财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达7 64亿美元 同比增长12% 其中政府业务增长9% 商业业务增长24% [18] - 调整后EBITDA为1 46亿美元 同比增长16% 政府业务EBITDA增长23% 商业业务EBITDA下降至1600万美元 [19] - 调整后每股收益1 02美元 同比增长24% 主要受益于运营表现强劲及税率降低 [19] - 自由现金流强劲 达1 26亿美元 资本支出3300万美元 占销售额4 3% [20] - 全年营收指引上调至31亿美元 调整后EBITDA指引上调至5 65-5 75亿美元 每股收益指引上调至3 65-3 75美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 政府业务 - 营收增长9% 调整后EBITDA增长23% 利润率达22 6% 主要受益于特殊材料业务表现优异及AOT收购贡献 [6][21] - 海军推进业务签署26亿美元定价协议 涉及弗吉尼亚级和哥伦比亚级潜艇组件 已在本季度确认10亿美元订单 [7] - 特殊材料业务完成国防铀浓缩技术研究 正在响应NNSA的独家招标 涉及试点工厂设计及建设 [8][9] - 微堆业务开始制造Pele反应堆堆芯 与国防部目标高度契合 [10] - 技术服务业务运营收入同比增长超20% 新获加拿大核实验室管理合同 年合同价值12亿加元 [11] 商业业务 - 营收增长24% 有机营收下降3% 医疗业务双位数增长抵消了电力业务因维护项目延期的下滑 [12] - 医疗业务诊断和治疗同位素需求强劲 全年增长预期超20% 加拿大批准了钇-90和镥-177新型同位素生产 [13] - 商业电力业务有机订单出货比为1 3 加拿大CANDU堆延寿及新建项目机会显著 AP1000组件全球投标进展顺利 [15][16] - SMR市场势头良好 正为GE日立BWRX-300制造反应堆压力容器 并与TerraPower等公司合作 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 订单储备达60亿美元 环比增长23% 同比增长70% 政府业务订单储备44亿美元 商业业务16亿美元 [5][12] - 海军业务受30年造船计划支撑 预计长期收入复合增长率3-5% [7] - 加拿大核市场机会显著 涉及CANDU堆延寿及新建 公司已获关键组件制造合同 [15] - SMR全球机会扩大 美国TVA和加拿大Darlington项目进展顺利 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过Kinetrix收购扩大核电站全生命周期服务能力 新增1300名员工 [5] - 定位为SMR市场超级供应商 凭借大型核组件制造经验及产能优势 [17] - 特殊材料业务聚焦国防铀浓缩及高纯度贫铀生产 匹配国家安全需求 [8][10] - 医疗同位素产品线持续扩展 Tech-99预计明年上市 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场需求加速 订单储备创新高 运营效率提升支撑长期股东价值创造 [27] - 海军供应链保持稳定 工业基础投资确保供应能力 [66] - 核能行业迎来政策支持 包括国防铀浓缩拨款及先进堆资金 [96] - 原材料价格波动可控 70%采购成本已锁定 [119] 其他重要信息 - 任命Kevin McCoy为首席核官 协助国防部核舰船建造 [40] - 完成剑桥工厂扩建 支撑商业核组件产能 [20] - 三结构燃料商业化机会显现 预计年内获小规模合同 [92] 问答环节所有的提问和回答 财务与合同 - 特殊材料合同2900万美元有利调整 部分已计入原指引 [30] - Kinetrix收购提前数周完成 对全年指引贡献有限 [58] - 政府业务利润率超预期 因特殊材料合同执行及工厂效率提升 [43] 业务机会 - AP1000组件制造机会 可能涉及蒸汽发生器及反应堆压力容器 [32][34] - 三结构燃料商业合同预计年内签署 规模较小但具战略意义 [92] - 微堆Pele可能发展为小批量生产项目 后续国防部站点部署潜力大 [78] 运营与供应链 - 海军合同周期为6-8年 近期签约节奏正常化 [65][66] - 锆价波动已趋稳 成本通过合同转嫁客户 [85][86] - 资本支出指引上调至5 5-6% 聚焦产能扩张及国防燃料投资 [53] 市场展望 - 核能各细分领域需求强劲 医疗年增20% 政府业务持续扩张 [90] - SMR市场将迎多轮订单 公司参与多个技术路线 [16][100] - 加拿大CANDU延寿及新建项目处于规划阶段 公司深度参与 [15]

报告行业投资评级 - CCJ/CCO.TO评级为买入 [1] - SMR评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 5月23日周五特朗普签署行政命令加速美国核能应用 有望推动大型核反应堆建设和小型模块化反应堆（SMR）技术发展 [1][2] - 行政命令旨在使美国重回核能全球领先地位 促进三代和四代反应堆技术、模块化反应堆和微型反应堆部署 [3] - 预计CCJ/CCO.TO和SMR将受益于行政命令带来的行业发展 [1] 各部分内容总结 行政命令内容 - 加强国内燃料循环 [1][2] - 为核电站重启、完工、升级和建设提供资金 [1][2] - 改革国家实验室反应堆测试流程 [1][2] - 简化环境审查 [1][2] - 改革美国核管理委员会（NRC）文化、结构并更新法规 [1][2] - 在军事和能源部设施部署和使用先进核反应堆技术 [1][2] 政策目标 - 到2050年将美国核能发电规模从约100MW扩大到约400MW [3] - 到2030年完成现有核反应堆5GW功率升级 并开工建设10座新的大型反应堆 [4] 国家安全相关措施 - 能源部长需在命令发布90天内确定库存中可回收或加工成美国反应堆燃料的可用铀 [7] - 能源部长需为在能源部拥有或控制场地获得建设和运营授权的私营项目释放不少于20公吨高丰度低浓铀（HALEU，约5200万磅）用于为人工智能或其他基础设施供电 [7] 股票影响 - CCJ/CCO.TO作为铀生产商将受益于核能发电容量增加带来的铀和转化服务需求增长 其持有49%股权的西屋电气可能更直接受益于新反应堆建设 [8] - 若SMR公司设计通过NRC流程并被能源部选中用于支持人工智能基础设施 该公司将受益 [9] 估值情况 - CCJ/CCO.TO 12个月目标价为65美元/89加元 基于对铀、燃料服务和西屋电气不同的EV/EBITDA倍数进行分部加总分析得出 [10] - SMR 12个月目标价为24美元 基于DCF和EV/Sales估计各占50%权重得出 [11]