市场估值与“非理性繁荣”的讨论 - 文章核心探讨当前市场是否存在“非理性繁荣”或泡沫，并引用了格林斯潘关于低通胀、低风险溢价推高资产价格以及泡沫难以在破裂前被识别的观点 [1][2] - 市场在负面地缘政治事件（如伊朗战争、霍尔木兹海峡关闭）中依然强劲上涨，标普500指数自3月30日低点已上涨16.75%，这种逆势上涨被部分观点视为市场处于泡沫的证据 [2] - 将当前上涨与历史对比，指出此次飙升发生在牛市持续且回调幅度未达10%的背景下，不同于2008年（上涨18%后创新低）和2020年（上涨25%）的熊市反弹或危机后复苏 [2] AI热潮与相关股票表现 - AI热潮中，标普500指数表现相对滞后，而与AI关联最紧密的“七巨头”股票和纳斯达克综合指数同期均上涨26% [3] - 部分非“七巨头”的AI股票涨幅惊人：Sandisk上涨173%，AMD上涨132%，美光上涨132%，西部数据上涨91%，半导体指数整体上涨65% [3] - 长期涨幅更为显著：过去一年Sandisk上涨4000%，标普500中有6只股票上涨超过500%，均与AI相关；过去三年有10只标普500股票上涨至少1000%，其中8只与AI相关 [3] 当前市场估值指标分析 - 标普500远期市盈率约为21倍，高于近期（19.9倍）、十年（18.9倍）及1990年以来（16.5倍）的平均水平，但并非极度离谱 [3] - “七巨头”部分股票估值示例：英伟达市盈率26倍、市销率24倍，谷歌市盈率28倍、市销率11.5倍，微软市盈率21.5倍、市销率10倍，Meta市盈率20倍、市销率7倍 [3] - 部分半导体股票估值较高，显示行业周期性特点：博通市盈率38倍、市销率30倍，应用材料市盈率39倍、市销率12倍，拉姆研究市盈率38倍、市销率17倍，科磊市盈率34倍、市销率17倍 [3][4] 显示市场过热的宏观估值指标 - 巴菲特指标（美股总市值/GDP）近期达到历史新高230%，远超200%的“玩火”门槛，较互联网泡沫时期（159%）高出约40% [4] - 标普500股息收益率处于历史低点1.07%，尽管去年股息增长了6.5%（略低于长期平均7.4%），但股价上涨更快 [5] - 多家科技公司减少或暂停股票回购计划，包括亚马逊（暂停）、Meta（减少90%）、Alphabet（减少50%）、微软（减少35%）、特斯拉（暂停）等，部分原因在于将大量现金流投入AI相关资本支出 [5] - 席勒市盈率（CAPE）目前为42.1，接近1999年12月的历史最高点44.2，远高于17.7的历史平均值，且自2013年以来持续高于长期均值25%以上，目前高出138% [6][7] 市场投机行为与历史比较 - 过去15年出现多次投机热潮，包括2013年3D打印股、比特币数次暴涨（从900美元至20,000美元、64,000美元、126,000美元）、NFT（如无聊猿游艇俱乐部）热潮、ICO热潮、2015-2018年的FANG股、2018年大麻股、2021年SPAC热潮、零日期权交易激增以及约1700家“独角兽”公司等待上市 [7] - 历史上重大的市场过度繁荣时期（如1980年代末日本、美国互联网泡沫）有一个共同点：本币升值带来资本大量流入 [9] - 自2016年初以来，黄金的年化回报率与标普500几乎完全相同，过去25年黄金表现甚至优于股票，这引发对股市上涨完全由技术进步（如比特币、AI）驱动的质疑 [11] 通胀与利率环境对股市的影响 - 持续低通胀降低未来不确定性，压低风险溢价，从而推高股票等盈利资产的价格，市盈率与通胀率存在历史反向关系 [1][13] - 在高通胀的1970年代，标普500名义年回报率为5.9%，但实际回报为-1.2%，未能跑赢通胀，尽管该时期盈利年均增长12.3% [13] - 在1980年代，盈利增长（6.5%年均）不及1970年代，但股票实际回报达到11.8%，凸显通胀和利率环境对股市回报的关键影响 [13] AI的经济影响与投资者策略考量 - 当前共识认为本轮投机结果将取决于AI的表现及其对经济的改变，但AI像大多数技术变革一样，其最佳应用方式需要时间摸索 [10] - 部分公司以AI为由裁员，可能只是将其作为早已计划行动的借口；而真正相信AI并裁员的公司，许多发现技术效果未达预期 [10] - 对于投资者，若相信AI回报尚未完全体现，可维持现状；若持有主要市场指数，已相当于重注AI；若有疑虑，可考虑开始削减风险敞口，例如调整资产配置、持有更多现金、考虑通胀保护措施 [10]