业绩总结 - 黑石公司2025年第四季度的GAAP净收入为20亿美元，全年净收入为60亿美元[11] - 第四季度的总收入为43.6亿美元，全年为144.5亿美元[12] - 第四季度的总支出为21.2亿美元，全年为77.0亿美元[12] - 2025年第四季度的每股基本净收入为1.30美元，同比增长41%[18] - 2025财年净收入为6,046,623千美元，较2024财年的5,437,809千美元增长11.2%[110] 用户数据 - 第四季度可分配收益（DE）为22亿美元，每股1.75美元，全年为71亿美元，每股5.57美元[15] - 2025年第四季度可分配收益为2,244,809千美元，同比增长3%[18] - 2025年第四季度的资金流入为715亿美元，全年资金流入为2394亿美元[15] - 收费资产管理规模（AUM）达到9217亿美元，同比增长11%[36] - 2025年第四季度的总资产管理规模（AUM）为1,274,931,234千美元，同比增长13%[67] 新产品和新技术研发 - 2025年第四季度的已实现业绩收入为1,057,432千美元，同比增长22%[18] - 2025年第四季度的已实现主要投资收入为209,877千美元，同比增长719%[18] - 2025年第四季度的投资收入总额为1,780,599千美元，较2024年第四季度的544,139千美元增长227.5%[110] 市场扩张和并购 - 本季度资本流入包括80亿美元的二级市场资金、42亿美元的基础设施资金、16亿美元的战术机会资金、12亿美元的第三只亚洲企业私募股权基金资金，以及10亿美元的第六只生命科学基金资金[57] - 2025年第四季度的资本部署为42.2亿美元，全年资本部署为138.2亿美元[28] - 2025年第四季度的资本部署总额为128亿美元，全年资本部署为465亿美元[57] 负面信息 - 2025年第四季度的实际业绩分配收入为16.63亿美元，较2024年第四季度的22.64亿美元下降26.6%[142] - 2025年第四季度的GAAP薪酬总额为13.84亿美元，较2024年第四季度的16.47亿美元下降16.0%[142] - 信贷与保险部门在2025年第四季度的收入为286百万美元，较第三季度的372百万美元下降23.06%[79] 其他新策略和有价值的信息 - 黑石公司宣布每股普通股季度股息为1.49美元，将于2026年2月17日支付[3] - 黑石的股息政策是向普通股股东支付约85%的可分配收益，具体金额由董事会决定，可能会根据业务需要进行调整[162] - 黑石的可分配收益（Distributable Earnings, DE）是其评估业绩和可供股东分红的金额[158]

公司表现与市场地位 - 摩根大通被列入2026年最佳标普500股息股票之一 [1] - 分析师重申“跑赢大盘”评级及330美元目标价，认为其表现出类拔萃，得益于多元化的业务组合和多年的巨额投资 [2] - 长期投入增强了公司的资产负债表，并帮助建立了业内最盈利、最全面的银行模式之一 [2] - 公司已为美联储即将更新的巴塞尔III“终局”提案做好充分准备 [2] - 根据Dealogic数据，摩根大通在2025年延续了其作为全球顶级投行的纪录，并获得了最高的费用收入 [5] 业务拓展与战略举措 - 公司于1月16日宣布成立名为“私人资本咨询与解决方案”的新咨询部门，旨在帮助企业和金融赞助商在私人市场筹集资金 [3] - 此举反映了公司进一步扩张至另类资产领域的努力，该领域一直是金融业最热门的领域之一 [3] - 新部门将由2015年加入公司的资深人士Keith Canton领导，他将向全球资本市场主管汇报 [4] - 该部门将整合公司的私人资本咨询业务与更广泛的并购专业知识 [4] - 近年来领导公司私人资本咨询业务的Tilman Pohlhausen将在新架构下全球监督此项工作，并向Keith Canton汇报 [5] 公司概况 - 摩根大通是全球最大的金融机构之一，业务涵盖投资银行、消费者和小企业银行、商业银行、支付和交易处理以及资产管理 [6]

政策核心内容 - 2025年8月，前总统唐纳德·特朗普签署了一项行政命令，允许401(k)投资者为获取更好回报和多元化投资而配置另类资产，包括私募股权、加密货币、房地产、私募信贷和商品[1] 另类资产的优势 - 高回报潜力：另类资产历史上表现往往优于传统投资，例如私募股权投资于非上市公司，这些公司在上市前可能快速增长；加密货币则可能在较短时间内带来超额收益[4] - 投资组合多元化：另类资产与传统市场走势不同步，当公开股票暴跌时，这些投资可能保持稳定，因其不受每日市场恐慌影响，这种非相关性可以平滑投资组合的长期波动[4] - 接触机构级增长机会：例如私募股权在公司上市前数年进行投资，这意味着投资者可以提前接触到原先仅限机构投资者的投资资产[4] - 税收递延增长：一些另类资产在应税经纪账户中会触发税收，而在退休账户中则可能免税增长，从而可能提高税后回报[4] 另类资产的劣势 - 费用较高：根据摩根大通的数据，这些投资通常伴随着远高于传统投资的管理费和绩效费[5] - 流动性锁定期：将此类资产加入退休计划意味着资金将被锁定数年，紧急情况下无法快速取用，且退休账户本身已有取款限制，可能导致罚款[5] - 复杂性与风险：这些投资需要进行复杂的尽职调查和持续监控，而许多投资者可能不具备此能力，此外投资者通常需要依赖基金经理[5] - 波动性大：另类投资可能经历剧烈的价值波动，这使得投资组合跟踪变得更为困难[5]

核心观点 - 文章核心观点：个人财务专家戴夫·拉姆齐建议消费者避免购买非必要的、会贬值的资产（如第二辆汽车），而应将资金优先用于建立应急基金、进行投资和配置能增值的资产，以积累财富 [3][8][16] 美国汽车贷款与消费现状 - 美国人购买新车平均贷款额为42,332美元，购买二手车平均贷款额为27,128美元 [2] - 拉姆齐指出，拥有两辆月供高达500、600或700美元的“好车”是家庭保持中产阶级状态的标志，而非迈向富裕 [3] 个人财务管理建议 - 拉姆齐建议，致力于积累财富的人，其收入中用于汽车等贬值资产的支出不应超过50% [8] - 应急基金至关重要，其作用并非赚钱，而是作为防止人们动用投资或陷入债务的“保险” [9] - 应急基金可帮助应对不可预见的事件，如突然失业或医疗紧急情况 [9] 现金管理与储蓄工具 - 高收益现金账户可作为存放应急资金的工具，提供有竞争力的利率和便捷的现金获取渠道 [10] - 以Wealthfront现金账户为例，其基础可变年化收益率（APY）为3.25%，新客户在前三个月可获得额外0.65%的加成，总APY达到3.90% [11] - 该收益率是FDIC去年12月报告中全国存款储蓄平均利率的10倍 [11] - Wealthfront现金账户无最低余额或账户费用，提供24/7取款和免费国内电汇，最高800万美元的余额通过合作银行获得FDIC保险 [12] 投资与财富积累策略 - 应建立自动化、无痛的投资系统 [13] - 以Acorns为例，该应用可将关联借记卡或信用卡的消费金额向上取整至最近的美元，并将零钱投资于多元化投资组合，这些投资也可关联至个人退休账户（IRA） [14] - 除了市场投资，应考虑配置另类资产以分散投资组合并赚取被动收入 [15][16] - 财富管理公司Empower的一项调查显示，在拥有100万至500万美元银行余额的受访美国人中，近一半认为房地产是其财富的主要因素 [15] - 可通过Arrived等平台以低至100美元的投资额，购买度假屋或租赁房产的份额，从而获得被动收入，无需承担房东的额外工作 [16][17][18] - Arrived平台由包括杰夫·贝索斯在内的世界级投资者支持 [17] 债务整合与保险比价服务 - Credible提供一个经过审查的贷款机构在线市场，根据个人需求提供个性化的债务整合贷款方案，帮助以固定利率更有效地偿还债务，无需同时处理多张账单 [1] - OfficialCarInsurance平台可通过输入个人和车辆的基本信息，显示来自GEICO、Allstate和Progressive等领先保险提供商提供的费率，帮助降低月度保险成本 [6][7]

核心观点 - 美国专业管理资产总规模在2024年达到历史新高73.7万亿美元 零售渠道资产规模36.6万亿美元 与机构渠道37.1万亿美元已接近持平 预计零售渠道资产将超越机构渠道 [1][2][3] 渠道规模与增长趋势 - 零售渠道资产规模为36.6万亿美元 机构渠道为37.1万亿美元 两者合计73.7万亿美元 创历史纪录 超越2021年68.6万亿美元的此前纪录 [2] - 零售渠道曾在2020年和2021年短暂超越机构渠道 但在2022年股市回调后下降 目前其复苏势头预计将持续并最终超越机构资产 [3] - 2024年零售渠道同比增长率更高 标志着其回归长期十年增长趋势 预计这一趋势将持续 [4] 渠道增长驱动因素 - 零售渠道复苏部分归因于企业固定收益计划通过养老金风险转移将资产转移给保险公司 以及401(k)储户将资产转入个人退休账户 [3] - 企业固定收益计划持续寻求养老金风险转移 企业固定缴款计划持续见证资产向IRA账户滚存 预计将推动零售渠道持续增长 [4] 机构渠道细分构成 - 机构渠道中最大的细分领域为企业固定缴款计划 规模8.9万亿美元 [4] - 机构渠道第二大细分领域为保险一般账户 规模8.7万亿美元 [4] - 机构渠道第三大细分领域为州和地方政府固定收益计划 规模5.9万亿美元 [4] 零售渠道细分构成 - 零售渠道中最大的细分领域为直接投资者平台 规模10.5万亿美元 [5] - 零售渠道第二大细分领域为全能经纪商 规模6.1万亿美元 [5] - 零售渠道第三大细分领域为独立注册投资顾问 规模3.5万亿美元 [5] - 独立和混合RIA渠道总规模为5.9万亿美元 但私募股权推动的并购正将大量资产整合至“巨型公司” [5] 行业战略重点与另类资产分布 - 资产管理行业近年来已将战略重点转向服务零售渠道 包括RIA领域 特别强调提高另类资产的渗透率 [5] - 在非完全流动的另类投资中 机构客户渠道占比61.5% 零售渠道占比38.5% [5]

退休储蓄与规划 - 一对夫妇（吉姆61岁，海伦年龄未具体说明）拥有150万美元储蓄且无债务，但若两人同时退休，其年度退休收入可能仅为6万美元，比他们目前30万美元的年收入低80% [4][17] - 根据美联储数据，55至64岁美国人的退休储蓄中位数约为18.5万美元，因此该夫妇的150万美元储蓄高于平均水平 [14] - 财务规划师通常建议，在60岁出头时应拥有相当于年收入8至10倍的退休储蓄；对于该夫妇而言，这意味着需要240万至300万美元，因此他们目前储蓄仍低于此目标 [15] 退休趋势与长寿风险 - 美国退休格局发生显著变化，平均退休年龄比1990年代晚了三年 [3] - 2024年，美国劳工统计局报告称，近20%的65岁及以上美国人仍在工作，这一比例在过去30年翻了一倍多 [3] - 根据社会保障局数据，美国65岁女性的平均预期剩余寿命为20.12年，男性为17.48年，长寿是退休计划的主要风险之一 [2] 退休收入策略与替代方案 - 若夫妇立即退休，根据常用的4%提取规则，150万美元本金每年可提供约6万美元的税前收入 [17] - 若海伦将退休延迟至67岁，其社会保障福利可显著增加家庭收入，并且她将终身获得更高的月付款；结合储蓄提取、社会保障和海伦未来六年的持续收入，他们可以维持当前生活水平 [22] - 考虑黄金等另类资产，因其可作为对冲通胀的工具；黄金在2025年同比增长约60%，10月中旬价格曾超过每盎司4300美元 [6][8] 退休工具与产品 - 通过黄金IRA投资黄金可享受显著的税收优惠，例如Thor Metals提供的产品允许在退休账户中持有实物黄金或黄金相关资产 [9] - 商业地产是另一种抗通胀的另类投资，First National Realty Partners (FNRP) 为合格投资者提供了进入2.25万亿美元商业地产领域的机会，最低投资额为5万美元，投资于由全食超市、克罗格和沃尔玛等国家品牌租赁的物业 [11][12] - FNRP提供自导向IRA (SDIRA)，允许通过有形、产生收入的资产进行退休投资，实现税收递延增长 [13] 退休前行动步骤 - 创建详细的退休预算，涵盖医疗保健、住房、旅游和自由支配支出 [24] - 从事兼职或咨询工作以获得额外收入，从而减少退休初期的储蓄提取 [24] - 与财务规划师会面，基于不同的退休年龄和市场条件进行模拟分析；例如可通过Advisor.com寻找受托人顾问 [25] - 使用如Rocket Money等应用程序跟踪订阅、账单和异常消费，以削减不必要的成本并增加退休储蓄 [18][19][20]

公司战略动向 - 野村控股正在寻求收购私人债务资产管理公司以扩大其另类资产业务 [1] 行业发展趋势 - 公司首席执行官Kentaro Okuda表示此举是公司拓展另类资产业务的一部分 [1]

宏观经济指标与现状 - 美国ADP数据显示11月私营部门减少了32,000个工作岗位[1] - 美国第二季度GDP增长率从先前报告的3.3%上修至3.8% 这是自2023年第三季度以来最快的增速之一 较第一季度的-0.6%有大幅提升[3] - 8月BLS报告显示经济仅增加了22,000个工作岗位 失业率升至近四年高点4.3%[7] - 消费者支出增长主要由高收入人群驱动 收入最高的10%人群贡献了近50%的消费者支出[8] - 收入低于每年175,000美元的底层80%人群的支出仅与通胀持平[8] 消费者与公众情绪 - 9月房利美调查显示 67%的消费者认为美国经济“走在错误的轨道上” 较8月上升3个百分点[9] - 皮尤研究中心调查显示 74%的美国成年人认为经济状况“一般/差” 仅26%认为“优秀/好”[10] - 42%的美国人将他们对经济的负面看法归咎于“物价和个人开支上涨” 53%的人认为特朗普的政策使经济恶化 46%的人预计一年内经济将变得更糟[11] 投资策略与资产配置建议 - 部分顾问建议将传统的60/40股债投资组合调整为50/30/20 其中20%配置另类资产以抵御股市波动[13] - 黄金被视为一种另类资产 其现货价格在10月中旬突破每盎司4,350美元[14] - 通过Thor Metals开设黄金IRA账户 可以直接投资实物黄金等贵金属 并可能获得高达20,000美元的免费贵金属[15][16] - 通过Arrived平台可以最低100美元投资度假屋或租赁房产的份额 获得被动收入 该平台得到了杰夫·贝佐斯等世界级投资者的支持[17][18][19] - 通过第一国家房地产合伙公司可以最低50,000美元投资由全食超市、克罗格和沃尔玛等全国性品牌租赁的杂货店锚定商业地产[20][21] 财务规划与顾问服务 - Equifax建议尽可能偿还债务 并更新简历以应对可能的失业情况[22] - Range公司为高收入家庭提供财务顾问服务 采用0%资产管理费和统一费率结构 而非传统的0.5%至2%的资产管理费[24][25] - 先锋集团提供混合顾问服务 结合专业顾问建议和自动化投资组合管理 最低投资组合规模为50,000美元[27][28]

比特币作为退休资产的高度集中配置 - 投资者将100%的退休资产配置于比特币或单一相关公司 风险在于资产高度集中且波动性极大 [1] - 有投资者因信仰公司CEO而将全部退休资金投入比特币国债公司Strategy 并采取买入持有的策略 [3] - 一位51岁的单身女性投资者已购入一枚比特币 尽管经历价格从48000美元跌至16000美元 仍拒绝出售并持续买入 [5] 比特币借贷与杠杆风险 - 投资者通过非托管点对点借贷平台Firefish以比特币作为抵押品进行借款 此过程由代码管理且无需中央托管方 [2] - 使用比特币作为抵押品借款时 若价格暴跌导致贷款价值比超过清算阈值 抵押品将被自动清算以偿还贷款 [8] - 杠杆会放大收益与损失 许多借款者在暂时的市场下跌中因杠杆而失去了他们本可持有的加密资产 [8] - 需清楚了解所有贷款的清算阈值和宽限期 警惕因初始价格下跌触发自动清算从而导致“加密瀑布”式抛售的风险 [14] 比特币市场特性与投资者行为 - 比特币供应量有限且不由单一组织或个人运营 每隔几年会出现大跌 而大跌通常是年底前价格大幅飙升的前兆 [4] - 部分观察者共识认为比特币年底将大幅上涨至20万美元 并有银行、主权国家及交易所交易基金买入 [4] - 投资者可能试图压低价格以尽可能多地买入 并吓退意志不坚定的持有者 [4] - 2025年普华永道一项针对2500人的调查显示 散户投资者比以往任何时候都更乐观 并采用类似传统资产类别的策略 [6] - 将比特币比作近期IPO 早期投资者不能立即出售 锁定期结束后他们会缓慢地趁强势分批卖出 例如亚马逊和谷歌上市后的走势 [10][11] 公司Strategy的运营与风险 - Strategy公司是一家比特币国债公司 其业务模式与比特币深度绑定 通过购买比特币并出售公司股份来运营 [3] - 该公司在2024年11月10日至16日的一周内 斥资8.356亿美元购买了8178枚比特币 平均购买价格为每枚102171美元 显著高于当前市价 [13] - 公司前身为MicroStrategy 使用永续优先股购买比特币 这些股份类似于无需偿还的长期融资 但发行人需定期支付股息或利息 [13] - 支付能力高度依赖比特币价格 若价格下跌 发行人可能面临信用、流动性或股权稀释风险 因其仍需支付款项而不愿出售比特币持仓 [13] - 公司股价近期随比特币一同下跌 [13] 监管与退休计划政策动态 - 2024年8月 前总统特朗普签署行政命令 旨在为401(k)等固定缴款退休计划增加对私募股权、房地产和数字资产等“另类资产”的敞口 [11] - 该行政命令要求美国劳工部等联邦机构探索更多方式 允许401(k)计划参与者更容易接触另类资产 其本身并非立法 仅为提供指导 [12] - 白宫表示401(k)计划的受托人必须仔细审查和考虑私募发行的所有方面 以履行其安全审慎投资的责任 [12] 资产配置与税务规划建议 - 许多理财规划师不建议将投资组合的5%以上配置于加密资产 [7] - 对于将大量退休资产配置于比特币和Strategy股票的投资者 税务规划尤为重要 包括利用波动进行税损收割以及预期资本利得税的处理 [9] - 需制定遗产计划 确保继承人能够访问私钥和数字资产 否则资产将无法找回 [9] - 大额提现可能意味着大额税单 [11] - 建议在加密资产持仓之外维持应急资金 以避免在下跌期间被迫出售 [14]

文章核心观点 - 一项由哈佛大学和斯坦福大学的研究发现，一小群投资顾问在过去二十年中对数万亿美元规模的养老金配置转向私募市场起到了核心推动作用，其影响基于对市场走向的善意预估，但若判断错误将产生深远后果 [1][2][4] 行业趋势与资产配置转变 - 自本世纪初以来，另类投资（包括私募股权、房地产和对冲基金）在养老金总资产中的占比从10%增长了两倍，支撑了公开交易所以外专业资产管理者的黄金时代 [3] - 资产组合的转变主要源于顾问鼓励养老金追逐另类投资的更高回报，而非养老金基本面的变化 [2] - 顾问自21世纪初开始稳步提高对另类资产的回报预测，在2001年至2021年间，顾问预期的平均阿尔法值（即经风险调整后相对于公开股票的额外回报）上升了约60个基点 [7] 顾问的角色与影响 - 顾问（如Meketa、NEPC、Wilshire等）是捐赠基金和基金会聘请的外部顾问，提供指导、行业见解和审慎建议，他们虽不常成为头条新闻，但其预测悄然重塑了数万亿美元的公共退休资金 [6] - 顾问并未认为另类资产在多元化方面更有用，分配给另类资产的贝塔值（衡量资产与股市联动程度的指标）基本未变，意味着这些私募资产预期表现更像股票，但顾问仍承诺其表现将优于股票 [8] 潜在问题与风险 - 关键风险在于这些信念是否合理，以及养老金能否真正挑选出最佳的管理人，否则可能导致数万亿美元退休资金的错配，并支付数十亿美元的过高费用 [5] - 顾问的预测是基于对另类资产价值的判断，其建议的后果若出现错误，影响将非常深远 [4]