投资评级与目标 - 报告对Lens Technology (300433.SZ)给予"买入"评级 [7] - 目标价格为38.000元，较2025年11月12日29.830元的股价存在27.4%的预期股价回报 [7] - 预期总回报为28.9%，其中包含1.5%的预期股息收益率 [7] - 目标价基于30.0倍2026年预期每股收益，该估值由31%的三年盈利复合年增长率支撑 [14] 核心增长驱动因素 - 公司2026年的主要增长动力包括：可折叠手机、汽车层压玻璃、AI玻璃、机器人出货量增长以及SSD模块组装快于预期 [1] - 公司未来将考虑每两年实施一次常规员工持股计划 [1] 机器人业务 - 2025年供应超过1,000只灵巧手、3,000台人形机器人组装和10,000只机器狗组装，并有另外10,000只机器狗订单在手，预计产生数亿元人民币收入 [2] - 2026年可能供应超过10,000台人形机器人组装 [2] - 为美国电动汽车客户供应头部模块并正在对灵巧手进行采样 [2] - 泰国工厂未来可能为美国电动汽车客户生产智能座舱和人形机器人产品，人形机器人年产量达到10万台时可实现盈亏平衡 [2] 高端智能手机机遇 - 2026年下半年关键可折叠手机型号的单机价值预计从现有的40-45美元增加至低于100美元，涉及UTG、PET、玻璃支撑件、铰链主轴材料 [4] - 公司对该型号2026年下半年的出货量持乐观态度，因其可能成为走量机型 [4] - 2026年3D盖板玻璃的采用将从仅一个型号增加至两个型号，推动平均售价提升 [4] 汽车业务 - 2026年将拥有支持超过100万辆汽车的玻璃产能，四条生产线已准备就绪 [5] - 腾势已采用其层压玻璃产品，小米可能在即将推出的车型中采用 [5] - 产品平均售价（含天幕）预计在3,000元以上至4,000元以上区间，目标毛利率为20%-30% [5] AI边缘设备 - 2025年作为独家供应商可支持30万副以上的Rokid AI眼镜，2026年支持超过100万副 [9] - 与美国XR客户有深度合作，单机价值可达200元人民币，目前正在就无线充电模块、组装等更多价值内容洽谈商机 [9] - 美国AI大语言模型客户仅有原型机，项目细节尚未准备就绪 [9] 服务器业务 - 固态硬盘产品正在进行验证，预计未来几个月内完成 [3] - 液冷和机械结构件方面，美国客户的供应商代码仍在处理中 [3] 其他业务动态 - 公司未获得关于美国AI大语言模型客户边缘AI设备的具体项目细节 [1] - 尚未看到客户因内存价格上涨而带来的定价压力，并认为对其关键美国客户业务影响有限 [1]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价下调至82元人民币 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩发布，营收同比增长2.5%至45亿元人民币，净利润同比大幅下降64.2%至4.02亿元人民币，毛利率和净利率因子公司新卓产能爬坡及业务模式转型而下降 [1] - 看好公司长期增长前景，但因短期利润率压力持续，维持持有评级 [1] - 预计2025年为公司转型年，下调2025财年营收和净利润预测，新目标价基于2026年预期市盈率45倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年营收分别为36.77亿、43.78亿、44.87亿、52.19亿、63.3亿和75.93亿元人民币，同比增长分别为 - 20.6%、19.1%、2.5%、16.3%、21.3%和19.9% [15][16] - 2022 - 2027财年净利润分别为10.69亿、11.22亿、4.02亿、5.87亿、9.72亿和14.17亿元人民币，同比增长分别为 - 49.9%、5.0%、 - 64.2%、46.1%、65.5%和45.8% [15][16] - 2022 - 2027财年毛利率分别为52.9%、46.4%、39.5%、40.2%、43.2%和45.0% [16] 业务情况 - 2024财年模块销售占总营收42%，同比增长18.6%，分立销售占总营收56%，同比下降7.6%，预计2025年模块业务将成为关键增长驱动力，同比增长25% [6] 市场表现 - 1个月、3个月、6个月绝对股价表现分别为 - 3.9%、 - 10.6%、 - 13.7%，相对表现分别为 - 2.9%、 - 12.8%、 - 17.1% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、8%，毛利润预测分别下调10%、11%，净利润预测分别下调42%、44% [8] - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测分别低8%、8%、14%，毛利润预测分别低7%、3%、3%，净利润预测分别低35%、32% [9] 可比公司 - 选取Awinic、Guobo Electronics等公司作为可比公司，2025 - 2026财年可比公司平均市盈率分别为54.4倍和40.7倍 [14]