(百万元)|1284|810|1180|1284|1326| |同比增长|36%|-37%|46%|9%|3%| |每股收益(元)|1.43|0.90|1.32|1.43|1.48| |PE|12.3|19.5|13.4|12.3|11.9| |PB|2.0|1.9|1.8|1.6|1.5| [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表呈现 2023 - 2027E 各项目数据及变化 [8] 利润表及主要财务比率 - 呈现 2023 - 2027E 营业总收入、营业成本等利润表项目数据及年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25一季报，24Q4营收26.9亿元(yoy -7.7%)，归母净利润2.8亿元(yoy -53.5%)，扣非后归母净利润3.9亿元(yoy +43.7%)；24全年营收91.7亿元(yoy -2.1%)，归母净利润8.1亿元(yoy -36.9%)，扣非后归母净利润9.4亿元(yoy +5.6%)；25Q1营收21.1亿元(yoy +1.2%)，归母净利润3.2亿元(yoy +110%)，扣非后归母净利润3.1亿元(yoy +81.5%) [1] - 公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，教育服务等有望成业绩增长点；考虑教材教辅主业拓展港澳地区、AI产品布局带来业绩增量及所得税优惠政策延续，预计25 - 27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元，对应EPS 1.28/1.33/1.39元；参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.92元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年教材教辅收入84.6亿元，同比增长1.9%；2024年综合毛利率33.5%，yoy +1.7pp；剔除所得税一次性影响，归母净利润同比下滑近20%，主要系公允价值变动损失8840万 [7] - 25Q1收入稳健增长1.2%，毛利率38.2%，yoy +4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动 -0.6pp/-0.5pp/+0.5pp；营业利润3.6亿，yoy +58%；归母净利润3.2亿元(yoy +110%) [7] - 公司宣告拟每股派发现金股利0.55元(含税)，现金分红总额4.9亿元，股利支付率提升至61%（23年为37.1%），对应4月29日收盘价的股息率为3.64% [7] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A每股收益（元） | 2025E每股收益（元） | 2026E每股收益（元） | 2027E每股收益（元） | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 凤凰传媒 | 601928 | 11.74 | 0.63 | 0.88 | 0.90 | 0.90 | 18.70 | 13.35 | 13.08 | 12.98 | | 中南传媒 | 601098 | 14.28 | 0.76 | 0.94 | 0.97 | 1.02 | 18.72 | 15.25 | 14.74 | 13.96 | | 皖新传媒 | 601801 | 7.00 | 0.36 | 0.45 | 0.49 | 0.51 | 19.44 | 15.39 | 14.15 | 13.63 | | 山东出版 | 601019 | 9.82 | 0.61 | 0.82 | 0.87 | 0.89 | 16.14 | 12.04 | 11.34 | 11.06 | | 中文传媒 | 600373 | 10.51 | 0.53 | 0.71 | 0.76 | 0.84 | 19.70 | 14.90 | 13.78 | 12.50 | | 调整后平均 | | | | | | | 18.95 | 14.50 | 13.67 | 13.04 | [8] 财务报表预测与比率分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,365 | 9,172 | 9,826 | 10,276 | 10,651 | | 同比增长(%) | 3.4% | -2.1% | 7.1% | 4.6% | 3.6% | | 营业利润(百万元) | 1,346 | 1,123 | 1,361 | 1,417 | 1,492 | | 同比增长(%) | 18.9% | -16.6% | 21.1% | 4.2% | 5.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,284 | 810 | 1,147 | 1,191 | 1,248 | | 同比增长(%) | 34.4% | -36.9% | 41.6% | 3.8% | 4.8% | | 每股收益（元） | 1.43 | 0.90 | 1.28 | 1.33 | 1.39 | | 毛利率(%) | 31.8% | 33.5% | 32.9% | 32.9% | 32.9% | | 净利率(%) | 13.7% | 8.8% | 11.7% | 11.6% | 11.7% | | 净资产收益率(%) | 16.8% | 10.0% | 12.9% | 12.0% | 11.6% | | 市盈率 | 11.5 | 18.2 | 12.9 | 12.4 | 11.8 | | 市净率 | 1.9 | 1.8 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [2][9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25一季报24Q4实现营业收入26.9亿元(yoy - 7.7%)，归母净利润2.8亿元(yoy - 53.5%)，扣非后归母净利润3.9亿元(yoy + 43.7%) 24全年实现营业收入91.7亿元(yoy - 2.1%)，归母净利润8.1亿元(yoy - 36.9%)，扣非后归母净利润9.4亿元(yoy + 5.6%) 25Q1实现营业收入21.1亿元(yoy + 1.2%)，归母净利润3.2亿元(yoy + 110%)，扣非后归母净利润3.1亿元(yoy + 81.5%) [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元（25 - 26年预测前值为10.2/11.1亿元），对应EPS 1.28/1.33/1.39元 参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.92元 [2] 公司主要财务信息 |年份|营业收入(百万元)|同比增长(%)|营业利润(百万元)|同比增长(%)|归属母公司净利润(百万元)|同比增长(%)|每股收益（元）|毛利率(%)|净利率(%)|净资产收益率(%)|市盈率|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|9,365|3.4%|1,346|18.9%|1,284|34.4%|1.43|31.8%|13.7%|16.8%|11.5|1.9| |2024A|9,172|-2.1%|1,123|-16.6%|810|-36.9%|0.90|33.5%|8.8%|10.0%|18.2|1.8| |2025E|9,826|7.1%|1,361|21.1%|1,147|41.6%|1.28|32.9%|11.7%|12.9%|12.9|1.5| |2026E|10,276|4.6%|1,417|4.2%|1,191|3.8%|1.33|32.9%|11.6%|12.0%|12.4|1.4| |2027E|10,651|3.6%|1,492|5.2%|1,248|4.8%|1.39|32.9%|11.7%|11.6%|11.8|1.3| [2] 公司经营情况 - 24年教材教辅小幅稳健增长，毛利率进一步优化 24年公司教材教辅收入84.6亿元，同比增长1.9% 数智发展进一步巩固落实，“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务已纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同增超59% 2024年公司综合毛利率33.5%，yoy + 1.7pp 剔除所得税带来的一次性影响，归母净利润同比下滑近20%，主要系公允价值变动损失8840万，主业经营稳定性较好 [7] - 25Q1利润端亮眼 25Q1收入稳健增长1.2%；毛利率38.2%，yoy + 4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动 - 0.6pp/-0.5pp/+0.5pp 25Q1营业利润3.6亿，yoy + 58%；归母净利润3.2亿元(yoy + 110%) [7] - 公司扎根于广东省，2024年广东省出生人口113万人，相较23年增加10万人 此外广东省和港澳台、东南亚地缘相近，公司同时也在积极拓展港澳地区教材机会，为主业增长助力 [7] - 分红率达61%创历史新高，公司宣告拟每股派发现金股利0.55元(含税)，现金分红总额4.9亿元，股利支付率提升至61%（23年为37.1%），创历史新高，对应4月29日收盘价的股息率为3.64% [7] 可比公司估值情况 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |凤凰传媒|601928|11.74|0.63/0.88/0.90/0.90|18.70/13.35/13.08/12.98| |中南传媒|601098|14.28|0.76/0.94/0.97/1.02|18.72/15.25/14.74/13.96| |皖新传媒|601801|7.00|0.36/0.45/0.49/0.51|19.44/15.39/14.15/13.63| |山东出版|601019|9.82|0.61/0.82/0.87/0.89|16.14/12.04/11.34/11.06| |中文传媒|600373|10.51|0.53/0.71/0.76/0.84|19.70/14.90/13.78/12.50| |调整后平均| - | - | - |18.95/14.50/13.67/13.04| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年的各项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，展示了各年的相关比率变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年开局良好，毛利率提升且费用控制较好，将2025 - 2026年归母净利润预测从8.9/9.6亿元上调至10.3/10.7亿元，预计2027年为11.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14/14/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入同比下降2.1%至91.7亿元，归母净利润同比下降36.9%至8.1亿元，扣非归母净利润同比增长5.6%至9.4亿元；2025Q1收入同比微增1.2%至21.1亿元，归母净利润同比增长110.3%至3.2亿元，扣非归母净利润同比大幅增长81.5%至3.1亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为95.34亿元、101.31亿元、107.61亿元，同比分别增长3.95%、6.27%、6.21%；归母净利润分别为10.25亿元、10.68亿元、11.12亿元，同比分别增长26.63%、4.13%、4.11% [1][9] 业务情况 - 教材教辅业务保持稳定增长，2024年收入同比增长1.9%至84.6亿元，毛利率同比增长0.2pct至25.8%；一般图书相对承压，收入同比下降8.0%至15.0亿元，毛利率同比增加2.5pct至12.3% [8] - AI及数字教育业务进展顺利，2024年将“粤教翔云数字教材应用平台”上搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”和“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增长超59% [8] 分红情况 - 根据2024年利润分配预案，拟按2024年末总股本8.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），共计拟派发现金股利4.9亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为60.9%，分红金额较2023年提升3% [8] 市场数据 - 收盘价16.49元，一年最低/最高价10.66/17.36元，市净率1.72倍，流通A股市值和总市值均为147.73亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.59元，资产负债率49.07%，总股本和流通A股均为8.96亿股 [6]

财务表现 - 24年营收91.72亿元（yoy-2.07%），归母净利8.10亿元（yoy-36.91%），低于预期主因所得税优惠政策一次性影响，扣非净利9.41亿元（yoy+5.6%）[1] - 25Q1营收21.13亿元（yoy+1.21%），归母净利3.20亿元（yoy+110.25%），扣非净利3.06亿元（yoy+81.45%），内生利润同增约33%[1][2] - 拟每股派发现金红利0.55元，对应股息率3.48%[1] 毛利率与费用 - 24年综合毛利率33.54%（yoy+1.71pct），主因纸张成本下降及管理人员成本优化，25Q1毛利率进一步提升至38.16%（yoy+4.12pct）[2] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/11.04%/0.10%/-0.60%，25Q1为8.83%/10.55%/0.61%/-0.64%，同比基本稳定[2] 业务结构 - 24年营收下降主因主题教育读物减少及低毛利物资文体用品收入下滑，一般图书销售码洋42.47亿元（yoy+51.61%）[2][5] - 全年出版大众图书5291种、音像制品193种、电子出版物453种[4] 数字化发展 - "粤教翔云数字教材应用平台"纳入免费教学用书目录，广东成为国内首个实现数字教材定价省份[3] - "粤高中""语言乐学"学习卡发行量突破1232万张（yoy+59%），数字公司获评国家科技型中小企业[3] 盈利预测 - 调整25-27年归母净利预测至11.2/12.66/14.2亿元（25-26年上调13.36%/17%），给予25年16X PE估值，目标价20元[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年营收91.72亿元（yoy -2.07%），归母净利8.10亿元（yoy -36.91%），扣非净利9.41亿元（yoy +5.6%）；25Q1营收21.13亿元（yoy +1.21%），归母净利3.20亿元（yoy +110.25%），扣非净利3.06亿元（yoy +81.45%） [1] - 公司拟每股派发现金红利0.55元，对应4月25日收盘价股息率为3.48% [1] - 考虑所得税政策优惠延续，毛利率提升，调整25 - 27年归母净利至11.2/12.66/14.2亿元（25 - 26年上调幅度13.36%/17%） [5] 根据相关目录分别进行总结 毛利率提升，营收结构改善 - 24年营收同降2.07%，主因主题教育读物品种减少，以及毛利率较低的物资和文体用品以及报媒营收下降 [2] - 24年综合毛利率33.54%，同比+1.71pct，主因纸张成本下降、优化管理人员成本下降；25Q1综合毛利率38.16%，同比+4.12pct，主因部分教材教辅改版并提价、纸张成本下降 [2] - 24年和25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比基本稳定；25Q1扣非净利同增81.45%，内生利润同增约33% [2] 数智发展再上新台阶 - 公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立数字教材常态化供应机制，广东成国内首个实现数字教材定价的省份 [3] - 数字公司获评2024年国家科技型中小企业，2个项目获广东省科技进步二等奖 [3] - “粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59% [3] 着力深化改革，出版高质量发展 - 24年公司稳步推进重点出版项目，实施大众出版专业化特色化品牌化改革，全年出版大众图书5291种，音像制品193种，电子出版物453种 [4] - 一般图书出版实现销售码洋42.47亿元，增长51.61% [4] 盈利预测与估值 - 调整25 - 27年归母净利至11.2/12.66/14.2亿元（25 - 26年上调幅度13.36%/17%） [5] - 25年可比公司Wind一致PE均值14X，给予公司25年16X PE估值，目标价20元（前值17.6元，对应25年PE 16X） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,365|9,172|9,799|10,490|11,296| |+/-%|3.43|(2.07)|6.84|7.05|7.69| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,284|809.81|1,120|1,266|1,420| |+/-%|36.07|(36.91)|38.33|13.00|12.16| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.43|0.90|1.25|1.41|1.58| |ROE(%)|16.91|9.99|13.05|13.62|14.00| |PE(倍)|11.02|17.47|12.63|11.17|9.96| |P/B(倍)|1.78|1.71|1.59|1.46|1.34| |EV/EBITDA(倍)|8.25|9.57|8.32|6.50|5.74| [7] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|预期来源|总市值（亿元）|2023A|2024A|2025E|2023A|2024A|2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601098 CH|中南传媒|Wind一致预期|254.3|13.7|18.6|17.2|18.5|13.7|14.8| |601019 CH|山东出版|Wind一致预期|180.3|7.6|14.2|10.7|23.8|12.7|16.9| |601928 CH|凤凰传媒|Wind一致预期|292.2|9.9|18.3|13.3|29.5|16.0|22.0| |601801 CH|皖新传媒|Wind一致预期|132.2|14.1|18.9|14.8|9.4|7.0|8.9| |600757 CH|长江传媒|Wind一致预期|111.4|11.0|11.8|11.9|10.2|9.5|9.3| |||平均|||14X||| [13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]