投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩因计提资产减值损失0.76亿元和信用减值损失0.13亿元而不及预期，但作为平台型公司，其在多个材料领域的成长前景可期 [4][6] - 分析师基于齿科材料量价齐升、陶瓷管壳随低轨卫星发射放量、以及MLCC粉体和硅微粉等多领域发展，上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为50倍、41倍和34倍 [5][7] 财务业绩总结 (2025年及2026年第一季度) - **2025全年业绩**：实现营收45.83亿元，同比增长13%；归母净利润6.10亿元，同比增长1%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长4%；销售毛利率为37.57%，同比下降2.10个百分点；销售净利率为14.63%，同比下降1.88个百分点 [4] - **2025年第四季度业绩**：单季营收12.99亿元，同比增长20%，环比增长15%；归母净利润1.21亿元，同比下降1%，环比下降23%；毛利率为36.92%，净利率为9.14% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.64亿元，同比增长9.2%；归母净利润1.42亿元，同比增长4.8%；毛利率为36.7% [5] - **分红计划**：2025年拟每股派现0.10元，加上中期分红，全年现金分红约1.48亿元，占年度归母净利润的24.31% [4] 分业务板块总结 - **电子材料板块**：2025年收入6.93亿元，同比增长11%；销量9921吨，同比增长4%；毛利率34.49% [7] - **催化材料板块**：2025年收入9.54亿元，同比增长21%；毛利率41.22%，同比提升1.19个百分点；蜂窝陶瓷载体销量1910万升，同比增长18% [7] - **生物医疗板块**：2025年收入9.30亿元，同比增长2%；销量3268吨，同比增长8%；毛利率51.21% [7] - **新能源材料板块**：2025年收入5.06亿元，同比增长25%；销量4.82万吨，同比增长66%；毛利率27.61%，同比提升6.33个百分点 [7] - **精密陶瓷板块**：2025年销量11.09亿件，同比增长50% [7] - **建筑陶瓷板块**：2025年收入10.17亿元，同比增长11%；销量7.20万吨，同比增长33%；毛利率31.67% [7] - **粉体填料板块**：聚焦覆铜板填充材料，高速覆铜板用硅微粉产品已通过部分客户认证并批量供货 [7] 未来展望与成长驱动 - **电子材料**：随着AI级、车规级MLCC粉体首期项目投产及客户导入，板块有望超预期增长，产品结构优化 [7] - **催化材料**：乘用车产品放量推动蜂窝陶瓷加速增长，预计2026年延续高增速；公司为国七、欧七排放标准进行技术预研和产品储备 [7] - **生物医疗**：受益于稀土出口管制导致的氧化钇价格上涨，公司有望切入日本东曹等国际客户供应链；推出二代粉及高端瓷块提升盈利；拟8.16亿元收购澳大利亚SDI公司，助力口腔业务国际化与高端化 [7] - **新能源材料**：氧化铝、勃姆石产品已进入主流客户体系；通过合资公司开发硫化物固态电池电解质，已进入主流客户送样阶段 [7] - **精密陶瓷**：金盛陶瓷球在新能源汽车领域渗透略低预期，但持续拓展机器人应用；赛创陶瓷基板在大功率LED、低轨卫星芯片封装领域放量，并开拓半导体激光器、光模块、AI用基板 [7] - **建筑陶瓷**：通过海外市场弥补国内需求下滑；2025年下半年因原材料上涨导致毛利率下滑，2026年第一季度以来盈利有望修复 [7] - **粉体填料**：高速覆铜板用硅微粉预计年内有望通过下游核心大客户认证，实现快速放量 [7] 盈利预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为53.69亿元、61.74亿元、70.28亿元，同比增长率分别为17.2%、15.0%、13.8% [5][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.62亿元、9.35亿元、11.37亿元，同比增长率分别为24.8%、22.8%、21.6% [5][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.76元、0.94元、1.14元 [5] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为37.2%、38.1%、38.9%；净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.9%、12.1% [5]