贵金属市场表现 - 年初至今，白银和黄金的回报率分别高达86%和60%，表现远超其他资产类别 [1] - 推动贵金属上涨的主要因素包括对货币贬值的担忧、宏观经济不确定性以及央行发出的混乱信号 [2] - 投资者正为美联储可能出现的“政策失误”进行布局，即通胀率顽固高于2%目标时央行却开始降息 [2] 宏观经济与通胀背景 - 市场对粘性通胀风险的担忧加剧，核心个人消费支出价格指数等关键指标正回升至3%的年化趋势，尤其在服务和住房领域 [3] - 出于防御目的，资金正轮动至硬资产，导致贵金属、传统风险资产和比特币之间出现显著的三方分化 [3] 传统风险资产表现 - 以科技股为主的纳斯达克指数和标普500指数年初至今分别上涨21%和16% [3] - 股市的上涨由盈利增长、股票回购以及人工智能驱动的资本支出故事等传统方式推动 [4] - 标普500指数正处于“周期末期的融涨”阶段 [4] 比特币市场状况 - 比特币年初至今表现落后，回报率为-1.2%，已进入负值区间 [1] - 比特币较其126,080美元的历史高点下跌超过26%，目前稳定在真实市场均值（即所有非休眠币的成本基础，不包括矿工）附近 [5] - 市场处于亏损状态的总供应量有所增加，这表明短期持有者正在投降，这是周期中期调整而非熊市的典型特征 [4][5] - 比特币正在消化10月份的清算冲击及随后的去杠杆化过程，结束了ETF推出后的持续上涨趋势 [4] - 比特币目前处于“周期中期的修复”阶段 [4] 市场理论与前景展望 - 根据普遍的市场理论，真实市场均值是区分温和看跌阶段和深度看跌区域的分界线 [6] - 尽管目前表现不佳，但分析师预计比特币与贵金属及美股走势的背离是暂时的 [6] - 一旦其订单簿恢复，比特币的动态最终将跟随全球流动性和股票市场走高 [6]

中美贸易关系 - 中美贸易讨论符合市场预期 双方均希望取得成功成果 但稳定性脆弱 [1] - 除降低关税外 中国自身采取更多刺激措施 可能带来增长上行空间 [2] - 双方将继续进行高层互访以保持对话 有助于避免分歧扩大 [2] - 在更具争议性问题上取得一些妥协 包括稀土和芯片出口 [3] - 中国股市小幅下跌 因消息符合预期而出现“利好出尽”的抛售 [3] 美联储货币政策 - 美联储此次降息被视为鹰派降息 其声明措辞引发对12月再次降息的质疑 [5] - 美国国债收益率此前被认为过低约20个基点 现已出现相应变动 [6] - 美联储内部存在强烈分歧 12月会议进一步降息并非既定事实 [7] - 政策制定不仅取决于双重使命（就业和通胀） 还考虑金融条件是否具有限制性 [9] - 考虑到实际增长率约3%和通胀率约3%的环境 持续宽松的理由不足 [10] 科技行业与资本支出 - 大型科技公司财报反应不一 Alphabet表现突出 Meta和微软股价回调 [11] - 投资者不喜意外 尤其是资本支出增加带来的意外 [11][12] - 未来一年资本支出将继续增长 受项目管道和产业政策激励推动 [12] - 科技因素的重要性超过关税 市场更关注由人工智能驱动的资本支出 [13] - 上半年企业对AI的投资贡献了全球经济增长约三分之一 并创造了高达8万亿美元的财富效应 [13] 宏观经济展望 - 多个地区出现增长预测上调 包括美国、欧洲和中国 [15] - 预期中的经济放缓并未明显出现 本季度上行风险大于下行风险 [15] - 市场对央行进一步宽松的预期存在更多疑问 例如欧洲央行可能按兵不动 [15] 行业投资机会 - 国防板块目前看起来具有吸引力 [16] - 人工智能主题将继续发展 但多数投资者已布局相关交易 [16] - 金融板块也将表现良好 得益于一些放松监管的措施即将出台提供支撑 [17]