投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖泰瑞达，给予“买入”评级，目标价为323.50美元，当前股价为249.53美元 [1] - 报告核心观点认为，泰瑞达作为全球领先的全品类半导体测试平台企业，正迎来由AI需求驱动的高速增长拐点，2026年全年业绩有望实现高速增长 [1][5] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：2025年全年收入为31.90亿美元，同比增长13.13%；GAAP净利润为5.54亿美元，同比增长2.15%；Non-GAAP净利润为6.30亿美元，同比增长20.4% [2][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入达10.80亿美元，创历史新高，同比增长43.9%；GAAP净利润为2.60亿美元，同比增长75.9%；Non-GAAP净利润为2.80亿美元，同比增长82.6% [5][11] - **2026年第一季度指引**：预计收入在11.50亿至12.50亿美元之间，同比增长67.6%至82.2%；预计Non-GAAP净利润在3.00亿至3.50亿美元之间，同比大幅增长147%至188% [5][11] - **未来三年财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为51.72亿美元、65.72亿美元、74.79亿美元，对应增长率分别为62.15%、27.05%、13.81% [2] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为15.19亿美元、20.26亿美元、23.72亿美元，对应增长率分别为174.16%、33.39%、17.05%；预计未来三年净利润年复合增速为62.4% [2][5] - **盈利能力与估值**：预计毛利率将从2025年的58.22%提升至2028年的61.07%；预计净资产收益率将从2025年的19.82%大幅提升至2028年的45.35% [39] - 基于2027年25倍市盈率的估值，得出目标价323.50美元，公司2026-2027年预测市盈率分别为25.73倍和19.29倍，显著低于可比公司46倍和42倍的平均水平 [2][35][36] 公司业务与市场地位 - **业务结构**：公司主要分为三大业务板块，其中半导体测试系统是最大业务来源，2025年占整体收入比例近80%；其他测试系统业务占比11.2%；机器人业务占比近10% [14] - **市场地位**：泰瑞达是全球半导体自动测试设备的领先企业，与日本爱德万共同占据了全球高端SoC、存储测试等复杂半导体测试领域的主要市场份额 [6][22] - **技术平台**：公司拥有涵盖芯片全生命周期测试需求的全品类ATE产品线，并拥有深厚的软件护城河，其IG-XL软件平台是全球测试工程师的标准工具，客户黏性极高 [5][26] - **AI技术应用**：公司正通过AI辅助测试重新定义行业标准，2025年推出的“MyInfo Copilot”生成式AI助手和“Archimedes”实时分析方案，可将测试环节的故障诊断效率提升50%以上 [5][26] 行业趋势与增长驱动力 - **AI需求重塑测试市场**：AI相关算力、网络、存储芯片的测试强度数倍于传统通用芯片，先进封装与Chiplet技术带来测试技术革命，汽车电子与自动驾驶推动车规级测试需求激增 [5][30][31][32] - **测试设备市场规模**：2025年全球半导体测试设备市场规模约为112亿美元，同比增长48%；预计2026年和2027年将分别达到125.40亿美元和134.30亿美元 [19] - **公司增长驱动力**：AI客户已成为公司业绩增长的主要驱动力，AI计算相关的垂直集成客户是主要增长来源 [5][26] 分业务预测与关键假设 - **半导体测试业务**：预计未来三年收入复合增速达36.5%，2026-2028年收入预测分别为42.90亿美元、55.76亿美元、64.13亿美元 [33][34] - **机器人业务**：预计未来三年收入复合增速近15%，2026-2028年收入预测分别为4.00亿美元、4.40亿美元、4.67亿美元 [33][34] - **其他测试系统业务**：预计未来三年收入复合增速18.8%，2026-2028年收入预测分别为4.83亿美元、5.55亿美元、5.99亿美元 [33][34]