报告行业投资评级 - 对哔哩哔哩（BILI/9626.HK）的评级为买入 [1][17][25] 报告的核心观点 - 参加哔哩哔哩2025年投资者日活动后，认为公司广告业务有增长趋势，游戏前景因新游戏管线而改善 [1] - 看好公司长期发展，认为其会追求高质量产品和良好业务表现 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值90亿美元，企业价值67亿美元，3个月平均每日交易量6610万美元 [4] - 给出2024 - 2027年的营收、EBITDA、每股收益等财务指标预测 [4] 广告业务 - 管理层致力于广告业务，有信心通过改进广告技术和增强行业解决方案实现未来几年高于行业的广告增长 [9][18] - 2025年上半年部分关键行业广告趋势强劲，还在探索“面向消费者”的货币化方式 [9] - 从技术、跨平台合作、广告形式和垂直行业等方面详细阐述广告业务的增长情况 [18] - 给出不同平台2024 - 2026年及2025年各季度的广告收入预测 [19][21] 游戏业务 - 公司游戏业务策略是为年轻人开发游戏并进行长期运营 [22][23] - 《三国：NSLG》表现良好，有新赛季计划和版本更新安排 [23] - 介绍了多款游戏的上线计划，包括《Trickcal RE:VIVE》《Escape from Duckov》等 [23] 财务和估值 - 给出2021 - 2027年及2025年各季度的财务数据，包括MAU、营收、各业务收入、毛利率等 [24] - 采用基于12个月现金流折现（DCF）的估值方法，目标价为美股23.6美元/港股183港元 [17][25] 其他说明 - 介绍了GS因子分析、并购排名、Quantum数据库等相关概念 [28][30][31] - 说明了评级的覆盖范围和公司特定的监管披露信息 [32][34] - 给出全球投资研究的评级分布和投资银行关系情况 [36]

股价表现与行业对比 - 公司股价在过去三个月上涨18.4%，远超行业10.1%的涨幅 [1] - 公司拥有美国最大户外广告资产网络，覆盖美国和加拿大，业务稳定性强 [1][3] - 公司标志牌业务在行业中占据领先地位，租户基础多元化，涵盖服务、医疗、餐饮、零售等多个行业 [3] 业务增长驱动因素 - 公司通过收购和技术升级扩大数字平台，推动长期增长 [2] - 2025年第一季度完成10笔收购，总价值2210万美元 [4] - 数字广告牌网络持续扩张，截至2025年第一季度末拥有约5100块数字显示屏 [5] 财务与股东回报 - 2025年FFO每股预期上调1.2%至8.29美元 [2] - 过去五年股息年化增长率为24.17%，五年内八次提高股息 [6] - 2025年至今已回购1.5亿美元股票，董事会批准额外1.5亿美元回购额度，总剩余回购额度达2.5亿美元 [9] 行业趋势与竞争 - 户外广告(OOH)市场份额持续增长，技术投资进一步推动行业扩张 [4] - 公司面临来自其他户外广告商和媒体形式的竞争压力 [10] - 高债务负担可能制约公司发展 [10]

行业概述 - 数字广告技术行业主要参与者包括The Trade Desk(TTD)和Criteo(CRTO) 前者是领先的需求方平台(DSP) 后者是兼具DSP和供应方平台功能的全球商业媒体公司[1] - 全球数字广告市场预计2025-2030年复合年增长率为15 4% 视频广告仍将占据主导地位[2] The Trade Desk(TTD)分析 财务表现 - 2025年第一季度营收6 16亿美元(同比增长25%) 超出管理层5 75亿美元的指引 调整后EBITDA达2 08亿美元(利润率34%)[4] - 视频广告(含联网电视CTV)占数字支出的40% 移动端占比约30-40% 客户留存率超95%[4] - 经营活动净现金流2 914亿美元 自由现金流2 3亿美元 调整后每股收益0 33美元(同比增长27%)[5] 技术平台 - Kokai平台已被三分之二客户采用 转化成本降低24% 获客成本降低20%[5] 风险因素 - 北美市场贡献88%营收 国际业务仅占12% 市场拓展受限[7] - 运营成本同比上涨21 4%至5 616亿美元 主要源于平台能力建设投入[8] Criteo(CRTO)分析 业务转型 - 从传统重定向业务转向零售媒体和商业受众等高增长领域 零售媒体平台收入同比增长17%[9][10] - 与全美前30大零售商中的70%建立合作(上季度为65%) 新增300个品牌客户 总客户数达3800家[10][11] 技术优势 - 推出AI驱动的Commerce GO 工具组 可实现5次点击启动高效广告活动[12] - 基于第一方数据的零售媒体网络和Shopper Graph技术提供差异化竞争力[13] 运营数据 - 过去12个月媒体支出达43亿美元 2025年Q1支出9 19亿美元[10] 市场表现与估值 - 年内股价表现 CRTO下跌33 6% TTD下跌37 1%[14] - TTD远期市盈率38 32倍(价值评分F) CRTO仅5 97倍(价值评分A)[16][17] - CRTO获Zacks2评级(买入) TTD为4评级(卖出)[20] 分析师预期 - CRTO当前季度每股收益预期60天内从0 97美元下调至0 70美元(降幅27 84%)[19] - TTD同期每股收益预期从0 44美元下调至0 42美元(降幅4 55%)[20]

业绩总结 - 2024年总收入为5.301亿美元，2025年第一季度收入为1.341亿美元，同比增长17%[10] - 2024财年收入同比增长12%[68] - 2025年第一季度的收入为134,066千美元，2024年同期为114,530千美元[73] - 2025年第一季度的净收入利润率为6%，2024年同期为-1%[73] 盈利能力 - 2024年调整后EBITDA为1.913亿美元，2025年第一季度调整后EBITDA为4150万美元，调整后EBITDA利润率为31%[10] - 2025年第一季度调整后EBITDA利润率为31%，较2024年第一季度的29%有所提升[56] - 2024财年的调整后EBITDA利润率为36%[68] 毛利率 - 2024年毛利率为79%，2025年第一季度毛利率为78%[10] 客户与市场 - 大型广告客户占总广告收入的84%[52] - 截至2024年12月31日，公司拥有237个大型广告客户，年支出超过20万美元[68] - 大型客户占广告收入的85%[62] - 2025年第一季度，测量业务占总收入的36%，优化业务占48%[58] - 2025年第一季度，来自美洲的收入占总收入的69%[56] 负债与现金流 - 截至2025年3月31日，公司净债务为-44,120千美元[74] - 2025年3月31日的总债务为15,000千美元，现金及现金等价物为59,120千美元[74] 市场展望 - 预计2024年美国程序化数字展示广告支出将从1590亿美元增长至2026年的2020亿美元[17] - 预计2025年美国CTV广告支出将从330亿美元增长至2029年的530亿美元，增长61%[17] 用户数据 - 截至2024年12月31日，净收入留存率为107%[68] - 净收入留存率为109%[10]