市场整体情绪与驱动因素 - 华尔街上周动能减弱 市场因远超格陵兰岛范围的政策不确定性而挣扎 尽管企业财报继续驱动个股波动 但更广泛的叙事是投资者对美国政策反复和潜在升级点扩大的疲劳 [1] - 传统催化剂并未驱动美元走弱 因经济数据保持相对韧性 美联储利率预期基本未变 股指维持在先前区间 疲软反映的是美国资产定价中日益增长的政策风险溢价 而美元是这种不安情绪的主要释放阀 [3] - 展望未来 任何新的政策升级 无论是在关税、古巴或其他方面 都可能重燃“抛售美国”交易 并推动投资者进一步分散投资远离美国资产 这一主题可能贯穿2026年 [13] 主要资产类别表现 - 黄金延续涨势 在地缘政治紧张局势和对美联储独立性的持续担忧下 避险需求加剧推动其上涨8.5% [2] - 美元全线大幅表现不佳 经历了数月来最糟糕的一周 兑澳元和纽元跌幅均超过3% 兑瑞郎跌幅接近3% 兑欧元和英镑跌幅接近2% [2] - 日元因疑似政府干预而反弹 美元兑日元在160附近划出界线 但走势的持续性取决于股市疲软是强化还是逆转这轮涨势 [4] 外汇市场焦点货币对 - 英镑兑新加坡元已突破1.73170的旧关键水平 并威胁突破上方趋势线 需观察的关键水平是1.73790 若干净利落地突破 收盘于其上并随后回踩 可能预示着将重新冲击前一年的高点 [5][7] - 澳元和纽元近期表现均出色 但澳元表现相对更好 它打破了将其锚定在1.10附近的长期盘整格局 目前交易价格接近1.16 从技术面看 只要保持在1.15500的短期支撑位上方 延续上涨的可能性就依然稳固 [8][9] 未来一周关键事件与潜在影响 - 未来一周将迎来大型科技公司财报和美联储决议 这将吸引市场注意力 苹果、微软和Meta的财报将为AI市场的未来提供关键信号 [10] - 美联储主席鲍威尔的新闻发布会可能为宽松时机提供更多线索 但利率预期保持稳定 6月仍被视为首次降息的现实窗口 关键问题是美元近期的疲软是会固化为从美国资产的持续轮动 还是仅仅是一次强烈的警告 [11] - 技术面图景暗示存在进一步下行风险 若跌破96.84可能加速下跌 威胁自大衰退以来形成的长期上升趋势通道 日元的走势同样重要 若日本股市疲软强化日元升值 可能出现放大货币走强和金融紧缩的反馈循环 [12]

2025年市场整体表现 - 2025年初市场因中国低成本AI计划兴起、美国大型科技股受冲击、特朗普关税、粘性通胀及持续高利率等因素而承压[1] - 市场在5月企稳 年中后因贸易紧张局势缓解和美联储自9月起的三次降息而走强 但第四季度因美国政府长期停摆和对AI领域估值过高的担忧而势头减弱[2] - 截至2025年12月26日 标普500 ETF信托(SPY)年内上涨18.1% 以纳斯达克100指数为主的ETF(QQQ)上涨22.3% 道琼斯工业平均指数ETF(DIA)上涨15%[4] 人工智能(AI)领域动态 - 12月中旬 AI市场在乐观与谨慎之间拉锯 甲骨文在密歇根州的100亿美元数据中心项目因与Blue Owl的融资谈判停滞而遇阻 拖累了英伟达和博通等科技股[3] - 美光科技的强劲财报和对AI需求的乐观预测提振了其股价 凸显了该领域的机遇与风险并存[3] 表现领先的ETF及驱动因素 - iShares MSCI全球白银及金属矿业ETF(SLVP)上涨220.3% Amplify初级白银矿业ETF(SILJ)上涨202.1% 受供应紧张、高需求、美联储降息、美元走弱及工业用途旺盛推动[5] - Global X黄金勘探者ETF(GOEX)上涨199.3% VanEck初级黄金矿业ETF(GDXJ)上涨190.6% 金价年内上涨约70% 驱动因素包括美联储降息、央行(尤其是新兴经济体)需求激增以及避险吸引力[6] - GraniteShares铂金信托(PLTM)和abrdn实物铂金股份ETF(PPLT)均上涨约165% 铂金期货近期涨超每盎司2400美元 世界铂金投资理事会预测2025年将出现69.2万盎司的供应短缺 且汽车行业工业需求出现复苏迹象[7] 表现落后的ETF及原因 - Roundhill Meme股票ETF(MEME)下跌42.6% 在充满不确定性的投资环境下 投资者可能更倾向于依赖有盈利和现金流的企业 而非炒作驱动的标的[10] - ProShares VIX短期期货ETF(VIXY)下跌41.9% 尽管面临多重障碍 但2025年华尔街市场保持稳定 导致该波动率ETF表现不佳[11]

市场估值水平 - 巴菲特指标（美国股市总市值与GDP之比）在10月31日达到224.7%的历史最高水平[3][4] - 经周期调整的市盈率（CAPE/Shiller P/E）略低于41，远高于约17的长期历史中位数水平[4] - 标普500指数的市销率（P/S）为3.376，意味着投资者为每1美元近期年度收入支付约3.38美元，该数值是历史中位数约1.6倍的两倍以上[7][8] 对英伟达的投资观点 - 英伟达是一家伟大的公司且股票表现优异，但当前其他公司提供远优于英伟达的风险回报比[1][9] - 投资标准侧重于寻找非对称的风险回报机会，即追求每单位风险对应约十单位潜在回报，而非高风险低回报的标的[9] - 即使英伟达未来两年上涨50%，所推荐的其他股票同期涨幅可能达到60%[10] 人工智能主导的市场趋势 - 自2022年11月ChatGPT推出以来，人工智能相关股票贡献了标普500指数75%的回报、80%的盈利增长以及90%的资本支出增长[14] - 当前市场由人工智能主题主导，势头强劲，投资者不应忽视这一现实[14][15] - 做空趋势如同逆急流游泳，许多投资者曾因等待市场估值符合其模型而破产[15] 技术分析与市场策略 - 使用标普500指数的200日移动平均线作为关键指标，以判断退出市场的时机[16][17] - 当指数价格触发200日移动平均线下的多个里程碑时，是卖出信号，旨在熊市最严重阶段前退出[17] - 当前价格远离200日移动平均线，牛市仍在继续，应顺应势头而非对抗[18][19] 人工智能能源需求投资框架 - 美国数据中心电力需求预计到2030年将翻倍，高盛的这一预测可能已显保守[21][22] - 国际能源署警告，人工智能繁荣可能在几年内消耗相当于整个日本这样的工业化国家的电力[21] - 投资框架分为三层：拥有电力销售商的公用事业/独立发电商、核能与铀、以及能源存储/备用电源[22][23][24][25] 具体能源投资标的 - 公用事业/独立发电商推荐Constellation Energy (CEG)和Vistra (VST)[23] - 核能与铀领域推荐Cameco (CCJ)、Global X Uranium ETF (URA)、Oklo (OKLO)、NuScale (SMR)、Centrus Energy (LEU)和BWX Technologies (BWXT)[24] - 能源存储/备用电源推荐Bloom Energy (BE)、Fluence (FLNC)和Eos Energy (EOSE)[25] 市场周期展望 - 预计牛市还有约12-18个月，具体时间存在不确定性，但繁荣之后可能伴随萧条[26] - 投资者需权衡为剩余繁荣期所愿意承受的萧条风险[27] - 建议在关注电力、核能、存储等领域机会的同时，密切关注信贷、就业市场以及200日移动平均线[28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国半导体行业 - **公司**：英伟达（NVIDIA）、超威半导体（AMD） 纪要提到的核心观点和论据 英伟达（NVIDIA） - **核心观点**：有望获得H20许可证，可能实现营收和利润恢复，限制结构性风险，维持“跑赢大盘”评级，目标价185美元 - **论据**： - 英伟达宣布预计H20许可证即将获批，虽不绝对等同于已获批但接近，还推出“完全合规”的RTX PRO GPU [1] - 此前英伟达称本季度损失约80亿美元营收，若能获批，虽本季度只剩2周发货量有限，但下半年有望大幅追赶，且可能释放45亿美元库存准备金 [3] - 每恢复约10亿美元中国营收，英伟达每股收益约增加0.25美元；本财年剩余时间在中国额外获得15 - 20亿美元营收，2026财年每股收益将增加0.4 - 0.5美元，约提升当前共识10%以上 [3] - H20禁令不必要且无意义，其性能低于中国现有替代品，禁令会将中国AI市场拱手让给华为，允许英伟达在中国竞争有助于保留其生态系统优势 [4] - 数据中心机会巨大且处于早期，仍有较大上行空间 [8] 超威半导体（AMD） - **核心观点**：虽未发布类似消息，但预计有类似情况，可能实现部分营收恢复，维持“与市场表现一致”评级，目标价95美元 - **论据**： - AMD因中国禁令第二季度营收损失约7亿美元，下半年预计损失约8亿美元，全年约15亿美元，并计提8亿美元费用；虽本季度无法实现中国销售，但下半年可能恢复约10亿美元营收 [5] - 每增加约10亿美元中国营收，AMD每股收益约增加0.25美元；今年额外获得该营收将使2025年每股收益在当前共识基础上实现个位数中到高个位数增长 [5] - AI预期仍高，但核心业务部分仍疲软，股价仍有些昂贵 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法**：英伟达对2027财年（2026自然年）非GAAP每股收益预估5.36美元应用约35倍倍数，设定目标价185美元；AMD对2026财年非GAAP每股收益预估4.60美元应用约21倍倍数，设定目标价95美元 [17][18] - **风险因素**：英伟达目标价下行风险包括近期业务趋势波动、关键终端市场营收增长慢于预期、竞争对手施压、客户转向内部芯片、技术出口监管风险等；AMD上行风险包括市场复苏、服务器份额加速增长、新数据中心和嵌入式市场成功、PC业务逆转等，下行风险包括PC市场下滑、份额流失、利润率压力、新产品不受欢迎、Xilinx整合执行失误等 [19][20] - **评级定义**：伯恩斯坦品牌根据未来12个月相对市场指数表现对股票评级，分为跑赢大盘（超越市场指数超15个百分点）、与市场表现一致（与市场指数表现相差在±15个百分点内）、跑输大盘（落后市场指数超15个百分点）；Autonomous品牌评级相对行业，使用不同基准指数 [21][25] - **利益冲突**：分析师Stacy A. Rasgon持有多种加密货币多头头寸，伯恩斯坦某些关联方是英伟达和AMD股票的做市商或流动性提供者 [37] - **分发信息**：报告在不同国家和地区由不同实体分发，对不同类型投资者有不同适用要求，如美国由Bernstein Institutional Services LLC分发，仅面向机构投资者；加拿大根据公司注册地不同由不同实体分发，且需符合“允许客户”定义等 [47][49]

报告行业投资评级 - NVIDIA评级为Outperform（跑赢大盘），目标价185美元 [6] - AMD评级为Market - Perform（与大盘表现一致），目标价95美元 [6] 报告的核心观点 - NVIDIA预计H20许可证即将获批，或缓解中国市场禁令影响，有望恢复营收和盈利，还能减少结构性风险 [1][3][4] - AMD虽未发布类似公告，但预计有相似情况，若恢复部分中国市场营收，将对每股收益有积极影响 [5] 根据相关目录分别总结 投资影响 - NVIDIA数据中心机会巨大且处于早期，仍有较大上行空间 [8] - AMD人工智能预期高，但核心业务部分疲软，股价仍较贵 [8] 细节 - 每100亿美元的NVIDIA中国营收约代表每股收益增加0.25美元，每10亿美元的AMD中国营收约代表每股收益增加0.25美元 [9] - NVIDIA当前财年每股收益可能因中国禁令放宽获得10%左右的低两位数增长，AMD可能获得中到高个位数增长 [10] - 禁止H20意义不大，其性能低于中国本土替代品，禁令会使中国人工智能市场被华为占据 [11] 估值方法 - NVIDIA对2027财年（2026自然年）非GAAP每股收益估计值5.36美元应用约35倍的倍数，设定目标价为185美元 [17] - AMD对2026财年非GAAP每股收益估计值4.60美元应用约21倍的倍数，设定目标价为95美元 [18]

文章核心观点 - 英特尔二季度营收预测低于华尔街预期，新CEO首份财报蒙上阴影，公司采取系列措施降本增效，但面临关税和市场竞争等挑战 [1][2] 营收与利润情况 - 公司预计6月季度营收112亿 - 124亿美元，低于分析师平均预估的128.2亿美元 [2] - 一季度营收持平为126.7亿美元，超预估的123亿美元；预计二季度调整后每股收益持平，低于预估的每股盈利6美分 [11] 股价表现 - 英特尔股价在盘后交易中下跌5.8% [1] 影响营收因素 - 关税引发客户一季度囤货推动销售，二季度销售或受影响，公司无法确定囤货带来的收益金额 [3] - 美国芯片虽暂免关税，但中国对美制半导体高额报复性征税影响英特尔对华销售，中国每年从美进口100亿美元芯片，约80亿美元为英特尔在美国组装的CPU [10][11] - 二季度谨慎展望包含关税不确定性以及PC客户端和数据中心市场的竞争环境 [12] 降本增效措施 - 2025年调整后运营费用目标降至约170亿美元，低于此前的175亿美元，2026年目标为160亿美元 [5] - 2025年资本支出目标降至180亿美元，低于此前的200亿美元 [9] - 二季度开始裁员，减少内部官僚作风，削减内部会议数量和规模 [7] - 9月1日起要求员工每周四天回办公室上班 [8] 战略影响 - 公司向芯片代工厂转型的战略使财务承压，因投入数十亿美元建设先进制造设施 [14]