公司2025年业务表现与战略方向 - 2025年公司核心业务实现较大收入增长 [1] - 2025年是公司产品全球登榜最频繁的一年，美图秀秀、美颜相机、Wink均取得很好成绩 [1] - 公司正在成为一个不断产生优质影像应用的平台 [1] AI驱动下的产品策略与创新 - 抓住AI时代红利，垂直场景下的影像产品有非常大的商业机会 [1] - 在AI时代，开发应用简单，难点在于找到高价值场景、精调AI效果及实现产品冷启动 [1] - 公司很多新产品不依赖公司大产品导流，尝试靠自身产品力获得市场验证，例如RoboNeo在无任何导流情况下实现增长 [1] 内部创新与产品孵化机制 - 公司内部已开启创新产品孵化 [1] - 公司举办首届美图产品挑战赛，旨在打造更多垂直场景的影像产品 [1] - 产品挑战赛重点面向全球市场打造影像生产力工具，全员可自由组队参加，团队最多三人，也可一人成团 [1] - 截至目前，有206支队伍报名，其中87支为一人团队 [1] 具体创新产品案例 - 创新产品Artflo可供设计师搭建工作流，运营或其他协同人员可在工作流上实现自主操作 [2] - Artflo相比传统的提需求、接需求等流程流畅很多 [2]

行业趋势 - 2025年AI应用进入规模化落地阶段，AI技术正在重塑各行各业，应用产品的竞争进入白热化阶段 [1] - 随着AI技术快速进化，应用产品将进入全新的淘汰周期 [6] 公司产品表现与市场地位 - 美颜相机是拍照摄影赛道的第一王牌，连续9年保持中国拍照摄影赛道用户规模第一 [1] - 2025年美颜相机在全球爆火，入选量子位2025年度AI 100旗舰产品榜、七麦数据2025年度iOS实力应用榜单Top100等多个年度榜单 [1] - 2025年美颜相机斩获泰国、越南等28个国家和地区的App Store总榜第一，以及英国、巴西等62个国家和地区的分类榜第一 [1] - 美颜相机日常活跃于中国、日本、韩国等多个国家摄影榜单前列 [1] - 美颜相机被点点数据评选为2025年度实力出海应用 [1] 产品功能与技术发展 - 美颜相机实现实拍与AI后期全面发展，持续发布苹果模式、微单模式、Pocket模式等多个爆款相机模式 [6] - 2025年美颜相机凭借AI换装、AI手办等玩法持续爆火出圈 [1] - 公司不断更新AI人像新玩法，探索人像摄影新潮流 [6] 公司战略与竞争优势 - 美颜相机提前实现AI转型和行业卡位，得益于深刻的用户洞察和高度的审美理解 [6] - 公司通过更优质的功能效果巩固了其在垂直赛道的专业心智 [6]

文章核心观点 - 2025年AI行业呈现通用大模型与垂类应用对垒的格局 通用模型的快速迭代和功能内化对已商业化的垂类AI应用形成“模型吞噬”的叙事压制 导致其资本市场表现不佳 估值下滑 [1] - 以美图公司为案例 探讨了在巨头技术溢出背景下 垂直赛道应用公司的护城河、竞争策略与生存机会 其价值在短期业绩增长与长期发展受限的担忧中反复拉扯 [1][9] 通用模型技术溢出与市场冲击 - 2025年谷歌发布Nano Banana大模型 在影像赛道引发全球热潮 其通过引入逻辑推理使图像生成更符合物理逻辑和真实 首个出圈玩法是用平面图生成3D手办模型 [3] - Nano Banana Pro于11月升级 新增海报设计、漫画绘制、图片分析、视频脚本生成、设计草图转写实3D渲染图等功能 被行业视为AI生图进入专业成片时代 [4] - Nano Banana现象级爆火引发行业震动 OpenAI启动“红色代码”行动专注应对 国内字节、阿里、腾讯等大厂加速模型迭代 字节推出“豆包手机”抢夺AI终端入口 [7] - “通用模型吞噬垂类应用”的叙事发酵 市场担忧模型能力外溢会颠覆应用层厂商的产业卡位与商业模式 对美图等垂类应用公司股价造成直接冲击 [7] - 在Nano Banana走红后（9月1日） 美图股价单日下跌14% 12月初Nano Banana Pro发布后股价再度下跌 尽管有投行认为美图不受影响 但其下半年股价持续低迷 [7] 美图公司的市场表现与竞争策略 - 面对通用模型冲击 美图采取“模型容器”策略 不自研基础模型 而是接入开源和商业模型的API进行产品内“赛马” 利用渠道优势与模型厂商错位竞争 [11] - 公司产品在2025年下半年于海外市场快速爆发：9月美颜相机凭“AI手办”登顶泰国、老挝App Store总榜第一；10月美图秀秀凭“AI合照”登顶欧洲14国总榜第一；11月凭“AI雪景”登顶29个国家和地区总榜 拿下119个国家和地区分类榜第一 [9] - 据点点数据 美图公司11月位列中国非游戏厂商出海收入榜第三 海外收入增长超21.4% 瑞银研报透露其11月海外应用收入同比增长达63% [9] - 公司核心竞争优势在于对“审美”的深刻理解与“最后一公里”的落地能力 其拥有17年影像应用经验 积累了庞大的用户偏好数据与产品经验 [18] - 工程能力强大 可通过成熟中台将技术快速封装为用户一键可用的成熟功能 这是许多通用模型厂商或创业公司难以做到的 [21] - 增长逻辑在于打通“审美洞察-核心功能-差异化运营-订阅复利”的链路 通过高度审美理解结合生成式AI红利 持续推出优化符合需求的核心功能 增强付费用户粘性 [21] - 付费订阅模式结合了用户需求与商业变现的一致性 用户通常因可多次使用的核心功能（如AI整牙、AI瘦双下巴）而付费 而非单一爆款玩法 这构成了“核心功能复利”模式 [22] 产品矩阵与差异化运营 - 公司产品分为生活场景应用和生产力工具两大类 发展侧重向生产力工具转移 [27][28] - 生活场景应用（如美图秀秀、美颜相机、Wink）在人像精修领域具备客观优势：人像场景容错率极低 用户需求精细化；功能按钮界面比自然语言交互更高效精准；产品是封装了成熟工作流的影像工具箱 能满足各类深浅需求 [19][24][26] - 在海外市场实行精细化差异化运营并获验证：例如BeautyPlus在东南亚主打“原生美颜”保留肤色；AirBrush在欧美主打还原“状态更好的自己”；“AI雪景”功能针对东亚市场突出浪漫清新风格 针对欧洲市场则偏向宏大的斯拉夫风格 [19][20] - 生产力工具是公司的第三增长曲线 但在通用模型迭代中面临更大竞争挑战 代表性产品美图设计室和开拍采取高度聚焦垂直的策略 [26][29] - 美图设计室聚焦电商物料设计 其AI抠图功能已成为第一大付费功能 [29] - 开拍聚焦口播视频制作 主打AI快速剪辑 针对美业、保险、教培等行业推出专属功能 2025年上半年其付费用户数同比增长超330% [30][31] - 2025年7月公司推出AI Agent产品RoboNeo 通过标准化接口集成第三方基座模型和自研垂直模型 扮演内部模型分销商角色 为产品提供“AI生成+手动修正”的双重保障 [32] 行业竞争格局与未来挑战 - 市场观点存在分歧：一方认为巨头会以更快速度瓜分影像等变现快赛道；另一方认为算力成本高会抑制大模型无边界扩张 大厂更倾向重建已有业务 从而给垂类应用留下空间 [9][10] - 在生产力工具战场 竞争尤为激烈 海外Canva、Figma等竞品技术能力和用户规模更强大 通用模型在标准化设计领域具备更大优势 [29] - 公司未来关键看点在海外生产力工具市场 这被认为是长期增长的关键驱动力和估值弹性的决定因素 但该市场已成为大厂AI必争之地 [32] - 公司需要在行业快速变化中凭借灵活打法和垂直领域的Know-How成功卡位 其2026年表现将为更多AI垂类应用提供参考 [32]

公司发展历程与战略演变 - 公司以“美颜修图”工具软件起家，于2008年推出美图秀秀PC版，2011年推出移动端应用，抓住智能手机普及红利实现用户爆发式增长 [1][3] - 2013至2020年为多元化扩张期，业务延伸至手机硬件、短视频、电商、美业SaaS等领域，并于2016年在港交所上市，估值一度超600亿港元 [1][3] - 多元化扩张导致巨额亏损，2019年公司调整战略，将手机品牌授权给小米、关停美拍、收缩电商，回归影像工具核心 [3][4] - 2020年至今进入AI赋能与价值重塑期，将AI能力深度融入产品，推出一系列AIGC工具，MAU重回上升通道，截至2024年底MAU近2.66亿 [4] 当前产品矩阵与商业模式 - To C端以美图秀秀为流量入口，MAU约2亿，功能从修图扩展至视频、拍摄、Agent及设计，通过“轻量版”功能引导进阶用户跳转至矩阵内特定APP，实现流量分发与用户留存 [7][9] - To B端生产力工具主要由美图设计室、WHEE、站酷组成：美图设计室面向电商中小企业和自媒体运营者；WHEE偏向设计师等专业人群，提供文生图、图生图等AI功能；站酷作为拥有1700万设计师的社区及素材库，为前两者提供协同支持 [11] - 公司商业模式已转型：C端通过会员订阅服务变现，B端面向企业提供设计SaaS服务 [4] - 公司推出原生AI Agent产品RoboNeo，用户可通过对话指令完成图像编辑、视频制作、平面设计等复杂任务，该功能已整合进美图设计室、美图秀秀、开拍等产品中 [13][17] 核心产品RoboNeo分析 - RoboNeo集成了Nano Banana pro等多家第三方基座模型及自研的Miracle Vision视觉大模型，更像一个图片模型的分发商 [16] - 产品采用虚拟货币“萝卜”进行按任务付费，例如图片生成5萝卜/张，视频生成20萝卜/5秒，海报生成10萝卜/个 [19] - 变现模式为分层订阅制与算力萝卜套餐，国内基础会员连续包月¥15，海外为$4.99 [23] - 产品面临挑战：中国内地市场用户尝鲜后流失严重，上线不到一个月To C用户流失了75%，且用户付费意愿低；海外市场如中国台湾、中国香港表现相对突出 [22] - 短期付费点在于对顶尖模型（如Nano Banana pro）调用权限的分发，其海外基础会员定价$15仅为谷歌官网价格（$29.99/月）的一半 [24] 各业务板块竞争格局 - **国内C端图像编辑与美化摄影**：美图秀秀MAU约为最大竞品醒图（字节系）的两倍；美颜相机在“实时美化”垂直赛道月活指标远高于其他竞品总和；市场已进入成熟期，公司凭借“流量广度+垂直深度”的组合保持领先 [29][34][37] - **国内C端视频工具**：Wink在AI视频超清与人像美容赛道排名第二，市占率约10%（剪映超60%），与剪映实现差异化互补，其VIP连续包月价格为RMB18 [37][38] - **海外C端**：美图系AI图片产品市场份额稳定在50%左右，2025年8月数据显示在北美市场MAU达350万，跃居第一；在欧洲市场稳居第二 [39] - **海外C端产品差异化定位**：AirBrush面向欧美市场，主打自然感修图；BeautyPlus覆盖泛亚太市场，功能全面；BeautyCam面向东亚潮流圈，满足原生拍摄需求 [44][45] - **国内B端**：美图设计室主要服务大C小B电商卖家，相比Canva更具性价比与本土化素材优势，相比稿定设计在AI视觉大模型与独家版权资源上有优势；开拍卡位“AI口播视频”细分赛道，用户规模第一 [47][50][51] - **海外B端**：Vmake（AI口播视频生产与编辑）和X-Design（海外版美图设计室）是商业化关键点；Vmake MAU已突破200万且海外规模超国内，若以8%付费率为基准，其年化收入可达1120万美元 [54][56] 公司现状与挑战 - 公司生产力业务MAU占比从1H20的4.1%攀升至2H24的8.3%，但在1H25微幅回调至8.2%，同比增速从峰值42.0%连续放缓至1H25的19.8% [57] - 海外MAU同比增速从2H24的21.7%收窄至1H25的15.7%，占整体用户规模的35%，渗透趋势在1H25出现收敛 [59] - 海外B端成长确定性面临挑战：X-Design面临产品策略同质化及海外通用大模型快速迭代的双重挤压，其与Vmake合计用户基数仅300万+，且增速与占比出现放缓拐点 [61] - 公司拥有美图秀秀稳定2亿的MAU流量基础，以及产品研发和应对市场竞争的创新活力，是观察垂类应用在AI时代生存发展的案例 [27]

文章核心观点 - 美图公司以“美图中国传统文化传播工程”为核心，利用AI影像科技对传统文化进行创造性转化与创新性发展，通过打造“国潮纹样”、“中国潮色”、“华服美学”三大国潮IP，将传统文化元素转化为大众可感知、可参与的数字化产品，实现了文化从“保护留存”到“创新活化”、从“地域符号”到“全球语言”的跨越 [1][13] 政策与行业背景 - 2025年政府工作报告指出，需加快发展新型文化业态，推进文化遗产系统性保护，数字浪潮与文化自信正驱动传统文化传承模式转变 [1] - 行业趋势从单一的“保护留存”转向“创新活化”，为科技公司参与文化传承提供了政策导向和市场机遇 [1] 公司战略与工程概览 - 美图公司是国内首家开启中国传统文化数字传播系统工程的企业，以AI影像科技对传统文化进行创造性建构 [1] - 工程核心是打造“国潮纹样”、“中国潮色”、“华服美学”三大国潮IP，通过数字化传承、跨界共创、校企合作等方式传播文化 [1] - 该工程累计联合数百名非遗传承人及设计师，推出100余套素材系列，全球使用量超5亿人次，项目累计传播超过20亿次 [2] 技术应用与产品创新 - 运用AI数字化技术对新疆纹样、敦煌图案、苏州刺绣等传统元素进行高清复刻、色彩优化与格式转换，整合为素材库与创意特效模板 [3] - 通过“AI换装”等数字化创新玩法，将广西12个世居民族服饰、福建地区非遗装饰（如簪花、畲族服饰）以及六个东盟国家传统服饰数字化，提供沉浸式文化体验 [6][9] - AI技术赋予的体验感激发了用户的探索欲和创造力，用户不仅分享照片，还主动介绍设计思路，推动文化数字化传播与创新 [3] 跨界合作与场景拓展 - 通过联动文旅机构（如广西文旅厅）、参与国际展会（如中国—东盟博览会、数字中国建设峰会）进行跨国跨界共创，将文化产品融入旅游、国际交流等多元场景 [6][9] - 与高校（如中国传媒大学、中央美术学院、四川美术学院）携手共创，通过校企合作、深度教学课程（如为期两周的“国潮纹样”课程）培养年轻创意力量 [11][12] - 与非遗大师、中国邮政、希望小学、儿童书画机构等多方开展共创共绘、邮票定制、作品大赛等多维度合作 [12] 社会影响与专家评价 - 文化专家认为，美图的模式为传统文化“创造性转化、创新性发展”提供了可复制的企业样本 [13] - 其“科技赋能+大众参与”模式解决了传统文化“曲高和寡”的传播难题，将复杂文化元素转化为大众可轻松使用的创意工具 [13] - 三大国潮IP协同构建了全方位的文化表达体系，实现从视觉元素到生活场景的深度渗透，并通过场景探索让用户从“文化受众”转变为“传播参与者” [13] - 数字创新形式增强了传统纹样的趣味性和视觉吸引力，成为激发年轻人弥合代际差异、增进文化认同的纽带 [6][14] 市场反响与用户案例 - 孟加拉国商人的孩子熟练使用美图秀秀为旅游照添加特色纹样，使照片充满“华夏风韵”，体现了产品在国际用户中的易用性和文化吸引力 [9] - 参与高校课程的学生反馈，科技与设计让传统纹样变得有趣，为未来的创作提供了具体思路和灵感 [12] 未来方向 - 公司未来将持续用新语言、新技术诠释中国传统文化，使其在保持本色的同时实现年轻化和时尚化 [13] - 将继续积极拓展国际市场，推动美图产品成为连接中国与世界的文化桥梁，让更多人了解和喜爱中国传统文化 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及的公司为美图公司[1] 核心观点与论据：用户数据与产品表现 * 美图公司月活跃用户总数达1.45亿[2] * 美图秀秀月活跃用户数约为1.45亿[3]，其增长主要得益于AI技术实现的全面AI化，包括基础修复、拼接及特效功能[2][7] * 美颜相机月活跃用户约为8,000万[2][3]，虽略有下滑[2][3]，但通过AI扩展广角、AI补光、AI闪光灯等创新功能保持竞争力[2][9] * WINK月活跃用户达1,500万[2][3]，其优势在于满足短视频剪辑美化需求及对每一帧视频的精致修饰能力[2][10] * 美图设计室（To B端产品）月活跃用户约为1,000万[2][4]，通过提供专业设计工具和服务吸引企业客户[2][6] 核心观点与论据：AI技术与核心竞争力 * AI技术是推动美图产品用户增长和体验提升的关键因素[2][7] * 美图在AI技术方面具有差异化优势，例如自动适配头套功能，提升了内生广告合作效果[2][12] * 公司的核心竞争力包括十几年的行业积淀、专注于东方美学的人像开发及相关专利、流行趋势捕捉能力及自然感知度[8] * 美图采取长期主义策略，每年将收入的30%投入研发，以巩固技术和专利地位[5][11] 核心观点与论据：To B业务表现与竞争 * 美图To B业务针对电商场景提供物料设计服务，拥有10万以上用户规模，收益增长迅速[5][14] * 客户包括广东化妆品产业带、义乌小商品产业带以及优衣库、安踏等大型企业[5][14] * 该业务分为三个付费等级：基础包（1万至3万元）、中等包（30万至50万元）以及定制服务包（100万至150万元）[14] * 在国内市场，美图区别于Deepseek和豆包等平台的一键生成优势[5][15]；在海外市场，关注Photoshop、Google AI及Banana等竞争对手[5][16] 核心观点与论据：商业模式与收费 * 美图会员费分为不同等级：普通粉钻VIP月费约为15元，年费约为100多元；SVIP年费约200多元[13] * 基础功能免费，深度调整、美容功能等高级操作及AI技术操作需收费，新功能提供前三至五次免费试用[13] * 另有单次收费项目，如AI证件照服务每次15.9元[13] 其他重要内容 * 腾讯和字节跳动等大公司未聚焦AI图像频道，原因在于该领域潜在收益较缓慢或相对较小，这为美图提供了发展空间[11] * 美图旗下第二梯队应用如开拍，其月活跃用户数约为500万[3]

投资评级与目标 - 国金证券首次给予美图公司“买入”评级，目标价为11.73港元 [1] 行业背景与市场担忧 - 谷歌发布Gemini3及Nano Banana Pro大模型引发市场担忧，认为AI通用模型能力外溢可能颠覆应用层厂商的产业卡位与商业模式 [1] - 市场存在“AI吞噬软件”的叙事，对以美图为代表的影像AI应用厂商构成挑战 [1] 公司的核心价值与市场认知误区 - AI时代，具备“功能厚度+国民认知”的工具软件仍具备难以颠覆的价值 [2] - 市场对美图产品存在四大认知误区：容错率误区，人像场景容错率低，专业能力构成有效壁垒 [2] - 审美提效误区，用户修图是自我愉悦的审美活动，一键修图难以替代第三方APP的“审美创作价值” [2] - 自然语言交互误区，对于精细调整需求，功能按钮界面比自然语言交互更快速、高效且精准 [2] - 点状功能误区，美图产品是封装了成熟工作流的影像类工具箱，功能场景环环相扣 [2] 产品布局与增长曲线 - 公司产品覆盖生活场景和生产力工具，包括美图秀秀、美颜相机、RoboNeo等 [2] - 出海叠加生产力工具有望启动公司的第二增长曲线 [2] 长期成长空间与商业模式 - 通过AI增值功能叠加MAU结构端变化增厚ARPU [2] - 凭借功能厚度和社交属性，有望将工具类APP付费率上限推升至10%以上 [2]

公司荣誉与行业认可 - 公司被评为"2025人工智能科技创新企业"，奖项旨在表彰推动技术进步且具备显著社会影响力的杰出企业 [2] - 奖项由2025国际青年创新大会颁发，该大会是汇聚全球青年创新力量、展示前沿科技成果的重要平台 [2] 产品创新与应用落地 - 2025年公司研发高效落地，连续推出AI换装、AI闪光灯、AI合照、画质修复等现象级AI功能 [2] - AI功能助力美图秀秀、美颜相机、Wink等产品持续登顶海外应用商店 [2] - AI创新应用覆盖生产力场景，相关工具包括美图设计室、开拍、RoboNeo、WHEE、美图云修等 [2] - 生产力工具切实助力相关行业降本提效 [2]

股价表现 - 美图公司股价上涨3.71%至9.23港元，成交额为3.29亿港元 [1] 业务动态 - 2025站酷设计周开启，站酷发布一款AI设计工具以助力设计师搭建AI工作流 [1] - 公司AI融合全面推进且卓有成效 [1] 财务数据 - 9月三大核心APP美图秀秀、美颜相机、Wink合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 9月海外收入同比增长56%，环比增长9%，创月度新高 [1] - 9月国内收入同比增长29% [1] - 四季度将进入海外节日旺季 [1]

股价表现 - 美图公司股价上涨3.71%至9.23港元，成交额为3.29亿港元 [1] 产品与市场动态 - 站酷设计周发布一款AI设计工具，旨在助力设计师搭建AI设计工作流 [1] - 9月三大核心APP（美图秀秀、美颜相机、Wink）合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 海外收入表现强劲，9月海外收入创历史新高，同比增长56%，环比增长9% [1] - 国内收入在9月同比增长29% [1] 公司战略与前景 - 公司AI融合全面推进且卓有成效 [1] - 四季度将进入海外节日旺季，需关注后续功能创新和高频数据变化 [1]