市场核心观点 - 2025年美股市场上涨主要由动量因子驱动，而非盈利增长，Shiller CAPE比率高达38倍，远超17倍的历史均值，估值与盈利严重脱节 [3] - 指数ETF、量化基金、QE遗留流动性和0DTE期权四类动量因子共同推升市场，但也埋下技术性闪崩的隐患 [3][4] - 当前市场动态与1987年黑色星期一前高度相似，但现代金融防火墙可能使潜在调整相对温和，跌幅预计在20-30%，恢复期6-12个月 [7][10] 指数ETF - 美国ETF资产管理规模从2020年的7万亿美元增长至2025年的12.2万亿美元，增幅达74% [4] - 2025年前7个月ETF净流入683亿美元，其中7月单月流入116亿美元，创同期纪录 [4] - 标普500指数前10大成分股贡献了2025年60%的涨幅，资金涌入被动型ETF（如SPY）推高权重股估值，类似1987年共同基金追逐龙头股的热潮 [4] 量化基金 - 量化对冲基金2025年上半年回报率为11%，动量策略ETF（如MTUM）上涨15.5% [5] - 量化交易占市场总交易量的30%以上，其资产管理规模从2020年的2.8万亿美元增至2025年的4.5万亿美元，增长61% [5] - 量化基金的量价模型追随价格趋势，在2025年4月关税恐慌引发的日内10%震荡中，其止损卖单主导了市场，类似1987年程序化交易的级联风险 [5][6] QE遗留流动性 - 美联储资产负债表在2025年虽经量化紧缩降至6.2万亿美元，但仍比2020年疫情前的4万亿美元高出55% [6] - QE4遗留的净流动性约为6.7万亿美元，联邦基金利率维持在3-3.5%的低位环境，助长投机 [6] - 标普500股息收益率仅为1.2%，远低于10年期国债3.5%的收益率，但资金仍涌入股市，类似1987年低利率推高资产泡沫的场景 [6] 0DTE期权 - 散户交易量占市场总交易量的比例从2020年的10-20%翻倍至2025年的10-36% [6] - 0DTE期权占标普500期权交易量的61%，较2020年的12%激增5倍，2025年5月峰值达850万合约/日 [6] - 在家办公的散户通过Robinhood等平台进行日内投机，在4月关税闪崩日，0DTE交易量激增23%，放大市场噪声 [6] 历史镜像比较 - 1987年黑色星期一单日跌幅为22.6%，当前市场虽存在熔断机制等防火墙，但算法级联风险依旧潜伏 [8] - 1987年程序化交易占纽约证券交易所交易的60%，而2025年量化交易占比超过30% [12] - 1987年家庭持股比例为20%，2025年散户交易占比高达36%，羊群效应强烈 [12] 潜在市场调整与机会 - 历史经验显示，当CAPE比率超过30倍时，市场平均下跌20-30%，长期回报大幅收缩，2025年38倍的CAPE意味着调整不可避免 [9] - 1987年后价值股跑赢动量股，2025年低估板块（如能源、金融）或新兴市场（CAPE仅15倍）可能成为避风港 [13] - 分散资产和回归基本面被视为在动量狂潮中应对波动的关键策略 [13]