纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国半导体行业 - **公司**：英伟达（NVIDIA）、超威半导体（AMD） 纪要提到的核心观点和论据 英伟达（NVIDIA） - **核心观点**：有望获得H20许可证，可能实现营收和利润恢复，限制结构性风险，维持“跑赢大盘”评级，目标价185美元 - **论据**： - 英伟达宣布预计H20许可证即将获批，虽不绝对等同于已获批但接近，还推出“完全合规”的RTX PRO GPU [1] - 此前英伟达称本季度损失约80亿美元营收，若能获批，虽本季度只剩2周发货量有限，但下半年有望大幅追赶，且可能释放45亿美元库存准备金 [3] - 每恢复约10亿美元中国营收，英伟达每股收益约增加0.25美元；本财年剩余时间在中国额外获得15 - 20亿美元营收，2026财年每股收益将增加0.4 - 0.5美元，约提升当前共识10%以上 [3] - H20禁令不必要且无意义，其性能低于中国现有替代品，禁令会将中国AI市场拱手让给华为，允许英伟达在中国竞争有助于保留其生态系统优势 [4] - 数据中心机会巨大且处于早期，仍有较大上行空间 [8] 超威半导体（AMD） - **核心观点**：虽未发布类似消息，但预计有类似情况，可能实现部分营收恢复，维持“与市场表现一致”评级，目标价95美元 - **论据**： - AMD因中国禁令第二季度营收损失约7亿美元，下半年预计损失约8亿美元，全年约15亿美元，并计提8亿美元费用；虽本季度无法实现中国销售，但下半年可能恢复约10亿美元营收 [5] - 每增加约10亿美元中国营收，AMD每股收益约增加0.25美元；今年额外获得该营收将使2025年每股收益在当前共识基础上实现个位数中到高个位数增长 [5] - AI预期仍高，但核心业务部分仍疲软，股价仍有些昂贵 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法**：英伟达对2027财年（2026自然年）非GAAP每股收益预估5.36美元应用约35倍倍数，设定目标价185美元；AMD对2026财年非GAAP每股收益预估4.60美元应用约21倍倍数，设定目标价95美元 [17][18] - **风险因素**：英伟达目标价下行风险包括近期业务趋势波动、关键终端市场营收增长慢于预期、竞争对手施压、客户转向内部芯片、技术出口监管风险等；AMD上行风险包括市场复苏、服务器份额加速增长、新数据中心和嵌入式市场成功、PC业务逆转等，下行风险包括PC市场下滑、份额流失、利润率压力、新产品不受欢迎、Xilinx整合执行失误等 [19][20] - **评级定义**：伯恩斯坦品牌根据未来12个月相对市场指数表现对股票评级，分为跑赢大盘（超越市场指数超15个百分点）、与市场表现一致（与市场指数表现相差在±15个百分点内）、跑输大盘（落后市场指数超15个百分点）；Autonomous品牌评级相对行业，使用不同基准指数 [21][25] - **利益冲突**：分析师Stacy A. Rasgon持有多种加密货币多头头寸，伯恩斯坦某些关联方是英伟达和AMD股票的做市商或流动性提供者 [37] - **分发信息**：报告在不同国家和地区由不同实体分发，对不同类型投资者有不同适用要求，如美国由Bernstein Institutional Services LLC分发，仅面向机构投资者；加拿大根据公司注册地不同由不同实体分发，且需符合“允许客户”定义等 [47][49]

报告行业投资评级 - NVIDIA评级为Outperform（跑赢大盘），目标价185美元 [6] - AMD评级为Market - Perform（与大盘表现一致），目标价95美元 [6] 报告的核心观点 - NVIDIA预计H20许可证即将获批，或缓解中国市场禁令影响，有望恢复营收和盈利，还能减少结构性风险 [1][3][4] - AMD虽未发布类似公告，但预计有相似情况，若恢复部分中国市场营收，将对每股收益有积极影响 [5] 根据相关目录分别总结 投资影响 - NVIDIA数据中心机会巨大且处于早期，仍有较大上行空间 [8] - AMD人工智能预期高，但核心业务部分疲软，股价仍较贵 [8] 细节 - 每100亿美元的NVIDIA中国营收约代表每股收益增加0.25美元，每10亿美元的AMD中国营收约代表每股收益增加0.25美元 [9] - NVIDIA当前财年每股收益可能因中国禁令放宽获得10%左右的低两位数增长，AMD可能获得中到高个位数增长 [10] - 禁止H20意义不大，其性能低于中国本土替代品，禁令会使中国人工智能市场被华为占据 [11] 估值方法 - NVIDIA对2027财年（2026自然年）非GAAP每股收益估计值5.36美元应用约35倍的倍数，设定目标价为185美元 [17] - AMD对2026财年非GAAP每股收益估计值4.60美元应用约21倍的倍数，设定目标价为95美元 [18]

文章核心观点 - 英特尔二季度营收预测低于华尔街预期，新CEO首份财报蒙上阴影，公司采取系列措施降本增效，但面临关税和市场竞争等挑战 [1][2] 营收与利润情况 - 公司预计6月季度营收112亿 - 124亿美元，低于分析师平均预估的128.2亿美元 [2] - 一季度营收持平为126.7亿美元，超预估的123亿美元；预计二季度调整后每股收益持平，低于预估的每股盈利6美分 [11] 股价表现 - 英特尔股价在盘后交易中下跌5.8% [1] 影响营收因素 - 关税引发客户一季度囤货推动销售，二季度销售或受影响，公司无法确定囤货带来的收益金额 [3] - 美国芯片虽暂免关税，但中国对美制半导体高额报复性征税影响英特尔对华销售，中国每年从美进口100亿美元芯片，约80亿美元为英特尔在美国组装的CPU [10][11] - 二季度谨慎展望包含关税不确定性以及PC客户端和数据中心市场的竞争环境 [12] 降本增效措施 - 2025年调整后运营费用目标降至约170亿美元，低于此前的175亿美元，2026年目标为160亿美元 [5] - 2025年资本支出目标降至180亿美元，低于此前的200亿美元 [9] - 二季度开始裁员，减少内部官僚作风，削减内部会议数量和规模 [7] - 9月1日起要求员工每周四天回办公室上班 [8] 战略影响 - 公司向芯片代工厂转型的战略使财务承压，因投入数十亿美元建设先进制造设施 [14]