2025年中国云端AI加速器市场竞争格局 - 2025年中国云端AI加速器市场总出货量约400万张AI加速卡[1] - 中国本土GPU和AI芯片厂商合计出货165万张加速卡，市场份额占比超41%[1] - 英伟达基于GPU的AI加速卡出货量约220万张，市场份额约55%，较其在美国出口管制前宣称的95%市场份额下滑近一半[1] - 在新的AI加速卡恢复对华销售前，英伟达在中国市场的份额预计将进一步降低[1] 主要厂商市场份额与排名 - 英伟达以约220万张出货量和55%市场份额排名第一[2] - 华为出货约81.2万张AI加速卡，市场份额20%，排名第二，是本土企业中排名第一的厂商[2][4] - 阿里平头哥出货约26.5万张，市场份额7%，排名第三，本土企业中排名第二[2][4] - AMD出货约16万张，市场份额4%，排名第四[2][5] - 百度昆仑芯与寒武纪均出货约11.6万张，各占3%市场份额，在本土供应商中并列第五[2][5] - 海光信息出货约8.3万张，市场份额2%[2][5] - 沐曦股份出货约6.6万张，市场份额1.7%[2][5] - 天数智芯出货约5.0万张，市场份额1.3%[2][5] - 其他国产厂商合计出货约14.2万张，市场份额3.6%[2] 本土领先厂商动态 - 华为于2026年3月正式发布搭载昇腾950PR处理器的AI训练推理加速卡Atlas 350，据称其性能几乎是英伟达H20芯片的三倍[4] - 阿里巴巴在2026财年Q3财报分析师电话会上表示，平头哥自研的GPU芯片已实现规模化量产，截至2026年2月已累计规模化交付47万颗[4] - AMD去年被禁的AMD MI308芯片，目前似乎已恢复对华出口[5]

基金表现与近期压力 - 截至2026年3月下旬 富达蓝筹成长ETF年内下跌11.67% 跌幅超过同期纳斯达克100指数8.42%的跌幅[1] - 基金过去一年总回报率为17.37% 但近期回撤反映了当宏观环境收紧时 市场情绪对其重仓股的快速转变[3] 基金策略与持仓结构 - 基金为主动管理型ETF 于2020年6月推出 管理资产规模54亿美元 费用率为57个基点[2] - 投资目标是持有富达基金经理确信具有持久盈利能力的、信念最强的大型成长股[2] - 投资组合高度集中于超大盘股 前四大持仓为：英伟达占15.68% 苹果占9.49% 谷歌占8.42% 亚马逊占7.76%[3] 核心宏观风险：对华出口管制与AI贸易政策 - 未来一年对基金最具影响的宏观力量是美国对华出口管制政策及其对AI芯片贸易的限制[4] - 基金最大持仓股英伟达在其2027财年第一季度指引中 明确排除了来自中国的任何数据中心计算收入[4] - 因相关限制 英伟达在2026财年第一季度计提了45亿美元的H20芯片库存费用 并估计在2026财年第二季度将因此损失80亿美元的H20芯片收入[4] - 任何出口许可要求的放松 都将解锁目前英伟达自身预测中为零的收入渠道 而进一步收紧则会给其最大持仓带来压力 并可能波及同样大规模依赖英伟达硬件的亚马逊AWS和谷歌云业务[5] 利率环境对估值的影响 - 不断上升的国债收益率加剧了压力 10年期国债收益率已攀升至4.42% 在过去一个月内上涨了0.38% 高于其12个月平均水平的4.229%[7] - 更高的收益率会压缩成长股享有的估值倍数 而该基金的投资组合定价是基于强劲的未来盈利[7] - 若收益率稳定或回落 这一逆风将减弱 若其推向12个月高点4.58% 预计基金主要持仓将继续面临估值倍数压缩[7] 市场情绪与不确定性 - VIX指数位于27.44 处于其一年区间的93.8百分位 这反映了市场已为成长股广泛定价了巨大的不确定性[5]

英伟达对华芯片出口策略与行业动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示，需等待所有美国企业用上下一代最先进AI芯片Vera Rubin（计划2026年下半年推出）后，才考虑将当前一代被禁运的Blackwell芯片引入中国市场竞争 [1] - 此举被解读为意图在美国本土率先部署顶级芯片后，再向中国出售性能可能已落后的次级产品，以维持其市场份额 [1] 英伟达的海外合作与对华供应策略 - 英伟达已多次为中国市场推出性能经削减的“专供版”芯片（如H100、H800、H20），未来对华出口次级芯片时很可能继续采取性能削减策略 [3] - 自2025年10月起，英伟达与韩国达成合作，向其提供26万颗完整的Blackwell芯片以构建国家级AI算力底座，并与韩国新世界集团投资数十亿美元搭建韩语大模型及开展无人驾驶合作 [3] - 美国商务部高度重视并支持对韩技术合作，以此作为巩固盟友、抗衡中国的关键布局，这意味着未来对华出口的芯片可能不仅落后于美国，也落后于韩国 [5] - 2026年3月19日，黄仁勋确认已收到中国客户的H200芯片采购订单，供应链已重启生产，这些芯片将用于填补国内中小企业的算力缺口 [7] 中国企业的应对与自主发展 - 面对海外低配版芯片（如H20），中国允许其在民用科研及非敏感商用场景进口，以快速扩大算力优势并加速大模型迭代与商业化落地，但在政务、关键基础设施及国防等领域明确禁止使用 [7] - 为规避出口管制，部分中国企业通过海外迂回方式进行布局，例如腾讯通过关联合作方在日本、澳洲部署了1.5万颗Blackwell芯片 [7] - 英伟达的削减版芯片无法替代国产芯片研发投入，反而可能倒逼中国企业加大自主创新力度，以打破海外技术垄断 [5] - 以“倍他强”等产品为例，中国企业在攻克核心技术后，依托完整的生物产业链与先进制取技术降低成本，凭借高性价比快速占领市场，其产品在登陆京东等平台两年后便成功入驻海外500多家线下零售店 [5] AI算力行业的电力挑战与影响 - AI算力耗电量巨大，例如ChatGPT单日耗电超50万千瓦时，相当于1.7万个美国家庭用电量，训练一次GPT-4的耗电量相当于10万人口城市一年的用电量 [7] - 由于电力与冷却基础设施不足，微软、谷歌等企业的大量英伟达GPU无法启用，部分数据中心算力利用率不足50% [7] - 2026年美国数据中心电力需求预计达75.8吉瓦（GW），而已备案的新增装机容量年均仅50吉瓦（GW），存在巨大电力缺口，相当于少了20多座核电站 [9] - 为应对电力缺口，英伟达不得不牺牲高性能，推出低功耗版本的芯片，这类芯片可能成为对华“专供版”芯片的来源之一 [9] - 中国电力成本约为美国的十分之一，在电力资源上的优势意味着国产AI芯片拥有更高的性能发展上限，未来电力发展或是国产AI芯片实现自主突围的关键 [9]

公司市场地位与增长动力 - 全球客户争相获取其人工智能芯片，因其提供了最强大的开发工具[1] - 公司早期进入人工智能领域，设计适用于该市场的图形处理器，获得了先发优势并凭借优质产品和创新承诺保持至今[1] - 这带来了惊人的盈利增长，季度持续创收，最近一个完整财年收入飙升至超过2150亿美元[2] 中国市场动态与挑战 - 去年阻碍收入进一步增长的一个持续问题是公司缺席中国市场，美国去年禁止向中国销售高性能人工智能芯片[2] - 尽管近期美国批准公司在中国销售某些芯片，但出口尚未开始[2] - 在2025财年，公司13%的收入来自中国，且这是在已有初步出口管制的情况下[4] - 美国以安全担忧为由，自2022年起停止向中国出口先进人工智能芯片，为此公司专门为中国市场设计了性能较低的H20芯片[5] - 公司首席执行官黄仁勋近期表示，据CNBC，中国人工智能芯片市场年估值可能达500亿美元[5] 近期进展与协议 - 去年初美国停止销售，导致公司第一季度因无法向中国发货的H20库存而计提了十亿美元的费用[6] - 去年晚些时候，美国批准公司向中国销售H200芯片，作为交换，公司需将当地销售额的25%交给美国[6]

中国数据中心行业供需错配 - 中国数据中心行业面临需求与供应严重错配的问题 沿海地区云服务计算能力相对于需求明显短缺 而内陆地区许多数据中心利用率仅20%～30% [1][3][4] - 利用率低的主要原因是投资规模和布局错配 许多由地方政府主导、采用供应先行方式迅速扩大的数据中心 不符合AI需求集中的沿海地区以低延迟进行访问的条件 [3][4] - 阿里巴巴、腾讯、百度等民营云服务商在AI、游戏、金融科技、娱乐需求支撑下 服务利用和营业收入保持坚挺 其数据中心在需求主导下确定地点和规格 [3][4] “东数西算”战略的挑战 - 中国政府推进的“东数西算”战略 在西部内陆部署计算能力具有土地、电力、可再生能源方面的合理性 [5] - 但该构想对于网络延迟问题和需求分布等前提显得乐观 由于网络延迟问题严重 西部设施很难承担AI实时回答沿海地区用户提问的“推理”工作 [5] - 这些设施可能将核心用途转向允许延迟的AI“学习”、汇总数据进行处理的“批量推理”及数据加工等领域 [5] 中国AI半导体发展现状 - 中国产AI半导体正在迅速追赶 华为的“Ascend 910B”已进入与英伟达“A100”竞争的领域 “910C”在峰值性能和内存带宽等指标上接近“H100” [6] - 但在电力效率、软件和开发环境的成熟度方面 英伟达依然遥遥领先 中国产品在综合易用性和实际性能方面仍存在差距 [6] - 中国在开发最尖端AI模型和确保短期计算能力方面仍有依赖英伟达的地方 容易出现英伟达“H20”等合规产品供需紧张 可能诱使通过迂回方式采购其他高性能半导体 [6] 中国服务器企业浪潮集团 - 浪潮集团是中国最大的服务器企业 其竞争力在于广泛参与国内外数据中心设备的标准化组织 能够按照新标准快速实现产品化 [7] - 尽管被列入美国禁止出口清单 但其正在维持和扩大在中国国内的供应链与客户群 显示出其在中国市场的强大地位 [7] 全球数据中心投资面临的瓶颈 - AI需求和电力供给地点的差异正成为全球共同课题 在欧美快速推理需求集中的城市地区 出现因供电网不足和系统连接等电力供应瓶颈 导致数据中心建成后无法运行的案例 [8] - 因此出现将AI数据中心转移到更容易确保电力和土地的郊外及地方的动向 但这导致无法应对AI快速处理需求的错配现象正在扩大 [8] - 投资公司退出美国甲骨文数据中心项目的报道 表明相对于投资规模 甲骨文自身的现金流创造能力不如其他大型云服务企业 个别项目的筹资问题容易浮出水面 [9] - 当前局面表明 与AI需求放缓相比 数据中心的建设和运营等更可能成为投资瓶颈 市场正在筛选投资那些具备坚实需求支撑和高确定性融资方案的AI数据中心项目 [9]

行业政策与规划 - 浙江省发布2026年“8+4”经济政策体系，规定省“4+1”专项基金、新增能耗、新增工业用地支持民间投资项目比重不低于80%，并力争科技贷款余额超4.2万亿元 [1] - 山东省发布人才政策，引导高校院所、企业定向设立人工智能产业创新班，并建立校企联合培养人工智能领域研究生机制 [1] - 广州市正规划建设10平方公里的穗港马产业深度合作区，准备超万亩发展空间，旨在打造世界级马产业高地 [1] - 市场监管总局特种设备局就《特种设备安全与节能事业发展“十五五”规划（征求意见稿）》公开征求意见，反馈截止日期为2026年3月28日 [1] 大宗商品与资源 - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，受此消息影响，2月26日A股锂矿指数涨近2%，相关概念股如科力远、金圆股份涨停 [1] 科技与人工智能 - 英伟达公布2026财年全年营收约14834亿元人民币，营收和净利润均超预期，公司透露与OpenAI合作即将达成，其H20产品在中国市场收入约4亿元 [1] - 三星电子正式发布第三代AI手机Galaxy S26系列，其中Galaxy S26 Ultra首次引入内置式“防窥显示屏”，国行版起售价为9999元 [1] 新能源汽车 - 特斯拉中国推出限时购车贷款方案，在3月31日前下单Model 3、Model Y及Model Y L三款主力车型可额外选择5年零息方案，Model 3还可享受8000元保险补贴 [1] 公司经营与业务动态 - 胖东来在“黄金万两大月饼”商标权及不正当竞争纠纷中胜诉，获赔305万元 [1] - 新开普在互动平台回应市场传闻，称“公司经营有问题，有可能暴雷”为不实信息，公司生产经营一切正常，各项业务按计划有序推进 [1] - 洋河股份近日成立全资子公司江苏洋河生物工程科技有限公司，注册资本为1亿元人民币 [1] - 海泰科在互动平台表示，已获取人形机器人客户的小批量订单，但相关产品尚未交付和确认收入，且订单金额较小，占公司未来总营收比例较低 [1]

英伟达在华销售现状 - 尽管美国政府放宽了部分限制 批准向中国客户少量出货H200芯片 但公司尚未因此产生任何收入[1] - 公司不确定未来是否会有任何产品获准进口到中国[2] - 中国曾占公司数据中心收入的至少五分之一[2] - 美国出口管制迫使公司为中国市场开发性能较低的H20芯片 而去年4月的新规又要求公司停止销售该芯片[4] - 尽管公司CEO在华盛顿进行游说并于今年早些时候访问中国 但在两国安全审查的报道下 销售已陷入停滞[5] 来自中国竞争对手的挑战 - 公司警告投资者 来自中国的竞争对手正在取得进展 并有可能在长期内颠覆全球AI行业的格局[6] - 中国竞争对手通过近期的IPO获得支持[6] - 过去几个月 大量中国AI芯片制造商和大语言模型开发商在香港和内地上市[7] - 市场预期这些公司可能成为美国AI技术的替代选择 推动其股价在IPO后飙升 例如MiniMax和Moore Threads 尽管并非所有公司都实现了持续上涨[7] - OpenAI CEO Sam Altman评价中国科技公司在整个技术栈的进步“显著” 并指出在某些领域已接近前沿水平[8] - 虽然中国AI公司在能力上略逊于美国 但其产品价格通常远低于美国竞争对手[8] - 有分析认为 未来5到10年内 世界大部分人口可能运行在中国的技术栈上[9]

2026财年第四季度及全年财务业绩 - 2026财年第四季度营收达681.3亿美元，同比增长73%，环比增长20% [1] - 2026财年第四季度非GAAP净利润达395.5亿美元，同比增长79%，环比增长25% [1] - 2026财年全年营收达2159.4亿美元，同比增长65% [1] - 2026财年全年净利润达1200.8亿美元，同比增长65% [1] - 第四季度GAAP与非GAAP毛利率分别为75.0%和75.2% [1] - 2026财年全年GAAP与非GAAP毛利率分别为71.1%和71.3% [1] 数据中心业务表现 - 第四季度数据中心营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22% [1] - 数据中心部门贡献了公司超过91%的销售额 [1] 管理层评论与行业展望 - 公司CEO指出计算需求正呈指数级增长，代理式AI的拐点已经到来 [3] - CEO认为凭借NVLink技术，Grace Blackwell芯片是推理领域的领导者，将每token成本降低了一个数量级，Vera Rubin芯片将巩固领先地位 [3] - 企业对智能体的使用正在迅猛增长，客户正竞相投资人工智能计算“工厂”以驱动AI工业革命 [3] - 公司对2027财年第一季度的营收展望为780亿美元，上下浮动2% [3] - 公司预计2027财年第一季度GAAP和非GAAP毛利率分别为74.9%和75.0%，上下浮动50个基点 [3] 中国市场相关情况 - 2025年8月获得美国政府许可后，公司从向中国客户销售H20芯片获得了约6000万美元收入 [3] - 尽管美国政府批准了少量面向中国客户的H200产品，但迄今尚未产生任何收入，且中国的进口情况尚不明朗 [3] - 公司CFO指出，中国竞争对手在近期IPO推动下正在取得进展，长期来看可能颠覆全球AI行业格局 [3] - 公司在2027财年第一季度展望中未计入来自中国的数据中心计算业务收入 [3]

核心财务表现 - 2026财年第四季度营收达681.3亿美元，同比增长73%，环比增长20% [1] - 2026财年第四季度非GAAP净利润达395.5亿美元，同比增长79%，环比增长25% [1] - 2026财年全年营收达2159.4亿美元，同比增长65% [1] - 2026财年全年净利润达1200.8亿美元，同比增长65% [1] - 公司预计2027财年第一季度营收约为780亿美元，非GAAP毛利率为75% [7] - 截至2026财年末，公司持有的现金、现金等价物和有价证券为626亿美元 [18] 业务部门与市场平台表现 - 按可报告部门划分，第四季度计算与网络部门营收616.5亿美元，同比增长71%，环比增长21% [12][13] - 按可报告部门划分，第四季度计算机图形部门营收64.8亿美元，同比增长97%，环比增长6% [12][13] - 按市场平台划分，第四季度数据中心业务营收623.1亿美元，同比增长75%，环比增长22%，是绝对核心 [14][15] - 数据中心计算业务营收513.3亿美元，同比增长58%，环比增长19%，主要由Blackwell和Blackwell Ultra平台需求驱动 [14][15] - 数据中心网络业务营收109.8亿美元，同比大幅增长263%，环比增长34%，得益于NVLink架构及以太网/InfiniBand平台增长 [14][15] - 第四季度游戏业务营收37.3亿美元，环比下降13%，但同比增长47% [15][16] - 2026财年全年，计算与网络部门营收1934.8亿美元，同比增长67% [16][17] - 2026财年全年，数据中心业务营收1937.4亿美元，同比增长68%，其中网络业务营收313.8亿美元，同比增长142% [17][18] 管理层核心观点与战略 - 公司CEO判断Agentic AI的拐点已经到来，企业对Agent的采用率正在飙升 [1] - 公司CEO强调在AI新世界中“算力就是营收”，算力是生成Token和实现营收增长的基础 [1] - 公司CEO对2030年全球数据中心资本支出达到3至4万亿美元保持乐观，并认为世界所需的Token生成能力远超7000亿美元 [21] - 公司CEO表示正与OpenAI努力达成合作协议，并相信即将达成协议 [1] - 公司CFO透露，自ChatGPT诞生以来，数据中心营收已增长至原来的近13倍，超大规模企业占数据中心收入50%以上 [2] - 公司CEO表示将像使用Mellanox一样，将Groq作为加速器来扩展自身架构，并将在GTC上分享更多信息 [19] - 公司CEO认为物理AI将成为下一波巨大机遇，赋能机器人、智能制造和自动驾驶 [20] - 公司维持高毛利率的关键在于持续提供远超客户成本的价值，并通过投资生态系统、股票回购和分红优化资本配置 [21] 投资、供应链与市场动态 - 2026财年用于投资活动的现金净额为-522亿美元，其中对Groq的投资活动产生的现金流为-130亿美元 [6][7] - 公司CFO指出，游戏业务终端需求强劲，但供应限制将成为2027财年第一季度及以后发展的阻力 [16] - 公司CFO表示，尽管先进架构供应紧张将持续，但对凭借自身规模、供应链及合作伙伴关系把握增长机遇充满信心 [16] - 公司CFO称，业绩展望中未包含来自中国的数据中心计算收入 [7] - 公司已向客户出货首批Vera Rubin样品，计划2026年下半年开始生产出货，预计每家云模型构建商都将部署Rubin系统 [15] - 公司CEO提及太空计算等前沿领域已在实时成像处理等应用展现独特价值 [21] 竞争与地缘政治因素 - 公司CFO指出，中国竞争对手在近期IPO推动下正在取得进展，并有可能在长期内颠覆全球AI行业格局 [4] - 在获得对华出售H20许可后，公司产生了约6000万美元的H20收入 [4] - 2026年2月，美国政府批准向特定中国客户运送少量H200产品的许可，但公司尚未在该许可下产生任何收入 [5]

核心财务业绩 - 2026财年第四季度营收达681.3亿美元，同比增长73%，环比增长20%；非GAAP净利润达395.5亿美元，同比增长79%，环比增长25% [3][26] - 2026财年全年营收达2159.4亿美元，同比增长65%；全年非GAAP净利润达1200.8亿美元，同比增长65% [3][26] - 公司预计2027财年第一季度营收约为780亿美元，非GAAP毛利率为75% [8][31] - 截至财报发布日，公司股价报收195.56美元/股，总市值达47531亿美元 [8][31] 业务部门表现（第四季度） - 按可报告部门划分：计算与网络部门营收616.5亿美元，同比增长71%，环比增长21%；计算机图形部门营收64.8亿美元，同比增长73%，环比增长20% [11][34] - 按市场平台划分：数据中心业务营收623.1亿美元，同比增长75%，环比增长22%，是绝对核心 [12][35] - 其中数据中心计算业务营收513.3亿美元，同比增长58%，环比增长19%，主要由Blackwell和Blackwell Ultra平台驱动 [12][35] - 数据中心网络业务营收109.8亿美元，同比大幅增长263%，环比增长34%，得益于NVLink架构及以太网/InfiniBand平台增长 [13][36] - 游戏业务营收37.3亿美元，环比下降13%，但同比增长47% [15][38] - 专业可视化业务营收13.2亿美元，同比增长159%，环比增长74%；汽车业务营收6.0亿美元，同比增长6%，环比增长2% [14][37] 业务部门表现（全年） - 按可报告部门划分：计算与网络部门全年营收1934.8亿美元，同比增长67%；计算机图形部门全年营收224.6亿美元，同比增长57% [16][39] - 按市场平台划分：数据中心业务全年营收1937.4亿美元，同比增长68% [17][40] - 其中数据中心计算业务全年营收1623.6亿美元，同比增长59% [17][40] - 数据中心网络业务全年营收313.8亿美元，同比增长142% [17][40] - 游戏业务全年营收160.0亿美元，同比增长41% [17][40] 管理层核心观点与战略 - CEO黄仁勋提出“算力就是营收”，认为Agentic AI拐点已至，企业对AI智能体的采用率飙升 [3][26] - 公司正与OpenAI努力达成合作协议，并相信即将达成 [3][26] - 公司战略是投资于整个技术栈的生态系统，边缘计算和多种原生AI都将构建在其平台上 [21][44] - 网络被视为平台的自然延伸，公司已成为全球最大的网络公司，交付的是完整机架计算机而非单一节点 [21][44] - 未来增长驱动力：Agentic AI是当前核心，尤其在编程助手和企业软件集成；物理AI是下一波机遇，将赋能机器人、智能制造和自动驾驶 [21][44] - 公司对2030年全球数据中心资本支出达到3-4万亿美元的预期保持乐观，认为世界所需的Token生成能力远超7000亿美元 [21][44] 产品与技术进展 - 已向客户出货首批Vera Rubin样品，计划下半年开始生产，预计每家云模型构建商都将部署Rubin系统 [14][37] - 将在GTC大会展示如何使用Groq的技术扩展其架构 [3][26] - 在芯片设计上，倾向于尽可能久地使用单片大芯片，仅在必要时使用小芯片，以减少延迟和功耗 [19][20][42][43] 市场与客户 - 自ChatGPT诞生以来，公司数据中心营收增长至原来的近13倍 [4][27] - 超大规模企业是最大客户类别，占数据中心收入的50%以上 [4][27] - CFO指出，中国竞争对手在近期IPO推动下正在取得进展，并可能长期颠覆全球AI行业格局 [6][29] 中国市场与地缘政治 - 2025年8月获得对华出售H20许可后，产生了约6000万美元的H20收入 [6][29] - 2026年2月获准向特定中国客户运送少量H200产品，但尚未产生任何收入，且不确定是否允许进口 [7][30] - 2027财年第一季度的业绩展望未包含来自中国的数据中心计算收入 [8][31] 投资与现金流 - 2026财年用于投资活动的现金净额为-522亿美元，上一财年为-204亿美元 [7][30] - 其中，对Groq的投资活动产生的现金流为-130亿美元 [7][30] - 持有的现金、现金等价物和有价证券为626亿美元，高于去年同期的432亿美元和上一季度的606亿美元 [18][41]