投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 心律管理与结构性心脏病业务重组，旨在打造“结构性心脏病+心律管理+心衰管理”一体化综合心脏病平台 [1][2] - 治理结构改善注入新动能，上实资本旗下基金成为重要战略股东，同时公司终止合并微创脑科学 [2] - 出海业务成为核心增长引擎，2025年上半年出海业务收入达5,980万美元，同比增长57.3%，有效对冲国内集采压力 [2] - 降本增效成果显著，经营拐点显现，2025年上半年净亏损由上年同期的1.07亿美元大幅收窄至3,636万美元 [3] - 公司为国内高值耗材领军企业，研发实力强劲，2025年以来已在各业务线获得20项NMPA三类医疗器械首次注册证，并在海外新增获得232项首次注册证 [2] 财务表现与预测 - **收入情况**：2025年上半年实现收入5.48亿美元，同比下降2.0% [3]；预测2025年至2027年营业收入分别为11.68亿美元、13.02亿美元、14.72亿美元，增长率分别为13.2%、11.5%、13.1% [5][8] - **盈利改善**：盈利能力显著改善，2025年上半年运营费率同比优化8.1个百分点，研发费率从20.6%降至13.2% [3]；预测2025年至2027年净利润分别为-3,000万美元、9,600万美元、1.33亿美元 [3][5][8] - **现金流**：预测经营活动现金流自2025年起转正，2025年至2027年分别为5,400万美元、2.33亿美元、3.85亿美元 [10] - **业绩目标**：公司公告相关业绩目标为2025年上半年净亏损不超过1.1亿美元、2025年全年净亏损不超过5,500万美元、2026年上半年净利润不少于4,500万美元、2026年全年净利润不少于9,000万美元 [3] 业务进展与战略 - **业务重组**：微创心通并购微创心律管理有限公司，推动结构性心脏病与心律管理两大核心业务板块深度整合 [1] - **技术融合**：新公司将融合微创心律管理的AI诊断及算法技术与微创心通在结构性心脏病介入治疗、输送系统及生物材料方面的技术积累 [2] - **全球化与研发**：积极搭建全球通商业化平台助力产品出海 [2]；图迈远程手术机器人成为全球首个获批上市的远程手术机器人产品 [2] 市场数据 - 当前股价为10.95港元，总股本19.13亿股，总市值209.47亿港元 [5] - 一年股价最低/最高区间为5.21-16.28港元 [5] - 近一年绝对收益为71%，相对收益为42% [7]