21世纪经济报道记者 吴佳楠 深圳报道 优美利投资董事长贺金龙在会上分享观点，认为真正做投资永远是多个品种、多个市场、多种策略，才 能获得持续盈利。 贺金龙认为，任何投资都要看估值，所有的资产都是价格围绕价值在波动。就中国市场看，整个A股有 5000多只股票，存在结构性表现，但结构性变化中也有很多价值洼地，比如沪深300的PE处于12.5的中 位数，对比标普500的PE 23还有极大的增长空间， 11月20日，由21世纪经济报道、深圳金博会运营发展有限公司联合主办的2025湾区财富大会在深圳会展 中心（福田）举办，大会同期举行圆桌对话"新共识：重估时刻的多元配置新视野"。 如何寻找盈利点进行配置？贺金龙表示，要找到业绩因子和动量因子。业绩因子即要追踪好的公司，投 资永远要买到好的资产，动量因子即不要在出现动量变化时着急出手，真正的投资是很难的，需要更多 耐心。 此外，贺金龙认为，要根据风险偏好和可支配资产时间进行风险配置，分为低波动、中波动、高波动的 风险投资，如果可支配资产时间只有3个月到6个月，建议选择低波动但收益缓慢增长的产品。 "耐心大于智慧。有耐心，实际上各种资产都可以赚钱。"贺金龙表示。 ...

资金流向方面，动量因子R（480057）指数成份股当日主力资金净流出合计9.49亿元，游资资金净流出合 计1.26亿元，散户资金净流入合计10.75亿元。成份股资金流向详情见下表： 证券之星消息，11月19日，动量因子R（480057）指数报收于2822.78点，跌0.48%，成交279.37亿元，换 手率1.23%。当日该指数成份股中，上涨的有17家，大中矿业以4.77%的涨幅领涨，下跌的有31家，瑞达 期货以9.99%的跌幅领跌。 动量因子R（480057）指数十大成份股详情如下： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入(元) | | 游资净占比 散户净流入(元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000333 美的集团 | | 2.11 乙 | 12.68% | -1.91亿 | -11.50% | -1962.80万 | -1.18% | | 000001 | 平安银行 | 1.87亿 | 11.95% | -1.28亿 | -8.17% | -5916.97万 | -3.78% ...

国技期货 商品量化CTA周度跟踪 国投期货研究院 金融工程组 2025/11/18 有色板块短周期动量下降 商品本周空头占比有所回升,主要表现 为贵金属和有色板块因子强度下降,黑 色板块有所回升。目前,截面偏强的板 块是黑色,截面偏弱的是有色和农产品 。具体来看,黄金时序动量下降,白银 的持仓量降幅较大,截面两端分化扩大 。有色板块持仓量因子边际下降,截面 动量分化收窄,截面上铅偏弱。黑色板 块,铁矿螺纹持仓量小幅下降,但是短 周期动量时序回升,螺纹截面偏强。能 源板块短周期动量因子回落,化工板块 处于截面偏强端。农产品方面,油粕截 面分化扩收窄,整体长周期动量小幅企 稳。 | | 上周收益(%) | 当月收益(%) | | --- | --- | --- | | सिंह | 0.57 | 2.43 | | 需求 | -0.40 | -0.40 | | 库存 | 0.58 | -0.32 | | 价差 | 0.00 | 0.00 | | 大类累加 | 0.45 | 0.55 | 用 策略净值方面,上周供给因子走高0. 57%,需求因子下行0.40%,库存因子走 强0.58%,合成因子上行0.45%,本周综 ...

技术面关键点位 - 高盛指出标普500指数6725点是关键技术拐点，失守将标志着自2月以来的积极趋势第二次转为负面[2] - 摩根大通警告标普500指数若相继跌破6700点、6631点及6525点三道防线，将确认进入下行趋势，下方目标看至6150点附近[3][9] - 高盛模型显示CTA基金中期动量阈值为6442点，若跌破将引发超过320亿美元的卖盘[8] 主要指数与基金动向 - 纳斯达克100指数和罗素2000指数的短期动量阈值已被跌破，CTA基金预计在未来一周出售约20%的NDX和RTY头寸[7] - 罗素2000指数呈现最令人担忧的破位形态，已跌破关键形态支撑，确认看跌趋势逆转[3][9] - 若关键支撑全面失守，市场调整可能持续至2026年初[3][9] 板块资金轮动 - 资金持续从科技、媒体和电信板块流向医疗保健和必需消费品等防御型板块，TMT板块空头卖出规模超过多头买入[11] - 高盛现金交易部门观察到科技股面临巨大供给，而医疗保健板块吸引强劲需求，甚至出现长线基金追逐行情[11] - 恐慌指数VIX上周盘中一度升破23，为4月以来第四次[11] 个股与特定风险 - 英伟达市值约4.6万亿美元，是罗素2000成分股平均市值17亿美元的约2500倍，其波动性在无特殊催化剂情况下甚至高于罗素2000指数平均水平[12] - 市场对大型科技股下行对冲需求旺盛，纳斯达克100指数与标普500指数的引申波幅价差已接近一年高点[11] - 高盛动量指数上周四单日暴跌750个基点，为十年来表现最差交易时段之一，投资者在该因子上的敞口仍然非常高[13] 近期市场催化剂 - 英伟达将公布财报，市场预期其市值波动可能高达3000亿美元[4] - 市场将迎来两个半月以来的首份美国政府就业报告，为市场走向提供新指引[4]

技术面关键点位 - 标普500指数6725点被视为关键趋势拐点 一旦失守将标志着自2月以来的积极趋势转为负面 [3] - 摩根大通指出标普500指数若相继跌破6700点 6631点及6525点三道防线 将确认进入下行趋势 下方目标看至6150点附近 [3][6] - 罗素2000指数技术形态最令人担忧 已跌破关键形态支撑 确认了看跌趋势逆转 为进一步回调打开了空间 [3][6] 系统性抛售风险 - 高盛模型表明 若市场横盘整理 CTA基金预计将在未来一周出售其持有的约20%的纳斯达克100指数和罗素2000指数头寸 [5] - CTA的中期动量阈值为6442点 如果市场跌破该水平 将不得不在一周内吸收超过320亿美元的卖盘 可能引发更剧烈市场动荡 [5] - 动量因子急剧回调 高盛的一个动量指数在周四单日暴跌750个基点 为十年来表现最差的交易时段之一 [10] 板块资金轮动 - 资金正持续从成长型板块流向防御型板块 在科技媒体和电信板块空头卖出规模超过多头买入 而在医疗保健和必需消费品等防御性板块多头买入则超过空头卖出 [8] - 高盛现金交易部门数据印证科技股面临巨大供给 医疗保健板块则吸引强劲需求 甚至出现来自长线基金的追逐行情 [9] - 恐慌指数VIX上周盘中一度升破23 为4月以来第四次 [8] 科技股与市场波动 - 市场对大型科技股下行对冲需求旺盛 纳斯达克100指数与标普500指数的引申波幅价差已接近一年高点 [10] - 英伟达在无特殊催化剂情况下 近期波动性甚至高于罗素2000指数平均水平 其市值约4.6万亿美元是罗素2000成分股平均市值17亿美元的约2500倍 [10] - 尽管近50%受访者预计科技媒体电信板块将在未来12个月领跑市场 但主经纪商业务和现金交易部门观察到该板块存在抛压 [10]

市场关键技术点位 - 高盛报告指出标普500指数6725点是关键技术拐点，一旦失守可能标志着持续数月的积极市场趋势正式终结 [1] - 摩根大通警告标普500指数若相继跌破6700点、6631点及6525点三道防线，将确认进入下行趋势，调整可能持续至2026年初 [1][2] - 在所有基准指数中，罗素2000指数的技术形态最令人担忧，已跌破关键形态支撑，确认了看跌趋势的逆转 [3] 系统性抛售风险 - 高盛分析显示纳斯达克100指数和罗素2000指数的短期动量阈值已被跌破，商品交易顾问基金预计将在未来一周出售其持有的约20%的NDX和RTY头寸 [2] - 若标普500指数跌破6442点的中期动量阈值，市场将不得不在一周内吸收超过320亿美元的卖盘，可能引发更剧烈的市场动荡 [2] - 动量因子出现急剧回调，高盛的一个动量指数在周四单日暴跌750个基点，为十年来表现最差的交易时段之一 [7] 板块资金轮动 - 资金正持续从成长型板块流向防御型板块，在科技、媒体和电信板块空头卖出规模超过了多头买入，而在医疗保健和必需消费品等防御性板块多头买入则超过了空头卖出 [5] - 高盛现金交易部门数据显示科技股面临巨大供给，而医疗保健板块则吸引了强劲需求，甚至出现了来自长线基金的追逐行情 [5] - 恐慌指数VIX上周盘中一度升破23，为4月以来第四次 [5] 科技股与市场情绪 - 市场对大型科技股的下行对冲需求旺盛，纳斯达克100指数与标普500指数的引申波幅价差已接近一年高点 [7] - 英伟达在无特殊催化剂情况下表现出的波动性高于罗素2000指数平均水平，其市值约4.6万亿美元是罗素2000成分股平均市值17亿美元的约2500倍 [7] - 尽管近50%的受访者预计科技、媒体和电信板块将在未来12个月领跑市场，但主经纪商业务和现金交易部门观察到该板块存在抛压 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期权益市场慢牛预期稳固，市场风险偏好阶段性回落时哑铃策略有望获超额收益 [1] - 短期转债市场风格切换，不具备趋势性行情，动量效应有阶段性回落风险，市场大概率盘整 [22] - 随着权益市场步入业绩验证阶段，估值和波动率因子有望走强，建议维持中性仓位，以哑铃型配置兼顾成长与防御 [1][22] - 11月建议关注上银转债、首华转债等10只转债 [23] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 - 本周（2025/11/10 - 2025/11/14）转债市场风格切换，科技成长风格退潮，能源和消费指数走强，主线不明，板块轮动提速，交易难度加大 [11] - 震荡行情下债性转债估值坚挺，市场倾向防御，转债价格中位数接近134元创近期新高，风格从进攻向防御转变，偏债型转债表现更好 [3][12] - 需关注动量因子尾部风险，避免趋势反转带来的超额收益回撤风险，今年可转债动量因子表现突出，但存在风格切换可能 [4][14][19] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [24] 2.2 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [26][27] 2.3 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [28][36] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品本周多头占比有所回升，黑色板块因子强度下降，贵金属和有色板块有所回升，截面偏强的板块是有色和贵金属，偏弱的是黑色和能源 [3] - 甲醇本周综合信号空头，浮法玻璃本周综合信号多头，铁矿石本周综合信号转为中性，铅本周综合信号维持空头 [4][7] 各板块情况总结 有色和贵金属板块 - 黄金时序动量边际有所回升，白银持仓量升幅较大，截面两端分化收窄 [3] - 有色板块持仓量因子边际回升，长周期动量继续上行，截面上碳酸锂偏强，镍偏弱 [3] 黑色板块 - 铁矿螺纹持仓量下降，反映利好兑现后需求不佳，焦煤截面偏强 [3] 能源和化工板块 - 能源板块短周期动量因子回落，化工板块处于截面偏空端 [3] 农产品板块 - 油粕截面分化收窄，豆油短周期动量边际小幅回升，豆粕维持不变 [3][9] 各品种策略净值及基本面因子情况总结 甲醇 - 上周供给因子走高0.33%，合成因子走强0.21%，本周综合信号空头 [4] - 进口甲醇到港量增加，国内装置开工持续提升，供给端空头延续；甲醇制烯烃企业原料采购量释放多头信号，需求端多头；上周港口及内地均累库，库存端空头；江苏甲醇市场价格释放空头信号，价差端中性偏空 [4] 浮法玻璃 - 上周库存因子上行0.38%，价差因子走弱0.19%，合成因子下行0.14%，本周综合信号多头 [7] - 浮法玻璃企业开工负荷小幅下降，供给端中性；中国30大中城市商品房成交数据减少，需求端中性；中国浮法玻璃企业呈现去库，库存端空头强度大幅走弱，转为中性；国内玻璃现货市场价持续释放多头信号，价差端多头；管道气以及动力煤制浮法玻璃税后毛利小幅回升，利润端中性偏多 [7] 铁矿石 - 上周供给因子下行0.99%，综合因子走弱0.2%，本周综合信号转为中性 [7] - 青岛港和天津港到港量增加，供给端信号由多头转为空头；钢厂国产烧结用矿粉消耗量及球团入炉比均下降，需求端转为空头反馈；钢厂国产烧结用矿粉库存小幅去库，库存端多头反馈进一步增强，信号转为多头；铁矿石运价抬升，价差端多头反馈增强，信号维持中性 [7] 铅 - 上周供给因子下行0.07%，需求因子走弱0.07%，价差因子下行0.06%，合成因子走弱0.05%，本周综合信号维持空头 [7] - SMM国产铅精矿价格抬升速度放缓，废电瓶价格占再生精铅价格比下降幅度收敛，供给端空头反馈减弱，信号维持空头；LME铅注册仓单大幅累库，库存端信号转为空头；现货升水下降，价差端信号维持空头 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 在单边上涨行情中动量因子可放大收益，动量因子与成长因子叠加能捕捉趋势并增添基本面安全垫，适合中等风险偏好投资者，“成长 + 动量”双因子投资逻辑在创业板动量成长指数及其挂钩产品华夏创成长 ETF 上得到实践 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 产品基金—华夏创成长 ETF（159967） - 该 ETF 紧密跟踪创业板动量成长指数，为投资者提供布局创业板动量成长领域的被动指数投资工具，由华夏基金管理，中国农业银行托管，2019 年 6 月成立并于 7 月上市，申赎有一定规则，关联多只基金 [11] - 牛市阶段进攻性突出，2019 年 6 月成立以来净值增长 113.97%，近半年涨幅 46.51%，但中期波动需关注，适合追求成长风格的配置型资金 [14] - 基金经理荣膺在管 21 只基金，规模 1,382.92 亿元，华夏基金 ETF + 货基双轮驱动，在管公募共 519 只，总规模 20,415.71 亿元 [15][19] 跟踪指数—创业板动量成长指数（399296.SZ） - 聚焦高成长性与强势动量效应，从创业板选 50 只样本股，采用派氏加权法，每季度调整样本及权重，为投资者提供投资标的 [20][21] - 长短期超额收益显著，自 2019 年发布以来累计收益率达 157.46%，2025 年 5 月 1 日以来达 40.24%，分年度表现彰显高成长弹性 [31][35] - 权重股集中度较高，前十大成分股权重占比 76.63%，多为科技成长板块龙头，成分股表现有阶段性特征，权重股主导指数走势 [37][47] - 行业分布高度集中，通信、电力设备等前四大行业合计权重 79.72%，细分行业通信设备与电池行业权重领先，科技成长板块主导指数波动 [52][58] - 截至 2025 年 10 月 22 日，市盈率 TTM 为 40.83 倍，处于历史中枢水平，有成长溢价特征 [61] - 成分股成长属性突出，2019 - 2024 年营收和归母净利润高速增长，预计 2025 - 2026 年继续保持增速，盈利效率较高，ROE 有韧性波动 [64][68] - 高成长弹性和超额收益源于样本筛选聚焦成长与动量、因子倾斜加权强化优质因子暴露、资产特性高成长高弹性、动态调整及时捕捉市场变化 [71] 样本空间—创业板综合指数 - 成分股呈现“小市值主导数量、大市值主导权重”分布特征，行业权重呈现“电力设备主导、科技板块崛起、医药权重收缩”动态格局 [76][78] - 成长性优势显著，2020 - 2024 年营收增速持续领先核心宽基，盈利质量有相对优势，行业结构聚焦科技成长，凸显新质生产力布局优势 [79][88]

量化因子与构建方式 **1 因子名称：日与夜的殊途同归新动量因子** **因子构建思路：** 基于投资者交易行为的逻辑，将交易时段切割为日内与隔夜，分别探索各自的价量关系，并在此基础上构建新的动量因子[6][7] **因子具体构建过程：** 报告指出，该因子是在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“成交量”的信息进行构建的[7] 具体而言，基于日内与隔夜各自的价量关系，分别对日内因子、隔夜因子进行改进，再重新合成新的动量因子[1] **因子评价：** 选股能力显著优于传统动量因子[1] 该因子旨在提高传统动量因子在A股市场稳定性的方案之一[6] 因子的回测效果 **1 日与夜的殊途同归新动量因子** 在全体A股（剔除北交所股票）中，测试区间为2014年2月至2025年10月，10分组多空对冲的年化收益率为18.15%[1][7] 年化波动率为8.68%[1][7] 信息比率（IR）为2.09[1][7] 月度胜率为78.01%[1][7] 月度最大回撤率为9.07%[1][7] **2 日与夜的殊途同归新动量因子（历史回测期）** 在回测期2014/01/01-2022/07/31内，以全体A股为研究样本，新因子IC均值为-0.045[1] 年化ICIR为-2.59[1] 10分组多空对冲的年化收益率为22.64%[1] 信息比率为2.85[1] 月度胜率高达83.33%[1] 最大回撤率仅为5.79%[1] **3 日与夜的殊途同归新动量因子（2025年10月表现）** 在全体A股（剔除北交所股票）中，2025年10月份，10分组多头组合的收益率为0.85%[1][10] 10分组空头组合的收益率为-2.35%[1][10] 10分组多空对冲的收益率为3.20%[1][10]