核心观点 - 报告系统比较了BS模型与最小二乘蒙特卡洛模拟(LSMC)在可转债定价中的应用，指出BS模型虽基础但核心理念重要，而LSMC能更好地处理复杂条款但计算复杂 [5] BS模型定价偏误策略在历史回测中表现优于LSMC策略，尤其在牛市环境中，两者均能显著跑赢传统的双低、低价策略 [41][48] BS模型：基础与应用 - BS模型是期权定价的基础模型，其推导过程和假设对理解定价核心理念至关重要，模型假设股价服从几何布朗运动，股票收益率符合对数正态分布 [6][9][11] BS模型存在解析解、计算速度快，但忽略了赎回、下修等转债条款，更适用于欧式期权，对A股美式特征的转债定价结果仅为粗略参考 [6] - BS模型在转债定价中的三大应用包括：计算隐含波动率(IV)作为估值指标、基于正股历史波动率计算理论价格以寻找低估个券、以及计算希腊字母以分析风险暴露 [4][20][26][31] 应用时需注意利率应取同期限同评级信用债收益率，期权执行价需考虑到期赎回价，波动率需使用日度对数收益率年化处理 [17][18] 最小二乘蒙特卡洛模拟(LSMC)：条款处理 - LSMC是一种"整体法"定价，通过模拟未来股价路径并倒推折现来为转债定价，其核心优势在于能考虑赎回、下修等复杂条款的影响，与现实更吻合 [34] 定价过程主要包括生成随机股价路径、在每条路径上处理条款并计算现金流、以及通过最小二乘法解决"最优停时"问题 [34][37][39] - LSMC定价对股价建模及波动率选取、条款处理假设（如强赎概率设为1-剩余期限/12，下修概率与剩余年限呈正态分布N(2,0.5)）以及模拟次数（建议10000次以上）较为敏感 [41] 由于考虑了赎回条款的压制，LSMC的定价偏差较BS模型更收敛 [41] 策略表现比较 - 历史回测显示，基于BS模型定价偏误（即买入实际价格低于理论价格的转债）构建的策略表现优于基于LSMC定价偏误的策略，尤其在牛市环境中，BS模型因高估转债价值而"误打误撞"表现更佳 [41][48] 在熊市环境中，LSMC策略相对占优 [41] - 与传统策略相比，BS定价偏误策略（80%-100%分位）和LSMC定价偏误策略均能取得明显超额收益，显著跑赢双低策略和低价策略 [41][48][49] 基于希腊字母（如Delta、Gamma）构建的加权希腊字母策略也显示出投资价值 [32][36]