公司业绩与投资策略 - Vulcan Value Partners旗下所有策略在2025年均实现正回报 其中全市场综合策略（净）第四季度回报1.3% 年初至今回报10.7% 表现最佳 小型股综合策略（净）第四季度回报3.2% 年初至今回报9.5% 大型股综合策略（净）第四季度回报-1.5% 年初至今回报7.9% [1] - 尽管市场估值过高 该公司仍改善了其价格与价值比率并实现了正回报 其策略优先考虑安全性和长期收益 而非短期表现 [1] - 该公司将当前市场状况与1990年代末的互联网泡沫相类比 认为当前的人工智能热潮可能呈现类似模式 投资者存在为前景光明的业务支付过高价格的风险 [1] 具体持仓变动：SS&C Technologies - Vulcan Value Partners在2025年第四季度清仓了其在大型股策略中持有的SS&C Technologies Holdings Inc 股票 [2] - SS&C Technologies是一家为金融和医疗保健行业提供软件产品及软件驱动服务的公司 总部位于康涅狄格州温莎 截至2026年1月22日 其股价报85.83美元 市值209.61亿美元 [2] - 该股票过去一个月回报为-4.23% 过去52周回报为7.31% [2] 投资SS&C Technologies的决策逻辑 - Vulcan Value Partners于2023年夏季买入SS&C Technologies股票 当时市场担忧其有机增长放缓且其金融服务客户面临潜在挑战环境 [3] - 该公司的投资观点是 SS&C在销售与市场营销以及产品开发上的投入已开始产生积极效果 [3] - 在过去几年中 SS&C在有机收入增长、利润率和自由现金流方面均超出了该公司的预期 市场日益认可公司业绩 导致其安全边际收窄 因此该公司选择卖出头寸并将资金重新配置到更具吸引力的机会上 [3]

Vulcan Value Partners 2025年第四季度投资表现 - 公司所有策略在2025年均实现正回报 其中全市场综合策略（净）第四季度回报1.3% 年初至今回报10.7% 表现最佳 大盘综合策略（净）第四季度回报-1.5% 年初至今回报7.9% 小盘综合策略（净）第四季度回报3.2% 年初至今回报9.5% 聚焦综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报7.1% 聚焦增强综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报6.2% [1] - 尽管市场估值过高 公司仍提升了其价格与价值比率并取得正回报 其策略优先考虑安全性和长期收益 而非短期表现 [1] - 当前市场环境与1990年代末的互联网泡沫时期相似 炒作和高估值可能导致崩盘 当前的人工智能颠覆似乎也呈现类似模式 投资者可能为有前景的企业支付过高价格 公司通过坚持其投资纪律来应对此类情况 [1] 对CarMax (KMX)的投资与观点 - Vulcan Value Partners在2025年第四季度将CarMax纳入其全市场策略投资组合 [2] - CarMax是美国最大的二手车零售商 拥有美国第三大的汽车批发业务以及庞大的专属金融业务 [3] - 公司股价在过去一个月上涨21.80% 但在过去52周内下跌了42.19% 截至2026年1月22日 股价收于47.83美元 市值为58.26亿美元 [2] - CarMax在过去两个季度的业绩表现低于公司及其自身的预期 业绩疲软的原因部分是宏观环境 部分是竞争因素 部分是运营问题 [3] - 二手车行业仍在承受新冠疫情的影响 极低的二手车供应 缓慢改善的新车库存 较高的新车和二手车价格以及较高的利率共同构成了完美风暴 对CarMax及整个行业的销量造成阻力 [3] - 这些宏观周期性因素 加上Carvana的复苏 导致二手车市场竞争加剧 [3] - 尽管市场竞争激烈 但公司相信CarMax的客户体验、品牌、规模、垂直整合和全渠道方法是其竞争优势 这些优势应能使其保持领导地位 并在这个高度分散的市场中逐步夺取份额 [3] - 约95%的二手车市场由非CarMax或Carvana的参与者构成 CarMax有能力与特许经销商和较小的独立经销商竞争并获胜 公司也相信CarMax拥有所有资产可以与Carvana有效竞争 [3] - 公司对CarMax为提升销量、降低成本和扩大盈利能力而进行的运营变革感到鼓舞 预计这些变革 加上二手车市场的正常化 将带动盈利复苏 [3] - 尽管短期业绩可能仍有波折 但公司认为CarMax是一家非常优秀的企业 具有有利的长期前景 该公司拥有深厚的人才储备 稳健的资产负债表 产生可观的自由现金流 并且正在以显著低于其内在价值估计的价格回购股票 [3]

Vulcan Value Partners 2025年第四季度投资表现 - 公司所有策略在2025年均实现正回报 其中全市场综合策略（净）第四季度回报1.3% 年初至今回报10.7% 表现最佳 大盘综合策略（净）第四季度回报-1.5% 年初至今回报7.9% 小盘综合策略（净）第四季度回报3.2% 年初至今回报9.5% 聚焦综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报7.1% 聚焦增强综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报6.2% [1] - 尽管市场估值过高 公司仍提升了其投资组合的价格与价值比率并取得正回报 其策略优先考虑安全性和长期收益而非短期表现 [1] - 公司将当前由AI颠覆引发的市场高估值和炒作 与1990年代末的互联网泡沫相类比 认为投资者可能为有前景的业务支付过高价格 公司通过坚持其投资纪律来应对此类情况 [1] Ryan Specialty Holdings公司概况与市场表现 - Ryan Specialty Holdings是一家为保险经纪人、代理人和承保商提供专业产品和解决方案的公司 成立于2010年 由保险业关键先驱之一Pat Ryan创立 其亦创立了怡安集团并担任了41年的CEO和董事长 [3] - 公司股票在过去52周的交易区间为48.90美元至77.16美元 在2026年1月22日收盘价为50.40美元 其一个月回报为-2.80% 三个月回报为-5.12% 市值为133.28亿美元 [2] - Vulcan Value Partners在2025年第四季度将Ryan Specialty Holdings增持至其大盘、全市场、聚焦和聚焦增强策略组合中 [2] Ryan Specialty Holdings业务与财务分析 - 公司是一家商业超额盈余保险经纪人 并拥有授权委托业务 其约55%的收入来自经纪业务 45%来自授权委托业务（包括承保管理和绑定权限业务） [3] - 在超额盈余经纪市场 三大参与者主导：Amwins Group、Ryan Specialty和CRC Group 该市场目前占商业财产和意外险保费的26% 过去25年 超额盈余市场以11%的年复合增长率增长 而许可市场增长率为4% 预计超额盈余市场将继续超越许可市场的增长 [3] - 公司的授权委托业务代表保险公司签发保单 这意味着其不承担任何资产负债表风险 过去15年 公司有机增长率连续保持两位数 利润率稳定 自由现金流强劲 [3] 行业动态与公司股价驱动因素 - Ryan Specialty业务中涉及商业财产的部分正进入一个疲软的定价周期 公司认为这是短期现象 而非长期的负面结构性问题 这一定价阻力导致潜在行业增长放缓 [3] - 公司股价受到整体负面行业情绪的不利影响 这种价格波动使股价远低于其认定的长期内在价值 为投资提供了机会 [3]

公司业绩表现 - Vulcan Value Partners所有策略在2025年均实现正回报 其中大盘综合策略(净)第四季度回报为-1.5% 年初至今回报为7.9% 小盘综合策略(净)第四季度回报为3.2% 年初至今回报为9.5% 聚焦综合策略(净)第四季度回报为0.1% 年初至今回报为7.1% 聚焦增强综合策略(净)第四季度回报为0.1% 年初至今回报为6.2% 全市场综合策略(净)第四季度回报为1.3% 年初至今回报为10.7% [1] - 尽管市场估值过高 该公司在实现正回报的同时改善了其价格与价值比率 优先考虑安全性和长期收益而非短期表现 [1] 市场观点与策略 - 当前市场状况与1990年代末的互联网泡沫时期相呼应 炒作和高估值导致了崩盘 如今的人工智能颠覆似乎也遵循类似模式 投资者可能为有前景的企业支付过高价格 [1] - 该公司通过坚持其投资纪律来应对此类情况 [1] - 该公司投资组合的加权平均价格与价值比率处于50多倍的中段水平 经济健康且有韧性 利率正在下降 [3] - 该公司的大部分“最有价值潜力”名单上的公司都被高估 由超大型公司主导的广泛市场在任何指标上都不便宜 然而 该公司的投资组合交易价格相对于其估计的内在价值有大幅折价 [3] - 该公司使用相同的估值方法评估所有公司 该方法既表明其持有的折价公司确实被低估 也表明其未持有的高估公司确实被高估 [3] 重点持仓公司分析 - Vulcan Value Partners在2025年第四季度致投资者信中重点提及了Medpace Holdings Inc [2] - Medpace Holdings Inc是一家医疗保健公司 提供基于临床研究的药物和医疗器械开发服务 [2] - 该公司股票在过去52周的交易区间为250.05美元至628.92美元 在2026年1月22日收盘价为606.27美元 其一个月回报率为6.82% 三个月回报率为0.18% 市值约为170.78亿美元 [2]

当前宏观经济环境 - 经济现状包括通货膨胀、高利率、潜在的人工智能颠覆以及劳动力市场疲软 [1] 股息股票投资策略 - 在当下经济环境中持有股息股票是令人耳目一新的策略 [1] - 重点关注拥有长期派息历史的公司 [1] - 投资策略偏向于买入并持有，注重质量而非数量 [1] - 投资目标包括优质蓝筹股、商业发展公司和房地产投资信托基金 [1]