美国非农就业数据表现 - 总体数据好坏参半，失业率高于预期，可能受到政府关门干扰 [1] - 非农就业总量超预期但结构不佳，且前值再度下调 [1] - 11月非农时薪增速超预期放缓 [1] 美国劳动力市场与货币政策展望 - 美国劳动力市场仍有进一步走弱的空间 [1] - 对美联储而言，就业下行风险高于通胀上行风险 [1] - 明年一季度仍有降息落地的可能性 [1]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 美国11月非农喜忧参半失业率持续抬升，新增就业维持韧性但薪资增速回落削弱消费动能，未来降息是基准路径，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降 [2][3][36] 根据相关目录分别进行总结 美国11月非农就业情况 - 11月非农新增就业6.4万人超预期，10月减少10.5万人受政府裁员影响，过去12个月平均每月新增7.8万人，8、9月新增就业人数合计下修3.3万人 [1][8] - 失业率回升至4.6%高于预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.5%，时薪环比增速0.1%、同比增速3.5%均低于预期和前值 [1][8] - 数据公布后，美元指数和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落 [1][8] 分行业就业情况 - 新增就业主要来自教育和医疗保健（6.5万人）、建筑业（2.8万人）、专业和商业服务（1.2万人）、零售业（6200人），运输和仓储、制造业、联邦政府延续裁员态势，休闲和酒店业大幅裁员 [1] - 私人服务就业新增5万人，教育和医疗保健、专业和商业服务、零售业是主要新增来源，运输和仓储、休闲和酒店业大幅裁员，就业结构恶化 [18] - 11月政府部门就业人数减少5000人，联邦政府就业人数继续减少6000人，自1月以来累计减少27.1万人，后续政府部门对就业市场拖累可能缓解 [18] - 生产部门11月新增就业1.9万人扭转裁员态势，建筑业新增2.8万人，采矿业裁员4000人，制造业裁员5000人，建筑业就业回升可能得益于数据中心和电力基础设施建设 [25] 职位空缺情况 - 10月职位空缺数回升至767万高于预期和前值，服务业和生产部门职位空缺数均小幅回升，批发业、零售业、教育和医疗行业以及制造业部门劳动力需求边际好转 [29] 薪资情况 - 11月薪资增速进一步回落，环比增速0.1%，同比增速3.5%，多数行业薪资同比增速回落，仅金融、休闲与餐旅、其他服务行业薪资增速小幅抬升，就业市场走弱消费动能将继续减弱 [34] 工作时长情况 - 11月平均每周工时34.3小时略高于预期和前值，多数行业工作时长有所抬升，仅采矿与伐木业周度工作时长小幅回落，整体经济状况尚可 [35] 市场预期 - 9月非农显示就业市场继续降温，失业率连续5个月抬升，但新增就业维持韧性，短期市场对经济下行压力担忧有限 [2][36] - 10月政府停摆影响数据收集，11月数据误差波动范围加大，需更多数据验证就业市场走弱速度 [2][36] - 今年年内75bp降息未扭转就业市场走弱趋势，未来降息是基准路径，1月降息概率小幅升至25%，市场预计明年降息1 - 2次 [2][36] 投资建议 - 12月利率会议后美联储年内累积降息75bp，内部分歧加大，未来降息门槛更高，11月非农数据未显著推升降息概率，叠加新任美联储主席人选将公布，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降，黄金高位震荡，美债收益率曲线走陡，美元震荡走弱，美股受AI过度投资担忧困扰继续震荡走弱 [3][40]

12月17日，周三，亚市早盘，现货黄金开盘就慢涨，目前来到4320美元附近，现货白银更是凶猛，九点 后开始猛涨，再次刷新历史高点并一举来到65美元上方，最高达到65.63美元。周二（12月16日），现 货黄金盘中一度跌至4272美元附近，却又迅速反弹至4335美元，最终收报4302美元，日线最终收得一阴 十字星线，基本持平。这种波动并非偶然，而是受到了美国非农就业数据、地缘政治紧张局势以及美联 储政策预期的多重影响。 基本消息面： 从非农就业数据表现来看，两个月数据呈现显著分化，利好与利空信号相互交织。11月美国非农就业人 口新增6.4万人，虽绝对值规模有限，但仍优于市场此前5万人左右的预期，一定程度上缓解了市场对就 业市场快速降温的担忧，显示11月美国就业市场存在阶段性回暖迹象。与之形成鲜明对比的是，10月非 农就业数据遭遇大幅下修，从最初公布的数值调整为减少10.5万人，显著低于初值水平，反映出10月受 政府停摆及经济短期波动影响，就业市场承压明显。 失业率指标则进一步释放利多信号，11月美国失业率升至4.6%，高于市场预期的4.4%，且创下2021年9 月以来的新高，意味着即便11月就业人口新增超预期， ...

白银市场年度表现与驱动因素 - 2025年白银价格全年暴涨超过110%，创下十多年来的最大涨幅 [1] - 银价本周跃过60美元里程碑，涨势背后具有“双重属性” [1] - 驱动因素包括美联储降息25BP、地缘避险升温、白银库存持续紧缩以及工业需求增长 [1] 近期宏观经济数据与市场影响 - 美联储确认降息后，市场焦点转向经济数据 [1] - 美国上周初请失业金人数达23.6万人，创近四年半最大增幅，高于预期，加剧了对劳动力市场疲软的担忧并压低美元 [1] - 密歇根大学12月初步调查显示，大多数受访者预计未来一年失业率将上升 [1] - 美国9月商品和服务贸易逆差较前月缩小近11%，至528亿美元，为2020年年中以来最小水平，市场预期为631亿美元 [1] 未来关键数据与市场展望 - 下周公布的美国非农就业数据将成为重要的市场驱动因素 [2] - 若就业数据意外疲软，市场对降息的押注或将进一步升温，这将利好白银 [2] - 若就业保持韧性，美元可能获得喘息之机，银价面临回调压力 [2] 白银现货技术面分析 - 进一步上方的关键阻力位是12月初交易区间的261.8%斐波那契扩展位63.85美元 [3] - 若突破63.85美元，将使65.00美元的心理关口成为焦点 [3] - 下方支撑位于61.50美元（12月11日低点）的前阻力区域 [3] - 若跌破61.50美元，下一目标看向12月10日的低点60.00美元和12月5日的高点59.35美元 [3]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数11.9万人，远高于预期的5.0万人[2] - 私营部门贡献新增就业9.7万人，其中服务业新增8.7万人[3] - 教育与医疗行业新增就业5.9万人，休闲与酒店业新增4.7万人[11][12] - 建筑业新增就业1.9万人，较上月环比回升3.3万人[12] - 制造业、采矿业及运输仓储业分别减少0.6万、0.3万和2.5万人[3][12] - 7月和8月非农数据合计下修3.3万人[5] 失业率与劳动力市场结构 - 9月失业率上行至4.4%，创2021年以来新高[16] - 西班牙裔、亚裔和黑人或非裔失业率分别为5.5%、4.4%和7.5%，均高于其近一年平均水平[16] - 16-24岁青年群体失业率为10.4%，显著高于近一年均值9.68%[16] 薪资与通胀影响 - 服务部门时薪同比增长3.8%，商品部门增长4.0%[24] - 薪资数据缺乏趋势性抬升动力，对通胀的推升作用有限[24] 货币政策展望 - 9月非农数据对12月FOMC会议具有重要参考意义，但市场降息预期呈现"推拉并存"态势[4] - 美联储内部对12月降息分歧加剧，鸽派略占上风，但决议仍存在不确定性[26]

9月非农数据表现 - 新增非农就业人数为11.9万，显著高于预期的5万[1] - 失业率录得4.4%，高于预期和前值的4.3%[1] - 时薪环比增速为0.2%，略低于预期的0.3%[2] 数据修正与结构问题 - 7月新增非农从7.9万下修至7.2万，8月从2.2万下修至-0.4万[1] - 就业增长高度集中，教育保健服务(+5.9万)和休闲酒店业(+4.7万)合计占总新增就业约90%[1][10] 劳动力市场动态 - 劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%，劳动力供给增长47.2万[1][10] - 10月以来初请失业金人数保持在22-23万，但持续领取失业金人数仍在上升[3] 市场预期与美联储政策 - 数据公布后，期货市场对12月降息概率从29.3%升至34.9%[2] - 过去一个月市场对12月降息预期两次明显降温，从近100%降至40%以下[4] - 11月10日以来14位美联储官员表态，7位倾向不降息(5位为票委)[4][15] 政策展望 - 12月FOMC会议前仅有9月非农作为官方就业参考，10月数据因政府关门不再发布[5][17] - 市场预期若12月不降息，明年1月将继续降息，明年全年降息次数预期升至3.64次[2][7] - 中期看美联储仍有约3次降息空间，市场估计中性利率水平约3-3.25%[7][19]

核心数据与市场反应 - 2025年9月美国季调后非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5.0万人，但前值从2.2万人下修至-0.4万人[2] - 9月失业率从前值4.3%上升至4.4%，超出预期的4.3%[2] - CME数据显示，数据公布后市场对12月FOMC降息的概率略微升高至39.1%[5] 就业结构分析 - 服务部门是就业新增主力，9月新增8.7万人，其中教育保健业（新增5.9万人）和休闲住宿业（新增4.7万人）合计贡献10.6万人，占当月非农总新增的89.1%[2][3] - 生产部门就业略有回暖，9月新增1.0万人（前值-3.2万人），建筑业为主要贡献项，当月新增1.9万人[2] - 政府部门9月新增就业2.2万人，但10月政府停摆裁员的前瞻事实削弱了其重要性[2] 劳动力市场质量与趋势 - 9月私人部门整体时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2%，教育保健业时薪环比增速降至-0.2%（前值0.5%）[2][3] - 总体劳动力参与率上升0.1个百分点至62.4%，本土劳动力反弹与移民劳动力下滑延续“替代效应”[2] - U3失业率上升主要受非自愿性失业人数拖累，当月新增8.8万人[2] - 7-9月非农就业三月均值为月均新增6.2万人，显示近期就业市场波动性加强，表现既不亮眼也不太差[3] 政策前景预测 - 报告预测在2026年5月美联储主席换届前，美联储或仅有一次25个基点的降息空间[2][3] - 当前美国基准利率较中性水平约有40个基点的下探空间，但中性利率可能随三季度产出缺口回升而上行，限制降息幅度[3][6]

美国9月非农就业数据核心情况 - 美国9月非农部门新增就业11.9万人，失业率为4.4% [1] - 该数据报告因政府停摆被推迟近七周发布 [1] 历史数据修正 - 7月非农新增就业人数由7.9万下调至7.2万 [1] - 8月非农新增就业人数由2.2万调整为减少4000人 [1] - 7月和8月累计就业人数减少3.3万人 [1] 行业就业变化 - 9月医疗保健业新增4.3万个工作岗位，餐饮业新增3.7万个岗位 [1] - 运输与仓储业就业减少2.5万人，联邦政府就业减少3000个岗位 [1] 薪资增长数据 - 美国9月份非农部门员工平均时薪为36.67美元 [1] - 平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8% [1] 后续数据发布安排 - 因政府停摆，将不会发布10月份非农就业数据 [1] - 10月的部分数据将与11月就业报告一并在12月16日发布 [1] 经济环境与数据影响 - 美联储12月货币政策会议将无法获得及时的10月重要经济数据参考 [1] - 尽管多项指标显示美国经济依然稳健，但招聘速度放缓、消费者支出收缩、债务负担加重等压力迹象增多 [2] - 通胀再度上升，且秋季数据断档将增加未来几个月识别潜在经济风险的难度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外降息预期收敛，国内风险偏好趋弱，各类商品受宏观、基本面及政策等因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关数据和政策变化，谨慎操作[2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美联储内部分歧大，市场定价12月降息概率降至43%，美元指数回升，美股冲高回落，10Y美债利率震荡回落，金价、铜价、油价调整，关注美国非农就业数据及美股科技板块财报[2] - 国内A股震荡调整，两市成交额回落，两融余额扩张放缓，需防范阶段性回调风险；债市资金面偏紧，短端利率下行受限，维持偏强震荡格局[3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格下跌，COMEX黄金期货跌1.20%，COMEX白银期货跌1.25%，金银连续三日下跌[4] - 市场对美联储降息预期减弱，官方数据中断后恢复公布，美联储官员态度谨慎，亚洲实物需求低迷，印尼拟征黄金出口税，投资者修正降息预期，市场获利了结[4][5] - 维持金银价格阶段性调整观点，关注美联储官员讲话及美国非农就业数据[5] 铜 - 周一沪铜主力震荡回落，伦铜调整至10700一线，国内近月转为平水结构[6] - 美加大对俄制裁力度，美联储12月降息概率降至57%，矿端紧缺，国内电铜产量下滑，社会库存维持20万吨附近，预计铜价短期高位回落[6][7] 铝 - 周一沪铝主力收21725元/吨，跌1.14%，LME收2806美元/吨，跌1.84%，铝锭库存环比增加[8] - 美联储官员发言影响降息预期，市场情绪谨慎，铝锭社会库存累库，供应增加，消费淡季及环保因素使下游减产，铝价延续调整[8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2817元/吨，跌0.7%，现货均价持平，理论进口窗口开启，仓单库存持平[9][10] - 市场各方观望，供应端暂无集中减产，但成本及环保政策减产预期强，氧化铝弱势震荡[10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收20990元/吨，跌1.11%，交易所库存增加[11] - 宏观利多情绪消退，铸造铝减仓调整，废铝供应偏紧提供成本支撑，终端新能源车数据增长，下游有补库需求，预计期价调整有限[11] 锌 - 周一沪锌主力合约期价震荡，伦锌先扬后抑，现货市场货源偏紧，社会库存减少[12] - 美联储12月降息预期降温，美元反弹，锌价承压，加工费回落，炼厂利润收窄，年底减产预期升温，出口预期减弱，下游进入消费淡季，锌价短期弱震荡[12] 铅 - 周一沪铅主力合约减仓下行，伦铅承压回落，社会库存增加，下游观望，部分刚需采购[13] - LME大幅累库，沪铅跟随调整，原生炼厂复产，部分再生铅炼厂减产，下游消费转弱，库存小增，预计跟随伦铅调整，关注下方40日均线支撑[13][14] 锡 - 周一沪锡主力合约期价横盘，伦锡窄幅震荡，社会库存增加，炼厂开工率回升[15] - 12月降息预期回落，市场情绪转紧，锡价受抑，原料端改善有限，加工费弱稳，炼厂提产空间受限，下游采购谨慎，库存回升，预计锡价高位调整[15] 工业硅 - 周一工业硅窄幅震荡，仓单库存高位回落，部分主流牌号报价持平，社会库存降至54.6万吨[16][17] - 供应端新疆开工率上升，云南下降，供应收敛，需求侧多晶硅、硅片、电池、组件市场各有变化，市场供需矛盾不大，预计期价区间震荡[17] 碳酸锂 - 周一碳酸锂价格强势上涨，现货价格上涨，原材料价格上涨，仓单增加，主力合约大幅增仓拉涨后尾盘减仓封板[18][19] - 碳酸锂供给创新高但库存加速去库，基本面强势，多头情绪浓或推动锂价探涨，但需警惕需求不及预期及进口增量影响，短期谨慎观望[19] 镍 - 周一镍价震荡偏弱，库存大幅累库，宏观上美联储官员降息态度有分歧，产业上印尼暂停发放相关商业许可证[20][21] - 镍库存累库施压价格，但成本处于高位，电镍交投好，升贴水攀升，镍铁厂承压，价格对政策敏感，预计镍价低位震荡，关注低多机会[21] 纯碱玻璃 - 周一纯碱主力合约震荡，玻璃主力合约震荡，纯碱企业库存大幅去化，光伏和浮法玻璃企业库存累库[22][23] - 需求无亮点，玻璃市场低迷，需求端韧性存疑，供给端或复工，基本面或下行，预计价格低位震荡，警惕持仓风险[22][23] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货成交增加，价格上涨，10月全国粗钢产量下降，重点企业产量有降有增[24] - 基本面产业数据尚可，五大材产量和库存减少，表需回落，钢厂减产，供应压力减小，需求偏弱，预计钢价震荡[24] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡反弹，港口现货成交增加，价格上涨，11月10 - 16日47港到港量减少，发运量增加[25] - 供应端到港降发运增，港口库存增加，需求端部分钢厂复产，铁水产量回升，预计铁矿震荡[25] 双焦 - 周一焦煤焦炭期货震荡偏弱，焦炭第四轮涨价落地，煤矿产能利用率和原煤产量增加，库存增加[26] - 现货市场情绪一般，煤矿复产，焦煤产量反弹，焦炭生产稳定，下游钢厂铁水回升但钢材进入淡季，原料需求预期减弱，预计期价震荡偏弱[26] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约收跌，美豆合约涨，10月美豆压榨量创纪录，巴西大豆播种率上升，国内大豆及豆粕库存处于高位但拐点已到[28][29] - 外盘走强，国内库存拐点已现，预计短期连粕震荡偏强[29] 棕榈油 - 周一棕榈油合约收涨，豆油、菜油合约收跌，马棕油主连涨，美豆油主连涨，11月上半月马棕油产量增加，出口减少，国内油脂库存增加[30] - 宏观市场谨慎，油价弱势，马棕油产增需减，国内棕榈油库存增加，预计短期震荡运行[30][31]

数据发布时间预测 - 美国9月非农就业数据预计在政府停摆结束后约三个工作日发布 [1] - 多数其他关键月度指标的公布时间可能还需一到两周 [1] - 10月数据的公布时间更长 或因资料收集工作受干扰 [1] 对美联储政策的影响 - 10月数据或无法在12月联邦公开市场委员会会议前发布 [1] - 美联储仍将掌握足够数据以证明再次降息的合理性 [1]