投资评级与估值 - 报告给予美图公司“买入”评级，目标价6.54港元/股 [2][4] - 基于2026年20倍市盈率估值，对应市值265亿元人民币或300亿港元 [2] - 报告发布日（2026年4月1日）股价为4.29港元，目标价隐含约52.4%的上涨空间 [4] 核心财务预测与业绩表现 - **营收预测**：预计2025至2027年营业收入分别为38.59亿元、49.42亿元、60.04亿元，同比增长率分别为15.5%、28.1%、21.5%。2026年增速预计显著提升 [3] - **盈利预测**：预计2025至2027年经调整归母净利润分别为9.65亿元、13.53亿元、16.53亿元，原预测为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元，本次预测有所上调 [2][3] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的68.7%持续提升至2027年的74.5%；经调整归母净利率预计从2024年的17.5%提升至2027年的27.5% [3] - **历史业绩**：2024年营业收入为33.41亿元，同比增长23.9%；归属母公司净利润为8.05亿元，同比增长112.8% [3] 业务分析：生活场景（核心基本盘） - **用户规模稳固**：截至2025年12月，生活场景月活跃用户达2.52亿，同比增长3.4% [8] - **付费增长加速**：生活场景付费用户数达1475万，同比增长30%；付费渗透率同比提升1.21个百分点至5.85%。付费率提升呈现环比加速趋势，2024年下半年、2025年上半年、2025年下半年分别提升1.1、1.19、1.21个百分点 [8] - **产品迭代与AI驱动**：2025年美图秀秀共更新67个功能，同比增长22%，其中AI功能占比高达91%（2024年为78%）。AI合照等功能显著拉动用户增长，例如推动美图秀秀月活创历史新高，并在欧洲市场吸引超300万新增活跃用户 [8] - **收入贡献**：2025全年生活场景产品收入为23.9亿元 [8] 业务分析：生产力场景（增长新引擎） - **收入高速增长**：2025年生产力工具收入达5.6亿元，占影像与设计产品收入的19% [8] - **用户付费双升**：生产力工具付费订阅用户达216万，同比增长67%；付费渗透率同比提升3.2个百分点至9.0%；测算平均每用户收入同比增长约28% [8] - **关键产品突破**： - 美图设计室的AI Agent已成为付费金额增长的主要动能 [8] - 口播视频产品“开拍”和“Vmake”在2025年月活接近翻倍，付费订阅用户数增至原来的3倍 [8] - “Vmake”在2025年12月的年度经常性收入已达约300万美元 [8] - **商业模式优势**：报告认为“Agent+编辑器”模式学习门槛低，适合中小商家和泛用户，能提高创作效率和产能。Agent带来的Token消耗有望推动平均每用户收入值提升，形成“付费订阅”和“平均每用户收入”双轮驱动的收入增长模式 [8] 市场表现与估值比较 - **近期股价表现**：截至2026年3月31日，公司股价过去1周、1月、3月、12月的绝对表现分别为-10.06%、-24.2%、-38.71%、-20.23%，均跑输同期恒生指数 [4] - **可比公司估值**：报告选取了奥多比、金山办公、快手等作为可比公司，经调整后的平均市盈率约为20倍（2026年预测），以此作为给予美图20倍市盈率估值的基础 [9]

投资评级与目标 - 报告给予美图公司“买入”评级，目标价为6.54港元/股[2][3] - 基于2026年20倍市盈率（PE）估值，对应目标市值为265亿元人民币或300亿港元[3] - 当前股价为4.29港元（截至2026年3月31日），目标价有约52.4%的潜在上涨空间[4] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为“产品用户数据亮眼，生产力场景接棒高增”[2] - 预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为9.65亿元、13.53亿元、16.53亿元，较此前预测有所上调[3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为38.59亿元、49.42亿元、60.04亿元，同比增长率分别为15.5%、28.1%、21.5%[3] - 预计公司2025-2027年毛利率将持续提升，分别为73.6%、74.1%、74.5%[3] 业务分析：生活场景 - 截至2025年12月，生活场景月活跃用户（MAU）达2.52亿，同比增长3.4%[8] - 生活场景付费用户数达1475万，同比增长30%，付费渗透率同比提升1.21个百分点至5.85%[8] - 2025全年生活场景产品收入为23.9亿元[8] - 生活场景付费率呈现环比加速趋势，2024年下半年、2025年上半年、2025年下半年的付费率提升幅度分别为1.1、1.19、1.21个百分点[8] - 2025年美图秀秀共更新67个功能，同比增长22%，其中91%为AI功能，占比进一步提升[8] - AI合照等功能推动美图秀秀MAU创历史新高，并在欧洲市场吸引超300万新增活跃用户[8] 业务分析：生产力场景 - 2025年生产力工具收入达5.6亿元，占影像与设计产品收入的19%[8] - 生产力工具付费订阅用户达216万，同比增长67%，付费渗透率同比提升3.2个百分点至9.0%[8] - 测算生产力场景平均每用户收入（ARPU）同比增长约28%[8] - 2025年12月以来，美图设计室的AI智能体（Agent）已成为付费金额增长的主要动能[8] - 口播视频产品“开拍”和“Vmake”在2025年MAU接近翻倍，付费订阅用户数增至原来的3倍[8] - “Vmake”在2025年12月的年化收入运行率（ARR）达约300万美元[8] - 报告认为“Agent+编辑器”模式学习门槛低，适合中小商家和泛用户，能提高创作效率和产能落地[8] 财务与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为5.83亿元、10.56亿元、13.25亿元[3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.12元、0.23元、0.29元[3] - 当前市盈率（PE）对应2025-2027年预测分别为32倍、16倍、13倍[3] - 估值参考了可比公司（如奥多比、金山办公、快手等）的平均估值水平，给予2026年20倍PE[3][9]

公司核心战略与紧迫感 - 公司董事长吴欣鸿认为，如果不变革，公司肯定会落后，错过AI时代将成为一家过去式、逐渐被遗忘的公司[1][3] - 公司面临紧迫的时间窗口，预计所在赛道的竞争将在两三年后进入白热化，必须抓紧时间建立竞争力[2][11] - 公司已发起内部改革，鼓励全员使用AI，并设立最高1000万元人民币的AI创新基金，支持10人以下的小团队快速研发[3] 2025年财务与业务表现 - 2025年公司总收入为38.6亿元人民币，同比增长28.8%[2] - 2025年净利润为6.976亿元人民币，同比下降12.7%[2] - 2025年经调整后归母净利润为9.65亿元人民币，同比增长64.7%[2] - 影像及设计产品是核心收入来源，贡献了近77%的收入[2] - 生产力工具业务的月活跃用户增速从2023年的74.3%逐年放缓至2025年的9.1%[3] 组织架构与产品创新变革 - 公司启动名为“把美图拆小”的组织变革，鼓励成立10人以下的内部“AI创新工作室”，并给予更大的团队分红和股票激励[5] - 公司已拆分出30多个小型AI创新工作室，旨在让这家2000多人的公司转变为AI时代的创业队伍[6] - 公司内部举办了“AI产品挑战赛”，200多支团队提交申请，最终约15支进入决赛，胜出者均为瞄准垂直人群、解决具体痛点的产品[5][6] - 公司开发了AI Agent产品RoboNeo，该团队核心约20人，产品上线首月月活跃用户突破百万，并在多个国家/地区的应用商店榜单登顶[4] AI Agent战略与增长驱动 - 公司认为AI Agent推动了平均每用户收入的上升，例如美图设计室在引入Agent功能后，上线了88元人民币的套餐，高于此前最贵的30元月费[8] - 公司首席财务官颜劲良称，Agent出现后，公司接下来的增长会比过去三年更快[9] - Agent的意义在于能够满足过去无法实现的需求，例如通过语言描述生成更符合用户预期的复杂图片[8] 市场竞争环境与公司定位 - 公司面临前有豆包、千问等互联网大厂包围，后有新生代AI初创团队追击的竞争局面[3] - 公司董事长吴欣鸿不认同“模型吞噬应用”的说法，认为模型和应用有各自的生态位，公司多年在影像赛道的理解、美学积累和规模化AI投入形成的影像中台，是通用大模型短期内难以复制的[11][12] - 公司的竞争策略是不与巨头和初创公司争夺热门领域，而是寻找关注度不高但付费潜力大的赛道[11] - 海外市场已有竞品（如Aragon）凭借9人团队在2年内实现了1000万美元的年度经常性收入，这加剧了公司的危机感[2][11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - AI时代，审美经济成为新竞争力，美图公司作为垂类AI应用，有望凭借对客户需求的深度理解，在AI赋能下实现产品在2B、2C端商业价值的持续扩容 [6][8] - 2025年业绩显示AI赋能效果显著，美图设计师Agent成为付费增长主驱动力，全球化战略稳步推进 [4][5] - 公司通过自研奇想大模型及与阿里战略合作，内外双轮驱动AI技术发展与应用 [7] - 基于积极的增长前景，报告维持“买入”评级 [8] 财务与运营表现总结 - **2025年财务业绩**：营收38.59亿元，同比增长28.8%；归母净利润6.98亿元，同比下降12.7%，主要因2024年加密货币一次性收益拉高基数；经调整归母净利润9.65亿元，同比增长64.7% [4] - **收入结构**：影像与设计产品收入29.54亿元，同比增长41.6%，占总收入76.6%；广告收入8.43亿元，同比微降1.3% [4] - **盈利能力**：2025年毛利率73.6%，同比下降2.4个百分点，主要因广告收入占比下降及算力成本增加 [4] - **用户数据**：2025年月活跃用户2.76亿人，同比增长3.8%；付费订阅用户超1691万人，其中生产力工具用户216万人，同比增长67.4% [4] - **付费渗透率**：生活场景与生产力工具付费订阅渗透率分别为5.9%和9.0%，分别同比提升1.3和3.1个百分点 [4] 业务进展与战略 - **AI驱动付费增长**：AI agent已接入大部分产品，美图设计室Agent功能成为付费增长主驱动力 [4] - **全球化推进**：中国以外市场付费订阅用户加速增长，例如Vmake在美国月活快速增长，年化经常性收入（ARR）达约300万美元；AI合照功能推动美图秀秀月活增长，在欧洲新增超300万用户 [5] - **AI+IP合作**：深化与迪士尼等IP合作（如疯狂动物城），新玩法有助于吸引和留存用户 [5] - **技术发展路径**：定位垂类AI应用，通过自研RobNeo及奇想大模型，并携手阿里战略合作，内外双轮驱动AI技术发展 [6][7] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为49.57亿元、59.46亿元、68.01亿元，增长率分别为28.5%、19.9%、14.4% [8][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.17亿元、15.04亿元、18.26亿元，增长率分别为108.8%、23.5%、21.4% [8][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.27元、0.33元、0.40元 [8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.37倍、14.06倍、11.57倍 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 报告认为，在AI时代，审美经济将成为新的竞争力，美图公司作为垂类AI应用，凭借对客户需求的深度理解，其产品在B端和C端的商业价值有望持续扩容 [6][8] - 2025年公司AI赋能效果显著，特别是美图设计师Agent功能成为付费增长的主要驱动力，全球化战略也在稳步推进 [4][5] - 基于对AI技术驱动下业务增长的预期，报告给出了2026至2028年的盈利预测，并认为当前估值具备吸引力 [8][10] 公司基本数据与市场表现 - 当前股价为4.29港元，总市值为196.7亿港元，总股本为45.862亿股 [1] - 52周股价区间为4.12至12.56港元，日均成交额为6.341亿港元 [1] - 公司股价表现相对恒生指数呈现弱势 [3] 2025年财务与运营表现 - 2025年公司实现营收38.59亿元，同比增长28.8% [4] - 归母净利润为6.98亿元，同比下降12.7%，主要因2024年加密货币一次性收益拉高基数；经调整归母净利润为9.65亿元，同比增长64.7% [4] - 主营业务（影像与设计产品）收入为29.54亿元，同比增长41.6%，占总收入比重为76.6%；广告收入为8.43亿元，同比微降1.3% [4] - 整体毛利率为73.6%，同比下降2.4个百分点，主要因广告收入占比下降及算力成本增加 [4] - 月活跃用户达2.76亿人，同比增长3.8%；付费订阅用户超1691万人 [4] - 其中，生产力工具付费用户为216万人，同比增长67.4%；生活场景与生产力工具的付费订阅渗透率分别为5.9%和9.0%，同比分别提升1.3和3.1个百分点 [4] 业务进展与战略 - **AI驱动付费增长**：AI agent已接入公司大部分产品，其中“美图设计室Agent”功能是付费用户增长的主要驱动力 [4] - **全球化推进**：中国以外市场（如欧美）的付费订阅用户加速增长 [5] - 截至2025年12月，产品Vmake在美国的月活快速增长，其年度经常性收入（ARR）已达约300万美元 [5] - AI合照功能推动了美图秀秀的月活增长，在欧洲市场新增用户超300万 [5] - **AI+IP合作**：公司与迪士尼《疯狂动物城》等IP合作，通过新玩法吸引和留存用户 [5] - **技术发展**：公司通过推出RobNeo、自研奇想大模型并与阿里进行战略合作，内外双轮驱动AI技术发展与应用 [6][7] 未来盈利预测 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为49.57亿元、59.46亿元、68.01亿元 [8][10] - 预测增长率分别为28.5%、19.9%、14.4% [10] - 预测归母净利润分别为12.17亿元、15.04亿元、18.26亿元 [8][10] - 预测净利润增长率分别为108.8%、23.5%、21.4% [10] - 预测每股收益（EPS）分别为0.27元、0.33元、0.40元 [8] - 基于当前股价，对应的预测市盈率（PE）分别为17.37倍、14.06倍、11.57倍 [8]

投资评级 - 对美图公司维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 报告认为市场对美图公司因大模型竞争而过度悲观，其结合编辑器的模式在修图/生图垂直场景相比纯Chatbot更具效率和可控性，且公司拥有长期技术储备、海量数据和强运营能力 [10] - 尽管存在叙事压力，但公司2025年主业高增长已兑现，后续经营验证更为重要，需重点跟踪AI Agent融入生产力场景对用户付费的拉动，以及海外用户和付费的增长情况 [4][10] - 基于AI赋能产品力提升的看好，报告略微上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增了2028年预测 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：终止化妆品供应链业务后，来自持续经营业务收入为38.6亿元，同口径同比增长28.8%；包括终止业务在内的调整后归母净利润为9.65亿元，同比增长64.7% [10] - **未来预测**：预测2026E-2028E营业收入分别为49.65亿元、59.90亿元、70.25亿元，同比增长率分别为29%、21%、17% [9] - **盈利预测**：预测2026E-2028E调整后归母净利润分别为13.46亿元、16.90亿元、20.29亿元，同比增长率分别为39%、26%、20% [9][10] - **股东回报**：公司公告不超过3亿港元的回购计划，并派发末期股息每股0.05港元，全年合计分红比例达调整后归母净利润的40% [10] 业务分析 - **核心影像业务**：2025年影像与设计产品收入达29.5亿元，同比增长42%，占持续经营收入比重提升至77% [10] - **用户与付费**：付费用户数同比增长34%至1691万，付费率提升至6.1%，月均每付费用户收入（ARPPU）同比增长4%至16.7元 [10] - **基本盘稳固**：美图秀秀已连续十年蝉联中国拍摄美化行业月活跃用户（MAU）榜单第一 [10] - **新战略进展**： - **生产力场景**：付费用户同比增长67%，付费率提升至9%，已超过生活场景的5.9% [10] - **全球化**：2025年国际市场付费用户增长快于国内，下半年海外付费用户加速增长，新增用户主要来自欧美、东亚等高客单价地区 [10] 运营效率 - **毛利率**：2025年持续经营业务毛利率为73.6%，同口径下略微下滑2.4个百分点，主要因高毛利广告业务占比下降及影像业务算力与API成本增加 [10] - **费用控制**：2025年销售及营销、行政、研发三项开支合计绝对值同比增长12%，低于收入增速；研发开支增速放缓主要因基础大模型训练相关支出减少 [10]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [4] - 当前价格：4.32港元 [4] - 合理价值：6.70港元 [4][8][31] - 前次评级：买入 [4] 核心观点 - 报告认为，美图公司正处于AI重构商业模式的关键兑现期，AI Agent和全球化是推动其高质量增长的两大核心驱动力 [1][8] - 公司商业模式正从订阅制向“订阅+用量付费（Token消耗）”双轮驱动升级，有望优化收入结构并驱动盈利改善 [8][23][24] - 后续主要看点是AI Agent的商业化进展以及海外市场平均用户收入（ARPU）的提升 [8][31] 2025年业绩表现 - **总体业绩**：2025年实现营业收入38.59亿元（人民币，下同），同比增长28.8%，但低于市场预期3.4%；经调整净利润为9.65亿元，同比增长64.7%，高于预期1.42% [8][14] - **毛利率**：2025年毛利率为73.6%，同比略有下降，主要受收入结构变化及计算和API相关成本增加影响 [8][14] - **核心业务**：影像与设计产品收入达29.5亿元，同比增长41.6%，占总营收的76.6%，是主要收入来源；广告业务收入8.43亿元，同比下降1.3% [8][15] - **用户数据**：2025年月活跃用户（MAU）达2.76亿，同比增长3.8%；付费订阅用户达1691万，同比增长34.1%；总体订阅渗透率提升至6.1%，同比增加1.4个百分点 [8][15] 核心战略进展：生产力与全球化 - **生产力工具增长强劲**：在影像与设计产品收入中，生产力工具（如美图设计室、开拍）的付费订阅用户同比增长67.4%，订阅率达9%，较2024年12月提升3.1个百分点 [15] - **AI Agent成为增长引擎**：公司于2025年7月推出AI原生平台RoboNeo，并将AI Agent能力整合至核心产品 [8][16] - **美图设计室**：推出电商商品、服饰穿戴、海报及视频等Agent功能，输出保存率约50%，自2025年12月以来已成为付费金额增长的主要驱动力 [16] - **开拍**：AI Agent渗透率提升至约11%，推动其MAU同比接近翻倍，付费订阅用户增长3倍 [8][17] - **全球化加速**：2025年海外MAU突破1亿，同比增长6.3%；国际市场收入同比增长37.4%，增速快于中国大陆市场，收入占比提升至38% [8][20] - **产品与品牌影响力**：美图秀秀登顶全球52个国家和地区应用总榜；公司共有四款应用入围a16z全球Top 50生成式AI移动应用榜单 [8][20] 成本结构与研发投入 - **营业成本**：2025年总营业成本10.2亿元，同比增长42%，最大成本项为支付渠道分成费用（约6.2亿元） [21] - **算力投入**：算力及云相关成本同比增长16.4%至2.3亿元，反映公司在AI领域的投入加强 [21] - **研发费用**：2025年研发费用9.45亿元，同比增长3.8%。基础模型训练成本下降，因自研基础模型训练已于2024年基本完成，且公司采用模型无关（model-agnostic）战略。剔除基础模型训练费用后，研发费用同比增长14.5%，主要用于研发人才投入 [21] 盈利预测与估值 - **整体预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为49.73亿元、60.81亿元、72.94亿元，同比增长率分别为28.9%、22.3%、19.9% [2][31] - **净利润预测**：预测2026-2028年NonGAAP归母净利润分别为13.52亿元、16.89亿元、20.87亿元，同比增长率分别为40.1%、24.9%、23.5% [2][31] - **分业务预测**： - **影像与设计产品**：预测2026-2028年收入同比分别增长39.8%、25.7%、21.7%；毛利率预测分别为71.8%、71.4%、71.2% [25][28] - **广告业务**：预测2026年收入同比微降2.2%，2027-2028年企稳回升；毛利率因资源转向效果广告而有所回落 [25][28] - **估值方法**：采用可比公司相对估值法，选取A股三家可比公司（万兴科技、福昕软件、金山办公）2026年预测市盈率（PE）平均值为85.6倍 [28][29] - **目标价推导**：考虑到市场对港股C端软件定价保守，给予美图公司2026年20倍PE，对应合理价值为6.70港元/股（人民币兑港币汇率取0.88:1） [8][28][31]

文章核心观点 - AI技术并未削弱公司，而是显著增强了其竞争力，这通过利润增长这一核心经营指标得到验证，利润增长主要来自用户真金白银的订阅和Token消耗，表明产品获得市场认可 [2][3][20] - AI对公司价值链的影响不均匀：上游（由上千名工程师构建的数据和影像中台）和下游（2.8亿月活构成的渠道触达优势）难以被AI复制或替代；AI主要大幅改变并提效了中间的产品生产环节 [4][5] - 在AI时代，公司的核心竞争优势在于持续发现用户需求和低成本触达用户的能力，而非单纯的产品生产能力 [15] 根据相关目录总结 AI对公司的影响与定位 - AI是公司的受益者而非颠覆者，模型能力的快速进步缩短了研发周期，帮助旗下产品多次登上全球多国应用商店排行榜 [17] - AI与公司应用是相辅相成的关系，模型解决通用需求，而公司深入垂直场景（如电商设计、口播视频）提供深度解决方案 [18] - AI大幅提升了内部效率，例如AI编程让工程师成为全栈工程师，设计师能独立完成从前需二三十人团队才能开发的产品 [22][23][24] 竞争优势与护城河 - 公司拥有两大核心壁垒：1）上游由上千名工程师历经多年搭建、无法被轻易复制的影像和数据中台能力；2）下游由2.8亿月活用户构成的渠道分发和低成本获客优势 [4][25] - 公司的新产品方法论是从存量用户中洞察新需求，再利用渠道优势进行低成本获客和验证，例如美图设计室源于美图秀秀用户的电商物料需求 [7][47] - 公司明确聚焦于服务生活场景用户（占近80%）之上的专业消费者和中小型企业市场，避免直接进入Adobe服务的专业用户和大企业市场，因为后者获客成本高且产品要求不同 [7][8][45] 商业化路径与收入结构 - 在生产力工具场景中，电商设计领域最先跑通商业闭环，因为该行业竞争激烈、降本增效诉求迫切，且工作流高度数字化，易于被AI复刻和自动化 [12][30] - 公司的收入模式正发生结构性变化，从早期的广告导流，到2018年叠加订阅模式，目前**Token消耗正在快速放大并成为未来主要的收入来源之一** [13][14][41] - 在生产力场景下，用户的平均收入贡献（ARPU值）正在快速提升，主要得益于模型能力进化使产出质量和稳定性越来越好，应用从概念变为真正可用 [12][35] 海外市场与增长策略 - 海外增长（如RoboNeo在巴西等15个国家爆发）并非偶然，公司已形成一套可复制的方法论，核心判断标准是用户增长与收入是否同频增长，以及留存率是否持续 [9][10][26][27] - 在欧美等高付费意愿市场，只要实现用户增长，收入基本能同步跟上 [11][29] - 美图设计室等生产力工具的全球用户增长远未触及天花板，市场仍有很大空间，未来增长主要来自用户增长的驱动 [12][34] OpenClaw生态与战略定位 - 公司推出Meitu CLI并将八个AI Skills接入OpenClaw，将自身定位为**AI时代的影像基础设施提供商**，OpenClaw是能力的分发渠道和收入来源 [14][38] - 公司认为OpenClaw提供的通用能力与自有产品提供的深度能力是互补关系，不会削弱自有产品的入口心智和收入，类比手机厂商的通用影像功能与美图秀秀等深度应用的关系 [14][39] - 在OpenClaw生态中，公司凭借18年的影像产品经验和上千名工程师的规模化投入，在其擅长的能力上具备超过同类产品的竞争力 [42] 组织与未来竞争格局 - 公司认为，未来最大的瓶颈可能来自组织本身（如变得冗余、低效、官僚），而非技术或算力，因此拥抱AI需率先进行组织变革 [15][37] - 未来两年，管理层最大的不确定性来自**敏捷且有战斗力的创业团队**，而非大厂 [15][51] - 市场竞争呈现局部拥挤（如AI电商设计工具）与大量垂直场景空白并存的状态，公司优势在于利用其中台和渠道能力，在竞争相对不激烈的垂直场景中找到立足点 [52]

核心财务表现 - 2025年公司实现持续经营业务收入38.6亿元人民币，同比增长28.8% [1] - 实现毛利28.4亿元，同比增长24.6%，毛利率同比下降2.4个百分点至73.6%，主要因广告业务占比下降及算力与API成本增加 [1] - 经调整归母净利润达9.65亿元，同比增长64.7%，反映出运营杠杆稳健提升 [1] 分业务收入分析 - 影像与设计产品是核心增长引擎，2025年实现收入29.5亿元，同比增长41.6%，收入占比提升至76.6% [1] - 广告业务收入8.4亿元，同比下降1.3% [1] - 其他收入（含重新分类的AI测肤业务）同比增长8.8%至6211万元 [1] 用户与订阅数据 - 2025年全系产品MAU达2.76亿，同比增长3.8%，其中中国内地MAU为1.75亿（同比增长2.3%），海外市场MAU达1.01亿（同比增长6.4%），突破1亿里程碑 [2] - 付费订阅用户总数达1691万，同比增长34.1%，付费渗透率提升至6.1% [2] - 2025年下半年新增国际付费订阅用户加速增长，且多数来自欧洲、美洲及东亚等高ARPU地区 [2] 生产力工具场景表现 - 生产力工具收入占影像与设计产品收入的19%，其付费订阅用户达216万，同比增长67.4%，付费渗透率同比提升3.1个百分点至9.0% [2] - 公司于2025年7月推出AI原生平台RoboNeo，并将AI agent能力接入美图设计室、开拍及Vmake等大部分产品 [2] - 自2025年12月起，美图设计室Agent功能迅速成为付费金额增长的主要驱动力，并与领先电商平台建立战略合作 [2] - 2025年开拍应用的MAU近乎翻倍，付费订阅用户增长至原来的三倍 [2] - 2025年12月，Vmake在美国的MAU同比快速增长，ARR达约300万美元 [2] 生活场景应用表现 - 生活场景应用付费订阅用户达1475万，同比增长30.3%，付费渗透率同比提升1.3个百分点至5.9% [2] - 公司推出的3D手办、AI合照、AI雪景等全球热门功能，助力美图秀秀登顶52个国家和地区总榜及超110个国家和地区分类榜 [2] - AI合照功能推动美图秀秀MAU创历史新高，并吸引来自欧洲市场超300万名新增活跃用户 [2] - AI雪景功能带动新增用户显著增长，助力美图秀秀史上首次登顶美国分类榜 [2] 费用支出情况 - 2025年销售费用同比增加25.5%至6亿元，主要投向中国内地生产力工具及海外生活场景应用推广 [3] - 研发费用同比微增3.8%至9.45亿元，增幅降低主要由于基础模型训练开支减少 [3] - 若剔除基础模型训练相关成本，研发费用同比增加14.5%，表明研发资源正进一步向垂直模型训练与应用层优化倾斜 [3] 未来业绩预测 - 基于费用控制良好及基本面稳健，机构小幅上修2026-2027年经调整归母净利润预测至12.7亿元与15.3亿元（较上次预测分别上调3%与1%）[3] - 新增2028年经调整归母净利润预测为17.5亿元 [3]

核心财务表现 1. 2025年公司实现持续经营业务收入38.6亿元人民币，同比增长28.8% [4] 2. 实现毛利28.4亿元，同比增长24.6%，毛利率同比下降2.4个百分点至73.6% [4] 3. 经调整归母净利润为9.65亿元，同比增长64.7% [4] 分业务收入分析 1. 影像与设计产品是核心增长引擎，实现收入29.5亿元，同比增长41.6%，收入占比提升至76.6% [5] 2. 广告业务收入为8.4亿元，同比下降1.3% [5] 3. 其他收入（含AI测肤业务）同比增长8.8%至6211万元 [5] 影像与设计产品业务详情 1. 用户规模：2025年全系产品月活跃用户达2.76亿，同比增长3.8%，其中国内市场月活跃用户1.75亿（同比增长2.3%），海外市场月活跃用户突破1亿里程碑，达1.01亿（同比增长6.4%） [6] 2. 付费用户：2025年付费订阅用户总数达1691万，同比增长34.1%，付费渗透率提升至6.1% [6] 3. 生产力工具场景：收入占影像与设计产品收入的19%，付费订阅用户达216万，同比增长67.4%，付费渗透率同比提升3.1个百分点至9.0% [6] 4. 生活场景应用：付费订阅用户达1475万，同比增长30.3%，付费渗透率同比提升1.3个百分点至5.9% [6] 产品与商业化进展 1. AI平台与赋能：公司于2025年7月推出AI原生平台RoboNeo，并将AI agent能力接入美图设计室、开拍及Vmake等大部分产品 [6] 2. 生产力工具表现：美图设计室的Agent功能自2025年12月起成为付费金额增长主要驱动力，并与领先电商平台建立战略合作；开拍的月活跃用户近乎翻倍，付费订阅用户增长至原来的三倍；Vmake在美国的月活跃用户同比快速增长，年度经常性收入达约300万美元 [6] 3. 生活场景应用表现：公司推出的3D手办、AI合照、AI雪景等全球热门功能，助力美图秀秀登顶52个国家和地区总榜及超110个国家和地区分类榜；AI合照功能推动美图秀秀月活跃用户创历史新高，并吸引欧洲市场超300万新增活跃用户；AI雪景功能助力美图秀秀首次登顶美国分类榜 [6] 4. 海外商业化：新增国际付费订阅用户在2025下半年加速增长，且多数来自欧洲、美洲及东亚等高平均用户收入地区 [6] 费用与研发投入 1. 销售费用同比增长25.5%至6亿元，主要用于中国内地生产力工具及海外生活场景应用推广 [8] 2. 研发费用同比增长3.8%至9.45亿元，若剔除基础模型训练相关成本，则同比增长14.5%，表明研发资源正进一步向垂直模型训练与应用层优化倾斜 [8]