投资评级 - 报告对松霖科技的投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩呈现环比改善，越南工厂产能开始爬坡，有望逐步承接海外需求 [5][7] - 公司以自有资金向越南全资子公司追加3000万美元投资，显示对后续海外需求的信心 [7] - 在IDM业务方面，越南厂的逐步达产将助力公司承接更多海外客户订单 [7] - 在机器人业务方面，公司专注自有品牌，包括后勤和护理服务机器人，已获得伍心康养、泰康之家等客户青睐，其AI陪伴服务机器人1.0版本预计在2025年第四季度内部展示 [7] 业绩表现与预测 - 2025年1-3季度营收18.52亿元，同比下降15.49%；归母净利润1.59亿元，同比下降50.53% [7] - 2025年第三季度营收7.12亿元，同比下降4.33%，但环比增长23.12%；归母净利润0.66亿元，同比下降34.1%，但环比增长37.65% [7] - 2025年第三季度毛利率为32.48%，同比下降3.03个百分点 [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.50亿元、4.63亿元，对应增长率分别为-36.64%、+23.79%、+32.31% [6][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.81元、1.07元 [6][7] - 以2025年10月31日收盘价28.97元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为44.34倍、35.82倍、27.07倍 [6][7] 财务状况与运营 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.40%、11.53%、8.64%，同比变化-0.57、+2.01、+0.99个百分点 [7] - 2025年1-3季度经营活动现金流净额为0.62亿元，同比下降72.40% [7] - 2025年1-3季度收现比为107.1%，同比增加7.1个百分点；付现比为102.7%，同比增加11.9个百分点 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为30.58亿元、35.35亿元、41.97亿元，增长率分别为1.42%、15.60%、18.73% [6]