核心观点 - Diversified Energy 报告了创纪录的第一季度调整后EBITDA 并宣布了一项价值11.75亿美元的资产收购 该交易通过与凯雷集团的合作进行创新性融资 显著扩大了公司在俄克拉荷马州的业务版图 同时体现了公司的估值纪律 [1][5][8] 收购交易详情 - 公司通过一个特殊目的载体与凯雷集团共同收购Camino Natural Resources的资产 凯雷初始持股60% Diversified持股40% 交易预计在2026年第三季度完成 [2] - Diversified预计出资约2.1亿美元 约占交易价值的20% 资金来源于现有流动性 无需发行新股 SPV将发行资产支持证券债务 该结构预计采用权益法会计处理 债务不会合并至公司资产负债表 [3][5] - 收购的Camino资产包括已证实开发生产井的产量和未开发土地 Diversified将运营这些资产 拥有100%的未开发土地及相关证实未开发储量 并获得SPV 40%的剩余现金流以及ABS管理和资产运营的费用 [4] 收购资产概况与协同效应 - 收购资产带来约5.1万桶油当量/日的净产量 来自约200口净运营井 分布在约10.1万英亩净土地上 资产与公司现有俄克拉荷马州业务相邻 产量构成约为15%石油 30%天然气液和55%天然气 [6] - 资产估计未来12个月EBITDA约为3.97亿美元 储量约为1.5万亿立方英尺当量 公司已确定约700万美元的现场运营协同效应和超过2000万美元的行政管理协同效应 [7] 交易估值与资产库存 - 此次收购的估值为每流动桶油当量/日23，030美元 相比2023年11月以来八笔可比俄克拉荷马州交易的平均值约28，100美元有折扣 与此前Canvas收购的估值相近 两笔交易均较同行平均低约18% [8] - 公司内部工程审查后 在Camino土地上确定了约100个可立即行动的钻探井位 包括Camino资产在内 公司现持有1000个俄克拉荷马州井位 其中超过450个在油价65美元时符合公司的投资门槛 按单台钻机进度计算 库存超过30年 [9] 第一季度财务业绩 - 第一季度产量平均约为12亿立方英尺当量/日 三月末的日产量约为12.3亿立方英尺当量/日 尽管受到冬季风暴影响 但末月产量符合指引 [13] - 总商品收入为5.56亿美元 调整后EBITDA创纪录达到2.87亿美元 调整后EBITDA利润率为68% 调整后自由现金流为1.6亿美元 其中包含约1100万美元的交易成本及二月天然气价格波动的影响 [14] - 净债务约为27亿美元 当季偿还了约9200万美元债务本金 备考杠杆率改善约20%至2.2倍 处于公司2.0-2.5倍的目标范围内 流动性约为5.29亿美元 [16] 资本配置与股东回报 - 公司通过投资组合优化计划在本季度获得了约1.01亿美元的额外现金收益 其中约5000万美元来自向大陆资源运营的钻井计划出售土地工作权益的协议 [15] - 第一季度通过股息和股票回购向股东返还了约9400万美元 自2017年IPO以来 公司已向股东返还和偿还债务本金约23亿美元 其中包括约12亿美元的股息和股票回购 [19] - 管理层表示 债务削减 股息 股票回购和收购均为重要事项 会根据当时条件进行评估 通过ABS结构进行的系统性债务削减是业务常态 而股票回购则在管理层认为股价被低估时机会性使用 [20] 2026年业绩指引 - 重申2026年全年指引 预计总产量为11.7至12.1亿立方英尺当量/日 产量构成约为28%液体和72%天然气 调整后EBITDA预计在9.25至9.75亿美元之间 调整后自由现金流预计约为4.3亿美元 [17] - 总资本支出预计为2.05至2.35亿美元 其中包括1.35至1.55亿美元的非运营资本支出和7000至8000万美元的维护性资本支出 近期完成的Sheridan收购和已宣布的Camino交易未完全反映在指引数据中 [18] 战略展望与市场机会 - 与凯雷的合作使公司能够在不稀释股权或不造成资产负债表压力的情况下进行更大规模的收购 管理层预计该结构将用于许多大型交易 而较小的补强收购或公司交易仍可能在资产负债表内完成 [21][22] - 管理层看到更活跃的资产剥离市场 特别是富含液体的资产 公司战略是在他人退却时进场 以Camino及近期的Maverick Canvas和Sheridan交易为例 [22][23] - 对于未开发土地 公司考虑多种选择 包括土地出售 合资或可能运营自己的钻机 强调开发是“一种选择 而非强制要求” 将基于经济回报进行评估 公司通过收购获得了技术人才 若选择自主钻井并非从零开始 [10][11][12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度产量为每日3.62万桶油当量，处于指导范围的高端，与2025年第四季度持平 [3] - 第一季度实现的油价为每桶油当量45.08美元，较第四季度增长26% [4] - 3月份实现的原油价格为每桶88.61美元 [4] - 第一季度租赁运营费用为6600万美元，下降11%，低于指导中点 [4] - 第一季度调整后EBITDA为5500万美元，是自2023年第三季度以来的最高季度数据 [4] - 第一季度自由现金流为2100万美元，较去年第四季度显著改善 [4] - 第一季度末总债务为3.51亿美元，净债务为2.2亿美元，流动性为1.75亿美元 [5] - 第一季度资本支出为700万美元，资产报废结算成本总计1700万美元 [6] - 2026年全年资本支出指引维持在2000万至2500万美元之间，不包括潜在收购机会 [6] - 全年资产报废义务预算维持在3400万至4200万美元不变 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度产量指引中点约为每日3.43万桶油当量，较第一季度下降5% [6][7] - 产量下降主要由于计划中的第三方Mobile Bay天然气处理设施停产检修 [6] - 第二季度租赁运营费用指引为7100万至7900万美元，高于第一季度的6600万美元 [7] - 费用增加源于Mobile Bay检修以及计划中更高的修井和设施维护工作 [7] - 第二季度运输和生产税预计为700万至800万美元，低于第一季度的900万美元 [8] - 税费降低部分受益于为West Delta 73油田安装的新管道 [8] - 第二季度现金一般及行政管理费用预计与第一季度结果相当 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略侧重于盈利能力、运营执行、为利益相关者创造价值以及确保安全 [5] - 资本支出远低于同行，更倾向于将资金投入低风险、高回报的修井和设施优化项目 [8] - 通过系统性地整合已投产的资产收购来创造价值，收购后通过修井、重新完井和升级来提升产量 [9] - 公司拥有大量基础设施，能够整合具有重要储量的强生产性资产 [9] 1. 公司拥有一个相当不错的勘探机会和已证实储量机会的库存 [30] - 公司认为其运营和财务状况良好，能够在2026年提供强劲业绩，同时审视增值收购机会 [9] - 公司认为墨西哥湾是世界级盆地，按产量是第二大盆地，按面积是美国最大盆地 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年开局良好，运营和财务业绩强劲，在多个指标上达到或超过指引 [3] - 租赁运营费用下降主要受基础租赁运营费用支出降低驱动，反映了2025年第四季度开始的成本节约措施 [4] - 租赁运营费用往往随季节波动，大部分工作集中在天气较温暖、风力较小的月份完成 [7] - 美国内政部提出了积极的监管改革，将回滚2024年规则中的部分义务 [10] - 原规则要求公司预留约69亿美元的补充财务保证，其中约60亿美元将适用于构成海湾地区大多数运营商的小型企业 [10] - 拟议变更将使财务保证要求与实际退役风险更好匹配，并将每年降低全行业担保成本至少5亿美元 [10] - 公司欢迎这些由特朗普政府提出的变更，认为其能进一步鼓励美国海上产量增长并增加美国能源独立性 [10] - 关于担保诉讼，地区法院已驳回担保方要求公司立即支付其“荒谬”担保品要求 [11] - 担保方正在对该裁决提出上诉，公司将积极抗辩，认为其要求既不适当也不合法 [11] - 法院已批准公司提交修订后起诉书的请求，其中列明了对担保方的广泛反垄断和其他指控 [11] - 担保方的行为使公司遭受了重大损害，公司打算寻求法律允许的最大限度补救和损害赔偿 [12] - 公司已作为活跃、负责任且盈利的运营商在墨西哥湾运营超过40年，拥有成功整合资产的长期记录 [12] - 公司拥有稳固的现金状况和强大的流动性，使其能够继续评估增长机会，同时持续产生强劲运营现金流和调整后EBITDA [13] - 公司将继续专注于运营卓越和最大化其资产基础的现金流潜力 [13] - 市场环境因伊朗战争而变得有些难以预测，但公司状况良好且有能力做得更好 [44] 其他重要信息 - 第一季度业绩得益于实现价格提高和成本控制 [9] - 公司预计在2026年第二季度进行计划中的第三方Mobile Bay天然气处理设施停产检修，这将影响其天然气液体产量并暂时增加租赁运营费用 [6] - 公司预计第二季度计划中的修井和设施维护工作将有利于2026年下半年的产量 [7] - 公司拥有低递减产量、不断提高的实现价格和持续的成本控制 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前有利环境下，公司是否希望进一步加大修井作业力度 [17] - 公司始终有良好的待办事项清单，随着多年收购资产，会花时间研究和再研究，从而持续进行修井作业 [17] - 预计会看到更多此类作业，并将在夏季天气较好时（如春末夏初）略微增加作业量 [17] - 修井和重新完井一直是公司的关键强项 [17] 问题: 对当前并购环境的竞争格局的看法，目前是否处于大型资产包的暂停期，还是市场仍有合理活动 [18] - 公司目前流动性状况非常强劲，过去几年海湾地区缺乏重大交易 [18] - 公司对自身状况感觉良好，多年来几乎持续参与不同的数据室 [18] - 认为情况很有可能开始发生变化，公司在该方向有抱负，并打算继续寻找符合其正常财务标准的项目 [18] - 财务标准通常始于现金流，然后是储量基础，以及公司可以采取哪些措施（如修井、重新完井和设施升级）来在近期增加现金流 [19] 问题: 关于将2P储量转化为证实储量的时间安排 [27] - 公司的2P储量中，很多是以现金形式到来，随后才被记为账面储量 [27] - 随着时间的推移，公司首先看到的是现金流，这是无需任何资本支出的现金流和储量 [27] - 这是公司多年来真正的焦点，也是公司传统上递减率非常低的原因，长期表现为大量的现金和储量 [27] - 还有一些需要投入一些资本支出的概算储量，公司期待在不久的将来进行开发 [28] - 公司最近没有进行大量钻井，因为不需要，公司的特点之一是确保维持现金流 [28] - 如果能以近似相同的价格收购储量而非钻井获取，公司会选择收购以规避风险 [28] 问题: 较低的资本支出指引是否考虑了修井作业，以及当前服务成本情况 [30] - 部分原因正是审慎决策关于修井和重新完井，部分是为了确保维持良好的流动性 [30] - 认为未来市场将有机会进行额外收购 [30] - 并非因为没有可钻的井，公司有相当不错的勘探和已证实储量机会库存，而是因为管理层认为进行额外收购的机会是好的 [30] - 公司喜欢在当前市场中的定位，并且拥有良好的流动性 [30] 问题: 公司现金再投资率较低，但产量预计相对持平，这是否主要与无需资本支出即可将2P储量转为证实已开发储量有关，这种情况在2026年、2027年及以后是否会持续 [34] - 简短回答是肯定的 [35] - 由于美国证券交易委员会关于储量确认的特殊规定，对于概算储量，公司必须等待一段时间才能将其重新列为证实储量 [35] - 这些通常只是对证实已开发储量的补充，公司获得双重效应：不仅增加储量，也增加借款能力 [35] - 这是正常的企业行为 [35] - 在欧洲，公司估值更多基于2P储量而非仅1P储量，美国监管机构在这方面有些滞后 [36] - 公司已反复证明，无需额外资本支出即可随时间增加储量和现金流 [37] 问题: 收购时是否基于1P储量，以及监管环境变化是否会影响墨西哥湾的并购活动 [38] - 收购标准涉及多种因素，不仅仅是1P储量，公司会审视整个储量结构，偏好能看到现金流和可预测储量基础的收购，同时也希望看到一些上行空间，例如可以进行一些作业或钻一些井 [38] - 在墨西哥湾，必须考虑资产报废义务，这是公司非常重视且管理良好的部分，公司完成的封堵废弃和退役工作超过任何其他公司，多年来在此类退役工作上花费了超过10亿美元，自认为是该领域的专家 [39] - 公司正在寻找符合其财务标准的项目，并且已经在数据室中待了相当长的时间 [40]