报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 美国11月非农喜忧参半失业率持续抬升，新增就业维持韧性但薪资增速回落削弱消费动能，未来降息是基准路径，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降 [2][3][36] 根据相关目录分别进行总结 美国11月非农就业情况 - 11月非农新增就业6.4万人超预期，10月减少10.5万人受政府裁员影响，过去12个月平均每月新增7.8万人，8、9月新增就业人数合计下修3.3万人 [1][8] - 失业率回升至4.6%高于预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.5%，时薪环比增速0.1%、同比增速3.5%均低于预期和前值 [1][8] - 数据公布后，美元指数和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落 [1][8] 分行业就业情况 - 新增就业主要来自教育和医疗保健（6.5万人）、建筑业（2.8万人）、专业和商业服务（1.2万人）、零售业（6200人），运输和仓储、制造业、联邦政府延续裁员态势，休闲和酒店业大幅裁员 [1] - 私人服务就业新增5万人，教育和医疗保健、专业和商业服务、零售业是主要新增来源，运输和仓储、休闲和酒店业大幅裁员，就业结构恶化 [18] - 11月政府部门就业人数减少5000人，联邦政府就业人数继续减少6000人，自1月以来累计减少27.1万人，后续政府部门对就业市场拖累可能缓解 [18] - 生产部门11月新增就业1.9万人扭转裁员态势，建筑业新增2.8万人，采矿业裁员4000人，制造业裁员5000人，建筑业就业回升可能得益于数据中心和电力基础设施建设 [25] 职位空缺情况 - 10月职位空缺数回升至767万高于预期和前值，服务业和生产部门职位空缺数均小幅回升，批发业、零售业、教育和医疗行业以及制造业部门劳动力需求边际好转 [29] 薪资情况 - 11月薪资增速进一步回落，环比增速0.1%，同比增速3.5%，多数行业薪资同比增速回落，仅金融、休闲与餐旅、其他服务行业薪资增速小幅抬升，就业市场走弱消费动能将继续减弱 [34] 工作时长情况 - 11月平均每周工时34.3小时略高于预期和前值，多数行业工作时长有所抬升，仅采矿与伐木业周度工作时长小幅回落，整体经济状况尚可 [35] 市场预期 - 9月非农显示就业市场继续降温，失业率连续5个月抬升，但新增就业维持韧性，短期市场对经济下行压力担忧有限 [2][36] - 10月政府停摆影响数据收集，11月数据误差波动范围加大，需更多数据验证就业市场走弱速度 [2][36] - 今年年内75bp降息未扭转就业市场走弱趋势，未来降息是基准路径，1月降息概率小幅升至25%，市场预计明年降息1 - 2次 [2][36] 投资建议 - 12月利率会议后美联储年内累积降息75bp，内部分歧加大，未来降息门槛更高，11月非农数据未显著推升降息概率，叠加新任美联储主席人选将公布，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降，黄金高位震荡，美债收益率曲线走陡，美元震荡走弱，美股受AI过度投资担忧困扰继续震荡走弱 [3][40]