2025年贵金属市场回顾与2026年展望 - 2025年贵金属市场整体表现强劲，黄金、白银、铂金及钌价格均刷新历史高位，钯金与铑价格亦大幅上行至多年高点 [1] - 价格走强受多重因素推动，包括美国政策不确定性、市场对美国长期债务可持续性和美元储备货币地位的担忧、以及对经济增长和股市的忧虑 [1] - 展望2026年，预计贵金属板块整体仍具备进一步上行空间，全球宏观经济与地缘政治不确定性将继续强化资产配置多元化需求，为价格提供支撑 [1] 黄金 - 2026年开年黄金延续强势，受美国在委内瑞拉军事行动影响，避险情绪升温，价格从约4320美元/盎司上冲至4500美元/盎司，后因获利了结和指数调仓回落至4400美元/盎司附近 [2] - 机构维持看多判断，预计价格将再创新高，推动2025年上涨的核心因素在2026年将继续发挥作用，包括美国政策不可预测性、对美国经济的担忧、以及美联储降息进程 [4] - 财政赤字持续、美国债务快速累积及对美联储政策独立性的疑虑，引发对美元储备货币地位的质疑，促使资金流向黄金 [4] - 强劲的央行需求有望继续提供支撑，尽管2025年购金节奏放缓，但净买入规模仍处历史高位，地缘政治行动预计将进一步强化“去美元化”趋势，利好黄金需求 [4] - 黄金价格处于历史高位，首饰消费收缩、回收供应上升及矿山产量增加预计将推动市场供应盈余扩大，但该盈余有望被强劲的机构投资需求充分吸收 [5] 白银 - 2025年白银价格年内上涨147%，创下1979年以来最佳年度表现，2026年延续涨势但价格波动加剧 [7] - 短期内可能因大宗商品指数调仓面临回调压力，但预计很快回升并有望再创历史新高，驱动因素包括与黄金相似的宏观环境，以及投资需求强劲、关税不确定性导致库存滞留美国、精炼产能瓶颈和结构性供需缺口导致的实物流动性持续偏紧 [7] - 在市场规模相对较小的背景下，上述因素可能放大价格波动，今年白银价格触及三位数高点的可能性正在上升 [7] - 预计白银相对黄金表现更好，金银比或进一步下行，但自2026年年中起趋势可能出现反转，因美国关税政策逐步明朗可能缓解供需紧张，且工业领域降低白银用量的努力将加快推进 [7] 铂金 - 2025年铂金价格累计上涨33%，脱离此前多年区间震荡态势，下半年价格动能显著增强 [8] - 价格上涨受多重因素推动：南非洪灾制约短期供应；黄金价格创新高促使部分中国首饰制造商转向铂金，带动加工需求上升；关税担忧推动大宗商品整体走强；广州期货交易所于11月下旬正式推出铂金期货，拓宽投资渠道 [10] - 供需层面，铂金在2025年连续第三年出现实物市场供不应求 [10] - 展望2026年，预计市场将连续第四年供不应求，但缺口规模将有所收窄，价格走高有望推动供应端修复，尤其是二次供应回升 [10] - 需求方面，汽车领域需求预计小幅回落，首饰需求走弱，工业需求有望扩张（主要由玻璃、化工及氢能相关应用带动），零售投资需求预计保持稳健增长，中国市场表现突出 [10] - 2026年初价格或阶段性整理，但随着广州期货交易所铂金期货上市后市场完成重新定价，流动性与参与度提升，预计将为价格提供进一步上行动力 [10] 钯金 - 2025年钯金价格出现修复性反弹，全年均价同比上涨17%，年末价格升至接近1600美元/盎司，显著高于年初约900美元/盎司的水平 [11] - 价格上涨受地缘政治风险升温、广州期货交易所推出钯金期货合约、以及市场对美国可能实施“232调查”相关贸易措施和针对俄罗斯反倾销风险的担忧加剧等因素推动 [11] - 预计2026年上半年价格仍将延续反弹走势，或再次测试2000美元/盎司水平，随着政策不确定性在下半年逐步消退，价格动能预计减弱，年底前价格或出现10%–20%的回调 [11] - 需求方面，汽车用钯需求下降有望放缓，部分得益于钯金相对铂金的价格优势扩大，推动替代趋势出现反向趋势，在价格走高激励下，二次供应预计将持续恢复，回收量有望实现两位数增长 [11] 铑 - 2025年铑价格整体走强，全年价格同比上涨37%，尽管实物市场供需缺口较此前有所收窄至约11.2万盎司，但供不应求局面持续 [12] - 需求端，汽车尾气催化剂用铑需求偏弱，但地面存量持续下降以及投资者兴趣回暖对价格形成有效支撑 [12] - 展望2026年，预计价格将进一步走高，全年均价有望上升近50%，近期政治信号显示欧盟净零排放目标可能出现放缓或延后，减轻了市场对汽车领域长期需求下行的担忧，并重新激发了投机兴趣 [13] - 铑交易所交易产品(ETP)持仓规模已升至2020年以来最高水平，供需方面，预计供应端将在回收量增加带动下小幅改善，需求整体维持相对平稳，但市场预计将连续第五年供不应求，地面存量料将继续下降 [13] - 在极度缺乏流动性的市场环境下，轻微的情绪变化就可能引发大幅价格波动，因此价格仍具备维持较高均价水平及更宽波动区间的基础 [13] 钌 - 2025年钌价格大幅上涨了66%，受人工智能和数据中心建设带动电子行业需求走强，同时钌在电解应用中替代铱的潜力逐渐显现等因素推动 [14] - 展望2026年，钌市场预计将连续第八年出现供不应求，尽管缺口规模有望收窄，同时投资者对小众金属的兴趣持续升温也对价格形成支撑，预计价格在2026年仍将显著上行 [14] 铱 - 2025年铱市场继续供应短缺，但全年价格仍出现约8%的回落，矿山供应下滑叠加电化学应用领域需求稳健，使市场维持偏紧格局 [16] - 展望2026年，铱市场供需缺口预计将显著收窄，价格方面，受大宗商品整体乐观情绪提振，一季度或阶段性走强，但随着年内基本面趋于缓和，预计价格将在后续阶段有所回落 [16]

基金业绩 - 2025年第三季度基金资产升值11.0% [4] - 三年期基金累计回报达66.7%，同期标普500指数回报为92.0% [4] - 2025年初至今日本持仓表现强劲，推动因素是日本市场年内上涨21.6% [4] 日本市场展望 - 日本市场长期表现不佳的趋势正在扭转，自2023-2024年起开始跑赢美国指数 [4] - 日本市场表现强劲的驱动因素包括企业改革、创纪录的股票回购以及支持性的资本市场政策 [4] - 基金预计将在未来相当长一段时间内保持对日本股票的显著敞口 [4] 全球市场轮动 - 2025年MSCI EAFE指数表现优于美国市场，标志着全球股市领导地位发生显著转变 [5] - 这是自2000年代以来国际发达市场首次出现持续显著跑赢美国市场的情况，2000年至2009年间EAFE在十年中有七年跑赢标普500 [5] - 美国市场的优异表现周期于2024年结束，该周期持续了14.3年，比1975年以来的平均周期长约六年 [6] 美国市场表现归因 - 过去约15年美国市场显著跑赢的主要驱动力是盈利增长，标普500年化盈利增长6.3%，而MSCI EAFE仅为1.6% [6] - 同期标普500的市盈率从13倍扩张至22倍，而EAFE仅从11倍扩张至14倍 [6] - 研究表明，美国股票长期跑赢国际发达市场的主要原因是估值扩张，约80%或以上的业绩差异源于相对估值上升 [10] 比特币作为企业储备资产 - 2025年上市公司将比特币作为核心储备资产的趋势出现爆炸性增长 [11] - 截至2025年10月，上市公司和机构国库持有人共同控制近100万枚比特币，约占比特币总供应量的4.9%，价值超过1150亿美元 [11] - 领头羊Strategy Inc持有超过64万枚比特币，价值超过700亿美元，全球使用比特币作为战略储备资产的上市公司超过150家 [12] 个案例析：Toho Lamac - Toho Lamac是一家日本鞋类批发零售商，拥有11家零售店和不足100名员工 [16] - 公司以每股452日元的平均价格被收购，其持有140亿日元现金及短期投资，交易价格低于清算价值 [16] - 公司宣布计划在未来一年购买高达100亿日元的比特币和以太坊，消息公布后股价上涨，基金以每股846日元退出，实现87%的收益，为当季基金回报贡献1.5% [17]

文章核心观点 - 公司宣布购买约150万美元的Solana代币，作为资产多元化战略的一部分，旨在增强财务弹性并为股东创造长期价值 [1][2] 公司情况 - 公司是一家领先的全球健康与保健公司，也是加拿大综合医疗服务提供商，业务覆盖加拿大全部十个省份 [1][3] - 公司结合行业知识、技术和以患者为中心的理念，制定策略和解决方案，以改善加拿大人的健康状况 [3] 资产配置策略 - 公司此前宣布资产多元化战略，将未来现金流和现金储备的至多10%分配到加密货币和贵金属，包括比特币、Solana以及实物金银 [1] - 公司将继续积极分配部分资本投资于加密货币，不仅使用现有现金，还会使用未来资产销售、合作和融资机会所得资金 [2] - 公司将进一步分析基于加密货币的奖励计划，作为药房服务的一部分 [2]