核心观点 - 华创证券维持对美图公司“生产力+全球化”主线的判断，关注其2026年上半年正式业绩中订阅收入、用量付费和利润率的兑现，并维持“推荐”评级，给予26年目标价6.7港元 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为47.6亿元、57.6亿元、66.2亿元，同比增长23%、21%、15% [1] - 预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为13.3亿元、16.1亿元、19.4亿元，同比增长38%、21%、21% [1] - 采用相对估值法，给予2026年核心主业收入7倍PS，目标市值为269亿元 [1] 近期经营数据表现 - 公司发布2026年第一季度最新业务情况公告，披露了付费订阅用户、影像与设计收入增速、生产力应用ARR及AI算力点消费表现 [2] - 2026年第一季度影像与设计产品收入同比增长34.3%至8.52亿元，在2025年高基数上仍保持30%以上增长 [3] - 生活场景应用收入同比增长35.5%，占影像与设计收入约82%；生产力应用收入同比增长45.4%，占比约18% [3] - 付费订阅用户超过1790万，同比增长30.2%，其中生活场景用户1556万（同比增长27.4%），生产力应用用户234万（同比增长52.9%） [3] AI生产力与商业化进展 - 截至3月底，AI生产力应用年度经常性收入（ARR）约为5.8亿元，同比增长56.2% [4] - 2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%，其中开拍增长360%、RoboNeo增长316%、美图设计室增长107%、Vmake增长78% [4] - AI Agent接入后对生产力工具的拉动较为明显 [4] 业务战略与竞争优势 - 公司正从单点工具升级为AI创作生产力平台，商业模式从订阅拓展至算力点/按量付费 [5] - 核心优势在于用户规模、垂类数据与AI产品化能力形成的闭环 [5] - 依托美图秀秀、美颜相机、Wink等海外验证过的产品矩阵及MT Lab研发底座，生活场景稳住流量基本盘，生产力工具切入电商设计、口播视频、零售等高价值场景 [5] - 中长期主线仍是“生产力+全球化”，长期有望提升用户平均收入与付费率 [5]