医疗器械 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 211.45 | | 流通股本(百万股) | 200.40 | | 市价(元) | 103.49 | | 市值(百万元) | 21,882.87 | | 流通市值(百万元) | 20,739.41 | 1、《2025Q3 业绩高增，完成股权激 励促中长期发展》2025-10-29 2、《2025Q2 业绩企稳回升，看好球 管、硅基 OLED 背板等新品拓展》 2025-08-17 | 评级： | 买入（上调） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：王可 | | 营业收入（百万元） | | 1,831 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（上调）[3] - **核心观点**：报告认为公司作为国内探测器行业龙头，在2025年第四季度业绩迅速修复并创历史新高，主要得益于下游需求回暖、新业务拓展及费用控制得当[4][5][6] 考虑到AI应用浪潮下硅基OLED背板业务开始放量，公司未来收入业绩有望保持快速增长，因此上调评级[13] 公司基本状况与业绩表现 - **基本状况**：截至报告发布时点，公司总股本为2.1145亿股，流通股本为2.004亿股，市价为103.49元，总市值为218.8287亿元，流通市值为207.3941亿元[1] - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%；扣非归母净利润6.19亿元，同比增长41.05%[4] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营业收入7.02亿元，同比增长47.66%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长139.17%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长238.20%，业绩超市场预期[4] 成长性分析 - **2025Q4高增长驱动因素**：第四季度收入高速增长主要因为：1) 国内医疗设备以旧换新政策支持下医疗影像业务加速增长；2) 成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一；3) 锂电、PCB等工业检测需求高速增长；4) 高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案显著增长；5) 硅基OLED背板量产并开始贡献收入[6] - **未来增长预期**：预计在行业景气度上行、全球市占率提升及硅基OLED背板放量的推动下，公司收入业绩将保持快速增长[6] 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为35.12亿元、46.93亿元、57.36亿元，同比增长率分别为56%、34%、22%[3] 盈利能力分析 - **毛利率与净利率**：2025年公司销售毛利率为51.36%，同比增长1.25个百分点；销售净利率为28.09%，同比增长3.50个百分点[7] - **费用控制**：2025年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.87%、5.62%、0.76%，同比分别变化+0.07、-1.94、+1.00个百分点，管理费用率下降明显[7] 此外，坏账准备计提减少及处置金融资产获得较好投资收益也促进了净利率提升[7] 营运能力与现金流 - **营运效率**：2025年存货周转天数为266.43天，同比下降44.85天；应收账款周转天数为117.67天，同比下降15.38天，显示营运能力明显改善[8] - **经营现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为13.02亿元，同比增长261.19%，主要由于收到客户支付履约保证金及销售回款增加[8] 研发投入与知识产权 - **研发投入**：2025年公司研发费用为3.40亿元，同比增长9.52%，占营业收入比重为15.09%[8] - **知识产权成果**：2025年新增知识产权申请46项，其中发明专利申请28项；新增IP登记或授权93项，其中发明专利授权33项[8] 截至2025年底，公司累计获得IP登记或授权共计618项，其中发明专利214项[8] 核心业务分析：数字化X线核心部件及解决方案 - **市场前景**：全球医疗X线影像设备（除CBCT）市场规模预计从2020年的287.1亿美元增长至2030年的476.1亿美元，年复合增长率为4.79%[9] 全球工业X射线检测系统市场规模预计从2023年的12.8亿美元增至2030年的17.1亿美元，年复合增长率为4.26%[9] - **数字化X线探测器业务**：全球市场规模预计从2021年的22.8亿美元增长至2030年的50.3亿美元[9][10] 2024年公司全球市场占有率达19.83%[10] 2025年该业务收入达17.15亿元，同比增长15.03%，毛利率为59.38%，同比增加2.73个百分点[10] - **球管和高压发生器业务**：全球球管行业市场规模预计从2023年的42.6亿美元增至2030年的95.3亿美元，年复合增长率为12.18%[11] 全球高压发生器行业市场规模预计从2021年的7.9亿美元增至2030年的13.0亿美元[11] 2025年公司其他核心部件收入为1.70亿元，同比增长34.75%，毛利率为12.51%[11] - **综合解决方案业务**：2025年该业务收入为1.91亿元，同比增长97.61%，毛利率为43.62%，同比增加5.35个百分点[11] 新增业务：硅基OLED背板 - **市场前景**：全球硅基OLED微显示屏销售额预计从2024年的12.7亿元人民币以107.88%的年复合增长率增至2030年的679.3亿元人民币[12] - **业务定位与价值**：硅基微显示背板是硅基OLED微显示屏的核心生产原料，其价值量约占显示屏的30%[12] 2025年公司该业务收入为5,562.27万元，毛利率为37.21%[13] - **发展预期**：2026年公司开始与视涯科技及终端特定客户深度合作，预计将成为全球硅基微显示背板的核心供应商之一[13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.26亿元、10.35亿元、12.38亿元，同比增长率分别为27%、25%、20%[3][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为3.90元、4.90元、5.85元[3] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.5倍、21.1倍、17.7倍[3]