Taskus (NasdaqGS:TASK) Q4 2025 Earnings call February 25, 2026 05:00 PM ET Company ParticipantsAntonio Jaramillo - Equity Research Senior AssociateBalaji Sekar - CFOBryce Maddock - Co-Founder and CEOJonathan Lee - Managing Director of Equity ResearchPuneet Jain - Equity Research AssociateTrent Thrash - SVP of Corporate Development and Investor RelationsConference Call ParticipantsDavid Koning - Senior Research AnalystMaggie Nolan - Partner and Research Analyst of IT ServicesOperatorGood afternoon, welcome t ...

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**：达到3.13亿美元，同比增长14.1%，超出公司指引范围（3.024亿-3.044亿美元）近1000万美元 [9][30] - **第四季度调整后EBITDA**：为6140万美元，利润率为19.6%，高于指引中点隐含的6010万美元 [10][36] - **2025年全年收入**：为11.84亿美元，同比增长19%，超出指引上限11.75亿美元 [10][31] - **2025年全年调整后EBITDA**：为2.491亿美元，利润率为21%，同比增长18.7% [10][37] - **2026年第一季度收入指引**：预计在2.96亿至2.98亿美元之间，同比增长约7%（按中点计） [24][43] - **2026年全年收入指引**：预计在12.1亿至12.4亿美元之间，按中点12.25亿美元计同比增长3.5% [25][41] - **2026年利润率指引**：预计第一季度和全年调整后EBITDA利润率均为约19% [24][25][28][42] - **调整后每股收益**：第四季度为0.40美元，同比增长近30%；2025年全年为1.63美元，2024年为1.29美元 [39] - **现金与债务**：截至2025年12月31日，现金及等价物为2.117亿美元；调整后净债务杠杆率降至0.1倍调整后EBITDA [40] - **资本支出与现金流**：2025年资本支出为6350万美元，占收入的5.4%；调整后自由现金流为8990万美元，占调整后EBITDA的36.1% [41] - **再融资与特别股息**：公司获得5亿美元定期贷款和1亿美元循环信贷额度承诺；将支付每股3.65美元特别股息，总额约3.33亿美元 [7][8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数字客户体验**：第四季度收入1.727亿美元，同比增长4.8%；全年增长超8%；增长主要由技术和医疗保健垂直领域驱动 [12][34] - **信任与安全**：第四季度收入8270万美元，同比增长18.2%；全年增长近24%；增长主要由社交媒体垂直领域的现有客户驱动 [14][35] - **人工智能服务**：第四季度收入5750万美元，同比增长45.9%；全年增长近59%；是增长最快的业务线；增长由社交媒体、旅行和交通等垂直领域对生成式AI开发、训练、测试及自动驾驶汽车计划的支持需求驱动 [15][35] - **业务线签约情况**：第四季度约60%的签约来自现有客户；AI服务签约占第四季度总签约量的近40% [11][15] - **2026年业务线展望**：AI服务预计仍将是增长最快的业务线；信任与安全业务可能因自动化面临最大增长压力 [15][51][69] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户集中度**：最大客户在第四季度贡献了总收入的26%，低于第三季度的27%；前10和前20大客户分别贡献了59%和72%的收入 [32][33] - **大客户增长**：2025年，收入超过500万美元的客户增至41家，超过1000万美元的客户增至21家 [32] - **跨业务线销售**：第四季度，使用超过一条业务线的客户数量同比增长19%，来自这些客户的收入也增长约19% [33] - **地理收入分布**：第四季度，菲律宾占收入的52%，美国占11%，印度占14%，世界其他地区占23% [33] - **区域增长**：拉丁美洲是增长最快的地区，第四季度同比增长约45%；欧洲增长超25%；亚太地区（以印度和菲律宾为首）增长超10% [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI时代三部分战略**：1) 加倍投入AI服务；2) 大力投资智能体AI咨询，创造新的持久收入流；3) 自动化内部工作流程和支持运营以扩大利润率 [16][20] - **业务模式转型**：从传统的基于时间的服务提供商，转型为结合技术与人才的混合解决方案合作伙伴；计划从销售基于时间的服务转向销售结合智能体技术、咨询和人才的解决方案 [16][17] - **AI服务投资**：2026年计划在AI转型和新兴增长计划上投入超过2500万美元 [9] - **智能体AI咨询案例**：与一家受监管行业的客户成功部署了AI驱动的工作流解决方案，结合了合作伙伴技术、公司运营知识和系统集成能力 [18][19] - **内部自动化成功**：在人才招聘中部署智能体AI，使每位招聘人员的招聘效率提高了50%-60% [22] - **行业地位**：公司认为其收入增长和调整后EBITDA利润率在行业中名列前茅；被Everest Group评为B2B销售服务和客户体验管理服务的主要竞争者和明星表现者，并在信任与安全领域连续三年被评为领导者 [10][12][15] - **定价与竞争**：行业增长缓慢导致过去18个月定价竞争加剧，但公司在AI服务和高端客户支持服务方面处于优势地位，凭借运营交付质量持续获取份额 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年增长放缓原因**：主要受最大客户影响，该客户计划在2026年利用AI推动组织效率，这将影响公司为其所做的部分工作 [25][49] - **与最大客户关系**：关系仍然非常牢固，公司是其最大、最具战略意义的供应商之一，并预计中期将从供应商整合中受益；该客户继续寻求公司在AI和增强现实等新兴计划上的支持 [26][93] - **其他客户增长动力**：2026年的增长将由自动驾驶汽车、机器人领域以及基础模型开发商的工作引领；来自这些类别的公司收入预计在2026年将翻一番以上 [26][50] - **核心业务趋势**：客户继续自动化简单、重复的交互，但公司受益于供应商整合以及将日益复杂的工作流程外包的趋势；预计除最大客户外的前20大客户收入在2026年将增长约15% [27][60] - **转型投资影响**：AI转型投资将在短期内对收入和利润率造成压力，预计在2026年第二季度影响最大；但预计这种压力将在2026年内改善 [27][28] - **长期展望**：公司相信其战略将使其成为通过技术和人才结合交付业务解决方案的行业领导者；长期来看，公司可以实现持久的两位数收入增长，同时保持行业领先的调整后EBITDA利润率 [23] 其他重要信息 - **首席财务官变动**：长期担任首席财务官的Balaji Sekar将在本季度末离职；Trent Thrash将担任临时首席财务官 [5][7] - **再融资细节**：新的5亿美元定期贷款和1亿美元循环信贷额度将于2031年3月到期，利率为SOFR + 2.75%；预计定期贷款将在2026年3月支付特别股息前到位 [43] - **贷款偿还**：从2026年第三季度开始还款，前三年每年偿还约5%，第四年7.5%，第五年10% [72] - **汇率影响**：大部分收入以美元计费和收取，因此美元汇率波动对收入影响不大；但未对冲的汇率变化会影响利润率 [44][45] - **员工与文化**：公司全球团队成员约65,500人；强调了以员工TUCLAS（TaskUs登山者协会）为代表的公司文化和社区服务精神 [34][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年展望的驱动因素和业务线预期 [49] - **回答**：指引范围的最大变量是最大客户自动化计划的实施速度，若更激进则趋向指引低端，若耗时更长则趋向高端；AI服务需求（来自基础模型开发商、自动驾驶汽车和机器人领域）增长迅猛，若加速可能达到或超过指引高端；从业务线看，预计AI服务和DCX持续增长，而信任与安全业务因自动化面临最大压力；公司有设定保守指引的记录，并致力于实现指引高端 [49][50][51] 问题: 关于2026年计划进行的投资类型及其成本分阶段情况 [52] - **回答**：投资主要包括：1) 扩大专注于AI转型的团队，特别是AI咨询组织，正在为客户部署智能体AI试点和生产版本；2) 扩大内部技术团队投资，以推动支持性支出（如商业智能、劳动力管理、质量、内部服务台）的显著效率提升，类似在人才招聘中看到的50%效率增益；3) 加大对AI服务的投入，为基础模型开发商、自动驾驶汽车和机器人领域引入人才以领导市场进入和咨询职能 [52][53] 问题: 关于定价环境和其对利润率指引的影响 [56] - **回答**：由于行业整体增长缓慢，过去18个月定价竞争加剧；但公司在AI服务和高端客户支持服务方面处于优势地位，运营交付质量支撑了份额获取和溢价定价能力；影响利润率的一个因素是地域组合变化，AI服务工作更多在岸上进行，而岸上环境的利润率通常低于菲律宾和印度等离岸环境；岸上收入占比上升以及AI转型投资是利润率承压的因素 [56][57][58] 问题: 关于前20大客户（排除最大客户）预计增长15%，他们倾向于哪些服务 [60] - **回答**：这15%的增长是竞争份额获取和供应商整合的结果，强劲的运营执行是重要原因；同时，新兴行业（如基础模型开发商、自动驾驶汽车领域领导者）的客户呈现指数级增长；仅这两个领域的客户收入在2026年就将比2025年翻一番以上 [60][61] 问题: 关于业务组合长期变化，新增业务是增量还是替代现有业务 [64] - **回答**：行业和公司历史上一直存在自动化和重塑的趋势；当前AI趋势将自动化简单的客户服务量，但公司目前从事的客户服务工作多为高端服务，客户可能对自动化有抵触或甚至增加投资；展望未来，客户体验业务将演变为基于“技术+人才”的解决方案业务，从按小时收费转向按结果收费；AI服务业务（基础模型、社交媒体、自动驾驶汽车和机器人领域的数据收集、标注、评估等需求）将继续扩大并成为业务中越来越大的部分；信任与安全业务将持续，但可能在2026年增长最慢 [65][66][67][68][69] 问题: 关于再融资、股息支付后的利息支出预期 [70] - **回答**：利息成本将为SOFR + 2.75%；公司将获得约1亿美元循环信贷额度和5亿美元新定期贷款，并支付约3.33亿美元股息；从2026年第三季度开始还款，前三年每年偿还约5%，第四年7.5%，第五年10%；按SOFR + 2.75%计算，利息支出大约在所述水平 [71][72] 问题: 关于现有业务中面临类似最大客户AI自动化风险的比例，以及自动化在年底前的进展 [75] - **回答**：公司计划在2026年每个季度都实现同比收入增长；虽然客户倾向于自动化简单、重复的工作类型，并且公司通过智能体AI咨询实践参与其中，但许多客户也将部分节省的资金重新投资于通过人工交互改善高端客户或关键情况下的体验；公司大多数大型客户体验客户的收入在2025年实现增长，并预计2026年再次增长；中期内，公司希望通过发展智能体AI咨询实践和扩大AI服务业务来成为解决方案的一部分，最终从主要按小时收费的服务演变为按结果收费的“技术+人才”解决方案提供商 [75][76][77][78] 问题: 关于近期AI/智能体AI新闻是否改变了客户行为或紧迫感 [79] - **回答**：近期新闻确实增加了客户的兴奋度，公司正积极利用这种兴奋度，与合作伙伴Decagon和Regal一起，推动客户部署智能体AI的试点和生产版本；同时，AI服务业务（基础模型开发商、机器人公司、自动驾驶汽车公司的数据收集、标注、评估需求）继续增长；但对于最近发布的一些智能体，大多数客户仍处于探索阶段，将端到端自主智能体部署到企业环境涉及安全和法律问题，预计采用会较慢，但这在大多数客户的路线图上，是中期预期 [79][80] 问题: 关于AI服务增长的可持续性及其未来几年可能达到的规模 [85] - **回答**：AI服务是公司最兴奋的板块，来自基础模型开发商、自动驾驶汽车公司和机器人公司的需求强劲，这些公司有充足的资金用于通过数据收集、标注和评估来完善模型；需要指出的是，AI服务往往更具项目性质，来自社交媒体客户的某些工作可能使该业务线内的收入增长有时出现波动；尽管如此，预计AI服务在2026年整体仍将是增长最快的业务线，也是中期推动业务增长最令人兴奋的领域 [90][91] 问题: 关于如何评估最大客户自动化趋势在其他客户组合中复现的可能性 [92] - **回答**：与最大客户的关系仍然非常牢固，公司是其核心供应商之一，预计中期将从供应商整合中受益；与该客户经历了扩张和收缩周期，预计2026年收入会有所收缩，但相信2027年及以后可以恢复增长；其他许多客户也是高增长的科技企业，处于自动化前沿；尽管如此，预计第2至第20名客户在2026年仍将实现约15%的收入增长，这得益于供应商整合、通过智能体AI咨询实践嵌入“技术+人才”解决方案以及整体强劲的执行；最大客户的情况并非其他客户的预兆，中期内公司有望恢复最大客户的增长，并维持其他大客户的增长 [93][94][95]

Taskus (NasdaqGS:TASK) Q4 2025 Earnings call February 25, 2026 05:00 PM ET Speaker8Good afternoon, welcome to the TaskUs fourth quarter and full year 2025 earnings call. My name is Victor, I'll be your conference facilitator today. At this time, all lines have been placed on mute to avoid background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer period. To ask a question, you will need to press star one on your telephone and wait for your name to be announced. To withdraw your quest ...

报告行业投资评级 * 本报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告的核心观点 * 电信运营商正面临一个战略转折点，企业客户的需求已从单纯购买连接服务，转变为寻求能够带来可衡量业务成果的战略合作伙伴 [8][28][350] * 当前电信运营商的表现与企业客户的期望之间存在显著差距，客户满意度正在下降，这迫使电信运营商必须做出明确的战略选择：是继续作为传统的连接提供商，还是转型为集成数字服务合作伙伴 [278][279][351] * 为了在B2B领域取胜并加速增长，电信运营商必须聚焦于六大战略要务：成为增长伙伴、生态系统协调者、网络创新架构师、AI转型引擎、可信赖的盟友以及个性化与简化体验的提供者 [4][7][18][277] * 成功的关键在于电信运营商需要选择自己的战场，通过价值链合作进行共同创造，将AI置于运营和价值创造的核心，以主权和安全解决方案建立信任优势，并培养面向未来的人才和文化 [18][283][284] 根据相关目录分别进行总结 增长伙伴：实现连接之外的业务成果 * **企业客户期望电信运营商成为对业务成果负责的战略伙伴**：74%的企业客户希望电信运营商对业务成果（如收入增长和运营效率）负责，但仅有39%认为其当前电信运营商推动了收入增长 [9][29][33][35][36] * **客户希望电信运营商在数字化转型中扮演战略角色**：74%的客户期望电信运营商成为其数字化转型旅程中的战略合作伙伴，73%愿意为此类供应商投入更多资金，但仅有41%的客户认为其电信运营商在连接之外提供了增值服务 [11][37][38][40][43] * **对行业定制化解决方案和深入专业知识的需求强烈**：69%的客户期望定制化解决方案，64%看重电信运营商展示市场理解和行业专业知识，77%认为电信运营商应深刻理解其业务挑战和工作流程，然而仅有37%的客户认为其电信运营商能持续提供所需解决方案 [11][56][57][62][66][67] * **客户愿意为定制化服务和战略捆绑支付溢价**：65%的客户在2025年愿意为定制化服务支付溢价（高于2024年的57%），78%的客户期望捆绑解决方案，但仅有34%认为当前的电信捆绑方案能有效解决运营或战略挑战 [11][69][72][75][80][81] 生态系统协调者：整合端到端技术生态系统 * **企业客户期望电信运营商协调跨价值链的合作伙伴生态系统**：65%的客户认为其电信运营商应协调整合IT、系统支持和行业专业知识的生态系统，70%期望电信运营商与超大规模云提供商、系统集成商等合作而非竞争 [11][85][86][87][92][97] * **客户期望无缝集成的解决方案**：78%的客户期望电信解决方案能在连接、云、边缘和AI之间实现无缝集成，无需额外补丁或定制变通方案 [105][106] * **电信运营商当前的协调者角色执行不足**：仅有35%的客户认为其电信合作伙伴目前扮演着提供端到端解决方案的生态系统协调者角色 [11][99][102][103] 网络创新架构师：释放网络智能和下一代能力 * **非地面网络被视为扩展服务和覆盖范围的关键途径**：61%的客户认为NTN对于开拓新地理市场和扩大服务覆盖至关重要，54%看到NTN在物联网、机器对机器通信和资产跟踪方面的潜力 [11][12][115][120][121] * **客户积极探索NTN解决方案**：55%的客户表示正在积极探索基于NTN的连接解决方案，大型和超大型企业的意愿更强（分别为58%和60%） [12][123][125][126] * **先进网络服务采用率提升**：超过半数（53%）的客户已采用SD-WAN、私有5G、网络即服务等先进网络和连接服务，银行业和高科技行业采用率最高，分别为79%和74% [16][130][134] * **网络API和切片被视为差异化高价值能力**：在使用或计划使用网络API的客户中，69%将其视为开辟新收入流的途径；在使用或计划使用网络切片的客户中，69%认为其将提升运营效率、安全性和服务定制化能力 [16][143][150][153][158][161] AI转型引擎：规模化工业级AI解决方案和平台 * **AI/ML服务和数据分析是首要投资领域**：未来一至两年，84%的客户计划投资AI/ML服务，81%计划投资数据分析服务 [14][167][172] * **客户期望电信运营商在其AI战略中发挥关键作用**：80%的客户期望智能的、AI驱动的网络；75%期望超低延迟、高带宽连接；73%期望AI与现有电信服务深度集成；67%期望AI原生边缘基础设施；66%期望强大的数据治理和合规支持 [14][15][174][176] * **电信运营商在AI和云能力上落后于超大规模云提供商**：72%的客户认为其电信运营商在AI和云服务方面落后于超大规模云提供商/技术原生公司，小型企业的这一比例更高达85% [15][178][180][181] 可信赖的盟友：确保主权、合规、控制和安全性 * **数字主权成为选择电信运营商的关键因素**：86%的客户在选择网络提供商时会考虑其原籍国或总部所在地，67%的客户将主权视为选择电信运营商而非超大规模云提供商用于云和AI解决方案的主要原因 [187][188][192][193] * **客户计划投资主权云和AI，并偏好电信运营商作为合作伙伴**：52%的客户计划在未来一至两年内投资主权云，42%计划投资主权AI解决方案；超过60%的客户将电信运营商视为其所在地区/国家主权云/AI的首选合作伙伴 [15][195][197][199][201][206][207] * **客户寻求电信运营商提供下一代网络安全**：76%的客户计划投资AI驱动的安全解决方案；63%期望电信运营商提供AI驱动的网络安全和威胁检测；60%期望电信运营商识别易受量子攻击的产品和服务；65%期望电信运营商主动升级至量子抗性加密协议 [15][19][224][226][227][230][232] * **电信运营商在AI/Gen AI网络安全方面的表现存在期望差距**：82%的客户期望电信运营商利用AI/Gen AI进行网络安全和威胁检测，但仅有51%对此表示满意，存在31个百分点的差距 [19][236][237][239] 个性化与简化体验提供者：创造无摩擦互动以加速B2B增长 * **客户体验至关重要，但电信运营商交付不足**：64%的客户认为CX重要，58%愿意为优质CX支付溢价，但仅有28%的客户认为其提供商持续超出CX期望 [19][246][248] * **简化的数字化购买流程成为关键需求**：65%的客户认为购买流程过于复杂（高于2024年的51%），65%将简单透明的计费列为首要痛点 [19][254][255] * **客户优先考虑解决方案主导的账户管理**：68%的客户期望电信销售团队销售集成解决方案而非独立产品，但仅有46%认为其销售代表具备足够的行业和技术专业知识 [19][261][263][264] * **客户期望更响应迅速、专注且智能的支持**：61%的客户对电信运营商在集成解决方案的售后支持不满意；72%的客户将7x24小时人工客服支持列为需改进的关键领域 [19][267][268][269][273][274] 加速B2B增长的电信运营商行动指南 * **选择战场：优先考虑与客户和核心优势相符的高价值领域** 电信运营商应避免同时追求成为精简连接提供商和数字服务巨头，而应采取有选择性的、优势主导的方法，专注于能建立真正差异化的网络能力、客户相关性和增长雄心的领域 [18][284][287] * **培养跨价值链的合作伙伴关系：从供应商管理转向与合作伙伴共同创造** 电信运营商必须将合作伙伴关系从交易性关系转变为共同创新，建立联合上市和共同交付机制，并采用开放平台以简化协作 [18][284][299][305][307] * **将AI作为运营和价值创造模型的核心：将智能嵌入运营和客户体验** 电信运营商需将AI置于运营核心，实现网络自主运营，并部署AI赋能的客户体验引擎，以提供无缝、主动的互动 [18][284][319][325][332] * **强化信任作为差异化优势：提供主权和安全的数字解决方案** 电信运营商应利用其可信的国家基础设施优势，通过GPU即服务、主权AI和AI即服务实现AI货币化，并与生态系统参与者共同创建行业特定的主权AI解决方案，同时通过AI驱动保护增强网络安全态势 [18][284][310][313][317] * **培养面向未来的人才和文化：为员工装备解决方案导向的思维模式** 电信运营商需要进行重大的文化和人才重置，转向解决方案导向的思维，重新平衡技能组合，并建立持续学习的文化，以支持超越连接的服务销售和交付 [18][284][338][340][344]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**：超过14亿美元，同比增长12.8%（报告基础），超过指引高端，有机固定汇率收入增长5.6% [24] - **第四季度盈利能力**：GAAP运营收入为1.49亿美元，占收入的10.6%，非GAAP运营收入为2.3亿美元，占收入的16.3% [29] - **第四季度每股收益**：GAAP稀释后每股收益为1.98美元，非GAAP稀释后每股收益为3.26美元，同比增长0.42美元或14.8% [29] - **第四季度现金流**：运营现金流为2.83亿美元，自由现金流为2.68亿美元，期末现金及等价物约为13亿美元 [30] - **第四季度员工与利用率**：顾问、设计师等交付专业人员超过56,600人，总员工数超过62,850人，利用率为75.4% [31] - **2025全年收入**：54.6亿美元，同比增长15.4%（报告基础），有机固定汇率增长4.9% [32] - **2025全年盈利能力**：GAAP运营收入为5.2亿美元，同比下降4.5%，占收入的9.5%，非GAAP运营收入为8.31亿美元，同比增长6.7%，占收入的15.2% [32] - **2025全年每股收益**：GAAP稀释后每股收益为6.72美元，非GAAP稀释后每股收益为11.50美元，同比增长5.9% [32] - **2025全年现金流与回购**：运营现金流为6.55亿美元，自由现金流为6.13亿美元，全年回购约350万股，金额6.61亿美元 [33] - **2026年收入指引**：预计收入增长在4.5%至7.5%之间，外汇预计有1.5%的正面影响，有机固定汇率增长预计在3%至6%之间 [36][37] - **2026年盈利指引**：预计GAAP运营利润率在10%至11%之间，非GAAP运营利润率在15%至16%之间，GAAP稀释后每股收益预计在7.95至8.25美元之间，非GAAP稀释后每股收益预计在12.60至12.90美元之间 [37] - **2026年第一季度指引**：预计收入在13.85亿至14亿美元之间，中点同比增长7%，有机固定汇率增长约3%（中点），GAAP运营利润率预计在7%至8%之间，非GAAP运营利润率预计在13.5%至14.5%之间 [38] - **2026年第一季度每股收益指引**：GAAP稀释后每股收益预计在1.32至1.40美元之间，非GAAP稀释后每股收益预计在2.70至2.78美元之间 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **AI原生服务收入**：第四季度产生超过1.05亿美元的纯AI原生收入，并保持强劲的连续增长势头，预计2026年此类收入将超过6亿美元 [8][9] - **AI原生服务定义**：分为两类，一是以AI为核心的IP、产品、平台和解决方案，二是跨整个企业的AI主导转型计划，定义排除了所有AI基础服务以及AI辅助工作 [9] - **AI基础服务需求**：需求保持强劲，该业务组合规模已显著大于纯AI原生收入基础 [16] - **数据与云业务增长**：第四季度，数据和云业务的增长远超公司其他业务 [17] - **固定价格合同占比**：固定价格收入占总收入的比例增加了150个基点，达到20.2% [85] 各个市场数据和关键指标变化 - **垂直行业表现**：六个垂直行业中有五个实现同比增长，四个实现有机增长，金融服务业表现突出，同比增长19.8%（报告基础），有机固定汇率增长5%，软件和高科技增长18.1%，消费品、零售和旅游增长10.9%，生命科学和医疗保健增长2%，商业信息和媒体收入同比持平，新兴垂直行业增长19.1%，有机固定汇率增长9.7% [13][25][26] - **地域市场表现**：美洲地区（占Q4收入58%）同比增长7.6%（报告基础），有机固定汇率增长2.2%，EMEA地区（占40%）同比增长21.8%，有机固定汇率增长11.7%，APAC地区（占2%）同比增长0.6%，有机固定汇率下降4.3% [26] - **客户集中度**：第四季度，前20大客户收入同比增长7.3%，前20大以外客户收入增长15.5% [27] - **地域盈利能力**：西欧、中欧、东欧和印度等扩张地区的盈利能力持续改善 [63][67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI原生转型定位**：公司定位为在AI原生工程类别中获胜，优势在于差异化的工程和AI原生人才，以及能够大规模交付生产级AI的工具和工作流 [8] - **战略验证与行业认可**：被微软评为“2025年度微软Azure AI平台创新合作伙伴”，被AWS评为“2025年度AWS全球创新合作伙伴”，与谷歌云合作推出七个高级AI代理，与Cursor建立战略合作伙伴关系，在SWE-bench Verified Leaderboard上排名前五，被Gartner评为生成式AI咨询和实施服务新兴市场象限的领导者 [11][12][21] - **市场方法演变**：调整市场进入策略以适应更以AI为中心的环境，专注于行业和垂直专业知识，创新参与和商业模式 [10] - **合作伙伴关系示例**：与EBSCO合作使用AI Run Transform框架增强软件开发流程，与拜耳合作开发AI定价工具实现2000-3000万欧元年利润增长，与Zalando在数据、分析和云转型方面合作，与国家地理学会建立多年合作伙伴关系 [17][18][19] - **行业分析师认可**：被Whittall Research评为欧洲顶级IT供应商（应用服务和总体满意度），被Gartner评为定制软件工程魔力象限领导者，被Forrester评为现代应用开发服务浪潮领导者，被IDC MarketScape评为客户体验设计和构建服务领导者 [20][21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境与客户情绪**：整体客户情绪保持稳定，过去90天没有实质性变化，AI持续引发增量和持续需求，并对销售渠道产生积极影响 [14] - **2026年预算展望**：基于当前能见度，预计2026年客户预算将相对保持稳定，支出持续向规模化AI部署转移 [14] - **AI项目规模与销售周期**：随着AI项目向更大规模计划发展，对投资回报率和可扩展企业级解决方案的重视程度增加，这带来了更成熟的采购流程和适度的销售周期延长，但也代表了更大的战略机遇 [15] - **2026年增长驱动因素**：对长期战略和增长轨迹信心增强，受到健康的客户情绪、坚实的销售渠道以及AI原生和AI基础服务强劲势头的支持 [34] - **NEORIS大客户影响**：NEORIS的最大客户（总部在墨西哥）受到经济环境挑战和美国关税影响，其收入将从2025年第四季度到2026年第一季度连续下降，预计全年将对EPAM的2026年有机固定汇率增长率产生约1%的负面影响 [34][35][44] - **定价环境**：2025年下半年获得小幅价格改善，进入2026年，看到北美和欧洲相当数量的客户给予至少低个位数的费率上调，定价环境相对于过去几年有所改善 [63][73][97] - **AI对行业影响看法**：管理层对AI带来的机遇非常乐观，认为AI将引发更多软件构建需求，而公司作为构建者将从中受益，并未看到AI对自身定价造成压力 [93][94][97] 其他重要信息 - **投资者日活动**：公司将于3月在波士顿举行投资者和分析师日，届时将分享更多信息 [5][11] - **AI就绪与转型**：公司内部AI原生工程转型接近完成，正转向开发更多垂直化的AI原生业务产品和咨询服务 [7] - **AI Run框架采用**：AI Run for SDLC和AI Run Transform框架在2026年初获得早期采用 [16] - **项目扩展率**：第四季度，60%-70%的AI原生项目从初始概念验证扩展到更大的计划 [16] - **人员与金字塔优化**：公司在第四季度开始引入初级员工，旨在优化交付人员金字塔结构，提高高级人员比例，预计在2026年持续进行 [31][69] - **资本配置**：近期资本配置重点仍将是股票回购，尤其是在2026年上半年，同时也会在适当时候进行小型补强收购 [90][101][103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度指引低于全年指引的原因以及全年增长可见度 [44] - **回答**：第一季度指引较低的主要增量因素是NEORIS最大客户业务在第四季度和第一季度之间出现中个位数下降，即使如此，若能达到指引区间高端，第一季度有机固定汇率增长率仍可达约3%或更好 [44][45] - **回答**：公司已拥有构建良好的销售渠道，并在欧洲和中东市场看到良好增长势头，预计这将支持全年目标的实现 [46] 问题: 关于加强垂直行业专业知识的投资计划及其影响 [47] - **回答**：当前的损益表和指引已经反映了2026年的计划投资，公司优先投资于业务发展，除了AI这一最大投资领域外，还致力于构建行业能力和垂直加速器及专业知识 [48] 问题: 关于2026年有机增长指引与之前评论的差异及影响因素 [51] - **回答**：差异主要源于NEORIS最大客户的影响，预计其将给全年增长率带来约100个基点的负面影响，指引是基于当前可见度制定的，公司将继续努力推动更好的业绩 [51][52] 问题: 关于指引区间两端所考虑的因素以及各垂直行业展望 [53] - **回答**：金融服务业和能源领域需求持续强劲，生命科学和医疗保健预计在今年晚些时候获得增长动力，软件和高科技仍是增长领域，实现指引区间高端并不依赖于宏观环境变化，而是取决于赢得交易和客户在后续季度增加支出 [53] 问题: 关于销售周期延长和客户决策犹豫对全年指引的影响 [56] - **回答**：这些动态主要影响收入的季度分布形态，而非全年总额，随着客户启动更大的AI转型计划，采购流程更严格、决策更慢是自然现象，但这意味着项目规模更大，启动时间可能推后至今年晚些时候 [57][58][59] 问题: 关于2026年毛利率和自由现金流的预期 [61] - **回答**：预计2026年自由现金流转化率将回到传统的80%-90%区间，毛利率将有所改善，主要得益于西欧、中欧、印度等扩张地区的执行力增强、盈利能力提升以及年初获得的部分价格上调，SG&A方面的生产率收益将部分再投资于业务发展 [62][63] 问题: 关于NEORIS大客户对第一季度同比增速的具体影响以及计费天数因素 [66] - **回答**：该客户对第一季度有机固定汇率增长率的影响约为100个基点，与全年影响相似，从第四季度到第一季度计费天数减少对收入和盈利能力有影响，但假期减少可能部分抵消 [66] 问题: 关于人员金字塔优化和全球交付优化的进展及2026年可计费资源增加预期 [67] - **回答**：第四季度经假期调整后的利用率有所改善，公司持续通过成本优化计划关注人员利用率，在扩张地区取得更好的成本成果和执行力，并持续优化交付人员金字塔结构，第四季度开始引入初级员工正是为此 [67][68][69] 问题: 关于2026年定价和业务组合（如印度业务混合）对增长的影响 [72] - **回答**：2025年下半年获得小幅价格改善，2026年初看到北美和欧洲相当多客户给予低个位数费率上调，印度业务增长快于其他地区，虽然美元每小时费率较低，但其盈利能力持续扩张，对整体利润率有增值作用 [73][74] 问题: 关于客户决策延迟但交易规模变大的趋势何时能推动支出加速 [75] - **回答**：管理层看到越来越多的大型计划，对接近转折点感到乐观，在某些行业（如欧洲金融服务业），客户已无法推迟转型和非自由裁量资本支出，AI投资决策的延迟也在触发更大规模的计划，但大型计划的选择和采购流程更官僚，自然导致决策放缓 [76][77] 问题: 关于是否有数据点可以展示增长势头 [78] - **回答**：一个关键数据点是AI原生收入规模预计在2026年达到6亿美元，虽然增长迅速，但目前仍只是公司业务中较小的一部分 [78] 问题: 关于人均创收增长是否反映更好的定价环境以及固定价格合同占比上升的影响 [82][85] - **回答**：人均创收增长受到外汇、价格、利用率、收入确认时间以及承包商使用等多种因素影响，2025年下半年确实看到价格改善，固定价格合同占比上升是商业模型演变的一部分，可能带来定价机会，预计2026年该占比将继续增加，其对现金流的影响因合同类型而异，可能带来类似T&M的月度付款或里程碑预付款 [83][84][88][89] 问题: 关于固定价格合同转型对自由现金流和股票回购的影响 [85][86] - **回答**：预计2026年自由现金流转化率将回到80%-90%区间，鉴于当前股价，公司在2026年上半年将继续积极进行股票回购 [90] 问题: 关于AI发展（如Anthropic和OpenAI模型）对IT服务市场的潜在压力 [93] - **回答**：管理层非常乐观，认为AI将打开巨大机遇，会引发更多软件构建需求，而公司作为构建者将从中受益，自动化的是编码部分，但高端工程工作需求将增加，公司并未看到AI对自身定价造成压力 [93][94][97][98] 问题: 关于资本配置策略，并购与股票回购的权衡 [101] - **回答**：近期重点仍是股票回购，尤其是在2026年上半年，同时也会在适当时候进行小型补强收购，待之前收购整合稳定后，会寻求其他机会 [101][103] 问题: 关于第四季度AI原生收入的增速及其与同行定义的区别 [104] - **回答**：AI原生收入同比增长方向正确，增速非常高，且保持强劲的连续增长，公司的定义非常严格，仅包括以AI为核心的新解决方案和端到端企业AI转型，不包括AI辅助工作或AI基础服务，后者的收入规模实际上大得多 [105][106][107]

公司财务与估值状况 - 公司股价在2026年初至2月17日期间下跌近30%，从2025年底的264.91美元跌至184.29美元[1] - 公司股票基于远期市盈率估值为14倍，远低于分析师普遍设定的323美元目标价[1] - 公司市值为1750亿美元[1] - 公司在2026财年第三季度单季产生21.8亿美元自由现金流，非GAAP运营利润率为34.1%[1] - 公司年收入达403亿美元，季度收入增长率为8.6%[1] - 公司在第三季度单季度回购了38亿美元股票，并通过股息等方式向股东返还总计42亿美元[1] 潜在的收购逻辑与障碍 - 公司符合经典的杠杆收购特征，包括被低估的估值、强劲的现金流生成以及软件行业整合的市场环境[1] - 像Vista Equity Partners和Thoma Bravo这样的私募股权公司擅长收购被低估的软件资产，优化运营后以更高倍数退出[1] - 任何私有化交易的主要障碍是联合创始人兼首席执行官Marc Benioff，他仍对公司保有重大影响力且无意出售[1] - 机构持股比例为84.0%，但目前未见明显的激进投资者施压[1] - 董事G. Mason Morfit于2025年12月5日以每股260.58美元的价格购买了96,000股公司股票，相当于投入2500万美元，显示了对公司高于当前股价水平的信心[1] 人工智能战略与近期发展 - 首席执行官Marc Benioff将公司的人工智能战略定位为“数字劳工”市场的开创者，并视其为新一代机遇[1] - 公司的人工智能平台Agentforce于2025年10月24日推出，随后不久即完成了超过200笔交易[1] - 为抓住市场需求，公司在全球范围内雇佣了1,400名客户经理[1] 近期关键事件与市场关注点 - 下一个关键节点是2026年2月25日发布的2026财年第四季度财报，分析师预期每股收益为3.03美元，营收为111.7亿美元[1] - 预测市场认为公司有83%的概率超出盈利预期[1] - 如果业绩令人失望，激进投资者可能会出现，要求获得董事会席位、削减成本或进行战略评估[1] - 投资者应关注超过5%持股的13D文件披露、董事会变动或公开的股东信函，作为外部压力增大的信号[1]

公司核心动态 - 2025年12月初 公司将其季度股息提高至每股0.416美元 此举被视为对激进投资者压力的回应[1] - 公司通过提高股息表明 其正在优先考虑股东回报 而非进行昂贵且具有投机性的收购 这与激进投资者的要求一致[3] 激进投资者活动 - 自2022年底以来 激进投资者一直对公司施压 要求提高资本回报率和运营效率 尽管部分投资者在2023年公司业绩改善后退出 但Starboard Value并未完全离开[2] - 2025年第二季度 Starboard Value将其持有的公司股份增加了近50% 并在2025年8月公司股价自1月以来暴跌近30%后持续施压 表明其认为公司的AI转型故事未被市场接受[2][7] - Starboard Value是最早公开向公司施压的基金之一 在其他激进投资者获利了结后 该基金选择继续观望并等待机会[7] 财务与股息数据 - 华尔街分析师预测 在2025财年至2030财年间 公司收入将从379亿美元增长至597.5亿美元 调整后每股收益将从10.20美元增长至20.1美元 自由现金流将从124.3亿美元增长至205.3亿美元[6] - 同期 年度每股股息预计将从1.60美元增长至2.18美元 季度股息支付频率不变[6] - 公司当前的股息收益率约为0.89% 年度股息为每股1.66美元[6] - 公司的股息支付率较低 2025财年约为12% 预计到2030财年将改善至10% 这意味着公司将不到六分之一的盈利用于分红[4][5][6] - 约15%的低支付率表明公司拥有极大的财务灵活性 可以在持续大幅投资AI基础设施和收购的同时 未来逐步增加股息支付[5]

公司战略与定位 - 公司的核心使命是保障客户的AI转型安全，通过四大战略支柱（混合网状网络与基础设施安全、工作空间与员工安全、暴露面管理、AI安全）来实现，AI安全是基础支柱并贯穿其他三大支柱 [1][2][9] - 公司采用主动预防优先的方法，利用其卓越的预防能力、混合架构、可扩展性以及AI驱动的统一管理来建立市场差异化优势 [1][2] - 公司正通过有机增长和针对性收购（如收购Rotate、SyCOps、Lakira、Siyata等）来构建和增强四大支柱平台，旨在成为各领域的领导者 [4][6][7][8][9] - 公司战略聚焦于挑战现状，反对“超市式”的产品堆砌，致力于提供真正的集成化平台和开放生态 [44][50][71] 财务表现（2025年第四季度及全年） - **2025年第四季度业绩**：营收为**7.45亿美元**，同比增长**6%**，超出预期中点**100万美元**；非GAAP每股收益为**3.40美元**，超出指引，其中包含约**0.52美元**的一次性税收收益 [10] - **2025年全年业绩**：营收为**27.25亿美元**，同比增长**6%**，超出预期中点**500万美元**；非GAAP每股收益为**11.89美元**，超出指引，其中包含约**1.90美元**的税收收益 [11] - **营收驱动与结构**：增长主要由订阅收入驱动（第四季度同比增长**11%**），产品收入因定价策略调整（将硬件捆绑交易更多转向订阅）在第四季度受到**600万美元**的短期不利影响 [10][12] - **区域表现**：2025年全年，**46%** 的收入来自EMEA地区（同比增长**5%**），**42%** 来自美洲（同比增长**7%**），**12%** 来自亚太地区（同比增长**11%**） [16] - **盈利能力**：2025年第四季度非GAAP营业利润为**3.02亿美元**，营业利润率为**41%**；全年非GAAP营业利润为**11.40亿美元**，营业利润率为**41%** [17][19] - **现金流与资本**：第四季度运营现金流为**3.10亿美元**（同比增长**24%**）；年末现金余额为**43亿美元**；2025年通过发行**20亿美元**零息可转换票据增强了财务灵活性 [10][20][22][23] 产品与增长动力 - **新兴产品增长强劲**：电子邮件安全、SASE和暴露面管理等新兴产品的年度经常性收入（ARR）增长超过**40%**，是增长的主要驱动力 [14][15][65] - **四大支柱具体进展**： - **混合网状网络**：包含防火墙、SASE和云网络，是公司业务的最大组成部分，其增长主要由SASE和云网络驱动 [65] - **工作空间安全**：通过收购Rotate增强对托管服务提供商（MSP）市场的服务能力，被视为高增长潜力领域 [5][57] - **暴露面管理**：作为新战略支柱，通过收购SyCOps（提供AI驱动的资产发现）和Cyberin等，提供威胁情报、攻击面可见性和自动化修复的实时态势感知 [6][59][60] - **AI安全**：通过收购Lakira（提供运行时保护）和Siyata（专注于治理自主AI代理）来构建全面的AI安全堆栈，保护员工使用、企业应用、智能体和模型 [7][8] - **订阅转型加速**：公司预计订阅收入增长将继续加速，2026年全年指引为同比增长**10%至14%**（中点**12%**） [27][67] 2026年业绩展望与指引 - **营收指引**：预计2026年第一季度营收在**6.55亿至6.85亿美元**之间；全年营收在**28.3亿至29.5亿美元**之间，同比增长**4%至8%**（中点**6%**） [26][27] - **订阅收入指引**：预计2026年第一季度订阅收入在**3.18亿至3.28亿美元**之间；全年预计同比增长**10%至14%** [27] - **盈利指引**：2026年全年非GAAP每股收益预计在**10.05至10.85美元**之间；预计营业利润率在**39%至40%** 之间，已考虑内存成本上涨、外汇逆风及政府研发激励计划的影响 [27][40] - **现金流指引**：2026年全年调整后自由现金流预计在**11.5亿至12.5亿美元**之间，相当于中点营收的**42%** [28] 运营与市场动态 - **成本与定价压力**：内存价格上涨预计将使2026年全年毛利率受到约**1个百分点**的影响；公司已从2026年1月1日起对防火墙（包括硬件、订阅和支持）实施**5%** 的提价，主要财务影响预计从第二季度开始显现 [18][34][41] - **外汇影响**：如果当前汇率水平持续，预计2026年营业利润率将面临额外**1至1.5个百分点**的逆风 [19] - **税收变化**：由于以色列实施OECD第二支柱框架，2026年预计有效税率将在**16%至17%** 之间；同时，一项研发激励计划预计将从2026年1月起带来约**5000万美元**的运营收益 [21] - **产品收入展望**：2026年产品收入预计大致持平至低个位数增长，公司采取了审慎态度，主要考虑内存短缺和宏观经济可能导致的客户资本支出推迟 [36][37][52] - **并购影响**：近期宣布的收购预计在2026年将对营业利润率造成约**0.5个百分点**的稀释，对营收贡献微乎其微 [52][55]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收达到7.45亿美元，同比增长6%，比预期中点高出1百万美元 [13] 非GAAP每股收益为3.40美元，超出预期，其中包含约0.52美元的一次性税收优惠 [13] 剔除该优惠后，每股收益比预期上限高出约0.08美元 [13] - **全年业绩**：营收达到27.25亿美元，同比增长6%，比原始预期中点高出1500万美元 [14] 非GAAP每股收益为11.89美元，超出预期，其中包含约1.90美元的税收优惠 [14] 剔除一次性优惠后，每股收益比预期中点高出约0.09美元 [14] - **递延收入和账单**：递延收入同比增长9%至21.8亿美元 [14] 计算账单额达到10.39亿美元，同比增长8% [16] 全年计算账单额增长9%至29亿美元 [16] 经常性计算账单额同比增长10% [16] 剩余履约义务（RPO）增长8%至27亿美元 [16] - **盈利能力**：第四季度毛利润为6.6亿美元，毛利率为89% [18] 运营费用增长13%至3.58亿美元 [18] 非GAAP运营收入为3.02亿美元，运营利润率为41% [18] 非GAAP净收入增长21%，主要受一次性税收优惠推动 [19] 全年毛利润为24亿美元，毛利率为88% [19] 非GAAP运营收入为11.3亿美元，运营利润率为41% [21] - **现金流与资本**：季度末现金余额为43亿美元 [24] 第四季度运营现金流为3.1亿美元，同比增长24%，占营收的42% [25] 全年运营现金流增长17%至12.34亿美元 [25] 公司以4.25亿美元回购了220万股股票，平均价格为每股193美元 [25] - **2026年指引**：预计全年营收在28.3亿至29.5亿美元之间（中点增长6%）[27] 订阅收入预计增长10%-14%（中点增长12%）[28] 非GAAP每股收益预计在10.05至10.85美元之间 [28] 调整后自由现金流预计在11.5亿至12.5亿美元之间 [29] 预计运营利润率在39%-40%之间 [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **订阅业务**：第四季度订阅收入增长11%，是营收增长的主要驱动力 [13] 预计2026年订阅收入将继续加速增长 [28] - **产品业务**：第四季度产品收入增长放缓，主要受2025年7月宣布的订阅价格上涨影响，该政策将部分捆绑年单转向订阅，导致本季度产品收入减少600万美元 [15] 预计第一季度产品收入将再受400-500万美元影响 [15] 2026年产品价格自1月1日起上涨5%，预计主要从第二季度开始支持产品增长 [15] 管理层对2026年产品收入的指引为持平至低个位数增长 [48] - **新兴产品组合**：需求强劲，是营收增长的主要驱动力 [17] 第四季度，所有支柱（CTEM、工作空间、混合网格）均实现增长 [17] 新兴产品（电子邮件安全、SASE、ERM）的年度经常性收入（ARR）增长超过40% [17] 电子邮件安全ARR已超过1.6亿美元，并保持强劲的两位数增长，目标是在2026年突破2亿美元 [103] - **业务支柱增长**：混合网格支柱（包含防火墙）是最大的业务部分，其增长主要由SASE和云网络驱动 [102] 工作空间和CTEM（持续威胁暴露管理）是增长最快的部分，尽管目前基数较小 [102] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域收入分布（第四季度）**：EMEA地区贡献48%的收入，同比增长5% [17] 美洲地区贡献40%的收入，同比增长6% [17] 亚太地区贡献12%的收入，同比增长9% [17] - **区域收入分布（全年）**：EMEA地区贡献46%的收入，同比增长5% [18] 美洲地区贡献42%的收入，同比增长7% [18] 亚太地区贡献12%的收入，同比增长11% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**：公司战略围绕四个解决方案支柱构建：混合网格网络安全（保护基础设施）、工作空间安全（保护员工）、暴露管理（提供态势感知）以及贯穿所有支柱的AI安全 [6] 每个支柱本身都是一个平台 [6] - **AI安全转型核心**：公司的使命是保护客户的AI转型 [5] AI正在从根本上改变威胁格局，要求组织重新审视其核心安全假设 [5] 公司通过持续更新现有解决方案、用专用功能保护AI驱动的攻击面以及利用AI简化和自动化安全管理来达成使命 [6] - **并购活动**：为增强各支柱能力，公司进行了多项收购，包括为MSP市场收购Rotate团队 [7]、为暴露管理收购Cyclops [8]、为AI应用运行时保护收购Lakera [9]，以及为治理自主AI代理收购Cyada [10] 这些收购旨在增强竞争力并支持长期增长 [11] - **市场定位与差异化**：在混合网格领域，公司的优势在于卓越的主动预防、优化边缘用户体验的混合架构、无与伦比的可扩展性以及AI驱动的统一管理 [7] 公司强调“开放花园”平台方法，而非“超市”式整合 [76] - **投资与财务灵活性**：公司通过发行20亿美元零息可转换票据增强了财务灵活性，以投资于最高优先级的领域 [5] 预计2026年每季度财务收入将在4000万至4000万美元之间 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：近期内存价格上涨预计将对2026年毛利率产生约1个百分点的影响，大部分影响预计发生在下半年 [20] 公司有足够的库存支持上半年需求，并将密切监控供应和定价动态，可能考虑产品涨价 [20] 若非全部货币风险得到对冲，当前汇率水平可能对2026年运营利润率造成额外1-1.5个百分点的逆风 [21] - **税收影响**：以色列颁布的OECD第二支柱框架将全球最低有效税率定为15%，公司预计2026年税率在16%-17%之间 [23] 以色列政府的研发激励计划预计将在2026年带来约5000万美元的运营收入收益 [23] - **增长前景与执行重点**：管理层承认投资者期待增长加速，并回应称基础已打好，现在关键在于执行 [71] 增长加速将依赖于新兴产品（如CTEM、电子邮件安全、工作空间、SASE）的持续强劲势头，以及防火墙业务的改善 [114] [115] [116] 达到两位数增长需要防火墙业务实现个位数增长，并与其他支柱的强劲增长相结合 [116] - **客户需求与市场趋势**：AI的快速采用带来了新的风险（如数据泄露、AI威胁、代理失控），这为公司的AI安全支柱创造了机会 [9] 在暴露管理方面，由于攻击者能够更快地利用漏洞，安全团队面临巨大压力，对实时态势感知和自动修复的需求日益增长 [8] [94] 其他重要信息 - **管理层变动与组织调整**：2025年是CEO Nadav Zafrir上任的第一年，公司加强了领导团队，改进市场推广执行，并调整了C级管理层结构以匹配运营模式 [4] [10] - **价格调整影响**：2025年7月宣布的订阅价格调整，由于收入确认的会计分摊原因，对第四季度和2026年第一季度的产品收入产生了短期不利影响 [15] [123] 产品价格的全面上涨效应预计从2026年第二季度起在营收端显现 [42] [125] - **新园区建设**：2025年公司完成了与特拉维夫新园区相关的1.6亿美元土地付款，2026年预计不会有与此相关的重大额外付款 [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI安全与云安全战略的对比 - **回答**: AI转型比云迁移更为基础且迅速，改变了技术使用和业务运营方式 [37] 攻击者比防御者更快地使用AI，改变了攻击的性质和规模 [38] 公司基于四大支柱、卓越的主动预防能力以及大量客户数据，认为自身处于有利地位来保护客户的AI转型，因此决定积极投资于此领域 [39] 问题: 价格上涨对平均售价（ASP）影响的线性表现 - **回答**: 价格上涨（包括1月1日生效的硬件价格上调）对营收的影响通常滞后一个季度，主要因为第一季度确认的收入部分来自上一季度的订单 [42] 主要影响预计将从2026年第二季度开始显现 [43] 问题: 第四季度产品收入表现及2026年展望 - **回答**: 第四季度产品需求依然良好，但受订阅价格调整导致的收入分摊影响 [48] 对2026年产品收入的谨慎指引（持平至低个位数增长）考虑了内存短缺、原材料价格上涨可能导致客户推迟资本支出项目的市场情况 [49] 问题: 2026年运营利润率指引的构成及客户对硬件价格上涨的反应 - **回答**: 指引中隐含的运营利润率在39%-40%之间，已考虑了内存成本上涨、汇率逆风以及政府研发补助预期等因素 [53] 目前尚未看到客户支出意图因内存价格上涨而改变，公司拥有前两季度的库存，这可能成为竞争优势 [56] 问题: 2025年实施的变革中对2026年增长轨迹影响最大的几项 - **回答**: 最重要的两项是：1) C级管理层调整和市场推广重新聚焦；2) 推向市场的四大支柱平台战略 [61] 此外，AI安全领域的布局和收购也是关键 [62] 问题: SASE（安全访问服务边缘）的进展和客户重点 - **回答**: SASE现已整合进混合网格支柱，产品趋于成熟 [65] 销售策略上，约三分之二是向现有客户追加销售，但也有新客户购买SASE，公司希望最终能将他们转化为完整的混合网格客户 [67] 问题: 对增长加速的期待及总账单增长展望 - **回答**: 增长基础已就绪，关键在于执行 [71] 总账单增长预期与营收增长相似，为高个位数（约6%-7%），以达到营收指引中点 [72] 问题: 并购策略及大规模并购的可能性 - **回答**: 公司拥有财务灵活性，并购策略专注于在每个支柱内寻找能帮助公司成为领先平台厂商的目标，可能是小型补强收购，也可能是大型并购，但会保持纪律性，注重技术、人员和文化的整合 [75] [77] 问题: 新宣布的收购对2026年指引的贡献 - **回答**: 收购对毛利率约有0.5个百分点的稀释影响，已计入39%-40%的利润率指引中 [79] 对营收的贡献微乎其微，仅几百万美元或接近零 [86] 问题: Rotate收购的战略意义及MSP（托管服务提供商）业务占比 - **回答**: MSP业务目前占比相对较小，但增长潜力巨大 [90] Rotate的技术和团队将整合到工作空间支柱下，帮助公司统一向MSP提供电子邮件、终端、浏览器和SASE等综合服务，加速在该市场的发展 [90] 问题: 暴露管理需求变化及其潜在营收规模 - **回答**: 暴露管理目前营收贡献尚不巨大，但潜力可观 [93] 攻击者能更快地武器化漏洞，使得主动预防和由威胁情报、攻击面可见性和自动修复组成的“三合一”能力变得至关重要且独特 [94] [95] 该平台是开放的，甚至可以修复非Check Point产品的漏洞，这有助于获取新客户并交叉销售 [96] 问题: 四大支柱的收入构成及推动增长的措施 - **回答**: 混合网格（含防火墙）是最大部分，其增长由SASE和云网络驱动 [102] 工作空间和CTEM增长最快 [102] 为推动增长，公司在每个支柱内寻找差异化优势并进行投资（包括收购）[105] 同时调整市场策略，使前线销售能销售各个支柱，并让客户经理与专家更好地协同 [106] 公司还旨在挑战市场现状，如推动真正的平台整合而非简单产品堆砌 [107] 问题: 市场推广能力的提升空间及实现两位数增长的路径 - **回答**: 市场推广执行包括加强营销声量、聚焦大型企业和新客户、采用多支柱销售模式、招聘顶尖人才以及挑战安全现状 [112] [113] 要实现两位数增长，需要在防火墙业务实现个位数增长的同时，保持CTEM、电子邮件安全、工作空间和SASE等新兴产品的强劲增长势头 [114] [115] [116] 问题: 应对内存价格上涨和短缺的采购策略 - **回答**: 公司正全球范围内与供应商紧密合作以获取最优价格，但无法完全避免市场价格大幅上涨的趋势 [119] 团队在争取市场最佳定价方面做了大量工作 [120] 问题: 第四季度产品收入疲软及价格上涨效应滞后原因的再次澄清 - **回答**: 产品收入疲软主要由于2025年7月仅上调订阅价格后，在会计上对捆绑销售的收入分摊进行了调整，导致硬件部分确认的收入减少，这是短期影响 [123] 价格上涨对营收的影响滞后，是因为部分收入来自涨价前已签订并计入积压的订单，其收入在后期确认 [124] 主要影响将在第二季度（涨价后的季度）的营收中体现 [125]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收达到7.45亿美元，同比增长6%，比预期中点高出100万美元 [13] 非GAAP每股收益为3.40美元，超出指引，其中包括约0.52美元的一次性税收优惠 [13] 剔除一次性收益后，每股收益仍比预期上限高出约0.08美元 [13] - **全年业绩**：营收达到27.25亿美元，同比增长6%，比原始预期中点高出1500万美元 [14] 非GAAP每股收益为11.89美元，超出指引，其中包括约1.90美元的税收优惠 [14] 剔除一次性收益后，每股收益比预期中点高出约0.09美元 [14] - **递延收入与账单**：递延收入同比增长9%至21.8亿美元 [14] 第四季度计算账单额达到10.39亿美元，同比增长8% [16] 全年计算账单额达到29亿美元，同比增长9% [16] 经常性计算账单额同比增长10% [16] - **盈利能力**：第四季度毛利润从6.23亿美元增至6.60亿美元，毛利率为89% [18] 非GAAP营业利润为3.02亿美元，营业利润率为41% [18] 非GAAP净利润同比增长21%，主要受一次性税收优惠推动 [19] 全年毛利润为24亿美元，毛利率为88% [19] 全年非GAAP营业利润为11.3亿美元，营业利润率为41% [21] - **现金流与资本**：季度运营现金流为3.10亿美元，同比增长24%，占第四季度营收的42% [26] 全年运营现金流为12.34亿美元，同比增长17% [26] 公司以4.25亿美元回购了220万股股票，平均价格为每股193美元 [26] 截至季度末，现金余额为43亿美元 [25] - **2026年展望**：预计全年营收在28.3亿至29.5亿美元之间，中点增长率为6% [28] 预计订阅收入将加速增长，全年指引为增长10%-14%，中点增长率为12% [28] 预计非GAAP每股收益在10.05至10.85美元之间 [29] 预计调整后自由现金流在11.5亿至12.5亿美元之间，占预期营收中点的42% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **订阅业务驱动增长**：第四季度营收增长6%主要由订阅收入增长11%驱动 [13] 新兴产品组合（包括CTEM、Workspace、Hybrid Mesh）需求强劲，是营收增长的主要驱动力 [17] - **新兴产品表现**：新兴产品（电子邮件安全、SASE、ERM）的年度经常性收入增长超过40% [17] 电子邮件安全业务年度经常性收入已超过1.6亿美元，并以强劲的两位数增长，目标是在2026年突破2亿美元 [103] - **产品收入短期承压**：由于2025年7月宣布的订阅价格上涨，部分捆绑年度交易转向订阅，导致第四季度产品收入受到600万美元的逆风影响 [15] 预计第一季度产品收入还将受到约400-500万美元的类似影响 [15] - **产品价格调整**：自2026年1月1日起，产品价格实际上涨了5%，预计将从2026年第二季度起主要支持产品增长 [15] - **硬件需求与指引**：2026年产品收入指引暗示大致持平至低个位数增长 [48] 公司对硬件需求，特别是下半年需求持乐观态度，但采取了更谨慎的指引，主要考虑到内存短缺和原材料价格上涨可能影响客户资本支出项目 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域营收分布（第四季度）**：EMEA地区贡献了48%的营收，同比增长5% [17] 美洲地区贡献了40%的营收，同比增长6% [17] 亚太地区贡献了12%的营收，同比增长9% [17] - **区域营收分布（全年）**：EMEA地区贡献了46%的营收，同比增长5% [17] 美洲地区贡献了42%的营收，同比增长7% [17] 亚太地区贡献了12%的营收，同比增长11% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **四大战略支柱**：公司战略围绕四大支柱构建：混合网状网络安全、工作空间安全、暴露管理以及贯穿所有支柱的AI安全 [5] 每个支柱本身都是一个平台 [5] - **聚焦AI时代网络安全**：公司的使命是保障客户的AI转型 [4] AI正在从根本上改变威胁格局，要求组织重新审视其核心安全假设并验证其安全基础 [4] - **差异化优势**：在混合网状网络领域，公司的优势在于卓越的主动预防能力、优化边缘用户体验的混合架构、无与伦比的可扩展性以及AI驱动的统一管理 [6] - **战略收购**：2025年通过收购（如Rotate团队、Lakera、Cyclops、Cyada）增强各支柱能力，特别是在MSP市场、AI安全和暴露管理领域 [7][8][9][10][11] 这些收购旨在增强竞争地位并支持长期增长 [11] - **市场进入策略**：公司正转向多支柱、多平台的公司模式，使前线销售人员能够销售每个支柱的产品 [105] 重点聚焦战略客户、新客户获取和合作伙伴杠杆 [3] - **挑战现状**：公司计划挑战市场现状，例如反对“超市”式的整合，倡导真正的平台方法；反对封闭花园，倡导开放花园；挑战复杂性 [106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI转型的紧迫性**：AI转型比云转型更为基础且发生速度更快 [37] 攻击者比防御者更快地使用AI，导致攻击规模更大、更精准 [38] 全球每个组织都在竞相采用AI以保持相关性，这创造了新的攻击面 [38] - **内存价格上涨的影响**：近期内存价格上涨预计将对2026年全年毛利率产生约1个百分点的影响，大部分影响预计发生在下半年 [20] 公司有足够的库存支持2026年上半年的需求 [20] 公司正在全球范围内与供应商紧密合作以获取最佳定价 [118] - **外汇与税收影响**：如果当前汇率水平持续，预计2026年营业利润率将面临额外1至1.5个百分点的逆风 [22] 由于以色列颁布了OECD第二支柱框架，2026年预计税率将在16%-17%之间 [24] 以色列政府的研发激励计划预计将从2026年1月起带来约5000万美元的营业利润收益 [24] - **增长加速路径**：管理层认为基础已经奠定，现在关键在于执行 [72] 要实现两位数增长，需要在防火墙业务实现个位数增长的同时，保持CTEM、电子邮件安全、工作空间和SASE的强劲增长势头 [113][114] 公司的目标是在2026年底实现增长加速，并在2027年达到全年两位数增长 [110] 其他重要信息 - **资本结构**：2025年12月完成了20亿美元零息可转换票据发行，增强了资产负债表和投资能力 [4][23] 预计2026年每季度财务收入将在4000万至4000万美元之间 [23] - **运营费用**：第四季度运营费用增长13%至3.58亿美元，按固定汇率计算增长11%，主要原因是员工人数增加以及对销售、营销和渠道计划的投资 [18] 全年运营费用增长10%，部分受收购影响 [21] - **新园区建设**：2025年完成了与特拉维夫新园区相关的土地购买款项1.6亿美元支付，预计2026年不会因此有重大额外支付 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI安全与云安全的战略对比，以及AI安全的潜在规模 [35] - **回答**: AI转型比云转型更基础、更快，它改变了技术使用和业务运营方式 [37] 攻击者利用AI的速度快于防御者，改变了攻击性质 [38] 公司基于四大支柱、数十年的数据、10万客户以及卓越的主动预防能力，处于引领AI安全转型的有利位置 [39] 公司正在通过有机建设和收购积极投入此领域 [39] 问题: 产品价格上涨对财务影响的线性时间表 [42] - **回答**: 价格上涨（包括2025年7月的订阅价格和2026年1月1日的全线产品价格）对营收的影响通常滞后一个季度 [43] 主要影响预计将从2026年第二季度开始显现 [44] 这是因为第一季度的部分营收来自第四季度的订单，且价格上涨前已向客户提供了报价 [43] 问题: 第四季度产品收入表现及2026年产品指引背后的原因 [47] - **回答**: 第四季度产品收入表现尚可，但不及前三个季度，主要受订阅价格上涨导致的收入分配变化影响 [48] 2026年产品收入指引为大致持平至低个位数增长，采取了更谨慎的态度，主要是考虑到内存短缺和原材料价格上涨可能导致客户推迟资本支出项目 [49] 问题: 2026年指引中隐含的营业利润率，以及硬件价格上涨是否导致客户支出意向变化 [52] - **回答**: 指引中考虑的营业利润率在39%-40%之间，已计入内存成本上涨和政府研发补助等因素 [53] 目前尚未看到客户支出意向因硬件价格上涨而改变，公司拥有上半年的充足库存，这可能转化为竞争优势 [56] 公司SaaS产品和订阅业务占比正变得越来越大 [58] 问题: 2025年实施的变革中，哪些对2026年增长轨迹影响最大，何时见效 [61] - **回答**: 最重要的两项是：1) 高管团队重组和市场进入策略的重新聚焦；2) 以四大支柱战略进入市场 [62] 此外，AI安全竞赛已经开始，公司正通过收购和设计合作伙伴关系积极参与 [63] 问题: SASE业务的进展，重点是统一策略和销售对象 [66] - **回答**: SASE现已整合进混合网状支柱，产品正在成熟 [66] 销售策略上，正在将SASE与CloudGuard网络安全整合 [66] 目前约三分之二的SASE业务来自向现有客户追加销售，但也有新客户购买SASE，公司希望进而向他们销售防火墙业务，实现混合网状支柱的完整能力 [67] 问题: 如何回应投资者对增长加速的期待，以及总账单增长展望 [70][71] - **回答**: 基础已奠定，关键在于执行，公司正处于正确的轨道上 [72] 总账单增长预期与营收增长类似，为高个位数（约6%-7%），以实现营收指引中点 [73] 问题: 在拥有充足现金的情况下，并购策略的考量，是否会进行更大规模的转型交易 [75] - **回答**: 公司拥有财务灵活性和愿景，但在每个支柱领域都会保持纪律性，寻找能帮助公司成为该领域领先平台型玩家的目标 [76] 目标可以是小型补强收购，也可以是大型收购，但必须拥有合适的技术、人员和文化以实现快速整合 [76] 公司反对“超市”式的产品堆砌，致力于打造真正集成的平台 [76] 问题: 新宣布的收购对2026年指引的贡献，以及产品指引谨慎的原因 [79] - **回答**: 收购预计将对2026年营业利润率造成约0.5个百分点的稀释 [80] 对营收的贡献微乎其微，可能只有几百万美元 [86] 产品指引谨慎主要是由于内存短缺和潜在客户行为变化，但公司看到了硬件需求，特别是下半年的需求 [81] 指引中未考虑任何额外的价格上涨 [82] 问题: Rotate收购的协同效应，以及MSP业务当前占比和重要性 [89] - **回答**: MSP业务目前占比相对较小，但被认为是2026年及以后的高潜力增长点 [90] Rotate的技术和团队将整合到工作空间安全支柱下，使公司能够为MSP提供统一的解决方案（包括电子邮件、端点、浏览器、SASE），加速进入该市场 [90] 问题: 暴露管理需求变化的原因，以及该类别未来几年的营收潜力 [92] - **回答**: 作为从业者，态势感知变得至关重要，需求正在上升 [93] 攻击者能够更快地利用漏洞，使得主动预防比以往任何时候都更重要 [94] 通过收购（Cyberint、Cyclops、Veriti），公司构建了独特的情报、态势可见性、优先级排序和自动修复能力 [93][94] 该业务目前规模不大但潜力巨大，有助于公司触及安装基础以外的新客户，并进行交叉销售 [95] 其自动修复能力是开放平台，可修复非Check Point产品的漏洞 [95] 问题: 四大支柱的业务组合概况，以及为驱动高增长支柱采取了哪些销售和激励措施 [100] - **回答**: 混合网状支柱（含防火墙）占比最大，其增长主要由SASE和云网络驱动，并体现在订阅收入项中 [102] 增长最快的支柱是工作空间安全和CTEM，电子邮件安全也持续强劲 [102][103] 为加速增长，公司在每个支柱寻找差异化优势，并通过有机建设和收购进行改进 [104] 市场进入方面，转向多支柱模式，调整客户经理与专家的协作 [105] 公司还计划在每个支柱挑战市场现状 [106] 问题: 市场进入能力的现状，以及实现2026年底加速增长和2027年两位数增长的条件 [110] - **回答**: 市场进入执行涉及更响亮的营销声音、聚焦大型企业和新客户、采用多支柱方法、招聘行业顶尖人才以及挑战现状 [111] 公司已任命新的营销和销售领导，并将继续引进人才 [112] 要实现两位数增长，需要在防火墙业务实现个位数增长的同时，保持CTEM、电子邮件安全、工作空间和SASE的强劲增长势头 [113] 公司在防火墙领域的定位比两三年前更好，产品、市场进入和领导力均有改善，这应有助于实现加速 [114] 问题: 应对内存价格上涨和短缺的供应商策略 [118] - **回答**: 公司正全天候与全球供应商合作以获取更好的定价，团队表现优异 [118] 尽管如此，仍无法避免内存价格大幅上涨的现实，即使获得更好价格，也显著高于几个月前的水平 [118] 问题: 第四季度产品收入疲软原因的澄清，以及价格利好为何滞后一个季度并逐步显现 [120][121] - **回答**: 产品收入疲软主要由于2025年7月仅上调了订阅价格，而未调整硬件标价 [121] 从会计角度，这导致捆绑交易中分配给硬件产品的收入份额减少，对第四季度产品收入造成短期逆风，但总收入不受影响，订阅收入将随时间受益 [121] 价格上涨对账单的影响通常在当季可见，但对营收的影响可能滞后，因为部分收入来自前期已签订但未确认的订单 [122] 主要影响预计从第二季度开始体现在营收上 [123]