核心观点 - 美债下半年收益率预计在 4.2 - 4.6%区间震荡，三季度有上行风险，期限利差扩大、利率曲线陡峭化；美国页岩油盈亏平衡点成油价新锚点，WTI 油价或在其附近波动；Agent 2025 - 2026 年有望商业化启动，目标市场约 3.61 万亿元；开立医疗高端化与国际化助力长期增长；速腾聚创收入短期承压但毛利率提升 [2][3][8][14][32] 美债相关 美债走势复盘 - 特朗普上任后美债分 4 阶段：2 - 3 月衰退叙事使收益率下行；4 月关税致美债大跌；5 月评级下调和法案通过使美债再跌；5 月底至今利率小幅回落 [18] - 拉长时间美债似进入拐点，期限溢价自 2023 年下半年上行，铜金比与 10Y 美债走势无关 [18][19] 美债上行风险 - 特朗普支出法案落地，若财政支出超预期且财政部集中发债，将推动期限利差上行 [19] - 市场对美债信心动摇，美国赤字率高、“去美元化”加速，海外持有占比下降 [19] - 美债市场结构脆弱性上升，对冲基金策略和日本货币政策变化加大波动 [19] 下半年美债展望 - 10Y 美债收益率下半年在 4.2 - 4.6%区间震荡，三季度有上行风险，期限利差扩大、曲线陡峭化 [2][20] - 三季度关注 7 月 9 日关税和 8 月财政法案两党博弈；四季度核心在美联储，年内或降息 1 - 2 次但难带动长端利率大降 [2][20] 石油石化相关 页岩油资本开支与产量 - 2025Q1 美国页岩油公司下调资本开支指引，油气产量指引变化不大，部分公司减少原油钻机数、增加天然气钻机数 [3][25] 油价与钻机数关系 - IEA 模型显示 60 美金以下钻机数与滞后三月 WTI 价格线性关系好，2025 年 4 - 5 月 WTI 跌约 10 美金/桶，美国钻机数下滑、油产量降 17 万桶/天 [25] 页岩油成本与盈亏平衡点 - 2025Q1 页岩油生产成本通缩，但关税增添不确定性，加征关税使钻完井成本增 4.5% [26] - 2025Q1 西方石油等 5 家公司盈亏平衡油价均值 54 美金/桶，西方石油最高 62 美金/桶 [3][26] 油价预测 - 页岩油公司 65 - 70 美金以上增产，50 - 60 美金维持，50 美金以下或减产，WTI 油价或在盈亏平衡点附近波动 [3][26][27] 计算机相关 Agent 商业化启动 - 2024 年以来 Agent 四大关键要素进步，有望带来新交互、产品和商业模式，2025 - 2026 年有望商业化启动 [8] Agent 市场规模与影响 - Agent 总目标市场 TAM 约 3.61 万亿元，IT、金融等领域为核心突破领域，目标替代标准化岗位 [8] - 生成式 AI 每年可为全球经济新增 2.6 - 4.4 万亿美元价值，AIAgent 应用将带来“范式效应” [8] 医药相关 开立医疗业绩情况 - 2024 年营收 20.14 亿元、归母净利润 1.42 亿元，同比分别降 5.02%、68.67%；2025Q1 营收 4.30 亿元、归母净利润 807 万元，同比分别降 10.29%、91.94% [10][22] 业务板块表现 - 2024 年内镜收入 7.95 亿元，同比降 6.44%，HD - 580 系列销量升，4KiEndo 平台获注册证，消化内镜市占率国产居首 [10][22] - 2024 年超声业务收入 11.83 亿元，同比降 3.26%，高端 S80/P80 系列推出，AI 产科筛查技术获首证 [22] 技术与市场布局 - 搭载 AI 产前超声筛查技术获国内首证和首个医疗器械证，血管内超声产品获 CE 认证开启国际化 [14][23] - 境外营收 9.70 亿元，占比 48%，同比增 3.27% [14] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 24.16/28.52/33.82 亿元，归母净利润 3.32/4.56/6.71 亿元，下调因国内政策影响采购节奏，维持“买入”评级 [14][24] 激光雷达相关 速腾聚创业绩情况 - 25Q1 收入 3.3 亿元，同比减 9.2%；毛利率 23.5%，同比增 11.2pcts；经调整净亏损 0.9 亿元 [31][32] 业务板块表现 - ADAS 产品收入 2.3 亿元，同比减 25.2%；机器人及其他产品收入 0.7 亿元，同比增 87.0% [32] - 25Q1 激光雷达出货量 108600 台，同比减 9.8%，ADAS 出货量 96700 台，同比减 16.8%，机器人领域出货量 11900 台，同比增 183.3% [32] 业务发展情况 - ADAS 业务发布 EM4 和 EMX，EM 平台获 5 家 OEM 的 17 款车型定点，已与 30 家达成超 100 款车型量产定点，国际市场获 8 家品牌定点 [33] - 机器人业务在庭院、配送、Robotaxi 等领域合作众多客户，累计客户超 2800 家 [14][33] - 具身智能业务自主研发 ActiveCamera，首个产品 AC1 性能优，已与超 20 家具身机器人公司合作 [34] 纺织制造相关 英皇珠宝战略升级 - 2025 年 5 月举办内地战略发布会，发布全新品牌文化和口号，携手陈世昌推动品牌焕新 [28][29] 新品发布 - 推出“金生世艺”等系列新品，融合古法工艺与新式国风 [29] 未来规划 - 未来五年内地新增 600 家门店，采取直营与加盟并行，布局四大城市群，推行代理合作方案 [29] 市场数据相关 A 股市场 - 上证综指收盘 3402.66，涨 0.01%；沪深 300 收盘 3892.2，跌 0.06%等 [6] 海外市场 - 香港恒生收盘 24035.38，跌 1.36%；道琼斯收盘 42967.62，涨 0.24%等 [12] 申万行业指数 - 展示各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [13][17]