市场情绪与AI板块回调 - A股AI板块5月中旬涨势戛然而止，直接导火索是腾讯、阿里2025年一季度AI资本开支数据显著低于预期且环比收缩，引发行业景气度担忧 [1] - 市场对"AI国产化创新"的估值锚点从"英伟达链"转向需求验证环节，头部大厂资本开支摇摆成倍放大产业链信心打击 [1] - AI应用月活数据在2月暴涨后，3-4月环比增速大幅下降甚至下滑，反映落地进度低于预期，用户需求多为短期好奇驱动 [2] AI应用落地缓慢的深层原因 - 主流大模型基于相关性而非因果性推理，导致对问题本质理解不足，尤其在事实或历史领域易出现"幻觉"问题 [3] - 美国芯片限制推高国内AI算力使用成本，部分场景实施成本远超收益，ROI不确定性风险增加 [3] - 国产算力出现结构性过剩：先进算力不足与低端算力过剩并存，2024年国产芯片对增量需求覆盖度不足40% [3][4] 资本开支作为市场观测指标的争议 - 互联网大厂资本开支被视作AI进展前瞻指标，因其直接关联算力芯片、服务器出货预期 [5][6] - 阿里25Q1资本开支246.12亿元（环比24Q4降22.5%，同比24Q1增120%），腾讯25Q1资本开支274.76亿元（环比24Q4降24.9%，同比24Q1增91.4%），同比仍显强劲 [6] - 环比下滑或与2024Q4"囤卡"（H20芯片集中采购）及2025Q1政策变动导致订单冲回有关，英伟达8-K文件披露55亿美元H20相关计提印证供应链波动 [7][8] 国产算力的中长期机遇 - 英伟达计划推出B40芯片（售价6500-8000美元，Q3-Q4量产），或触发大厂资本开支新一轮爆发 [9] - 国内厂商转向英伟达+自研/国产替代/算力租赁/海外数据中心多路径布局，寒武纪、华为等本土供应商有望加速自主化 [10] - 集邦咨询预测：2025年中国AI Server市场本土芯片占比将超40%，与外购芯片（42%）接近平分秋色 [10]