核心观点 - 招银国际维持对理想汽车的买入评级 目标价33美元 基于17倍2026年预期市盈率 [1][6] - 公司2025年一季度净利润符合预期 成本削减力度超预期 成为2025年盈利韧性的基础 [1][2] - 对即将推出的纯电车型持乐观态度 改款Mega市场反响良好 [1][4] 财务表现 - 2025年一季度收入较预期低1% 主要因其他销售和服务收入减少 [2] - 毛利率环比提升0.2个百分点 较预期高1.3个百分点 [2] - 研发和销售管理费用符合预期 导致经营利润和净利润符合预测 [2] 成本控制 - 2025年研发费用指引下调至110-120亿元人民币 [3] - 2025年销售管理费用预测下调8%至125亿元人民币 [3] - 成本削减能力持续超预期 支撑2025年盈利增长 [3] 产品与销售 - 改款Mega新订单远超公司预期 为即将推出的i8和i6提供积极信号 [4][5] - 2025年销量预测下调8%至58万辆 主要因增程式电动车销售调整 [5] - 2026年销量预计增长24%至72万辆 受益于更多纯电车型推出 [5] 盈利预测 - 2025年收入预测下调7% 净利润预测下调13%至104亿元人民币 [6] - 2026年净利润预计同比增长41%至146亿元人民币 [6] - 估值基准切换至2026年 目标市盈率从20倍降至17倍 [6]