核心观点 - 美国10月非农就业大超预期，失业率回落、劳动参与率回升、时薪增速也超预期，8-9月数据明显上修，表明美国劳动力市场依旧稳健、美国经济韧性仍强；但数据公布后美联储加息预期仅小升、资产价格波动不大，指向近期海外市场交易重点不在宏观基本面，更核心的是对AI行业本身的担忧，尤其是中期选举民主党重掌参众两院并赢下得州等数据中心投资大州的州长选举，市场开始重新评估AI严监管的影响，叠加AI资本开支回报率及债务融资压力等问题，11/5标普500、纳指分别大跌4.4%、5.5% [6] - 短期仍需警惕美股可能的持续调整、并紧盯流动性风险；对美联储，最新预期显示12月加息仍是基准情形，关注两个变数：一是中选后的美伊局势变化，如果冲突缓和、油价明显回落，有望推动通胀降温；二是AI监管担忧下，如果科技股持续调整、信用利差走阔，金融条件将内生收紧 [6] - 近半月高频变化有五：一是房贷贴息效果逐步显现，截至11月7日二手房销售同比增20.2%（10月同比增11.6%），新房销售同比降幅收窄至降6.3%（10月同比降18.1%），其中三线城市新房销售由负转正，同比由10月的-13.3%升至11月以来的30.9% [5] - 二是布伦特原油中枢自10月底的117.6美元/桶快速回落至11月初98.3美元/桶附近，主因美国中期选举后市场对中东冲突缓和预期升温；全美原油及石油产品库存再创2003年5月以来新低 [5] - 三是国内大宗商品价格整体偏弱，煤炭、钢铁及猪肉价格普遍回落，主因需求偏弱拖累；四是10Y国债收益率中枢下破1.6%，收于1.587%；五是地方专项债发行已基本赶上去年进度，截至11月6日发行进度约90%，2025年同期则为91% [5] - 政策短期重心应会强化抓落实、"用好用足"存量政策，增量政策更多是布局明年；短期紧盯几件大事：11月18-19日深圳APEC会议，中美俄最高层可能会晤；12月政治局会议&中央经济工作会议；12月9-10日美联储是否加息；美伊&俄乌局势、油价是关键 [5] 行业配置 - 全A/全A非金融2026年三季度归母净利润同比（累计）分别为5.50%/12.37%，环比分别变动-11.15/-3.94pct；全A回落幅度更大、增速再度低于全A非金融 [8] - 板块层面增速保持分化，环比看多数走弱：双创26Q3业绩增速仍强于主板和北交所，但边际均有所回落，北交所业绩降幅进一步收窄；中证500增速相对占优，各指数26Q3业绩增速普遍回落，沪深300回落较多；资源品、科技仍维持高增但增速回落，大金融增速由正转负，地产、消费仍弱 [9] - 全A/全A非金融26Q3营业收入同比（累计）分别为5.39%/6.24%，环比分别变动-1.83/0.03pct [10] - 全A非金融26Q3归母净利润同比增长12.37%，分项看营收同比增长6.24%、净利率同比增长5.77%，2026年上半年相应同比增速分别为16.31%、6.21%、9.51%；26Q3单季度盈利能力同比走弱的原因包括公允价值变动收益转负、财务费用率增加、其他收益减少，毛利率改善、销售及管理等费用率下降则形成一定支撑 [10] - 26Q3没有行业同时满足业绩、营收的高增与环比改善，指向行业景气趋势投资难度加大 [10] - A股库存周期在26Q3有所改善，营收增速继续上行、固定资产周转修复、产能扩张处于低位，但绝对水平看固定资产周转率位置仍低，反映短期A股仍面临产能过剩问题；存货同比与库销比均有上升，资本开支、在建工程同比也有所回升，或反映供给侧压力逐渐加大 [10][11] - "供给出清"行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，26Q3暂时没有具备上述特征的行业；"提价景气"行业：26Q3具备上述特征的行业包括机械设备；"放量景气"行业：26Q3具备上述特征的行业包括有色金属、电子 [11][12] - 11月金股组合：光智科技（AI算力金属铟、锗全球龙头）、中航西飞（中国运输机、轰炸机上市平台）、天顺风能（海工造船双轮驱动）、牧原股份（生产成绩持续改善，周期底部财务结构良好） [12][13] 金融工程 - 本周（11.2-11.6）上证指数先扬后抑，全周收涨1.39%；煤炭确认日线级别下跌，重要的规模指数几乎已全线确认周线级别下跌；上证指数、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指、中小100、科创50周线下跌只走了1浪结构，市场经历一波日线级别反弹后大概率还会有一波新低的3浪下跌 [14] - 短期来看，绝大部分指数及板块调整已基本充分，中证500、通信、建材也终于走出了基本的3浪结构，沪深300日线下跌更是走出了11浪结构，市场短期有望止跌反弹 [14] - 择时雷达六面图当前综合打分为0.01分，整体为中性观点；流动性得分0.25分（中性偏多），经济面综合得分0.50分（中性偏多），估值面得分0.45分（中性偏多），资金面-1.00分（看空），技术面0.00分（中性），拥挤度0.00分（中性） [15][16] 固定收益 - 赎回冲击退出之后本周债市快速修复；估算明年1季度超长债供给可能同比少增0.87万亿左右至0.9万亿，中小行和保险可能同比分别多增0.09万亿和0.44万亿至0.28万亿和0.94万亿，两者合计增配需求为1.23万亿，同比多增0.52万亿；超长债存在供需错配，缺口或在0.32万亿 [17] - 继续认为后续债市将进一步走强，特别在临近年末年初配置性机构进入强配期情况下，市场存在抢跑可能；维持年内各利率低点判断：1年期同业存单有望降至1.35%—1.4%，10年期国债1.55%—1.6%，30年期国债1.95%—2.0% [18] - 政策利率换锚落地，月初公开市场大额净回笼：7天期逆回购零投放，到期7490亿元，隔夜逆回购投放19085亿元，到期26825亿元，逆回购净回笼15230亿元，3M买断式逆回购净回笼2000亿元；本周央行开展1M、2M国库现金定存净投放各1000亿元 [19] - 十月债市先快速走强后转入震荡，截至10月末10年和30年国债收益率较上月下行3.2和1.7bps至1.65%和2.08%；期限利差小幅走阔且仍维持高位，信用利差在月末调整中明显走阔；10年国债收益率仍有10-15bp下行空间，有望看到1.50%附近；30年国债收益率有望下行至1.80%-1.85%；同业存单有望下行至1.30%-1.35%；下一波较为明确的行情可能要等到11月下旬至年底 [20] 非银金融 - 非银板块估值处于历史低位，伴随市场情绪修复有望率先表现；本轮政策组合拳从上市公司回购、提高非银机构流动性以及创造市场增量资金角度稳定资本市场；本周上证指数+1.39%，科创50+7.96% [22] - 截至11月6日，券商板块PB仅为1.07倍，处于10年来4.3%历史分位，上市险企PEV仅0.60倍，处于十年来19.4%历史分位，市场反弹有望体现相对收益，配置性价比高；建议关注东方财富、中信证券、中金公司、华泰证券、中国太保、中国平安 [22] 大制造（半导体设备与零部件） - 全球AI训练与推理需求持续增长，推动先进逻辑、DRAM、HBM及先进封装产能建设；国内两存盈利与现金流改善，叠加融资及扩产项目推进，有望带动产线升级与设备采购需求接续释放；器件结构三维化、存储堆叠层数提升，增加刻蚀、沉积等工艺步骤并提高量检测要求，设备需求兼具产能扩张与工艺升级驱动 [23] - 设备端国产厂商正由单点突破向多工艺覆盖延伸，随着客户验证转化为量产应用及重复订单，采购份额有望持续提升，建议重点关注北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、芯源微、精测电子、盛美上海、华海清科等 [23] - 零部件端国产替代由基础结构件向高附加值功能部件延伸，MFC、射频电源、静电卡盘等环节仍有较大替代空间，建议关注富创精密、正帆科技、高凯技术、恒运昌、国力电子等 [23] 计算机 - 宏景科技实现算力服务业务转型，算力租赁景气度持续上行，渠道、工程与资金三大优势成为开展该业务的关键支撑；算力运营服务收入占比正不断提升，业务收入向持续性运营服务倾斜，盈利质量有望同步改善；预计2026-2028年营业收入分别为37.61/71.49/105.40亿元，归母净利润分别为4.94/11.06/17.07亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [24][26] - AI应用智能化产品加速迭代，AI增量收入步入兑现期；金融科技受资本市场政策组合拳驱动，AI深度赋能投研；算力租赁景气延续，集群交付兑现收入弹性；国产算力方面芯片景气延续、服务器规模化落地提速，国产芯片由「可用」转向「规模替代」，超节点将竞争推向系统级效率；AI能源方面北美电力供需矛盾加剧，景气上行趋势依旧 [31] 化工&有色（国瓷材料） - 国瓷材料是国内领先的高端陶瓷材料平台型企业，以MLCC介质粉体起家，持续拓展电子浆料、氧化锆粉体、精密陶瓷、新能源材料、催化材料及数码打印材料等业务；随着AI服务器、汽车电子、高端齿科材料、光通信和商业航天等下游快速发展，产品应用场景持续拓宽；在MLCC核心材料、高端氧化锆粉体及精密陶瓷新产品等方向具备广阔成长空间，首次覆盖给予"买入"评级 [26] 美容护理 - 本周（2026年11月2日-11月6日）美容护理板块指数周涨跌幅为+2.46%，上证指数、深证成指和沪深300分别变动1.39%、3.16%、1.73%；美容护理在31个申万一级行业中排名第24位，处于中游偏下水平 [27] - 消费环境整体偏谨慎背景下，行业龙头凭借品牌力优势及资金优势，可通过加大对子品牌/新品线投入、外部收并购等方式实现稳健增长；国货龙头在渠道及营销端更贴近消费者且反应更灵活，长期看国货市占率仍有望稳步提升 [28] - 重点关注：1）品牌力深厚/运营创新能力较强的国货品牌龙头，如毛戈平/珀莱雅/巨子生物/上美股份等；2）困境反转型公司，如贝泰妮/敷尔佳/青松股份等；3）中期成长逻辑清晰的细分品牌及制造龙头，如百亚股份、登康口腔、诺邦股份等 [28] 农林牧渔 - 本周生猪价格持续低迷，外三元生猪进一步下跌至8.69元/公斤，仔猪价格下跌至14.75元/公斤，自繁自养和外购仔猪养殖亏损分别扩大至396.73元/头和224.44元/头，行业主动减产能动力进一步加强；10月份能繁母猪综合存栏环比-1.57%，中小散户能繁存栏环比-4.51%，商品猪存栏环比-2.05% [32] - 2026/11/6全国瘦肉型肉猪出栏价8.6元/kg，较上周下跌5.1%；2026/11/8猪肉平均批发价14.52元/kg，较上周下跌4.3%；当前估值位于相对低位，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等 [32] - 白羽鸡方面，2026/11/6毛鸡平均价6.38元/公斤，较上周上涨0.3%，主产区鸡产品平均价8.15元/公斤较上周持平，肉鸡苗价格2.03元/只较上周下跌7.3%；建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份；黄羽肉鸡建议关注立华股份 [33] - 种植与农产品板块品种换代趋势明确，中穗密植成长突破，关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等；菌菇方面本周金针菇价格4.5元/公斤，主营产品价格景气持续，建议关注众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等；养殖配套关注海大集团、禾丰股份；宠物板块关注乖宝宠物、中宠股份 [33][34] 国防军工 - 本周（11.2-11.6）上证指数上涨1.39%，创业板指上涨2.14%，申万国防军工指数上涨4.51%，位列申万31个一级行业中的第8名；本周涨幅靠前主要是传统军工方向，比如航发科技、国科军工、航天南湖等 [36] - 建议重点关注的板块包括被动元器件、燃机/商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶，此外建议积极关注传统军工板块（包括军贸）的机会 [36] 通信 - 美国中期选举落下帷幕，民主党同时夺回参众两院，AI相关股票承压；选民反对的并非AI技术本身，而是科技巨头扩张、普通居民买单的成本转嫁模式；民主党并非要遏制AI，而是要给AI的扩张方式"换挡"，改变其扩张节奏并将扩张成本内部化 [38] - 这一"换挡"将倒逼行业通过技术升级消化内部化成本，更将促使云厂商加速向海外转移算力节点，为中国在光模块、液冷及供电设备等具备全球优势的供应链环节打开新的窗口 [38] - 继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件"一大五小"天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，AI大基建核心环节液冷的英维克、高澜股份、申菱环境等，AIDC+算力租赁如东阳光等 [38] 房地产 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为2.5%，领先沪深300指数0.79个百分点，在31个申万一级行业排名第22名；本周30个城市新房成交面积为147.5万平方米，环比下降8.8%，同比下降36.0%；15个样本城市二手房成交面积合计209.3万方，环比下降3.3%，同比增长5.0% [41] - 维持行业"增持"评级；现房销售新政短期对几乎所有开发商偏利空，中长期对去资本化、减少系统性风险、增强开发商体质、提升地方政府城市发展能力有极大益处，市场供需格局会逐步改善，最终对房价形成支撑 [42] - 多元化经营企业穿越周期能力更强，龙头为华润置地、华润万象生活，建议关注华润置地；轻资产运营中中介建议关注贝壳-W（A股我爱我家为映射），物业推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等 [42] - 开发为主的开发商优先选择融资顺畅成本低、布局侧重重点城市主城区、历史包袱相对轻的标的，推荐H股的华润置地、建发国际、绿城中国、中国金茂、中国海外发展、越秀地产等，A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份等 [42] 煤炭 - 本周全球能源价格普遍回落，截至2026年11月6日布伦特、WTI原油分别收98.32、90.83美元/桶，环比大幅下行；印尼计划延续RKAB配额管控煤炭、镍资源，作为占全球海运煤43%的供应国，该政策托底煤价，热值6333千卡煤价至154美元/吨；截至11月2日印尼年内煤炭产量已达近5.67亿吨（完成年度目标77%），出口3.43亿吨，创收234.9亿美元 [43] - 印尼矿企等待2027年RKAB配额批复，预计最早12月落地，审批延迟带来供给不确定性，部分矿企在长协中增设供货可调条款；关注兖矿能源、山西煤企、焦煤标的、海外布局煤企及新集能源等 [43][44] - 动力煤方面产量连降两周，低库存隐患未解决，价格止跌转涨；"三西"地区煤矿产能利用率89.4%，周环比下降0.7pct；本周电厂日耗同比明显增长，电厂库存由增转降，去库时点较往年明显提前；印尼煤可售资源有限，进口煤报价坚挺，港口可流通资源偏少，贸易商挺价情绪增强，后半周开启小幅探涨 [56] - 焦煤方面预期压制采购情绪，价格延续偏弱运行，产地多煤种自10月下旬以来累计降幅达50~150元/吨左右；本周样本煤矿原煤产量1113.5万吨，周环比增加39万吨；钢材消费淡季需求持续承压，焦钢企业亏损压力下打压原料意愿