行业与公司覆盖 * 纪要为摩根士丹利发布的2026年亚洲及新兴市场股票展望 涉及亚太地区及全球新兴市场[1][2] * 覆盖的主要市场指数包括MSCI新兴市场 MSCI亚太（日本除外） TOPIX 恒生指数 恒生国企指数 MSCI中国 CSI300等[14][16] * 覆盖的行业包括金融 非必需消费/电子商务 工业 能源 材料 IT 电信 房地产等[14] 核心观点与论据 整体策略与市场偏好 * 推荐采取紧密的市场风险敞口 略微偏好日本市场而非新兴市场[1][14] * 通过GEM APxJ 中国 日本和主题焦点列表进行选股 以在宏观不确定性中创造阿尔法收益[1][14] * 已上调基本情景目标 但同时强调更宽的看跌至看涨区间[14] * 对中国保持适度乐观 给予标配评级 但预计通货再膨胀要到2027年才会变得更明显[14] * 继续小幅超配印度 巴西 阿联酋和新加坡 低配沙特阿拉伯 印度尼西亚和台湾[14] * 核心超配金融 非必需消费/电子商务和工业板块 低配能源和材料板块[14] * 对IT 电信和房地产板块给予标配评级[14] 目标指数与盈利预测 * TOPIX 2026年12月目标为3600点 较当前3300点有9%上涨空间 预计2025年 2026年 2027年每股收益分别为190 220 240日元[16] * MSCI新兴市场2026年12月目标为1400点 较当前1372点有2%上涨空间 预计2025年 2026年 2027年每股收益分别为87 98 108美元[16] * MSCI中国2026年12月目标为90点 较当前84点有8%上涨空间 预计2025年 2026年 2027年每股收益分别为6.2 6.5 7.2美元[16] * CSI300 2026年12月目标为4840点 较当前4565点有6%上涨空间 预计2025年 2026年 2027年每股收益分别为286 302 335元人民币[16] 看涨与看跌情景 * TOPIX看涨情景目标为4250点（上涨29%） 看跌情景目标为2440点（下跌26%）[26] * MSCI新兴市场看涨情景目标为1800点（上涨31%） 看跌情景目标为960点（下跌30%）[26] * MSCI中国看涨情景目标为114点（上涨36%） 看跌情景目标为58点（下跌31%）[26] 估值与盈利修正 * 预测日本2026年12月远期市盈率为15.0倍 新兴市场为13.0倍 中国为12.7倍[36][37] * 日本和中国的盈利预测修正广度目前为正 新兴市场已升至中性[32][33] * 共识预测MSCI新兴市场2025年 2026年 2027年每股收益增长分别为11.3% 17.5% 12.9%[43] 资金流向与仓位 * 全球股票基金对新兴市场的兴趣激增 对日本的低配已基本结束[68][69] * 主动型基金在中国（-3.7%）和沙特阿拉伯（-1.8%）保持低配 在巴西（+4.0%）和韩国（+0.7%）等市场超配[70] * 在行业层面 基金超配半导体（+2.4%）和资本货物（+1.2%） 低配材料（-2.2%）和科技硬件（-1.2%）[71] 其他重要内容 宏观经济驱动因素 * 美国宏观情景将推动全球结果 人工智能生产率和动物精神是影响增长 通货膨胀和政策的关键变量[46] * 摩根士丹利美国利率基线预测显示联邦基金利率将从2025年第四季度的3.625%降至2026年第二季度的2.875%[49][50] * 团队对美元的看跌态度已有所缓和 预测美元指数到2026年12月为99点[61][62] 地缘政治与供应链 * 中国和美国在地缘政治贸易距离方面仍是全球范围内的异常值[65][66] * 列出了大型股亚洲/新兴市场可能受益于中国通货再膨胀的标的（市值大于200亿美元 按对中国收入敞口排名）包括Fortescue Metals（90%收入来自中国） MediaTek（89%） Naspers（63%） BHP（62%）等[64] 焦点列表表现 * 摩根士丹利亚太（日本除外）焦点列表自2009年4月成立以来的总回报率为566.7% 同期MSCI APxJ指数总回报率为346%[78] * 摩根士丹利新兴市场焦点列表自2006年12月成立以来的总回报率为381.7% 同期MSCI新兴市场指数总回报率为163.1%[80]

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市场波动性异常 - 当前市场处于非常怪异的状态 历史上可靠的市场规律现已失效 [1] - 发达市场货币波动性剧烈 而新兴市场货币表现相对平稳 [2] - 股票市场波动性处于经济衰退年份以外的最高水平 [5] 黄金市场表现 - 黄金成为年初至今表现最佳的资产类别 [2] - 过去30-40年间 黄金回报率与股票相当但波动性是股票的两倍 [4] - 黄金波动性源于投资者对冲美元风险 作为数字资产抵押品以及零售参与度增加 [2][3] 股票市场情绪 - 市场呈现融涨特性 逐步逼近或略超历史新高 [5] - 市场出现非理性繁荣情绪 源于经济贡献的巨大繁荣将渗透至其他部门 [6] - 第三季度GDP预估达3.9% 通胀率为3% 在此环境下仍考虑降息及放松监管 进一步刺激动物精神 [7]

市场动态 - 黄金价格出现剧烈波动 显示市场行为变得异常 [1] - 传统资产间的关联模式已不再有效 [1] - 股市表面平静 但市场内部存在狂热情绪、宽松政策以及对降息的预期 正在激发“动物精神” [1]

市场整体表现 - 第三季度罗素2000成长指数上涨12.2%，表现与价值指数相似，并超越罗素1000成长指数10.5%的回报率[2] - 市场上涨由低质量成分股驱动，包括最低股本回报率五分位股（上涨22%）、无盈利公司（上涨23%）、无销售收入股票（上涨19%）、最低市值五分位股（上涨22%）和最高贝塔股票（上涨23%）[3] - 高盛高零售情绪篮子在该季度回报率超过29%，年初至今上涨近75%[3] 宏观经济背景 - 政策不确定性因和解法案（OBBB）通过以及多项贸易协议达成而减弱[4] - 第二季度财报显示通胀温和上升，劳动力市场降温，但大多数企业未出现显著的增量负面阻力[4] - 经济增长主要由人工智能基础设施投资、产业回流以及高科技国防和航天等早期市场驱动[4] - 美联储在9月开启新一轮降息周期，首次降息25个基点，且“点阵图”预示2025年还将有两次降息[5] 投资组合业绩 - ClearBridge小盘成长策略未能跑赢上涨超过12%的基准指数[6] - 工业股和医疗保健股的强劲选股被信息技术和非必需消费品持股的疲软所抵消，同时对金属和采矿业的低配也影响了表现[6] - 非必需消费品板块中，疲软的客流量数据（尤其是餐厅）以及对低收入消费者健康状况的普遍担忧拖累了包括Shift4 Payments在内的持股[7] - 信息技术板块内，业绩在 perceived AI 赢家/输家之间以及部分早期/零售行业成长股中呈现显著分化，多数软件股表现疲弱[8] 投资组合亮点行业 - 工业股和医疗保健股表现强劲，几乎所有工业子行业均有正面贡献，航空航天与国防持股如FTAI Aviation、Karman和BWX Technologies表现突出[9] - Bloom Energy自2018年7月IPO以来持有，因其替代能源解决方案被视为电力短缺数据中心的上线时间优势而表现异常强劲[9] - 医疗保健板块中生物技术行业表现积极，该行业指数中的生物技术行业上涨约22%，主要受积极的试验结果、并购活动改善和投资者情绪改善推动[10] - 生物技术领域的贡献来自Insmed、Mirum Pharmaceuticals和Rhythm Pharmaceuticals，它们均发布了积极的数据和商业催化剂[10] 投资组合调整 - 本季度新增七项投资：Karman Holdings、Kratos Defense & Security Systems、Avidity Biosciences、CG Oncology、Credo Technology Group、Rigetti Computing和Cellebrite DI[12] - 退出的头寸包括因收购退出的Blueprint Medicines和Integral Ad Science，以及因特殊基本面原因退出的Vaxcyte、Jamf、Viking Therapeutics等[12] 市场展望 - 经济和股市的驱动因素比整体结果显示更为狭窄，人工智能和其他早期成长市场获得了大部分投资[15] - 传统工业、消费和医疗保健市场出现初步复苏迹象，但情况好坏参半[15] - 第三季度并购活动良好，IPO数量同比增长超过80%[14]

标普500指数 - 标普500指数下跌0.6% 收于5,123点[1] - 指数连续第二日下跌 市场情绪受挫[1] 科尔士百货公司 - 科尔士百货公司股价下跌23% 创2022年6月以来最大单日跌幅[1] - 公司第四季度营收下降7.2% 至62亿美元[1] - 可比销售额下降4.3% 业绩未达市场预期[1] GoPro公司 - GoPro公司股价上涨4.5% 表现优于大盘[1] - 公司宣布新的股票回购计划 规模达5,000万美元[1] Tilray公司 - Tilray公司股价下跌5.2% 延续近期跌势[1] - 公司大麻业务收入下降12% 至4,300万美元[1]