报告核心观点 - 港股处于震荡向上趋势且下行有底 投资者情绪较乐观 成交回升 部分资金有增配潜力 但需关注海外风险 建议相对均衡配置 看好AI科技、高股息板块 业绩期关注有业绩、低估且有景气度的板块 并给出金股组合 [1][2][3] 本月十大金股推荐 传媒互联网-美图公司 - 稀缺AI应用标的 预计2025H1经调整归母净利润同比增长约65%-72%至4.50 - 4.69亿元 受益于AI赋能业务增长 盈利能力提升 [11] - AI赋能生活场景应用 付费率提升 全球化验证 出海MAU高速增长 总体付费率提升 [11] - 布局生产力工具 有望打开业绩天花板 “美图设计室”收入增长 2025年推出AI Agent“RoboNeo” [12] 传媒互联网-快手-W - 期待可灵AI长期表现 年化收入ARR已突破1亿美金 4、5月月度付费超1亿人民币 AI赋能广告业务 [18] - 短剧等新内容消费行业贡献广告增量 预计Q2线上营销服务总体收入同比增速回双位数 [18] 医药-三生制药 - 获得额外1.5亿美元款项 辉瑞认购1亿美元普通股股份 显示辉瑞看重707全球开发价值 未来有望开展全球III期注册临床 [23] 医药-信达生物 - 基本面稳健 2025年有望实现non - IFRS盈利 海外BD推进 产品国际化潜力大 6款创新药商业化落地 收入增长确定 [28] 医药-科伦博泰生物 - B - 国内商业化进程启动 BIC产品临床数据验证优越性 海外注册临床研究推进 [37] 房地产-华润置地 - 央企背景优势 房地产开发聚焦高能级城市 有望率先受益 经营性不动产业务提质增效 资管业务转型 业绩有望稳中有升 [40][41] 非银-中金公司 - 看好投行及财富管理业务竞争壁垒 市场活跃时有望发挥龙头优势 2025年财富管理业务受益 港股IPO业务强 上半年业绩亮眼 [49] 环保-海螺创业 - 海螺系员工持股 主业垃圾发电 间接持股海螺水泥 现金流拐点现 分红提升潜力大 固废业务盈利可观且有提质增效空间 水泥股权价值待重估 [54][55][56] 能源化工-中国石油化工股份 - 黑加油点专项整治及消费税监管加强 炼油及销售行业集中度有望提高 政策推动炼能规范化、规模化 [63][64] 纺服-安踏体育 - 安踏品牌Q2增速略低 受线下改造和线上因素影响 下半年有望恢复 FILA增长符合预期 折扣加深库销比优化 其他品牌高增长 [72] 本月十大金股财务数据 |股票代码|股票简称|25E营业收入（百万元）|26E营业收入（百万元）|27E营业收入（百万元）|25E归母净利润（百万元）|26E归母净利润（百万元）|27E归母净利润（百万元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|27E EPS（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |1357.HK|美图公司|4147|4896|5604|854|1177|1474|0.19|0.26|0.32| |1024.HK|快手 - W|142562|155395|168211|17335|22202|27276|4.04|5.17|6.36| |1530.HK|三生制药|19229|13174|14885|9908|4474|5169|4.13|1.87|2.15| |1801.HK|信达生物|11491|15178|20089|574|2188|3027|0.35|1.33|1.84| |6990.HK|科伦博泰生物 - B|1783|3559|5894|-605|-217|444|-2.66|-0.95|1.95| |1109.HK|华润置地|313928|350689|388423|28431|31388|34108|3.99|4.40|4.78| |3908.HK|中金公司|35604|37433|38880|6621|7069|7447|1.37|1.46|1.54| |0586.HK|海螺创业|6198|6141|6239|2182|2304|2438|1.22|1.29|1.36| |0386.HK|中国石油化工股份|2852291|2872652|2932933|54626|60330|65459|0.45|0.50|0.54| |2020.HK|安踏体育|78173|86079|94239|13232|14763|16431|4.71|5.26|5.85|[80]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [13] 报告的核心观点 - 美图公司经历三次技术变革，完成流量生意往订阅生意的转型，积累审美和技术沉淀，在AI时代具备渠道、中台技术和审美优势 [3] - 未来增长有全球化、生产力工具拓展和AI持续投入三条核心主线，转型后如何发挥核心竞争力维持并增厚优势是重要命题 [11] 根据相关目录分别进行总结 美图公司：二十载磨练走出的影像龙头 - 主线一：剥离不盈利手机业务，业务瘦身聚焦主业，2019年剥离手机业务等，业务瘦身时收入短期下降，产品订阅化转型后营收和经调净利润向好，形成生活和生产力场景并重的产品矩阵，核心产品排名领先 [20][24][27] - 主线二：从流量变现转成订阅变现，美图成功完成产品化转型，早期靠广告流量变现，近年主推付费订阅模式，截至2024年整体付费率为4.7%，较2022年翻倍，订阅收入成总收入顶梁柱，成本和费用端变化凸显，利润率提升 [31][33][37] 渠道优势+AI赋能，美图再乘时代东风 - 依托过去构建的强渠道优势，前瞻探测市场需求并持续挖掘新的可付费功能，美图秀秀是市场变化和用户喜好的探测器，在打造新品和应对竞争时有优势，能快速跟上市场需求避免用户流失 [51][52][57] - 前瞻性投入AI，迎接下一波时代浪潮，美图奇想大模型为全系产品提供AI模型能力，升级视频大模型技术架构 [66] 论竞争：精细化运营“审美”，博弈有道 - 行业呈现美图系与字节系“一强一弱”双寡头格局，2023Q1 - 2025Q1拍摄美化独立设备数和用户渗透率稳定，美图系软件市占率55.96% [67] - 图像编辑：以存量用户立壁垒，借渠道优势纳创意，美图秀秀市占率国内图像编辑赛道第一，得益于先发优势和功能全面，通过全球用户行为洞察和开放平台吸纳创意发掘爆火创意，高研发投入助其快速推出创意功能 [71][72][74] - 美颜相机：高频次迭代，产品力得到市场认可，凭借先发优势和持续迭代升级获得广泛认可，市占率国内拍照摄影赛道第一，功能丰富，能满足用户精准审美需求 [83][84][91] 论增长：聚焦生产力工具、AI、全球化三大关键词 - 全球用户快速增长，AI创新功能带动产品全球化成绩斐然，2024年海外MAU增速21.66%高于国内，东南亚是海外主战场，AI换装和AI闪光灯等功能助力产品在海外取得好成绩 [93][103][104] - GenAI有效增强传统功能，形成有效的付费转化，AI技术有助于推出新品，AI功能广泛存在于美图产品中，美图付费率较高，AI是提升付费率的抓手 [106][109][118] - 布局生产力场景，寻求新增长曲线，美图设计室与Canva定位类似，聚焦电商垂类，核心功能包括AI商拍等，能降低中小商家设计成本，Canva成功原因在于平权化和本地化，美图设计室聚焦电商垂类打造差异化优势，进入近千亿美元市场前景可期，生产力产品定位“传播者”用户群体，与公司产品矩阵应用场景重合 [119][120][135]

业绩预测 - 公司预计2025H1归母净利润同比增长不低于30%，剔除非现金及非营运项目后，经调整归母净利润同比增长约65%-72%至4.50-4.69亿元，超过预期 [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为8.54/11.77/14.74亿元，对应当前股价PE分别为52/38/30X [3] 核心业务表现 - 影像与设计产品付费订阅用户数量提升驱动收入快速增长，高毛利率业务占比提升带动整体毛利和毛利率同比增长 [1] - 2025H1综合运营费用增幅低于毛利增幅，经营杠杆显著推动盈利能力提升 [1] 生活场景业务 - 美颜相机及美图秀秀的"AI换装""AI闪光灯"功能推动产品登顶多国AppStore摄影与录像分类榜第一，预计将显著提升海外MAU [2] - 公司通过"产品驱动增长+社媒放大"策略，基于用户数据和审美洞察推出全球传播力AI功能，有望持续提升海外用户规模和总体付费率 [2] 生产力工具业务 - 主力生产力工具"美图设计室"聚焦电商AI场景，2024年收入突破2亿元，用户拓展顺利 [2] - 2025年战略合作阿里巴巴，7月推出"一句话搞定影像生产力"的AI Agent，产品力提升有望加速海内外用户拓展 [2] 业务展望 - 看好影像与设计产品付费率持续提升，经营杠杆将驱动盈利能力进一步提升 [1] - 生活场景产品出海进展及付费率提升、生产力工具场景渗透情况值得持续关注 [2][3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计归母净利润同比增长不低于30%，经调整归母净利润同比增长约65%-72%至4.50-4.69亿元，业绩超预期 [7] - 核心业务影像与设计产品付费订阅用户数量提升，带动收入、毛利和毛利率增长，且综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力提升，后续付费率有望持续提升 [7] - 生活场景中，美颜相机及美图秀秀的AI爆款功能推动产品登顶多国AppStore摄影与录像分类榜第一名，预计推动海外MAU显著增长，有望驱动海外用户规模和总体付费率提升 [7] - 生产力工具方面，AI降低操作门槛催生B端机会，主力工具“美图设计室”聚焦电商AI场景，2024年收入破2亿元，2025年战略合作阿里巴巴并推出新AI Agent，有望加速海内外用户拓展 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为8.54/11.77/14.74亿元，对应当前股价PE分别为52/38/30X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,696|3,341|4,147|4,896|5,604| |同比(%)|29.27|23.93|24.13|18.08|14.44| |经调整归母净利润（百万元）|368.30|586.17|854.22|1,176.94|1,473.84| |同比(%)|233.17|59.16|45.73|37.78|25.23| |经调整EPS（最新摊薄,元/股）|0.08|0.13|0.19|0.26|0.32| |经调整P/E（现价&最新摊薄）|120.34|75.61|51.89|37.66|30.07| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：10.62 - 一年最低/最高价：2.07/11.56 - 市净率(倍)：8.76 - 港股流通市值(百万港元)：44,143.02 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.10 - 资产负债率(%)：28.58 - 总股本(百万股)：4,566.18 - 流通股本(百万股)：4,566.18 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,527.95|5,448.70|6,399.08|7,674.73| |非流动资产|2,518.73|2,470.48|2,438.26|2,403.20| |资产总计|7,046.68|7,919.18|8,837.34|10,077.93| |流动负债|1,820.26|1,908.52|2,008.03|2,251.81| |非流动负债|193.85|250.00|270.00|290.00| |负债合计|2,014.12|2,158.52|2,278.03|2,541.81| |归属母公司股东权益|5,026.74|5,753.76|6,551.01|7,526.07| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,340.76|4,146.77|4,896.50|5,603.70| |营业成本|1,046.55|1,151.27|1,301.97|1,448.06| |经营利润|497.47|1,080.42|1,419.34|1,769.23| |利润总额|822.85|1,042.01|1,367.07|1,709.03| |净利润|806.16|875.29|1,148.34|1,435.59| |归属母公司净利润|805.18|874.22|1,146.94|1,433.84| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|745.81|1,158.77|1,385.30|1,730.68| |投资活动现金流|7.17| -135.57| -183.38| -176.08| |筹资活动现金流| -104.07| -136.43| -335.33| -437.97| |现金净增加额|660.78|886.77|866.60|1,116.64| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.13|0.19|0.26|0.32| |每股净资产(元)|1.10|1.26|1.43|1.65| |ROIC(%)|10.25|16.12|18.58|20.28| |ROE(%)|16.02|15.19|17.51|19.05| |毛利率(%)|68.67|72.24|73.41|74.16| |销售净利率(%)|24.10|21.08|23.42|25.59| |资产负债率(%)|28.58|27.26|25.78|25.22| |收入增长率(%)|23.93|24.13|18.08|14.44| |净利润增长率(%)|112.84|8.58|31.20|25.01| |经调整P/E|75.61|51.89|37.66|30.07| |P/B|8.80|7.70|6.77|5.89| |EV/EBITDA|19.39|37.35|28.25|22.25| [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：TMT 科技行业、通信行业、PCB 电子行业、人工智能产业、AI 芯片市场、传媒板块、恒生科技板块、互联网消费领域 - **公司**：中国移动、电信、联通、新易盛、天孚旭创、联特、袁杰、剑桥科技、东山精密、润泽科技、光迅、锐捷、叶冷、英维克、盛宏深蓝电路、华勤、浪潮信息、美图、焦点科技、亿点天下、值得买、光云科技、凯英网络、巨人网络、掌阅科技、中文在线、阿里巴巴、京东、美团、腾讯音乐、网易云音乐、英伟达、字节跳动、特斯拉、海格通信、712 纪要提到的核心观点和论据 1. **科技板块**：虽科创 50 指数短期低迷，但国内半导体先进产能、制程、良率及国产 GPU 等领域预计有积极进展，建议重新关注整个科技板块，包括 AI 及其他相关领域[1][2] 2. **通信行业** - 算力板块受美股反弹、需求预期上修及业绩推动呈现上涨趋势，中长期逻辑稳固[1][4] - 电信运营商经营基本面稳健，用户 ARPU 值预计触底反弹，该板块股息率和估值具吸引力，建议作为底仓型配置品种，推荐中国移动、电信和联通，港股优先[4] - 军工通信领域关注 2026 年“十五周期”及 2027 年建军百年目标带来的机遇，重点关注机载和无人机相关领域，如 712 和海格通信[1][4] 3. **AI 领域** - 投资逻辑在于大模型对社会效率、成本和智力的全面改变带来收入和变现，并非依赖爆款 APP，中国及北美算力缺口大，AI 投资应保持乐观[1][5][6] - 产业正形成底层商业逻辑闭环，海外大模型推理应用中 AI 搜索和 AI 编码占比超 60%，带动海外大模型应用拓展[1][8] - 预计 2026 年 MV 估值在 25 至 30 倍区间，A 股供应链估值有上修空间[3][10] - 国产芯片性价比提升逐步胜出，H20 芯片开放不会形成压制，全国产化芯片快速上量将成下半年资本市场重要增量[3][17] - 液冷散热技术应对芯片功耗增加至关重要，中国供应链有望快速提升份额[3][21] - AI 应用端需求增长，关注垂直领域如 AI 搜索、AI 编码及 AI 视频的发展潜力，传媒板块主线切合这一趋势[3][22] 4. **PCB 电子行业**：二季度表现强劲，归因于之前跌幅过大以及预期修正叠加，涨幅可支撑且回调幅度小于 23、24 年，多模态技术发展扩大市场空间[11][12] 5. **恒生科技板块**：近期跑输恒指及其他板块，主要因之前对 AI 资本开支预期下调，即时零售市场竞争加剧和资本投入增加带来压力，中长期需观察补贴对利润影响[24][25][26] 6. **互联网消费领域**：腾讯音乐和网易云音乐竞争格局良好，腾讯音乐收购喜马拉雅扩大有声书市场范围，网易云音乐用户增量、变现率及用户价值稳定增长，两者均具配置价值[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各行业在 AI 与业务结合方面**：各行各业邀请专家改善结合，编码领域准确率从 2024 年初的 30%提升至年底的 60% - 70%，其他行业发展速度相对较慢，但 2025 年第二季度开始显现增长趋势[9] 2. **AI 应用表现突出的公司** - 美图利润增长预期 70%，实际增长 40%，产品付费渗透率提升，与阿里巴巴合作增强竞争力[23] - 焦点科技作为外贸 B2B 行业玩家，去年 AI 政策产品实现 4000 万回款和 2500 万收入，今年预计现金回款翻倍，业务前景看好[23] - 亿点天下、值得买、光云科技结合 AI 与营销电商；凯英网络、巨人网络结合 AI 与游戏；掌阅科技、中文在线结合 AI 与短剧，展现发展潜力[23] 3. **AI 芯片市场**：字节跳动等公司面临显著算力缺口，到年底缺口将扩大，国产化芯片 9 - 10 月展示成果，H20 卡放开上调国产链业绩预期，7 月初安可目录纳入 AI 推理和训练芯片[20] 4. **恒生科技板块企业情况**：饿了么和淘宝闪购补贴力度加大致美团市占率下降，京东日均订单量减少但仍保持较高水平，市场竞争激烈，补贴对利润端造成压力[24][25]

纪要涉及的公司 美图公司[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **增长阶段** - 第一阶段（2008 - 2016 年）：推出爆款应用获大量流量，通过广告业务变现，月活跃用户数从 2013 年的 0.88 亿增长到 2016 年的 4.46 亿，广告收入快速增长[3] - 第二阶段（2017 - 2019 年）：尝试多元化业务，包括电商和直播，但最成功的变现模式仍是广告业务，因投入精力尝试其他业务，整体营收增速放缓且亏损波动加剧[3] - 第三阶段（2020 年至今）：进行订阅制转型，软件订阅收入成核心，付费订阅用户从 2020 年的 170 万增至 2024 年的 1,260 万，订阅渗透率从 0.7%提升至 4.7%，受益于 AI 产业变革[5] 2. **短中长期驱动力** - 短期：生产力工具在 B 端用户中拓展提升订阅渗透率，内容创作产业规模大、创作者付费能力强、生态竞争加剧使创作者对 AI 工具需求增强，AI 赋能提升用户体验，挖掘高付费能力客户实现商业化闭环[6] - 中长期：专注影像与设计产品领域，推出创新 AI 应用和功能吸引用户、提高粘性，优化软件订阅模式，提高毛利率和利润率实现可持续发展[6] 3. **AI 应用落地成功原因** - 聚焦生产力工具 B 端场景，具备原生变现能力[7] - 拥有稳定用户规模，美图秀秀和美颜相机月活跃用户数能匹配中国 TOP10 甚至 TOP5 的 AIGC 原生应用，提供坚实流量基础[7] - 明确需求场景，核心产品定位明确、用户群体清晰，捕捉真实场景需求信号，形成快速循环[7] - 构建付费用户生态，B 端生产力工具用户有付费能力，工具能带来变现效应，收入天花板和中长期成长性乐观[7] 4. **发展路径与 Adobe 相似之处** - 均通过 AI 迭代，从图像编辑到图像创作，再到多模态发展，Adobe 开放第三方模型、提供后端营销分析、推出整合流程平台，美图也在 AI 领域迭代创新[8][9] - 在专业设计领域，都通过类似方式保持竞争优势、实现正向业绩促进[9] 5. **海外市场重要意义** - 是未来增量流量主要来源，国内美颜修图领域 MAU 稳定，业务聚焦付费用户转化，海外市场空间广阔[10] - 海外用户付费能力高于国内，有助于推动营收增长，如 Canva 付费率达 10.6%，2024 年 ARPU 值为 129 美元高于公司现有水平[10] 6. **盈利预测与估值** - 对公司成长性持乐观态度，目标估值为 551 亿港元，对应目标价 11.1 港元，给予买入评级，看好享受 AI 产业红利，认为其已做好迎接 AIGC 产业红利准备[4][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 美图公司主要收入来源包括广告、影像与设计产品以及美业设计产品，影像与设计产品是未来增长核心引擎，公司将在该领域全面进行 AI 赋能[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][121] 报告的核心观点 - 移动互联网红利是公司第一轮结构性增长的核心驱动力，公司通过发布移动端爆款App构建流量壁垒，通过在线广告业务变现，2018年软件业务营收接近10亿元量级 [1][23] - AI产业变革引领公司第二轮结构性增长，AI赋能全场景产品加强用户体验，挖掘B端高付费能力客户完成商业化闭环，2022年软件订阅业务营收突破20亿元量级 [2][66] - 公司海外市场战略调整意义重大，国内美颜修图领域MAU和竞争格局稳定，海外用户付费能力高，随着海外布局深入，海外增量用户的量价齐升效应有望助力公司收入突破百亿量级 [3][109] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为41.13、51.25、64.04亿元，归母净利润分别为8.43、11.68、15.79亿元；采用相对估值法，给予公司2025年60x PE，对应目标市值为551亿港元，对应目标价为11.1港元 [4][120][121] 根据相关目录分别进行总结 第一层阶梯：移动互联网红利下，构筑流量壁垒 - 公司自成立经历两轮结构性增长，驱动力分别为广告业务和软件订阅业务，移动互联网红利驱动第一轮增长，公司通过爆款App构建流量壁垒，2018年软件业务营收接近10亿元 [20][23] - 公司发展遵循“工具→平台→生态”路径，早期积累流量，中期多元化变现试错，后期通过订阅制和AI生产力工具突破盈利瓶颈，向“生产力工具”转型 [24] - 公司产品体系以影像技术为核心，分为影像与设计产品、广告业务、美业设计产品，实现从硬件依赖向软件订阅业务主导的转变，未来有望依赖AI全球化及B端生态深化增长 [46][49] - 2020年业务聚焦和2022年AI布局是重要战略拐点，聚焦软件订阅使盈利能力改善，AI布局推动影像与设计产品增长，营业利润扭亏大增，同时释放费用端压力 [57][61] 第二层阶梯：AI时代红利下，达成场景商业化闭环 - AI产业变革引领第二轮结构性增长，AI赋能全场景产品，挖掘B端客户完成商业化闭环，2022年软件订阅业务营收突破20亿元 [66] - 业务增长核心驱动力从流量规模扩张转向付费用户转化率，运营指标从MAU数量切换为付费订阅用户数和订阅渗透率 [67] - 公司AI领域核心壁垒在于稳定用户规模、明确需求场景和付费用户生态，用户规模庞大，产品矩阵覆盖全链路，B端用户付费能力强 [73] - 公司发展路径与Adobe相似，Adobe AI产品向多模态、多模型、Agent方向发展，AIGC为其带来营收增厚和传统产品用户量等提升 [95][107] 第三层阶梯：全球化战略推进，撬动海外新增量 - 公司2013年开启全球化业务，2023年确定全球化战略，2024年海外市场收入和MAU快速增长，海外MAU占比提升至35.6% [105] - 国内美颜修图领域MAU和竞争格局稳定，海外市场或成增量用户主力，中国视听类应用影响力增强，有望带动内容创作生产力工具出海 [109][110] - 海外用户付费能力高于国内，公司海外拓展战略从追求用户数据转向重视产品力和商业模式，未来海外业务增长有望加速，2026年下半年海外生产力工具或爆发 [112][116] 盈利预测与估值分析 - 预计2025 - 2027年影像与设计产品营收分别为27.91、37.28、49.21亿元，广告业务营收分别为9.39、10.33、11.36亿元，美业设计产品营收分别为3.65、3.47、3.3亿元，其他业务维持2024年水平 [117][118] - 预计2025 - 2027年三费费用率下降，营收分别为41.13、51.25、64.04亿元，归母净利润分别为8.43、11.68、15.79亿元 [119][120] - 采用相对估值法，参考可比公司并考虑估值差异，给予公司2025年60x PE，对应目标市值为551亿港元，对应目标价为11.1港元 [121]

蔡文胜创业与投资轨迹 - 蔡文胜近期以6.5亿港元打造CAI大厦作为AI-Web3创业中心 并以4.7亿港元购入香港半山豪宅 [1] - 早期通过域名投资积累财富 2000年注册上千域名失败后调整策略 2003年起连续三年域名年收入超百万 [2] - 卖出iqiyi com tudou com等知名域名 2003年创办256 com导航站 日流量突破400万 2005年以50万投资58同城获数亿美元回报 [3] - 2007年将256 com以1亿美元出售给谷歌 跻身亿万富翁行列 [4] 美图公司发展历程 - 2008年创办美图公司 推出美图秀秀 精准定位女性用户需求 2013年推出美图手机并布局短视频 [5] - 2016年港股上市募资48 8亿港元 市值近50亿美元 蔡文胜持股38 32%价值120亿人民币 但当年净亏损62 61亿元 [6] - 手机业务依赖度过高 电商 金融等多元化尝试失败 美拍短视频被抖音快手挤出第一梯队 [7] - 2021年斥资4000万美元投资加密货币 2021年计提减值亏损1700万 2024年清仓加密资产实现5 71亿收益 [8][9] - 2023年转型AI 推出7大AIGC产品线 会员付费渗透率从2 0%提升至2 9% 视觉大模型生成1 04亿张商品图 [10][11] 投资风格与行业影响 - 投资理念强调"暴利空间"与及时止损 在58同城 暴风影音等项目获数亿回报 美图上市后累计套现超16亿元 [13] - 从域名 互联网 智能手机到加密货币 AI 持续捕捉行业风口 被称为"投机之王" [14][15] - 美图2023年营收26 96亿元同比增长29 3% 净利润3 78亿元同比增长301 8% 主要来自AI业务与加密资产收益 [9][10]

公司动态 - 美图官方宣布今年暂不举办美图影像节，将精力投入产研，近期将上线聚焦影像的美图特色AI Agent [1] - 过去三届美图影像节共发布15款产品，其中3款产品ARR突破亿元，2款产品ARR过千万 [1] - 公司与阿里签署2.5亿美元可转债协议，将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作 [4] 财务表现 - 2024年公司总收入达33.41亿元，同比增长23.9% [1] - 毛利同比增长38.5%至22.94亿元，毛利率提升至68.7%（上年同期61.4%） [1] - 净利润同比大幅提升120.0%至8.06亿元，经调整净利润同比增长59.2%至5.86亿元 [1] - 预计2025H1收入和利润将继续稳步提升 [1] 业务分析 影像与设计产品 - 2024年收入同比增长57.1%至20.86亿元 [2] - 付费订阅用户数同比增长38.4%至1,261万，订阅渗透率提升至4.7% [2] - AI视频编辑工具Wink成为继美图秀秀和美颜相机之后的第三大应用 [3] - 预计2025年订阅渗透率仍有增长空间，得益于AI新功能和出海策略 [3] 广告业务 - 2024年收入同比增长12.5%至8.53亿元 [3] - 程序化广告表现突出，收入同比增长35% [3] 美业解决方案 - 2024年收入同比下滑32.4%至3.85亿元 [3] - 该业务对整体净利润影响有限，属非核心业务 [3] 国际化进展 - 2024年底中国内地以外市场MAU同比增长22%至9,451万，占总MAU36% [3] - 国际市场的收入增速已超过中国内地业务 [3] - 美颜相机"AI换装"在泰国引爆口碑，登顶12个国家和地区iOS总榜 [3] - 美图秀秀"AI闪光灯"功能一周内斩获柬埔寨、老挝、文莱App Store总榜第一 [3] 战略合作 - 阿里将在其电商生态内优先导入美图AI电商工具资源 [4] - 双方将联合开发面向电商商家的图像生成、视频生成等创新工具 [4] - 阿里将为美图AI核心业务提供算力与技术支持 [4] - 美图未来三年承诺采购不少于5.6亿元云服务 [4] 未来展望 - 预测25-27年营业收入分别为45/55/67亿元，同比增长34%/23%/21% [5] - 预测25-27年经调整归母净利润分别为8.8/12.5/15.6亿元，同比增长50%/43%/24% [5] - 给予25年9倍PS，25年目标市值444亿港元，对应目标价9.7港元 [5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司总收入、毛利、净利润等指标增长显著，预计2025H1将继续受益于AI赋能和高毛利订阅业务增长，带动收入和利润稳步提升；AI功能海外出圈，牵手阿里合作可期，建议关注公司在AI应用板块的投资机会 [1][2][6] 各部分总结 业绩回顾与展望 - 2024年公司总收入33.41亿元，同比增长23.9%，毛利22.94亿元，同比增长38.5%，毛利率提升至68.7%，净利润8.06亿元，同比大幅提升120.0%，经调整净利润5.86亿元，同比增长59.2% [2] - 预计2025H1公司将受益于AI赋能和高毛利订阅业务增长，带动收入和利润提升 [2] 具体业务情况 - 影像与设计产品：2024年收入20.86亿元，同增57.1%，付费订阅用户数1261万，同比增长38.4%，订阅渗透率提升至4.7%；2025年预计订阅渗透率仍有增长空间 [2] - 广告业务：2024年收入8.53亿元，同比提升12.5%，程序化广告收入同比增长35% [2] - 美业解决方案：2024年收入3.85亿元，同比下滑32.4%，公司对该业务收入增长预期趋谨慎，属非核心业务 [2] AI功能与海外市场表现 - 截至2024年底，中国内地以外市场MAU同比增长22%至9451万，占总MAU36%，国际市场收入增速超内地业务 [6] - 2025年2月，美颜相机“AI换装”在海外多国登顶榜单；6月，美图秀秀“AI闪光灯”功能在多个国家App Store总榜或分类榜夺冠 [6] 合作情况 - 2025年5月20日，美图与阿里签署2.5亿美元可转债协议，双方将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作，美图未来三年承诺采购不少于5.6亿元云服务 [6] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为45/55/67亿元，同比增长34%/23%/21%；经调整归母净利润分别为8.8/12.5/15.6亿元，同比增长50%/43%/24% [6] - 采用相对估值法，给予2025年9倍PS，目标市值444亿港元，对应目标价9.7港元，维持“推荐”评级 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|3341|4492|5519|6698| |同比增速（%）|24|34|23|21| |经调整归母净利润（百万）|586|877|1251|1556| |同比增速（%）|59|50|43|24| |每股盈利（元）|0.18|0.19|0.27|0.34| |市盈率（倍）|44.2|41.5|28.9|23.0| |市净率（倍）|7.1|6.1|5.0|4.1|[7]