报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 美国11月非农喜忧参半失业率持续抬升，新增就业维持韧性但薪资增速回落削弱消费动能，未来降息是基准路径，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降 [2][3][36] 根据相关目录分别进行总结 美国11月非农就业情况 - 11月非农新增就业6.4万人超预期，10月减少10.5万人受政府裁员影响，过去12个月平均每月新增7.8万人，8、9月新增就业人数合计下修3.3万人 [1][8] - 失业率回升至4.6%高于预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.5%，时薪环比增速0.1%、同比增速3.5%均低于预期和前值 [1][8] - 数据公布后，美元指数和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落 [1][8] 分行业就业情况 - 新增就业主要来自教育和医疗保健（6.5万人）、建筑业（2.8万人）、专业和商业服务（1.2万人）、零售业（6200人），运输和仓储、制造业、联邦政府延续裁员态势，休闲和酒店业大幅裁员 [1] - 私人服务就业新增5万人，教育和医疗保健、专业和商业服务、零售业是主要新增来源，运输和仓储、休闲和酒店业大幅裁员，就业结构恶化 [18] - 11月政府部门就业人数减少5000人，联邦政府就业人数继续减少6000人，自1月以来累计减少27.1万人，后续政府部门对就业市场拖累可能缓解 [18] - 生产部门11月新增就业1.9万人扭转裁员态势，建筑业新增2.8万人，采矿业裁员4000人，制造业裁员5000人，建筑业就业回升可能得益于数据中心和电力基础设施建设 [25] 职位空缺情况 - 10月职位空缺数回升至767万高于预期和前值，服务业和生产部门职位空缺数均小幅回升，批发业、零售业、教育和医疗行业以及制造业部门劳动力需求边际好转 [29] 薪资情况 - 11月薪资增速进一步回落，环比增速0.1%，同比增速3.5%，多数行业薪资同比增速回落，仅金融、休闲与餐旅、其他服务行业薪资增速小幅抬升，就业市场走弱消费动能将继续减弱 [34] 工作时长情况 - 11月平均每周工时34.3小时略高于预期和前值，多数行业工作时长有所抬升，仅采矿与伐木业周度工作时长小幅回落，整体经济状况尚可 [35] 市场预期 - 9月非农显示就业市场继续降温，失业率连续5个月抬升，但新增就业维持韧性，短期市场对经济下行压力担忧有限 [2][36] - 10月政府停摆影响数据收集，11月数据误差波动范围加大，需更多数据验证就业市场走弱速度 [2][36] - 今年年内75bp降息未扭转就业市场走弱趋势，未来降息是基准路径，1月降息概率小幅升至25%，市场预计明年降息1 - 2次 [2][36] 投资建议 - 12月利率会议后美联储年内累积降息75bp，内部分歧加大，未来降息门槛更高，11月非农数据未显著推升降息概率，叠加新任美联储主席人选将公布，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降，黄金高位震荡，美债收益率曲线走陡，美元震荡走弱，美股受AI过度投资担忧困扰继续震荡走弱 [3][40]

美国11月非农就业报告与市场反应 - 11月美国非农就业人数增加6.4万个，高于道琼斯预期的4.5万个 [5] - 11月失业率升至4.6%，为自2021年9月以来的最高水平 [6] - 10月非农就业人数减少10.5万个，为过去六个月内第三次录得净减少 [6] 分行业就业变化 - 医疗保健行业新增4.6万个岗位，是11月就业增长的主要来源 [5] - 建筑行业增加2.8万人，社会救助行业增加1.8万人 [5] - 运输和仓储行业减少1.8万个岗位，休闲和酒店业减少1.2万个岗位 [5] 历史数据修正与数据收集问题 - 8月非农就业人数最终修正为减少2.6万人，较前值下修2.2万人 [6] - 9月非农就业初值下修1.1万人 [6] - 因联邦政府停摆43天，劳工统计局无法收集足够数据，未发布10月失业率及消费者物价指数报告 [5][6] 金融市场即时反应 - 国际油价快速跳水，WTI原油和布伦特原油跌破60美元/桶后加速下挫 [3] - 现货黄金价格上扬逾20美元，最高至4330美元/盎司 [3] - 美股三大指数集体低开，道琼斯指数跌0.04%，标普500指数跌0.18%，纳斯达克综合指数跌0.23% [3] 主要科技公司股价表现 - 科技七巨头普遍下跌，亚马逊逆势上涨0.25% [3] - 特斯拉跌0.70%，苹果跌0.13%，Meta跌0.48%，谷歌跌1.30%，微软跌0.41%，英伟达跌0.24% [3] 美联储货币政策前景 - 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场预期明年1月降息概率仅为24.4% [8] - Polymarket网站预测，美联储明年1月维持利率不变的概率为78%，降息25个基点的概率为21% [8] - 高盛资产管理公司观点认为，鉴于数据中断，美联储不太可能对11月报告给予过大重视，12月数据将是更关键的政策指标 [8] 美联储近期政策立场 - 美联储自9月以来已连续三次降息，将基准基金利率降至3.5%—3.75%的目标区间 [8] - 美联储主席鲍威尔表示，在三次降息后，美联储已转向观望模式，目前内部无人将加息作为基本预期 [8]

核心观点 - 美国10月及11月非农就业数据整体显示劳动力市场增长动能减弱，但结构分化且数据因政府停摆存在不确定性，市场将其解读为可能增加美联储政策宽松空间[1][4][5] 就业数据总体表现 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人[1] - 11月失业率意外升至4.6%，高于9月的4.4%和市场预期的4.5%[1] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，降幅远超市场预期的减少2.5万人，且当月失业率数据因政府停摆未公布[1] - 8月和9月新增就业数据合计下修3.3万人，其中8月从减少0.4万人下修至减少2.6万人，9月从增加11.9万人下修至增加10.8万人[1] - 美国劳工统计局表示无法量化政府关门对10-11月就业调查的影响，数据存在不确定性[1] - 美联储主席警告官方数据可能每月高估多达6万个就业岗位，不排除就业自4月以来实际处于“隐性净减员”的可能[6] 行业就业结构分化 - 11月医疗保健行业新增就业4.6万人，成为招聘主力[2] - 11月建筑业增加2.8万人，社会救助相关岗位增加1.8万人[2] - 11月联邦政府就业人数减少6000人，10月大幅减少16.2万人，是拖累整体就业的重要因素[2] - 11月运输和仓储行业裁员1.8万人，主要集中在快递和物流岗位[2] - 运输和仓储行业自2月见顶以来，累计减少就业岗位已达7.8万个[2] - 制造业岗位总量已降至2022年3月以来最低水平[2] 薪资与市场状态 - 11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[3] - 经济学家将当前劳动力市场形容为“低解雇、低招聘”状态，企业招聘意愿趋谨慎[3] - 部分企业因认为未来部分岗位可被人工智能替代，降低了扩张用工的迫切性，年底季节性临时招聘明显减少[3] 市场解读与反应 - 数据公布后，市场反应偏向鸽派，美股盘前一度转涨，美元指数下行，美债收益率回落[4] - 交易员仍坚定认为美联储将在2026年降息两次[4] - 交易员更多聚焦于失业率上升及10月就业大幅下滑，认为这提高了美联储进一步宽松的可能性[5] - 有观点将当前经济形势称为“勉强维持的经济环境”，并认为这种情景出现的概率约为50%[5] - 有经济学家指出，当前核心问题已转变为“更疲软的就业市场将如何影响整体经济增长”[5]

非农就业数据表现 - 美国9月份非农新增就业人数为11.9万人，显著高于8月份修正后的减少4000人，也远超市场预期的新增5万人 [1] - 9月失业率小幅上升至4.4%，为自2021年10月以来的最高水平，高于预期的4.3% [1] - 9月平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8%，而预期分别为环比0.3%和同比3.7% [1] 行业就业分布 - 9月新增就业岗位主要来自医疗保健行业，新增4.3万，与过去一年的增长速度基本持平 [3] - 酒吧和餐饮业新增3.7万工作岗位，社会救助行业新增1.4万 [3] - 运输和仓储业就业人数减少2.5万，联邦政府就业人数减少3000，构成该年度9.7万个工作岗位减少的一部分 [3] 市场与机构解读 - 意外向好的就业数据强化了美联储鹰派成员的立场，交易员对下个月降息的预期概率从上周的43%降至35% [1] - 美股市场欢迎好于预期的就业数据，认为这表明经济基础稳固；债券市场则乐见失业率上升和工资增长放缓 [3] - 机构分析师指出，非农数据整体带来惊喜，尽管前两个月数据被向下修正，但合计仅减少3.3万人，对9月数据影响不大 [7] 美联储政策预期 - 美联储10月会议纪要显示，决策者倾向于在12月不降息 [1] - 有分析认为，9月就业报告不太可能促使美联储在12月降息，但12月暂停降息也不必被视为重大失误 [4] - 在利率仍处高位、美国经济稳健增长的背景下，有策略师预计美元短期内将会走强 [5] 劳动力市场其他指标 - 上周美国首次申请失业救济人数下降至22万，显示雇主整体仍在保留现有员工 [6] - 截至11月15日当周，初请人数减少8000人，但续请失业救济人数上升至197万人 [6] - 尽管近期有多家大型企业宣布裁员，但失业金申请人数迄今仍相对温和，四周均值略有下降至224,250人 [6]

文章核心观点 - 新加坡2025年三季度经济同比增长2.9%，增速较二季度的4.4%放缓，但高于市场预期的2%，显示出经济在复杂全球环境中的扩张态势和韧性 [1] - 经季节性调整后，三季度经济按季度环比增长1.3%，略低于二季度的1.5%，但仍延续复苏态势 [1] 整体经济运行 - 三季度经济同比增速较二季度明显放缓，主要受制造业、建筑业等关键产业增长乏力拖累 [1] - 经济环比增长1.3%，显示出适应能力和复苏动能的延续 [1] 制造业表现 - 三季度制造业同比增长近乎停滞，远低于二季度5.5%的增速，主要因生物医药制造和普通制造业集群产出下滑 [1] - 制造业三季度环比增长6.1%，显示出积极适应市场变化并逐步释放复苏动能 [1] 建筑业表现 - 三季度建筑业同比增长3.1%，较二季度增速大幅放缓，公共与私人部门建筑产出的增加为行业增长提供支撑 [2] - 三季度建筑业环比收缩1.2%，与二季度环比高增长形成反差，反映出行业面临阶段性市场挑战 [2] 服务业表现：贸易相关部门 - 批发和零售贸易部门、运输和仓储部门三季度同比增长2.5%，较二季度4.9%的增速明显下降，受全球贸易环境变化和国内消费市场调整冲击 [2] - 两大部门仍维持正增长，显示出较强的市场适应能力 [2] 服务业表现：核心部门 - 信息和通信、金融和保险、专业服务等核心服务部门三季度同比增长4.4%，与二季度4.3%的增速基本持平，表现稳健 [2] - 增长得益于信息技术服务、专业服务、金融服务等领域的强劲表现，体现了在全球数字经济与金融服务领域的核心竞争力 [2] 服务业表现：其他部门 - 住宿和食品服务、房地产、行政及支持服务等其他服务部门三季度同比增长4.1%，与二季度4.0%的增速基本持平，保持稳定发展 [3] - 国际游客数量回升带动住宿行业显著增长，国内消费市场的平稳运行为这些部门提供支撑 [3] 政策环境 - 新加坡金融管理局决定维持新加坡元名义有效汇率政策区间的斜率、宽度和中点不变，以平衡潜在通胀风险与经济增长的不确定性 [3]

就业人口总量与结构 - 截至2025年8月1日，阿塞拜疆全国就业人员总数为176.8万人 [1] - 私营部门就业人数为91万人，略高于公共部门的85.8万人 [1] - 贸易和汽车维修行业是就业人口最多的行业，占比18.9% [1] - 教育行业就业人口占比18.1%，工业行业占比13.8% [1] - 卫生和社会服务、建筑业、社会管理和国防行业的就业人口占比分别为8.5%、6.8%、6.3% [1] - 农业、林业和渔业就业人口占比为2.4%，金融和保险业占比为2.3% [1] - 其他经济领域就业人口占比为14.8% [1] 薪资水平与增长 - 2025年1-7月，全国人均名义月工资为1098.1马纳特（约合645美元） [1] - 人均名义月工资同比增长9.5% [1] - 采掘业、金融和保险业、信息通信业、科技和物流运输业为薪资最高的行业 [1]

核心经济指标 - 巴西2025年第二季度GDP环比增长0.4% 为连续第16个季度正增长且创1996年统计以来最高水平 [1] - 当季经济总量达3.2万亿雷亚尔（现价计算） 环比增速低于第一季度的1.3%但高于市场预期的0.3% [1] - 同比增长2.2% 显示经济进入温和放缓阶段 [1] 行业表现 - 服务业增长0.6%创历史新高 金融保险及相关服务、信息与通信、运输和仓储表现突出 [1] - 工业环比增长0.5% 采矿业（特别是石油和天然气开采）为主要拉动力量 [1] - 制造业、电力及建筑业出现小幅下降 农业环比微跌0.1%但同比大幅增长10.1% [1] - 制造业和建筑业受信贷压制明显 服务业韧性起到重要支撑作用 [2] 需求结构 - 家庭消费增长0.5% 政府消费下降0.6% [1] - 投资下降2.2% 主要受建筑和资本品生产走弱影响 [1] - 出口增长0.7% 进口下降2.9% [1]

迪拜2025年第一季度GDP增长 - 迪拜GDP同比增长4% 达1197亿迪拉姆（约327.9亿美元）[1] - 经济增长动力来自多项战略性行业[1] 行业表现 医疗健康行业 - 人类健康和社会工作活动增速最快 达26%[1] - 在GDP占比1.5%[1] 房地产行业 - 增速7.8% 在GDP占比7.5%[1] 批发和零售贸易 - 对迪拜经济最大单一贡献行业 在GDP占比23%[1] - 同比增长4.5%[1] 其他主要行业 - 金融和保险业占比13.4% 增长5.9%[1] - 运输和仓储业占比13% 增长2%[1] - 制造业占比7.3% 增长3.3%[1] - 信息和电信行业占比4.4% 增长3.2%[1] - 住宿和餐饮服务业占比4.1% 增长3.4%[1] 其他经济活动 - 在GDP中占比26% 同比增长1.9%[1]

迪拜2025年第一季度GDP表现 - 2025年第一季度迪拜GDP达1197亿迪拉姆，同比增长4% [1][2] - 经济增长得益于多个战略行业的强劲表现 [2] 各行业增长情况 - 房地产行业增长7.8%，增速领先 [2] - 金融和保险行业增长5.9%，表现突出 [2] - 批发和零售贸易行业增长4.5% [2] - 信息和电信业增长3.2% [2] - 住宿和餐饮服务行业增长3.4% [2] - 制造业增长3.3% [2] - 运输和仓储行业增长2% [2]

马来西亚二季度GDP表现 - 二季度GDP同比增长4.5% 超出市场预期的4.2% 且高于一季度的4.4% [1] - 经济增长主要受国内消费强劲以及服务业和农业带动 [1] 行业表现分析 服务业 - 同比增长5.3% 较一季度的5.0%加速 [1] - 批发和零售贸易、运输和仓储、商业服务等子行业表现强劲 [1] - 国内消费市场活跃 节日季节性消费增长及公共部门薪资调整推动 [1] 农业 - 同比增长2.0% 较一季度的0.6%大幅提升 [1] - 棕榈油子行业产量增加是关键驱动因素 [1] 建筑业 - 同比增长11% 较一季度的14.2%放缓 但连续6个季度保持两位数增长 [2] - 非住宅建筑和专业建筑活动推动增长 [2] - 数据中心等基础设施投资增加提供支撑 [2] 制造业 - 同比增长3.8% 较一季度的4.1%放缓 [2] - 电气、电子和光学产品以及食品加工和动植物油脂子行业表现强劲 [2] 采矿和采石业 - 同比下降7.4% 较一季度同比下降2.7%进一步恶化 [2] - 石油和天然气产量下降及大宗商品价格波动导致 [2] 国内消费市场 - 劳动力市场稳定和低失业率增强家庭支出 [2] - 政府现金援助计划（如SARA和STR）支持家庭消费 [3] 出口与贸易环境 - 6月出口下降3.5% 进口增长1.2% 总贸易额下降1.2% [3] - 美国计划8月1日起对马来西亚出口商品加征25%关税可能冲击出口 [3] - 主要出口市场需求放缓带来压力 [3] 未来展望 - 央行预计下半年经济增长放缓 但全年增长率有望超过4.5% [4] - 国内需求持续增长和政府政策支持将提供缓冲 [4] - 央行可能进一步降息以支持经济 [4]