定性来说，25年10月交付31767是一个低水平的交付数字没有任何问题。准确的分车型预期要到11月 10日或延后几天才有。 L7 Pro:Max:Ultra=22:54:24 L8 Pro:Max:Ultra=37:52:11 L9 Pro:Max=19:81 其中L789分车型比例来源是 微博用户小马甲不小发的一张图，显示数据源自QuestAuto，用的 24年10月的数据。L6分车型数据是基于各种信息综合推测的。 拆分来看，仅针对25年10月，大致可能为L系列订单不佳，i68产能不足，MEGA正常发挥。 i8产能问题的核心是原先的低配选装率过少（2%左右），宁德难以临时提产能。 i8一开始沿用了L78的高中配SKU区分策略，原i8顶配与中配较L78顶配中配的区别点是i8价差更小 （2万对3万），且配置差距更大（和L9/MEGA看齐的21.4寸电视与流媒体）。中配与低配的差距是 一致的，价格差2.8万，多冰箱，多AD Max，续航多一点。 24款L6789各车型大致的比例大约为 L6 Pro:Max=7:3 可以看到，24款L7大约有22%的低配选装率，24款L8大约有37%的低配选装率。 结果i8原配置大 ...

主机厂电芯采购策略 - 主机厂电芯采购策略需兼顾性能和成本 [2] 公司销量与产能 - 公司总销量预测约为4.2万辆 [2] - 核心驱动力为i6车型放量，突破8000辆，i8车型稳定在6000辆 [2] - 公司产能目标为四季度冲刺月销5万辆 [2] 行业动态与公司战略 - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [5] - 宁德时代（CATL）在储能市场的增长高于动力市场 [5]

文章核心观点 - 近期理想汽车i8和i6车型的交付体验在多个维度上受到用户较低评价，其问题具有必然性，根源在于公司产能规划、市场政策预期及内部考核机制等因素[1][4][8] 交付体验问题维度 - 用户普遍反映交付速度慢，问题主要集中在i8和i6车型上[1] - 部分用户因交付周期错过各地置换补贴政策，产生实际经济损失[2] - 公司提供的交付时间窗口过于宽泛，匹配成功后延期方式不灵活，给有外出计划的用户带来不便[3] - 用户感知交付人员在沟通细节上态度较差，影响整体体验[1][4] 问题产生原因 - 行业普遍存在新车型需求预测难题，公司为规避订单不足导致的财务风险而倾向于保守备置产能[1] - 市场对宁德时代电池存在显著偏好，但该供应商产能临时提升空间有限，制约了交付速度[1] - 公司未充分预期2025年第三、四季度各地置换补贴政策的陆续退出，且产能规划需提前数月制定，调整空间有限[2] - 公司内部考核以月度交付数量和交付率为重点，导致交付人员倾向于匹配到车后尽快完成交付，与用户灵活安排的需求产生矛盾[3] - i8和i6车型代提车用户数量激增，叠加错过补贴带来的不满情绪，放大了交付环节的负面体验[4] 个案分析 - 一位北京用户对交付体验评价极低，核心不满集中于交付时间沟通和人员态度[5][6] - 用户经历了从锁单i8转为i6的过程，期间高频次主动询问，但交付人员存在不及时回复问题的情况[6] - 用户临时被告知i8匹配成功，但因不在北京且家人不便代提，一小时后收到需15天内提车的短信通知，体验不佳[6] - 在协商i6具体提车时间时，用户因下午有事希望确保上午交付，交付人员回复表情包被用户视为不礼貌[6] - 最终用户为达成上午提车，不得不采取凌晨抵达北京、早上七点出发等非常规安排[8]

行业整体表现 - 2025年上半年国内新能源乘用车累计零售量达546.8万辆，同比增长33.3% [1] - 新势力阵营盈利梯队成型，行业淘汰赛进入精细化竞争阶段 [1] 理想汽车 - 二季度净利润10.97亿元，经营利润同比增长至8.27亿元，连续11个季度盈利 [3] - 上半年营收561.72亿元同比下降2%，销量仅增长7.9% [3] - 增程技术路线优势稀释，纯电车型MEGA、i8销量不及预期 [3] 零跑汽车 - 上半年营收242.5亿元同比增长174%，净利润0.3亿元实现扭亏（对比2024年同期净亏损22.1亿元） [5] - 累计交付新车22.17万辆同比增长155.7%，毛利率从1.1%跃升至14.1% [5] - 低价走量策略见效但品牌溢价能力缺失，C10、C11在15-25万元区间以同配置低价登顶销冠 [12] 小鹏汽车 - 上半年交付新车197189辆超2024年全年，营收340.9亿元同比增长132.5% [6] - 净亏损收窄至11.4亿元，毛利率连续8季度改善，上半年达16.5% [6] - MONA M03奠定销量基础但可能削弱高端车型溢价能力，出现向高端转型迹象 [14] 小米汽车 - 上半年智能电动汽车及AI等创新业务营收398.43亿元，二季度毛利率26.4%名列新势力前茅 [8] - 二季度经营亏损3亿元环比收窄40%，已接近盈亏平衡点 [8] - YU7系列上市18小时锁单突破24万辆，但顶配车型交付周期达10个月面临产能瓶颈 [18] 蔚来汽车 - 上半年销量114150辆同比增长30.6%，营收310.43亿元未能覆盖成本 [10] - 净亏损扩大至117.45亿元，多品牌运营分散资源且未形成规模效应 [10] - 乐道和萤火虫填补价格空白但未能有效分担主品牌盈利压力 [10] 竞争策略分化 - 零跑依赖低价走量策略面临竞品跟进风险 [12] - 小鹏采用双轨策略需平衡低端规模与高端定位 [14] - 理想面临增程增长停滞、纯电尚未破局困境，将发布i6寻求突破 [16] - 小米需解决产能瓶颈抓住市场窗口期 [18] - 蔚来多品牌战略导致资源分散风险 [19] 行业趋势 - 2025年下半年竞争从规模比拼转向精细化比拼 [19] - 行业进入成本控制与技术创新的平衡阶段，需找到规模、盈利、品牌的平衡点 [19]

新造车企业8月销量排名 - 零跑汽车以5.7万辆位列第一 同比增长88% [1][2] - 鸿蒙智行以4.5万辆位列第二 同比增长32% [2] - 小鹏汽车以3.8万辆位列第三 同比增长169% [1][2][4] 头部新势力车企表现 - 零跑汽车1-8月累计销售32.9万辆 同比增长136% 首次实现半年度盈利 上半年营收242.5亿元 净利润0.3亿元 [1][2] - 小鹏汽车1-8月累计交付27.2万辆 同比增长252% MONA M03车型占比约40% 售价低于15万元 [2][4] - 蔚来汽车8月交付3.2万辆 同比增长55% 乐道品牌贡献1.6万辆 萤火虫品牌贡献4300辆 [4] 传统车企新能源品牌表现 - 深蓝汽车8月销售2.8万辆 同比增长40% [2][6] - 阿维塔8月销售1.1万辆 同比增长185% [2][6] - 岚图汽车8月销售1.4万辆 同比增长119% 月销持续过万 [2][6] - 极氪汽车8月销售1.8万辆 同比下滑2% [2][6] - 智己汽车8月销售7000辆 为唯一未过万品牌 [6] 整体新能源市场格局 - 比亚迪8月新能源销量37.4万辆 与去年同期基本持平 1-8月累计销售286万辆 同比增长24% [7][8] - 吉利汽车8月新能源销量14.7万辆 同比增长95% 增速领先 [7][8] - 长安汽车8月新能源销量8.8万辆 同比增长80% [7][8] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 同比下滑24% [7][8] 产品与战略动态 - 零跑汽车主销车型为C11/C16/C10及B10 B01上市首月销量过万 [1] - 鸿蒙智行主要依赖问界品牌 8月交付4万辆 含1万辆M9及2万多辆M8 其他品牌合计仅4000多辆 [2] - 理想汽车处于增程与纯电转型期 纯电车型i8未上量 已调低Q3销量指引 [5] - 小米汽车连续两月销量超3万辆 1-8月累计约22万辆 第二季度汽车业务收入213亿元 毛利率26.4% [5]

股价表现 - 理想汽车周二股价上涨4%至24.29美元 [1] 战略目标 - 公司计划2025年全面进军高端纯电SUV市场 [1] - 销量目标为"保五争三"排名 [1] - 月销量目标设定为1.8万至2万辆 [1] 产品规划 - 三款纯电车型包括MEGA、i6和i8 [1] - MEGA月销量已突破3000台 [1] - i6目标月销量9000至10000台 [1] - i8目标月销量6000台以上 [1]

股价表现 - 理想汽车周二股价上涨4%至24.29美元 [1] 战略目标 - 公司计划2025年全面进军高端纯电SUV市场 [1] - 销量目标为"保五争三"排名 [1] - 月销量目标设定为1.8万-2万辆 [1] 产品规划 - 三款纯电车型构成产品矩阵：MEGA、i6和i8 [1] - MEGA当前月销量已突破3000台 [1] - i6车型目标月销量9000-10000台 [1] - i8车型目标月销量6000台以上 [1]

财务预测与估值调整 - 2025-2027年收入预测下调至1209亿元/1544亿元/1828亿元 同比增速-16.3%/27.8%/18.3% [1] - 同期Non-GAAP净利润预测下调至59亿元/94亿元/135亿元 [1] - 当前市值对应2025-2027年PS为1.5倍/1.2倍/1.0倍 PE为30.5倍/19.3倍/13.6倍 [1] 2025Q2业绩表现 - 季度收入302.5亿元 同比下滑5% 环比增长17% [2] - 季度交付11.1万辆 ASP环比下滑0.6万元至26.0万元 [2] - 毛利率环比下降0.4个百分点至20.1% 其中汽车毛利率降至19.4% 服务毛利降至33.5% [2] - Non-GAAP净利润14.7亿元 同比下滑2% 环比增长45% 单车净利约1.3万元 [2] - 研发和销售管理费用率分别环比优化1.1/0.8个百分点 其他营业收益环比增长2.9亿元 [2] 产品与战略布局 - 2025年9月增程全系AD Max车型升级VLA 推送含"小理师傅"的完整版及指挥功能 [3] - 2026年自研芯片上车 目标2027年实现L4级智能驾驶 [3] - i8车型目标在9月实现累计交付0.8-1.0万台 [3] 短期业绩指引与挑战 - 2025Q3收入指引248-262亿元 交付指引9.0-9.5万辆 [3] - 季度毛利率预计维持在19%左右 [3] - 下半年面临国补不确定性及销售体系改革磨合压力 [3] - 全年销量表现取决于i6车型能否驱动交付势能反转 [1][3]

业绩表现 - 第二季度业绩低于预期 新车空窗期销量增长乏力 [1] - 盈利能力稳中有升 纯电新品i8交付顺利 [1] - 管理层预计截至9月底i8累计交付目标为8000至10000台 [1] 财务预测与估值 - 下调2025至2027年非GAAP净利润预测48% 28% 25% 反映新品断档期盈利承压 [1] - 维持增持评级 下调港股目标价至115港元 美股目标价至30美元 [1] - 目标价相当于2026财年19倍市盈率 相对公司历史平均估值折让27% [1] 运营状况 - 产能与供应链稳定性良好 i8市场接受度好于预期 [1] - 公司拥有超过千亿现金储备 有足够资源应对短期逆风 [1] - 预计第三季度是交付量低点 i6上市后将扭转市场悲观预期 [1] 市场前景 - 当前市场对公司产品周期过度悲观 忽略公司精细管理提效能力 [1] - 渠道下沉拓展空间及海外拓展空间被市场忽视 [1] - 建议逢低吸纳 [1]

李想个人兴趣与产品方向 - 李想个人兴趣明显偏向AI而非汽车硬件产品细节打磨 [1][4] - 李想强烈要求双Orin芯片运行VLA（视觉语言行动模型）并推动技术突破 实现Orin芯片运行VLM（视觉语言模型）和VLA [5] - 理想团队与英伟达合作魔改CUDA底层并重写PTX底层指令 实现Orin芯片运行大模型 [5] 产品开发决策细节 - L9二排电视与冰箱交互逻辑由李想主导提出 理想ONE产品细节几乎全部由李想主导定义 [3] - 焕新L9双腔双阀由产品线负责人老汤哥坚持 李想本人倾向双腔单阀方案 [3] - MEGA Home二排21.4寸LCD屏幕由老汤哥坚持 李想倾向更小画质更好的OLED屏 [3] - MEGA Home座椅旋转方案中 李想主张45度旋转 老汤哥主张90度旋转并坚持二排同时具备旋转与零重力功能 [3] 技术突破与硬件规划 - 理想已实现Orin芯片运行VLM和VLA模型 突破英伟达最初认为不可能的技术限制 [5] - 搭载Thor芯片的车型均可更换理想自研自动驾驶芯片 Orin芯片更换可能性尚未明确 [5] - 技术团队通过重构PTX底层指令（类比汇编语言）和魔改CUDA底层实现芯片算力突破 [5] 产品策略调整 - i8车型后续可能改为单一配置加少量选配 该调整可能由李想主导 [3] - i8砍SKU策略属于减法式产品调整 与硬件增量细节打磨形成对比 [3] 市场与产品价值定位 - 短期3个月内AI产品使用价值难以跨越鸿沟至早期大众 仍处于早期采用者阶段 [1] - 理想产品情绪价值当前在大众层面处于较低水平 [1] - AI模型即产品 好的AI产品等同于好的AI模型 构成长期产品价值根基 [1]