涉及的公司与行业 * **公司**：康耐特光学[1] * **行业**：树脂镜片制造行业、智能眼镜（XR/AR/AI眼镜）行业[1] 核心观点与论据 公司业务模式与运营 * 公司采用 **C to M** 模式，直接对接终端消费者需求，实现个性化定制，缩短渠道加价，提高毛利率，并优化库存管理，提升运营效率[2][21] * 公司具备强大的定制化能力，产品覆盖面广，具备超过 **700 万种 SKU** 树脂镜片的生产能力[4] * 公司股权结构集中，董事长持股约 **44%**，战略投资者歌尔（戈尔）持股约 **20%**[2][4] * 公司管理层具备深厚的行业经验和技术背景，并实施股权激励计划，目标归母净利润增长率分别为不低于 **21%、17%、15%** 及 **12%**[2][4] 公司财务与业绩表现 * 从 **2018 年至 2024 年**，公司收入与归母净利润复合增速分别约为 **16%** 和 **33%**，利润增长快于收入主要受益于高毛利的功能性及定制化镜片占比提升[7] * 同期产品销量与单价复合增速分别约为 **10%** 和 **5%**，呈现量价齐升状态[7] * 预计 **2025 年至 2027 年** 归母净利润分别为 **5.6 亿元、6.9 亿元** 和 **8.4 亿元**，对应市盈率分别为 **47 倍、38 倍** 和 **32 倍**[3][6][26] * 相较可比公司，康耐特光学在 **PE** 和 **PEG** 指标上被认为更具成长性[26] 公司市场与区域表现 * 公司境外市场占据主导地位，但**中国市场**受益于渠道渗透率提升和高折射率镜片需求旺盛，实现快速增长[2] * 欧美传统市场基本盘稳固，新兴市场亦快速发展[2][7] * 公司 **2024 年** 的树脂镜片销量全球排名**第二**[4] 公司新业务（XR/智能眼镜）拓展 * 公司自 **2021 年** 起布局 **XR 业务**，成立研发和服务中心，与多家科技公司合作研发 **AI** 和 **AR** 眼镜镜片[2][4][23] * 公司引入歌尔作为战略投资者，并成立合资公司，有望通过其背书争取更多国际科技大厂订单[2][23] * 截至 **2025 年 8 月**，公司在 XR 业务方面累计收入约 **1,000 万元**，且是阿里夸克 AI 眼镜的独家镜片供应商[24] * **AR 眼镜**每副需要**四副**镜片（传统眼镜仅需两副），且对平整度、轻薄度要求更高，预计单价显著高于现有产品均价[23] * 凭借强劲的研发和定制化能力，公司有望成为更多智能眼镜的镜片供应商，伴随行业实现量价齐升[5][6][25] 树脂镜片行业趋势 * 树脂是目前主要材料，占据 **95%** 以上的市场份额[8] * 全球眼镜制造厂商出厂额约 **62 亿美元**（2019-2024年复合增速 **3.6%**），零售额 **543 亿美元**（同期复合增速 **4.7%**）[8] * **高端定制化**趋势显著，其细分行业 **2019-2023 年** 复合增速接近 **40%**，预计到 **2028 年**，高端定制化产品占比将从 **2023 年** 的 **6.1%** 提升至 **23.4%**[2][9] * 中国市场规模高速增长，制造端销售额 **207 亿元**（2019-2024年复合增速 **6%**），零售额 **382 亿元**（同期复合增速 **5%**）[9] * 中国近视人口比例从 **42.6%** 提升到 **47.9%**，换镜周期缩短至 **1.5 年** 以内，高度近视人群对高折射率镜片需求增加，但目前 **1.74 折射率**镜片出厂销量仅占 **0.5%**[9] 智能眼镜行业现状与前景 * **2024 年** 全球智能眼镜出货量约为 **230 万台**，其中 **AR**（带显示功能）眼镜出货量约 **60 万台**，同比增长 **33%**[2][15] * 目前海外市场占据主导地位，占比 **97%**，国内仅占 **3%**[15] * 随着 AI 大模型成熟、硬件技术进步（如重量控制在 **50 克** 以下）、成本优化及价格亲民，渗透率有望加速提升[15][17][18] * 智能眼镜主要分为 **AI**（不带显示，侧重音频/拍摄）和 **AR**（带显示）两种类型[14] * 产业链上游（核心元器件/光学显示）、中游（制造集成）、下游（品牌）结构清晰，康耐特光学是上游环节的典型公司[11] * 应用场景涵盖 **B 端**（工业、医疗、物流）和 **C 端**（工作学习、运动娱乐）[13] * 以十年维度看，参考智能手表发展路径，预计到 **2035 年左右**，全球智能眼镜销量可能达到 **1.3-1.6 亿副**，对标当前传统腕带设备占比 **15%-19%** 的水平[19] 其他重要内容 技术优势 * 公司在 **一体化贴合技术**（将光波导片与矫正视力组件结合）领域凭借强大的定制能力建立了技术壁垒[20] * **2013 年** 收购日本朝日光学，吸纳了 **1.74 折射率**产品生产技术[4] 风险提示 * **宏观经济波动风险**：公司主营产品属于可选消费品[27] * **贸易摩擦风险**：公司境外营收占比较高，但日本及泰国工厂陆续投产有望部分对冲此风险[27] * **智能眼镜产品发布时间推迟**：可能导致相关订单延后[27]