投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价26.29元人民币 [4][6][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收320.49亿元（同比+20.42%），归母净利16.13亿元（同比+0.24%），扣非净利15.71亿元（同比+3.69%） [1] - Q2营收187.81亿元（同比+26.64%，环比+41.55%），归母净利10.56亿元（同比-3.63%，环比+89.74%） [1] - 1H25综合毛利率13.59%（同比-2.96个百分点），归母净利率5.03%（同比-1.01个百分点） [2] - Q2综合毛利率13.56%（同比-4.17个百分点），归母净利率5.63%（同比-1.77个百分点） [2] 业务进展与订单情况 - 海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，工业与新能源智能业务大幅增长 [3] - 海底电缆、海洋工程及陆缆产品在手订单约200亿元（较上季度增加20亿元） [3] - 海洋通信在手订单约75亿元，全球跨洋海底光缆及海底观测网建设持续推进 [3] - 2025年7月发布空芯反谐振光纤，特定波段损耗值≤0.2dB/km达国际先进水平 [3] - 开发高密度MPO光缆及组件系列产品，AI先进光纤材料研发制造中心于2025年8月投入建设 [3] 费用控制与成本结构 - 1H25销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.41/-0.36/-0.28/-1.08个百分点 [2] - Q2销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.49/-0.55/+0.23/-1.47个百分点 [2] - 毛利率下滑主因产品结构变化及铜、铝等原材料成本上升 [1][2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利预测至32.42/38.93/47.33亿元（前值33.50/39.69/47.53亿元） [4] - 基于AI新型光纤领域扩张，给予2025年20倍PE估值（前值15倍） [4] - 预计2025-2027年EPS为1.31/1.58/1.92元，营收增速11.94%/12.75%/12.54% [10] 行业与业务前景 - 持续开拓海底电缆、海底观测网、AI新型光纤、新能源汽车高压线缆等高景气赛道 [1][3] - 海洋业务增长有望推动利润率结构性改善 [2] - 可比公司2025年平均PE为18倍，公司估值溢价反映AI光纤技术领先性 [4][10]