新造车企业8月销量排名 - 零跑汽车以5.7万辆位列第一 同比增长88% [1][2] - 鸿蒙智行以4.5万辆位列第二 同比增长32% [2] - 小鹏汽车以3.8万辆位列第三 同比增长169% [1][2][4] 头部新势力车企表现 - 零跑汽车1-8月累计销售32.9万辆 同比增长136% 首次实现半年度盈利 上半年营收242.5亿元 净利润0.3亿元 [1][2] - 小鹏汽车1-8月累计交付27.2万辆 同比增长252% MONA M03车型占比约40% 售价低于15万元 [2][4] - 蔚来汽车8月交付3.2万辆 同比增长55% 乐道品牌贡献1.6万辆 萤火虫品牌贡献4300辆 [4] 传统车企新能源品牌表现 - 深蓝汽车8月销售2.8万辆 同比增长40% [2][6] - 阿维塔8月销售1.1万辆 同比增长185% [2][6] - 岚图汽车8月销售1.4万辆 同比增长119% 月销持续过万 [2][6] - 极氪汽车8月销售1.8万辆 同比下滑2% [2][6] - 智己汽车8月销售7000辆 为唯一未过万品牌 [6] 整体新能源市场格局 - 比亚迪8月新能源销量37.4万辆 与去年同期基本持平 1-8月累计销售286万辆 同比增长24% [7][8] - 吉利汽车8月新能源销量14.7万辆 同比增长95% 增速领先 [7][8] - 长安汽车8月新能源销量8.8万辆 同比增长80% [7][8] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 同比下滑24% [7][8] 产品与战略动态 - 零跑汽车主销车型为C11/C16/C10及B10 B01上市首月销量过万 [1] - 鸿蒙智行主要依赖问界品牌 8月交付4万辆 含1万辆M9及2万多辆M8 其他品牌合计仅4000多辆 [2] - 理想汽车处于增程与纯电转型期 纯电车型i8未上量 已调低Q3销量指引 [5] - 小米汽车连续两月销量超3万辆 1-8月累计约22万辆 第二季度汽车业务收入213亿元 毛利率26.4% [5]

股价表现 - 理想汽车周二股价上涨4%至24.29美元 [1] 战略目标 - 公司计划2025年全面进军高端纯电SUV市场 [1] - 销量目标为"保五争三"排名 [1] - 月销量目标设定为1.8万至2万辆 [1] 产品规划 - 三款纯电车型包括MEGA、i6和i8 [1] - MEGA月销量已突破3000台 [1] - i6目标月销量9000至10000台 [1] - i8目标月销量6000台以上 [1]

股价表现 - 理想汽车周二股价上涨4%至24.29美元 [1] 战略目标 - 公司计划2025年全面进军高端纯电SUV市场 [1] - 销量目标为"保五争三"排名 [1] - 月销量目标设定为1.8万-2万辆 [1] 产品规划 - 三款纯电车型构成产品矩阵：MEGA、i6和i8 [1] - MEGA当前月销量已突破3000台 [1] - i6车型目标月销量9000-10000台 [1] - i8车型目标月销量6000台以上 [1]

财务预测与估值调整 - 2025-2027年收入预测下调至1209亿元/1544亿元/1828亿元 同比增速-16.3%/27.8%/18.3% [1] - 同期Non-GAAP净利润预测下调至59亿元/94亿元/135亿元 [1] - 当前市值对应2025-2027年PS为1.5倍/1.2倍/1.0倍 PE为30.5倍/19.3倍/13.6倍 [1] 2025Q2业绩表现 - 季度收入302.5亿元 同比下滑5% 环比增长17% [2] - 季度交付11.1万辆 ASP环比下滑0.6万元至26.0万元 [2] - 毛利率环比下降0.4个百分点至20.1% 其中汽车毛利率降至19.4% 服务毛利降至33.5% [2] - Non-GAAP净利润14.7亿元 同比下滑2% 环比增长45% 单车净利约1.3万元 [2] - 研发和销售管理费用率分别环比优化1.1/0.8个百分点 其他营业收益环比增长2.9亿元 [2] 产品与战略布局 - 2025年9月增程全系AD Max车型升级VLA 推送含"小理师傅"的完整版及指挥功能 [3] - 2026年自研芯片上车 目标2027年实现L4级智能驾驶 [3] - i8车型目标在9月实现累计交付0.8-1.0万台 [3] 短期业绩指引与挑战 - 2025Q3收入指引248-262亿元 交付指引9.0-9.5万辆 [3] - 季度毛利率预计维持在19%左右 [3] - 下半年面临国补不确定性及销售体系改革磨合压力 [3] - 全年销量表现取决于i6车型能否驱动交付势能反转 [1][3]

业绩表现 - 第二季度业绩低于预期 新车空窗期销量增长乏力 [1] - 盈利能力稳中有升 纯电新品i8交付顺利 [1] - 管理层预计截至9月底i8累计交付目标为8000至10000台 [1] 财务预测与估值 - 下调2025至2027年非GAAP净利润预测48% 28% 25% 反映新品断档期盈利承压 [1] - 维持增持评级 下调港股目标价至115港元 美股目标价至30美元 [1] - 目标价相当于2026财年19倍市盈率 相对公司历史平均估值折让27% [1] 运营状况 - 产能与供应链稳定性良好 i8市场接受度好于预期 [1] - 公司拥有超过千亿现金储备 有足够资源应对短期逆风 [1] - 预计第三季度是交付量低点 i6上市后将扭转市场悲观预期 [1] 市场前景 - 当前市场对公司产品周期过度悲观 忽略公司精细管理提效能力 [1] - 渠道下沉拓展空间及海外拓展空间被市场忽视 [1] - 建议逢低吸纳 [1]

本文核心表达4个观点： 以下为更细化论述： 理想第一产品线负责人老汤哥比较爱在公域互联网上分享产品研发过程，第二第三产品线负责人张骁李昕旸不太爱。 根据老汤哥的分享可知，MEGA Home诞生出发点是老汤哥获知一位用户有老人上下MEGA不方便的需求，老汤哥初衷是旋转90度来解决这个需求，李 想认为45度是更好的方案。在这个基础上，老汤哥想干脆二排座椅可以旋转+零重力，李想本人倾向这个比较难，可以二选一。老汤哥坚持两个都要。 二排21.4寸 LCD是老汤哥坚持的，李想本人倾向更小画质更好的Oled屏。焕新L9上双腔双阀是老汤哥坚持，李想本人明确倾向双腔单阀。 1.李想个人（不指理想公司）目前对AI兴趣远大于汽车硬件维度产品增量细节打磨。 2.只讨论短期市场的话，由于可能相当比例的消费者更偏好以硬件产品定义为核心去比较， 李想目前这种兴趣偏好，对短期销量是一个明确的潜在风险 点，对理想基于软硬件结合的AI长期能力是长期保障点。 3.不论短期还是长期商业价值，底层锚点都是产品使用价值为根基，辅之不同的情绪价值深度。AI时代，模型即产品。好的AI产品就是好的AI模型。 4.3个月以内（不指3个月以上就行，仅指3个月以 ...

涉及的行业或公司 * 理想汽车（Li Auto Inc.）及其所在的汽车行业，特别是中国新能源汽车（NEV）市场 [1] 核心观点和论据 * 公司2Q25业绩未达预期，并给出了远低于预期的3Q25指引，销量/收入指引较预期低40%以上，主要原因是L系列增程式电动车（EREV）车型（L7/L8/L9）销售疲软，年初至今销量同比下降32% [1] * 销量疲软归因于细分市场竞争加剧，竞争对手如AITO M8/M9和腾势N9等新车型的推出 [1] * 年初至今，公司销量同比下滑2%，而中国新能源汽车零售市场同比增长29%，其股价表现（ADR/港股分别下跌3%/6%）也落后于覆盖的新能源汽车同行平均44%的涨幅 [1] * 管理层已采取措施通过加速车型和技术平台迭代（目标缩短至2年）来稳定销量，升级智能驾驶功能，并计划明年在旗舰车型上部署自研ADAS芯片，以进一步降低物料清单（BOM）成本并改善利润率 [1] * 对于2H25的展望：预计3Q销量为9.2万辆（环比下降17%），4Q销量为11.5万辆（环比增长25%），主要由i8产能爬坡和i6上市驱动 [2] * 预计3Q平均售价（ASP）环比小幅增长2%，主要因MEGA（占比从2Q25的3%升至3Q25的8%）和定价更高的i8贡献，但4Q ASP因定价较低的i6上市而环比下降3% [2] * 预计3Q25汽车毛利率为19%（环比下降0.4个百分点），因销量规模缩小，4Q25随着销量回升改善至19.4% [2] * 预计3Q25运营利润率降至0.4%，4Q25改善至1.5% [2] * 基于更低的3Q25指引和4Q25展望（主要受L系列影响），将2025E-27E净利润预测从126亿/135亿/157亿元人民币下调至53亿/89亿/126亿元人民币 [3] * 基于DCF的12个月目标价从35.3美元/138港元下调至30.9美元/120港元，意味着37%/31%的上行潜力 [3] * 公司于7月29日正式发布i8，并于8月20日开始交付，目标到9月底累计交付8千至1万辆 [4] * 公司将于9月发布i6，一款中大尺寸5座SUV，具有独特设计、大空间、长续航和VLA（视觉-语言-行动）驾驶员大模型 [6] * 针对EREV车型策略：将通过加速产品和技术平台迭代、通过VLA驾驶员大模型升级智能驾驶功能（将释放给所有EREV车型的Max版本）、以及针对不同区域采取定制化销售策略来巩固市场地位 [7] * 自研ADAS芯片已于2025年初成功流片，目前正在进行车载测试，预计明年部署在旗舰车型并开始交付，其性能据称与市场上最强大的芯片相当，运行类GPT大语言模型时性能提升2倍，运行视觉模型（如CNN）时性能提升3倍 [7] * 海外战略：2025年是全球化战略的元年，已在美国和德国建立研发中心，并开始建设售后渠道、海外团队和IT系统，目前目标市场为中东、中亚和欧洲，新车型发布将考虑全球法规 [7] * 公司给出3Q25指引：汽车销量9万-9.5万辆，收入248亿-262亿元人民币，汽车毛利率19% [7] * 公司2Q25出现30亿元人民币经营现金流出（对比1Q25/2Q24为17亿/4.29亿流出），其中包括应付账款减少20亿元，管理层表示已将付款周期缩短至60天（对比去年底/今年初为3-4个月） [7] * 公司是中国领先的纯新能源汽车厂商，2024年在中国新能源汽车市场份额为5%，拥有中国主要OEM中最好的净现金头寸（截至3Q24），这有助于其未来的研发投入和资本支出 [11] * 投资风险包括行业需求低于预期、竞争加剧、即将推出的纯电动（BEV）车型产品竞争力以及因BEV车型推出导致的成本结构更敏感 [12] 其他重要内容 * 报告包含详细的产品对比分析表格（ Exhibit 1 ），比较了不同价格区间的畅销SUV/MPV车型的各项参数、评分及销售数据 [8] * 公司当前的估值低于其历史平均12个月远期市销率（P/S）和市盈率（P/E）倍数 [11] * 即将到来的催化剂包括新车型发布、ADAS和人工智能发展以及季度业绩 [11] * 高盛与理想汽车存在多种业务关系，包括在未来3个月内寻求或获得投资银行服务报酬，在过去12个月内存在投资银行、非投资银行证券相关服务、非证券服务等客户关系，并为该证券做市 [20]

财务业绩表现 - 2025Q2实现营业收入302亿元 同比下滑4.5% 环比增长16.7% [1] - 净利润11亿元 同比基本持平 环比大幅增长69.6% [1] - 汽车业务营收289亿元 同比下滑4.7% 环比增长17% [1] - 汽车交付量11.1万台 同比增长2.3% 环比增长19.6% [1] - 平均销售单价27.2万元 同环比均下降0.7万元 [1] 盈利能力分析 - 汽车销售毛利率19.4% 同比提升0.7个百分点 环比下降0.3个百分点 [2] - 单车利润1万元 同比持平 环比增长0.3万元 [2] - 营业利润8.27亿元 同比大幅增长76.7% 环比增长204.4% [1] 成本费用控制 - 研发费用28亿元 同比下降7.2% 环比增长11.8% [2] - 销售、一般及管理费用27亿元 同比下降3.5% 环比增长7.4% [2] - 费用率环比优化明显 经营效率持续改善 [2] 现金流与资金状况 - 期末现金储备1069亿元 较Q1末减少38亿元 [2] - 经营活动净现金流-30亿元 自由现金流-38亿元 [2] - 现金流流出主要因购买存货相应付款增加 [2] 业务发展动态 - L6车型销售占比同比提升10个百分点 [1] - 提供3年0息金融方案 清老款库存终端折扣加大 [1] - MEGA 7月交付2816台 预计维持月交付3000台水平 [3] - i8已开启交付 预计9月底累计交付超8000台 [3] - 超充站达3028座 充电桩16671个 基建加速布局 [3] 未来业绩指引 - 2025Q3预计交付9.0-9.5万辆 收入248-262亿元 [3] - VLA智驾系统随i8交付 将重塑智驾产品体验 [3] - i6即将于9月上市 纯电系列有望开启产品大周期 [3] 组织架构调整 - 撤销"五大战区" 改为总部直接管理全国23区 [3] - 成立市场营销和销服运营两个新部门 [3] - 调整有望缩短决策链 提高渠道效率和用户运营能力 [3]

投资评级 - 买入-A评级，维持评级 [6] - 6个月目标价142.71港元，当前股价88.15港元（2025年8月28日） [6] - 总市值188,718.77百万港元，流通市值157,353.94百万港元 [6] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入302亿元，同比-4.5%、环比+16.7% [1] - 净利润11亿元，同比-0.4%、环比+69.6% [1] - Non-GAAP净利润15亿元，同比-2.3%、环比+44.7% [1] - 营业利润8.27亿元，同比+76.7%、环比+204.4% [1] - 汽车业务营收289亿元，同比-4.7%、环比+17% [1] - 汽车交付量11.1万台，同比+2.3%、环比+19.6% [1] - 平均销售单价（ASP）27.2万元，同环比均下降0.7万元 [1] - 汽车销售毛利率19.4%，同比+0.7pct、环比-0.3pct [2] - 单车利润1万元，同比持平、环比增长0.3万元 [2] - 现金储备1069亿元，较Q1末减少38亿元 [4] - 自由现金流-38亿元（Q1为-25亿元），主要因购买存货付款增加 [4] 费用与经营效率 - 研发费用28亿元，同比-7.2%、环比+11.8% [3] - 销售、一般及管理费用27亿元，同比-3.5%、环比+7.4% [3] - 研发费用同比下降主要因研发人员薪酬减少 [3] - 销售费用环比增加主要因市场推广活动增加 [3] 业务展望与战略布局 - 2025Q3交付指引9.0-9.5万辆，收入指引248-262亿元 [5] - 智驾进入第一梯队，VLA随i8开启交付，提升泛化性及人机交互体验 [5] - 纯电系列布局加速，超充站达3028座、充电桩16671个（截至7月底） [5] - MEGA 7月交付2816台，预计维持月交付约3000台 [5] - i8累计交付预计超8000台（截至9月底），冲刺1万台 [8] - i6将于9月上市 [8] - 销服体系调整：撤销"五大战区"，总部直接管理全国23区，新设市场营销及销服运营部门 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为69、140、163亿元 [8] - 对应PE分别为28.3、14.0、12.0倍（当前市值） [8][9] - 基于26年20倍PE，目标价130.55元（折合142.71港元） [8]

核心观点 - 公司近期面临销量压力但问题可控 主要源于产品迭代周期而非基本面恶化 通过双赛道策略、销售体系优化及技术自研有望实现复苏 [2][3][6] - 新产品i8市场反馈积极（试驾满意度超97%）且交付计划明确 预计9月底累计交付8000-10000辆 [3][8] - 技术层面自研芯片进展超预期 计划明年量产 性能达市场最强芯片2倍 VLA驾驶大模型参数量40亿且9月全面推送 [3][5][16] - 海外战略分三阶段推进 2025年开启全球化 重点布局中东、中亚及欧洲市场 [12] 财务表现 - 三季度销量指引9-9.5万辆 收入指引248-262亿元 毛利率预计维持19%左右 [10] - 二季度经营性现金流净流出30亿元 主因供应商付款周期调整（已优化至60天） 预计四季度随销量改善好转 [13] 产品与技术策略 - EREV赛道聚焦智能化升级：9月全系AD Max增程车型推送VLA大模型 通过世界模型仿真加速迭代 [3][16] - BEV赛道双车驱动：MEGA月销稳超3000辆（50万元以上纯电冠军） i6定位大五座SUV且9月底发布 [3][11] - SKU策略回归"单一强SKU"逻辑 核心配置拉满 加快产品与技术双迭代 [9] - 自研芯片采用数据流架构 软硬件协同提升AI推理效率 支撑VLA持续升级 [5] 销售与运营体系 - 销售体系主动升级：总部直管30区域 通过"四步法"提升线索量、转化效率及团队稳定性 [6][7] - 渠道优化存量门店并加速下沉（百城繁星计划覆盖四五线城市） 营销分区域定制策略 [4] - 超充站超3100座（特斯拉1.5倍） 高速覆盖"九纵九横" 城市覆盖266座 开放外部品牌但保留车主专属体验 [15][17] 自动驾驶进展 - VLA落地节奏不变：9月推送完整版（新增指令功能） 10月大版本更新 目标2年内安全性提至人类10倍 [14][16] - 团队调整仅少量流动 新负责人具备国际化视野 监管趋严反促技术成熟度提升 [14]