全球AI应用市场格局 - ChatGPT在全球下载和收入方面占据绝对主导地位 月下载量9990万次 月收入1.526亿美元[2][17][20] - 智能聊天机器人应用在全球下载榜前四名中占据主导地位 包括Perplexity(月下载1881.8万) Google Gemini(1518.9万)和Grok(785.5万)[17] - 中国AI应用在全球市场形成强大影响力 在下载榜前30名中占据多个席位 包括Cici(第5名 748.7万次) 豆包(第6名 639.3万次)和DeepSeek(第7名 578.5万次)[17] 中美市场差异化发展路径 - 美国市场呈现技术驱动型格局 下载榜和收入榜高度统一 OpenAI Google Microsoft等巨头主导智能聊天机器人赛道[6][7][29] - 中国市场呈现应用场景多元化特征 下载榜 活跃榜和收入榜出现明显割裂现象[10] - 美国用户愿意为技术优势支付溢价 ChatGPT美国月收入达6591.5万美元 Grok达525.2万美元[33] - 中国用户更倾向于为实用工具付费 图片视频创作类应用在收入榜占据主导地位[4][26] 中国AI应用市场特征 - 下载榜以智能聊天机器人为主 豆包以631.3万次下载位居榜首 雷铃(465.9万次)和即梦AI(440.6万次)紧随其后[24] - 收入榜完全由图片视频创作应用主导 美图秀秀以385万美元月收入居首 美颜相机(86.7万美元)和即梦AI(61.4万美元)分列二三位[4][26] - 活跃用户榜显示豆包以1970.5万月活跃用户位居第一 深度用户达285.5万[41] - 免费模式在大模型应用中普遍存在 豆包 DeepSeek等头部应用在收入榜上未见表现[4] 中国开发者出海策略 - 中国应用在印度市场表现突出 下载榜前十名中包含多个中国应用 ShotCut AI(387.6万次) UpFoto(337万次) Polish(92.5万次)等[35][36] - 出海策略聚焦垂直工具领域 避开与大模型巨头的直接竞争 专注于图片视频编辑等细分市场[16] - 在全球下载榜中形成"中国军团" Cici(748.7万次) 豆包(639.3万次) DeepSeek(578.5万次)等应用进入前十[15][17] 细分应用类别表现 - 图片视频创作类应用在中国市场商业化最为成功 全球收入榜中美图秀秀以592.9万美元位列第三[20] - 教育类应用在多个市场展现商业化潜力 土耳其应用Learna在全球收入榜以154.5万美元位列第七[20] - 虚拟角色类应用在美国市场有一定市场份额 PolyBuzz以64.9万美元收入位列美国收入榜第七[33] - AI室内设计应用Home AI在美国市场表现突出 下载榜第六(68万次) 收入榜第八(62.2万美元)[29][33]

最近我一直在琢磨抖音，发现有一种做图文内容的方式，好像还挺有意思的。观察了一些账号，粉丝量噌噌地往上涨，感觉后期无论是接广告卖货，还是 做音乐推广，甚至是知识分享，应该都能走得通。 我找了一个比较有代表性的案例，你可以看看。 ① 图片/视频素材 封面的图片，我一般是在小红书直接搜"氛围感女生"，就会出来一大堆。选一张自己觉得不错的存下来，再用软件把水印处理掉就行。 它的封面风格很统一，基本都是找了张很有感觉的女生照片，然后配的文案也很能触动人。我猜，可能是现在大家工作生活都挺累的，看到这种有视觉美 感又有情感抒发的内容，就很容易停下来多看两眼，顺手就点赞评论了。 琢磨下来，我觉得这个玩法的关键就在于"素材"，也就是去哪找合适的图片和文案。下面我就把我的经验，毫无保留地分享给你。 操作方法 我平时找素材的地方主要是小红书和抖音，用小红书多一些，感觉更方便。其实两个平台找起来都差不多。 有时候我也会在图文里插一小段视频，素材也是在小红书找的。我会去看那些做得好的账号一般发什么内容，然后搜类似的关键词，比如"高铁氛围感视 频"，就能找到很多。 < Q 高铁氛围感视频 搜索 全部三 用户 商品 地点 | 综合 最新 ...

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 游戏行业中报多家公司超预期 预计下半年仍将高景气 估值切换至明年多家公司PE约15x [2] - 市场对大模型颠覆软件过于悲观 AI应用的价值来自垂类数据和know how的长期积累 [2] - AI带动云计算收入加速 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% [2] - 影视行业政策底已现 电影国庆档到来 2025年前8个月累计电影票房393亿元同比增长18% [2] - 继续推荐悦己消费赛道包括网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐和分众传媒 [2] 游戏行业分析 - 需求端00后90后年轻用户悦己消费+出海创造增量市场 AI可能带来新玩法创造新需求 [2] - 部分公司过去五年项目聚焦研发体系调整 经历两轮版号监管周期留存企业精品打造+长线运营能力提升 [2] - 游戏围绕品类差异化竞争而非同质化低价竞争 通过工业程度提升胜率和长青游戏生命周期延长 [2] - 重点推荐巨人网络《超自然行动》验证拓品类 ST华通点点互动SLG和休闲游戏全球突破 [2] - 布局游戏平台心动公司《伊瑟》验证自研能力+TapTap价值重估 恺英网络传奇盒子整合社区功能 [2] - 其他推荐腾讯控股、网易、吉比特、神州泰岳、三七互娱、哔哩哔哩、完美世界、电魂网络 [2] AI应用领域分析 - 美图公司聚焦细分赛道 充分发挥强运营和产品化能力 toC修图需要持续跟踪用户审美需求 [2] - 大模型通过自然语言修图更适合toB toC需求难量化需要产品化封装 谷歌模型对国内实质影响有限 [2] - 美图26年PE接近30x 考虑25-27年增长有一定安全边际 [2] - 已商业化AI应用包括：AI广告（腾讯、哔哩哔哩）、AI视频（快手）、AI跨境电商（焦点科技）、AI短剧（阅文集团）、AI游戏（巨人、恺英、华通） [2] - 端侧AIoT推荐乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能 [2] 云计算领域表现 - 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 连续六个季度环比提升 AI相关收入连续八个季度三位数增长 [2] - 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% AI收入同比增长超120% [2] - 资本开支积极投入：阿里巴巴25Q2资本开支386亿元历史新高 维持3年3800亿投入计划 腾讯25Q2资本开支191亿元 [2] 影视行业动态 - 国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》 长视频和剧集政策底已现 [2] - 重点关注综艺监管边际变化、广告复苏节奏和新商业模式探索（粉丝经济、艺人IP运营等） [2] - 推荐低位标的边际改善：芒果超媒、阅文集团、哔哩哔哩 [2] - 2025电影国庆档已定档10.1影片共6部 关注《三国的星空第一部》《志愿军3》《刺杀小说家2》 [2] - 推荐内容公司：果麦文化、光线传媒、中国电影、华策影视、上海电影、中国儒意 [2] - 推荐院线及票务平台：万达电影、猫眼娱乐、横店影视、幸福蓝海 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值50600亿 25E营收7464亿增长13% 25E净利润2556亿增长15% 25E PE 20倍 [4] - 网易总市值6061亿 25E营收1167亿增长11% 25E净利润356亿增长6% 25E PE 17倍 [4] - 巨人网络总市值743亿 25E营收49亿增长68% 25E净利润24亿增长69% 25E PE 31倍 [4] - 快手总市值2871亿 25E营收1439亿增长13% 25E净利润203亿增长14% 25E PE 14倍 [4] - 哔哩哔哩总市值677亿 25E营收300亿增长12% 25E净利润25亿 25E PE无法计算 [4] - 泡泡玛特总市值3788亿 25E营收310亿增长138% 25E净利润103亿增长223% 25E PE 37倍 [4]

投资评级 - 公司评级为增持 目标价为12.11港元 当前收盘价为9.78港元 [4] 核心观点 - 业务结构快速优化 影像与设计业务收入同比增长45.2%至13.51亿元 广告业务同比增长5.1%至4.34亿元 两者合计占总收入98% [1] - 毛利率环比提升4.9个百分点至73.6% 经调整归母净利润同比增长71.34%达4.7亿元 位于业绩预告上限 [1] - MAU同比增长8.6%达2.8亿 订阅用户数达1540万 同比增长42.5% 环比增长22.1% 订阅渗透率提升0.8个百分点至5.5% [2] - 与阿里巴巴的业务合作将于年内签署 促进电商场景应用与垂类AI发展 [3] 业务表现 - 影像与设计业务营收达13.51亿元 广告业务达4.34亿元 [1] - 内地MAU同比增长5.2%至1.82亿 海外MAU同比增长15.7%至9800万 [2] - 海外生产力工具MAU同比增长90% 付费用户增速更快 [2] - 推出AI设计Agent产品RoboNeo 推动生产力产品创新 [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入4075百万元 同比增长21.98% [7] - 预计2025年归母净利润994百万元 同比增长23.49% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元 [7] - 预计2025年毛利率提升至75% 2027年进一步提升至78% [22] 用户增长 - 较2024年末MAU增长1400万 环比增长5.3% [2] - 生活场景MAU同比增长7.7%至2.57亿 生产力场景MAU同比增长19.8%至2300万 [15] - 海外增长主要得益于本地化策略 包括产品适配当地文化特征和与本地KOL合作 [16]

公司财务表现 - 2025年上半年营收18亿元人民币 同比增长12.3% [2] - 归母净利润3.97亿元人民币 同比大幅增长30.8% [2] - 经调整净利润达4.67亿元人民币 同比增长71.3% [2] - 市值重回400亿港元 今年以来股价暴涨255% [1] 业务结构分析 - 影像与设计产品收入13.5亿元人民币 同比增长45.2% 占总营收75% [2] - 广告收入4.3亿元人民币 仅小幅增长5% [2] - 美业解决方案业务暴跌88.9% 已被边缘化 [2] - 付费订阅用户突破1540万 渗透率达5.5% [3] 战略转型历程 - 2018-2019年陷入低谷 现金净流出23亿元 账面现金仅剩不到30亿元 [5] - 员工规模从3300人裁减至1300人 市值在2013-2021年间暴跌95% [5] - 先后砍掉手机 短视频 电商等非核心业务 累计亏损42亿元 [6][7] - 2022年全面转向生成式AI战略 搭建AI图像 AI视频 AI设计全场景矩阵 [6] 产品与技术发展 - AI产品渗透率高达90% 覆盖所有核心产品线 [1] - 发布AI Agent产品RoboNeo 具备智能修图 视频处理 AI生成设计功能 [3] - 产品分为生活类（美图秀秀 美颜相机）和生产力类（美图设计室 开拍）两大矩阵 [8] - 全球月活跃用户达2.8亿 同比增长8.5% 其中海外用户近1亿 增速超15% [12] 市场竞争格局 - 国际巨头Adobe预计到2027年图像生产力市场规模达910亿美元 [2] - 面临Adobe Canva等国际厂商及国内大厂的激烈竞争 [1][12] - 生产力场景市场规模是生活场景的10倍 成为重点突破方向 [2] - 多模态AI应用被证明易出爆款 如"妙鸭相机"验证用户付费意愿 [12] 商业模式演进 - 从广告模式转向付费订阅模式 用户付费购买权益 [3] - 订阅模式与产品核心需求强绑定 稳定性和可持续性更强 [3] - 生活类产品订阅渗透率在中国可达20% 海外更高 目前不足6% [2] - 目标实现生产力场景收入和利润占比超过50% [3]

核心观点 - 摩根士丹利认为美图增长轨迹未受AI模型Nano Banana影响 其核心价值在于提供基础AI模型无法替代的"最后一公里"垂直解决方案[2][3] - 公司凭借垂直领域积累 专有数据及核心付费功能构建护城河 并采取AI模型中立策略 已整合Nano Banana等新技术至产品中[3][22] - 重申对美图"增持"评级 目标价15.70港元 预计2025年收入达40.21亿人民币 2026年增至51.20亿人民币 2027年进一步增长至67.71亿人民币[3] Nano Banana引发的市场恐慌 - 谷歌AI模型Nano Banana于8月26日发布 可将照片通过提示词转化为3D模型 8月30日引发舆论关注[5] - 投资者担忧基础AI模型侵蚀美图等应用软件核心业务 导致美图股价在消息发酵交易日暴跌14% 同期恒生指数上涨2%[8][9] - 类似GPT-4o或谷歌Veo3等重量级AI模型发布时 美图股价均出现波动 反映市场对AI时代应用层软件生存模式的焦虑[10][12] "最后一英里"价值难以替代 - 应用软件价值在于提供通用AI模型无法完全实现的"最后一英里"服务优化[14] - 视觉行业复杂性体现在场景碎片化与需求多样性 以及个人偏好主观性 通用模型难以端到端满足所有用户需求[15][17] - 专注特定场景优化用户体验的应用软件价值凸显[18] 美图的优势：场景 数据与核心付费点 - 业务聚焦非专业休闲和非专业生产力场景 深度理解用户痛点并开发高度优化工作流程[20][21] - 通过阿里巴巴合作及长期运营积累海量高质量垂直数据 尤其在AI人像美化和电商设计领域 利用私有数据在第三方模型基础上进行后期训练打造小模型[21] - 商业模式清晰 用户为AI人脸精修等核心功能付费 而非趣味性功能 通用AI模型难以渗透核心付费领域[22] - 采取AI模型中立策略 运用容器技术快速整合不同AI模型能力 在Nano Banana传播前已将其整合至美图秀秀 BeautyPlus和RoboNeo等海外产品[22]

核心观点 - 摩根士丹利认为美图的增长轨迹未受AI模型Nano Banana影响 其真正价值在于提供基础AI模型无法企及的"最后一公里"解决方案[1][3] - 公司凭借垂直领域积累、专有数据及核心付费功能专注度构筑护城河 并保持AI模型中立策略[1][3][21] - 重申对美图"增持"评级 目标价15.70港元 预计2025-2027年收入将达40.21亿/51.20亿/67.71亿人民币[3] 市场反应 - 谷歌Nano Banana模型8月26日发布 8月30日因照片转3D模型功能引爆舆论[4][5] - 投资者担忧基础AI模型侵蚀应用软件业务 导致美图股价单日暴跌14% 同期恒生指数上涨2%[6][7] - 类似GPT-4o或谷歌Veo3等重量级AI模型发布时 美图股价均出现类似波动[9][12] 竞争优势分析 - 视觉行业"最后一英里"存在两大复杂性：场景碎片化与需求多样性、个人偏好的高度主观性[20] - 公司专注非专业休闲与非专业生产力场景（如电商设计） 通过深度场景认知优化工作流程[18][19] - 拥有海量垂直领域私有数据（人像美化/电商设计） 通过后期训练打造效果优于通用模型的小模型[21] - 商业模式清晰：用户为AI人脸精修等核心功能付费 而非趣味性功能（如AI表情包生成）[21] - 采用AI模型容器技术 已提前将Nano Banana整合至美图秀秀、BeautyPlus等海外产品[22] 行业价值定位 - 应用软件在AI时代的价值在于提供通用模型无法实现的端到端优化服务[13][16] - 专注于特定场景的应用软件价值未被削弱 反而因用户体验优化需求凸显重要性[17]

**美图公司电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务表现与业务结构** * 公司2024年营收33亿元 2025年上半年营收18亿元 分别同比增长29%和6%[2] * 核心业务影像与设计产品占比显著提升 2025年上半年达74% 该业务同比增长44%[2][6] * 毛利率持续提升 2024年为69% 2025年上半年达74% 预计未来将稳步提升至80%左右[2][7] * 盈利能力显著增强 2024年经调整归母净利润5.9亿元 同比增长59% 2025年上半年达4.7亿元 同比增长71%[2][8] * 净利率从2024年的18%提高到2025年上半年的26%[2][8] * 收缩非核心美业业务导致其收入同比下降近90%[6] **二 用户运营与市场地位** * 月活跃用户数 MAU 持续增长 从2024年底的2.7亿增至2025年上半年的2.8亿[2][6] * 付费用户数显著提升 从2024年的1261万增至2025年上半年的1540万[6] * 付费率持续提升 从2024年的4.7%增至2025年上半年的5.5%[2][6] * 在图像编辑赛道 美图秀秀以56%的市占率稳居第一[4] * 在视频剪辑赛道 市占率仅次于剪映且持续上升[4] **三 未来发展战略与重点** * 未来发展聚焦三大方向 提升国内付费率 拓展海外MAU 通过AI技术拓展B端市场[2][9] * 国内MAU约1.8亿 付费率约5% 目标是将付费率提升至10%-15%[3][12] * 海外市场是发展重点 当前出海产品MAU为9800万 整体付费率在4%到5%之间[13] * 部分海外产品付费率已达15% 美国地区甚至达到50%[12] * 海外互联网潜在照片美化工具用户超过12亿 公司目标市占率为10%到20%[14] * 海外产品定价高于国内 如Beauty Plus和Airbrush月会员费约为7美元 国内仅为15元人民币[14] **四 AI技术应用与竞争优势** * AI技术通过增值功能 如AI去双下巴 AI绘画 AI移除 AI智能睁眼 AI捏捏等 促进用户付费转化并降低操作门槛[3][10] * AI赋能B端市场 主推产品包括聚焦电商场景的AI模特 AI商品图生成工具"开拍"和口播软件"Vmake"[15] * B端产品定价是美图秀秀的两倍 订阅付费率达8%[15] * AI商品图生成成本仅几毛钱至几块钱 相比传统商拍节约成本超过90%[16] * 公司优势在于拥有大量用户数据积累 能精准把握需求并快速开发爆款功能 具备强大的工程化与高频更新能力[11] * 在AI商品图生成方面 产品力优于竞争对手 能更好地突出产品主体[18][19] * B端产品"美图设计师"营收规模已突破两亿元 总体MAU达到2000多万[4][20] **五 盈利预测与估值** * 预计公司2025年经调整归母净利润为10亿出头 2026年约为14亿元[22] * 2024至2026年的业绩复合增速预计超过50%[22] * 对应2026年的PE估值约为30倍[22]

中国AI移动应用全球竞争力 - 中国企业在全球Top50生成式AI移动应用前10名中占据4席 包括第4名豆包 第7名百度AI搜索 第8名DeepSeek和第9名美图秀秀 [1] - 美图公司共有5款产品进入Top50榜单 除美图秀秀外还包括第17名Wink 第32名BeautyPlus 第34名美颜相机和第49名Airbrush [2] 全球AI生态竞争格局 - 行业观察显示全球AI生态逐步稳定 野蛮生长期基本结束 从通用工具到专业场景各细分领域均出现有竞争力产品 [2] - 以Google Meta X 阿里巴巴 字节跳动为首的大型科技公司竞争加速 中国开发者在消费级AI领域展示巨大影响力 [2]

邮轮旅游行业 - 上海邮轮口岸出入境旅客数量突破137.7万人次 同比增长48.71% [4] 体育产业 - 重庆城市足球超级联赛将于9月13日开赛 覆盖38个区县及开发区 分5大赛区进行178场比赛 [5] 房地产行业 - 前8月TOP100房企拿地总额6056亿元 同比增长28.0% 增幅较1-7月收窄6.3个百分点 [6] - 拿地企业以央国企为主 滨江集团等民企保持投资强度 [6] 家电制造业 - 美的集团上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7% [7] - 归母净利润260亿元 同比增长25.0% [7] 国际贸易 - 美国对印度输美商品关税加至50% 印度商工部长表示不会屈服 将专注开拓新市场 [8] 汽车制造业 - 特斯拉对17亿元赔偿判决提出异议 要求撤销或重新审理案件 [9] - 陪审团认定驾驶员承担三分之二责任 特斯拉承担三分之一责任 [9] 影视文化产业 - 中影集团与澳门文总签署战略合作协议 将在影视人才培养、电影创作等领域全面合作 [10] 科技行业 - 苹果上诉反对App Store外链支付禁令 称其剥夺正常佣金权利 [11] - Meta考虑与谷歌或OpenAI合作 为其AI功能整合Gemini模型 [12] - 谷歌将面临欧盟适度反垄断罚款 涉及广告技术业务反竞争行为 [13] 人工智能产业 - 全球消费级生成式AI应用榜单显示 中国开发者产品占据移动端Top50中22席 [14] - 美图公司5款应用上榜 字节跳动旗下多款产品入围 [14]