文章核心观点 - 文章为国信金工团队发布的多因子选股周报，旨在跟踪其构建的各类指数增强组合表现、监控不同选股空间下的因子表现，并分析公募基金指数增强产品的业绩 [2] - 核心方法论是以多因子选股为主体，通过构建最大化单因子暴露组合来检验因子在控制实际投资约束后的有效性，并以此构建对标主要宽基指数的增强策略 [3][29] 国信金工指数增强组合表现 - **沪深300指数增强组合**：本周超额收益为0.51%，本年累计超额收益高达21.85% [1][7] - **中证500指数增强组合**：本周超额收益为-0.73%，本年累计超额收益为6.17% [1][7] - **中证1000指数增强组合**：本周超额收益为-1.12%，本年累计超额收益为15.93% [1][7] - **中证A500指数增强组合**：本周超额收益为-0.28%，本年累计超额收益为10.62% [1][7] 选股因子表现监控 - **沪深300样本空间**：最近一周表现较好的因子包括一年动量（周收益1.09%）、标准化预期外盈利（周收益0.87%）和预期净利润环比（周收益0.86%）[8][10] - **中证500样本空间**：最近一周表现较好的因子包括预期净利润环比（周收益0.71%）、标准化预期外盈利（周收益0.69%）和DELTAROE（周收益0.64%）[12] - **中证1000样本空间**：最近一周表现较好的因子包括一个月反转（周收益1.23%）、单季营收同比增速（周收益1.08%）和标准化预期外收入（周收益0.66%）[13][14] - **中证A500样本空间**：最近一周表现较好的因子包括预期净利润环比（周收益1.89%）、一年动量（周收益1.39%）和标准化预期外盈利（周收益1.28%）[16] - **公募重仓股样本空间**：最近一周表现较好的因子包括一年动量（周收益1.85%）、预期净利润环比（周收益0.97%）和单季净利同比增速（周收益0.95%）[18] 公募基金指数增强产品表现与规模 - **产品数量与规模**： - 沪深300指数增强产品共79只，总规模799亿元 [20] - 中证500指数增强产品共76只，总规模514亿元 [20] - 中证1000指数增强产品共46只，总规模214亿元 [20] - 中证A500指数增强产品共71只，总规模263亿元 [20] - **沪深300指数增强产品**：本周超额收益最高1.61%，最低-0.73%，中位数为0.01% [1][23] - **中证500指数增强产品**：本周超额收益最高0.79%，最低-2.23%，中位数为-0.49% [1][25] - **中证1000指数增强产品**：本周超额收益最高1.74%，最低-1.55%，中位数为-0.15% [1][27] - **中证A500指数增强产品**：本周超额收益最高0.97%，最低-1.15%，中位数为-0.12% [1][28] 方法论附录 - **因子MFE组合构建方式**：采用组合优化模型，在控制行业暴露、风格暴露、个股权重偏离等实际约束条件下，最大化单因子暴露，以检验其真实有效性 [29][30] - **公募重仓指数构建方式**：以普通股票型及偏股混合型基金的持仓信息为基础，选取其平均持仓中累计权重达90%的股票构建指数，作为测试因子在“机构风格”下有效性的样本空间 [33][34]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：国信金工指数增强组合模型**[10][11] * **模型构建思路**：以多因子选股为主体，分别构建对标不同宽基指数的增强组合，力求稳定战胜基准[10] * **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三部分[11] 2. **模型名称：单因子MFE组合模型**[14][38] * **模型构建思路**：为了在更贴近实际投资约束的条件下检验因子的有效性，采用组合优化的方式，在控制行业、风格等暴露的同时，最大化单因子暴露，构建最大化单因子暴露组合[38] * **模型具体构建过程**：采用如下形式的组合优化模型来构建因子的 MFE 组合[38]： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ * 目标函数为最大化单因子暴露，其中 `f` 为因子取值向量，`w` 为待求解的股票权重向量[38] * 第一个约束条件限制了组合相对于基准指数的风格暴露，`X` 为风格因子暴露矩阵，`wb` 为基准权重向量，`sl` 和 `sh` 为风格因子相对暴露的上下限[39] * 第二个约束条件限制了组合相对于基准指数的行业偏离，`H` 为股票的行业暴露矩阵，`hl` 和 `hh` 为行业偏离的上下限[39] * 第三个约束条件限制了个股相对于基准指数成分股的权重偏离，`wl` 和 `wh` 为个股偏离的上下限[39] * 第四个约束条件限制了组合在基准成分股内权重的占比下限 `bl` 及上限 `bh`，`Bb` 为个股是否属于基准成分股的 0-1 向量[39] * 第五个约束条件限制卖空并设置个股权重上限 `l`[39] * 第六个约束条件要求权重和为 1，即满仓运作[40] * **模型评价**：该方法能检验在既定实际约束下因子的有效性，认为“有效”的因子更可能在最终组合中发挥真实的收益预测作用[38] 3. **模型名称：公募重仓指数构建模型**[40][41] * **模型构建思路**：以公募基金的持股信息构建一个指数，在该样本空间中测试因子表现，以反映因子在“机构风格”下的有效性[40] * **模型具体构建过程**： * **选样空间**：普通股票型基金以及偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[41] * **构建方式**：通过基金定期报告获取持股信息，将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息，将平均后的股票权重降序排序，选取累计权重达到 90% 的股票作为成分股来构建指数[41] 量化因子与构建方式 报告从估值、反转、成长、盈利、流动性、公司治理、分析师等维度构造了30余个因子[15]，具体明细如下[16]： 1. **因子名称：BP**[16] * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：净资产 / 总市值[16] 2. **因子名称：单季EP**[16] * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 / 总市值[16] 3. **因子名称：单季SP**[16] * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：单季度营业收入 / 总市值[16] 4. **因子名称：EPTTM**[16] * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：归母净利润 TTM / 总市值[16] 5. **因子名称：SPTTM**[16] * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：营业收入 TTM / 总市值[16] 6. **因子名称：EPTTM分位点**[16] * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：EPTTM 在过去一年中的分位点[16] 7. **因子名称：股息率**[16] * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额 / 总市值[16] 8. **因子名称：一个月反转**[16] * **因子构建思路**：反转类因子 * **因子具体构建过程**：过去 20 个交易日涨跌幅[16] 9. **因子名称：三个月反转**[16] * **因子构建思路**：反转类因子 * **因子具体构建过程**：过去 60 个交易日涨跌幅[16] 10. **因子名称：一年动量**[16] * **因子构建思路**：反转类因子（注：原文归类为反转，但名称为动量） * **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[16] 11. **因子名称：单季净利同比增速**[16] * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[16] 12. **因子名称：单季营收同比增速**[16] * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[16] 13. **因子名称：单季营利同比增速**[16] * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[16] 14. **因子名称：SUE**[16] * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：（单季度实际净利润 - 预期净利润）/ 预期净利润标准差[16] 15. **因子名称：SUR**[16] * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：（单季度实际营业收入 - 预期营业收入）/ 预期营业收入标准差[16] 16. **因子名称：单季超预期幅度**[16] * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[16] 17. **因子名称：单季ROE**[16] * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2 / （期初归母净资产 + 期末归母净资产）[16] 18. **因子名称：单季ROA**[16] * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2 / （期初归母总资产 + 期末归母总资产）[16] 19. **因子名称：DELTAROE**[16] * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[16] 20. **因子名称：DELTAROA**[16] * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[16] 21. **因子名称：非流动性冲击**[16] * **因子构建思路**：流动性类因子 * **因子具体构建过程**：过去 20 个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[16] 22. **因子名称：一个月换手**[16] * **因子构建思路**：流动性类因子 * **因子具体构建过程**：过去 20 个交易日换手率均值[16] 23. **因子名称：三个月换手**[16] * **因子构建思路**：流动性类因子 * **因子具体构建过程**：过去 60 个交易日换手率均值[16] 24. **因子名称：特异度**[16] * **因子构建思路**：波动类因子 * **因子具体构建过程**：1 - 过去 20 个交易日 Fama-French 三因子回归的拟合度[16] 25. **因子名称：一个月波动**[16] * **因子构建思路**：波动类因子 * **因子具体构建过程**：过去 20 个交易日日内真实波幅均值[16] 26. **因子名称：三个月波动**[16] * **因子构建思路**：波动类因子 * **因子具体构建过程**：过去 60 个交易日日内真实波幅均值[16] 27. **因子名称：高管薪酬**[16] * **因子构建思路**：公司治理类因子 * **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[16] 28. **因子名称：预期EPTTM**[16] * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期滚动 EP[16] 29. **因子名称：预期BP**[16] * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期滚动 PB[16] 30. **因子名称：预期PEG**[16] * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期 PEG[16] 31. **因子名称：预期净利润环比**[16] * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期净利润 / 3 个月前一致预期净利润[16] 32. **因子名称：三个月盈利上下调**[16] * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：过去 3 个月内分析师（上调家数 - 下调家数）/ 总家数[16] 33. **因子名称：三个月机构覆盖**[16] * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：过去 3 个月内机构覆盖数量[16] 34. **因子名称：标准化预期外盈利**[18][20][22][24][26] * **因子构建思路**：分析师预期类因子（报告中提及但未在因子库表中列出详细公式，根据名称和上下文推断为标准化后的盈利超预期因子） 35. **因子名称：标准化预期外收入**[18][22][24] * **因子构建思路**：分析师预期类因子（报告中提及但未在因子库表中列出详细公式，根据名称和上下文推断为标准化后的收入超预期因子） 模型的回测效果 1. **国信金工指数增强组合模型**[13] * 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.51%，本年超额收益21.85%[13] * 中证500指数增强组合：本周超额收益-0.73%，本年超额收益6.17%[13] * 中证1000指数增强组合：本周超额收益-1.12%，本年超额收益15.93%[13] * 中证A500指数增强组合：本周超额收益-0.28%，本年超额收益10.62%[13] 2. **公募基金指数增强产品（作为市场参照）**[31][33][35][37] * **沪深300指数增强产品**：最近一周超额收益中位数0.01%，最近一月0.85%，最近一季1.46%，今年以来3.98%[31] * **中证500指数增强产品**：最近一周超额收益中位数-0.49%，最近一月-0.13%，最近一季1.79%，今年以来4.05%[33] * **中证1000指数增强产品**：最近一周超额收益中位数-0.15%，最近一月0.66%，最近一季1.90%，今年以来10.62%[35] * **中证A500指数增强产品**：最近一周超额收益中位数-0.12%，最近一月0.42%，最近一季1.10%[37] 因子的回测效果 （以下为各因子在**沪深300样本空间**中MFE组合的近期表现，指标包括最近一周、最近一月、今年以来及历史年化超额收益）[18] 1. **一年动量**， 最近一周1.09%， 最近一月2.08%， 今年以来3.27%， 历史年化2.75%[18] 2. **标准化预期外盈利**， 最近一周0.87%， 最近一月2.24%， 今年以来12.16%， 历史年化4.18%[18] 3. **预期净利润环比**， 最近一周0.86%， 最近一月1.50%， 今年以来6.56%， 历史年化1.72%[18] 4. **DELTAROA**， 最近一周0.73%， 最近一月1.98%， 今年以来15.82%， 历史年化4.80%[18] 5. **DELTAROE**， 最近一周0.72%， 最近一月2.48%， 今年以来18.17%， 历史年化4.51%[18] 6. **3个月盈利上下调**， 最近一周0.57%， 最近一月2.27%， 今年以来11.09%， 历史年化5.36%[18] 7. **单季超预期幅度**， 最近一周0.56%， 最近一月1.11%， 今年以来10.79%， 历史年化3.98%[18] 8. **单季营收同比增速**， 最近一周0.51%， 最近一月0.23%， 今年以来18.88%， 历史年化4.66%[18] 9. **特异度**， 最近一周0.49%， 最近一月0.48%， 今年以来2.73%， 历史年化0.19%[18] 10. **单季营利同比增速**， 最近一周0.46%， 最近一月1.68%， 今年以来14.20%， 历史年化3.48%[18] 11. **单季净利同比增速**， 最近一周0.43%， 最近一月1.65%， 今年以来14.70%， 历史年化3.89%[18] 12. **预期PEG**， 最近一周0.37%， 最近一月1.87%， 今年以来12.05%， 历史年化3.59%[18] 13. **单季ROA**， 最近一周0.30%， 最近一月1.86%， 今年以来15.03%， 历史年化4.10%[18] 14. **标准化预期外收入**， 最近一周0.29%， 最近一月1.00%， 今年以来11.70%， 历史年化4.68%[18] 15. **三个月机构覆盖**， 最近一周0.25%， 最近一月1.20%， 今年以来11.83%， 历史年化3.02%[18] 16. **一个月反转**， 最近一周0.21%， 最近一月-0.65%， 今年以来-0.98%， 历史年化-0.40%[18] 17. **高管薪酬**， 最近一周0.18%， 最近一月0.56%， 今年以来3.83%， 历史年化2.99%[18] 18. **单季ROE**， 最近一周0.16%， 最近一月2.75%， 今年以来21.91%， 历史年化5.32%[18] 19. **BP**， 最近一周-0.34%， 最近一月0.02%， 今年以来-1.65%， 历史年化2.56%[18] 20. **股息率**， 最近一周-0.39%， 最近一月0.20%， 今年以来4.00%， 历史年化3.64%[18] 21. **预期BP**， 最近一周-0.43%， 最近一月-0.13%， 今年以来-0.16%， 历史年化2.86%[18] 22. **SPTTM**， 最近一周-0.43%， 最近一月0.25%， 今年以来-1.05%， 历史年化1.98%[18] 23. **EPTTM年分位点**， 最近一周-0.47%， 最近一月-0.77%， 今年以来4.54%， 历史年化2.34%[18] 24. **预期EPTTM**， 最近一周-0.53%， 最近一月0.45%， 今年以来7.08%， 历史年化3.71%[18] 25. **单季SP**， 最近一周-0.53%， 最近一月0.05%， 今年以来-0.76%， 历史年化2.77%[18] 26. **单季EP**， 最近一周-0.55%， 最近一月0.60%， 今年以来7.77%， 历史年化5.17%[18] 27. **非流动性冲击**， 最近一周-0.63%， 最近一月-0.14%， 今年以来-1.72%， 历史年化0.37%[18] 28. **EPTTM**， 最近一周-0.76%， 最近一月-0.04%， 今年以来5.77%， 历史年化4.22%[18] 29. **三个月反转**， 最近一周-0.76%， 最近一月-0.80%， 今年以来-0.25%， 历史年化0.20%[18] 30. **一个月换手**， 最近一周-0.82%，

圣诞老人行情历史表现与规律 - 自1928年以来，标普500指数在12月24日至1月5日的“圣诞老人行情”期间平均上涨1.6% [1] - 在过去97年中，该指数在此期间上涨的概率高达77%（75年）[1] - 与之相比，典型的七天周期平均涨幅仅为0.2%，上涨概率为57% [1] - 当“圣诞老人行情”未能出现时，接下来一到两个季度的表现往往低于平均水平 [1] - 经历下跌的圣诞行情后，标普500指数接下来三个月平均下跌1%，而经历上涨的圣诞行情后，接下来三个月平均上涨2.6% [1] 一月市场表现的技术信号 - 自1950年以来，当标普500指数在1月份开盘价高于其200日移动平均线时，平均上涨1.2%，上涨概率为64% [1] - 当1月份开盘价低于其200日移动平均线时，平均上涨0.7%，上涨概率为50% [1] - 目前，标普500指数正处于这一关键技术水平之上 [1] 一月效应及其相关理论 - 1月份动量因子（SPMO）通常是全年表现最差的月份 [2] - 12月份的优异表现常与税收抵扣策略相关，投资者卖出亏损股票以抵消资本利得税 [2] - 1月份成为动量策略表现最差的月份，因为前一年表现不佳的股票随后会被买回，形成“一月效应” [2] - 一种流行理论认为，美国股市在1月份的涨幅往往高于其他月份，这种现象被称为“一月效应” [4] - 研究表明，一月份的涨幅曾是其他月份均值的几倍，这种影响在1940年至1970年代中期的小型公司股票中最为明显 [4] - 自2000年前后，这一涨幅似乎有所收缩，变得不那么可靠 [4] - 关于“一月效应”的主要理论包括：投资者在12月进行投资损失节税，抛售亏损头寸以减少纳税义务，随后在1月停止抛售并补充投资组合，从而推动股市上涨 [4] - 另一种行为理论认为，人们在新年伊始做出财务决定并调整投资，从而推高股市 [4] - 许多高薪投资者依赖年终奖，这使他们有充裕的现金可以在新年伊始进行投资 [4]

美联储经济预测与政策展望 - 美联储在2023年和2024年经济增长强劲后，最初预测2025年增长仅为1.7%，2026年为1.8% [2] - 美联储在最近3个月内大幅上调了2026年的增长预期至2.3%，这是一个相当大的向上修正 [3] - 与此同时，通胀预期已大幅下降，预示着“金发姑娘”情景的回归，即增长略好、通胀略低 [3][4] 增长与通胀前景的驱动因素 - 美联储上调增长预测并下调通胀预期的背后，可能源于人工智能部署带来的生产率提升开始显现 [4] - 若人工智能对就业产生影响，美联储可能维持比预期更长的宽松周期，以防范就业市场过度疲软 [5] - 这种利率环境更宽松、增长可能加速的组合，对股票市场是利好环境 [5] 市场板块轮动与盈利表现 - 市场出现板块轮动迹象，小盘股和等权重指数表现向好，但大型科技股明年盈利预计依然强劲，尽管增速不如从前 [6] - 科技板块的营业利润率增速多年来一直快于市场其他板块，其盈利增长约为市场其他板块的四倍 [8] - 要证明向非科技板块的持续轮动合理，需要在2026年看到科技板块与其他板块之间的盈利增长差距收窄 [9] 市场风格因子表现 - 在疫情后的环境中，动量因子是唯一持续有效的风格因子，而质量和价值因子之间已无相关性，这与疫情前两者呈负相关的情况不同 [10] - 随着经济进一步远离疫情，增长、通胀和政策恢复正常化，市场有望回归到质量与价值因子呈负相关的常规环境 [11] - 在当前环境下，价值型板块如工业、医疗保健和金融仍受到关注 [12] 2026年投资机会展望 - 从估值、盈利增长预测（特别是2026年相对于2025年的表现）以及近期的盈利修正来看，板块轮动交易正在形成 [13] - 如果盈利修正继续利好非科技板块，同时美联储维持宽松政策，价值型和周期型板块的表现应会有所改善 [13] - 这些板块，尤其是医疗保健板块在过去一个月，已经显示出蓄势待发的迹象 [14]

文章核心观点 - 基于AQR Capital Management对美股标普500指数长达60年的数据回测，传统的“逢低买入”策略在风险调整后收益和创造超额收益方面，长期表现均显著逊于简单的“买入并持有”策略，甚至不如“趋势跟踪”策略 [6][11][15] - 抄底策略失败的核心原因在于其本质是逆势操作，试图在由“动量”因子主导的短期下跌趋势中，进行基于“价值”因子的交易，往往导致投资者“抄在半山腰” [21][26][28] - 在熊市或危机时刻，“趋势跟踪”策略通过识别并跟随市场方向，能够提供显著的保护甚至正收益，而“可移植Alpha”组合策略（如100%股票敞口叠加65%趋势策略）被证明能有效兼顾牛市收益与熊市保护 [31][35][41] 抄底策略的实证表现 - AQR回测了1965年1月至2025年9月共60年的标普500数据，测试了196种不同的抄底策略组合（涵盖不同回撤深度、时间和持有期）[10] - 所有抄底策略的平均夏普比率比简单的买入并持有策略低0.04，风险调整后回报缩水16%；在1989年10月至2025年9月期间，缩水幅度更高达47% [11] - 抄底策略平均年化Alpha仅为0.5%，且仅有不到8%的策略显示出统计上显著的Alpha，表明其无法可靠创造超额收益 [15] - 长期持有（如5年）的抄底策略收益主要来源于市场长期上涨的Beta，而非择时带来的Alpha [19] 抄底策略失效的逻辑分析 - 金融市场存在“价值”和“动量”两大核心因子，价值回归通常需要数年，而动量主导周/月级别的趋势 [23][24][25] - 抄底行为是在动量主导的下跌趋势中赌立即反转，但市场下跌时具有惯性，导致投资者经常在下跌中继点买入 [26][27] - 数据表明，抄底策略与趋势跟踪策略的相关性为-0.14，证实其本质是逆势操作 [28] 趋势跟踪策略的对比优势 - 趋势跟踪策略在1989年10月至2025年9月期间，平均年化Alpha达到4.7%，远高于抄底策略的0.3% [31] - 在美股几次重大熊市中，趋势跟踪策略（以SG Trend Index为代表）表现出色：2007-2009年金融危机期间收益31.7%，2000-2002年互联网泡沫破裂期间收益51.4%，2022年熊市期间收益33.9% [35] - 在上述几次熊市的平均表现中，标普500下跌40.2%，抄底策略平均下跌18.4%，而趋势跟踪策略取得了28.6%的平均正收益 [35] - 趋势策略在2020年3月闪崩中亏损2.4%，主因是下跌过快趋势未形成，但此类短期波动对长期投资者并非致命威胁 [37] 优化投资组合的构建方案 - AQR提出“可移植Alpha”方案，构建一个组合：100%持有美股大盘（获取Beta收益），并叠加65%仓位的趋势跟踪策略（获取危机Alpha）[41] - 回测2000-2025年数据，该组合年化超额收益达5.0%，夏普比率为0.50，优于传统的全球60/40股债组合（年化超额收益4.2%，夏普比率0.45）[41][42] - 该组合中，趋势策略与股票市场长期相关性极低甚至负相关，两者形成对冲，能在股票大跌时提供保护 [44][45] 对投资者的建议 - 应戒除精准抄底的惯性，历史回测表明即使对过去十年表现卓越的“七巨头”股票使用抄底策略，也跑输了买入持有 [49][50] - 建议在投资组合中配置趋势跟踪类策略，其核心作用是在类似2008年或2022年的长期熊市中提供保护 [53] - 长期投资的本质在于持续在场，频繁择时交易往往以高难度换取极低甚至为负的超额收益 [54]

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益0.64%，本年累计超额收益达17.85% [1][5] - 中证500指数增强组合本周超额收益为0.00%，本年累计超额收益为7.07% [1][5] - 中证1000指数增强组合本周超额收益0.21%，本年累计超额收益为14.89% [1][5] - 中证A500指数增强组合本周超额收益0.44%，本年累计超额收益为8.26% [1][5] 选股因子表现跟踪 沪深300样本空间 - 最近一周表现较好的因子包括三个月机构覆盖（0.78%）、一年动量（0.77%）和单季ROE（0.67%）[6] - 今年以来表现突出的因子有单季营收同比增速（18.06%）、单季ROE（17.84%）和DELTAROE（14.39%）[6] - 最近一周表现较差的因子包括一个月波动（-1.33%）、三个月反转（-1.30%）和一个月换手（-1.22%）[6] 中证500样本空间 - 最近一周表现领先的因子为一年动量（1.31%）、预期净利润环比（0.80%）和DELTAROE（0.69%）[10] - 今年以来表现最佳的因子是预期PEG（13.95%）、单季营收同比增速（13.65%）和预期净利润环比（11.07%）[10] - 最近一周表现不佳的因子有三个月波动（-1.92%）、一个月波动（-1.54%）和三个月换手（-1.49%）[10] 中证1000样本空间 - 最近一周表现优异的因子包含单季营收同比增速（2.20%）、DELTAROA（1.84%）和标准化预期外收入（1.82%）[12] - 今年以来表现强劲的因子为标准化预期外盈利（19.87%）、单季营收同比增速（18.53%）和标准化预期外收入（18.52%）[12] - 最近一周表现较弱的因子是三个月波动（-1.97%）、一个月波动（-1.92%）和三个月反转（-1.47%）[12] 中证A500样本空间 - 最近一周表现较好的因子有一年动量（1.34%）、标准化预期外盈利（0.87%）和标准化预期外收入（0.84%）[14] - 今年以来表现突出的因子包括单季营收同比增速（16.62%）、DELTAROE（16.17%）和单季ROE（15.15%）[14] - 最近一周表现较差的因子涉及一个月波动（-1.77%）、三个月波动（-1.57%）和预期EPTTM（-1.40%）[14] 公募重仓股样本空间 - 最近一周表现领先的因子为一年动量（1.80%）、预期净利润环比（1.40%）和单季超预期幅度（0.95%）[16] - 今年以来表现最佳的因子是预期PEG（9.58%）、单季营收同比增速（9.19%）和DELTAROE（8.07%）[16] - 最近一周表现不佳的因子有一个月波动（-2.55%）、三个月波动（-2.44%）和一个月换手（-2.38%）[16] 公募基金指数增强产品表现 产品规模概况 - 公募基金沪深300指数增强产品共79只，总规模799亿元 [18] - 中证500指数增强产品共76只，总规模514亿元 [18] - 中证1000指数增强产品共46只，总规模214亿元 [18] - 中证A500指数增强产品共71只，总规模263亿元 [18] 产品业绩表现 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高2.01%，最低-0.78%，中位数0.19% [1][21] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高0.93%，最低-2.16%，中位数0.05% [1][22] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高1.47%，最低-0.59%，中位数0.39% [1][23][24] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高0.83%，最低-0.51%，中位数0.20% [1][27]

美股市场近期表现 - 美股正从近期抛售潮中企稳，早盘交易虽因芝加哥商品交易所（CME）宕机一度混乱，但未彻底打乱市场修复步伐 [1] 年底市场前景展望 - 美股内部上涨动能正在衰竭，叠加企业回购力度显著减弱，年底出现强劲反弹的可能性已微乎其微 [2] - 从因子轮动的深层逻辑看，美股接下来的行情预计将乏善可陈 [2] 市场因子轮动分析 - 年初至今表现最亮眼的因子为“动量”和“交易”，但在过去一个月发生转变 [3] - “价值”因子异军突起重回榜首，“动量”因子其次，而此前领跑的“交易”因子断崖式下跌至垫底位置 [3] - 作为本轮牛市核心推手之一的企业回购正在快速退潮 [3] 企业回购趋势变化 - 尽管11月和12月通常是回购旺季，但2025年此惯例能否延续存疑 [4] - 科技板块是2025年回购市场主力军，但经历一整年激进资本开支后，其资产负债表不再富余，将限制年底继续大规模回购的能力 [4] 市场动能与技术背离 - 出现危险的技术背离：单纯的“动量因子”在季度维度上已开始跑输标普500指数本身 [5] - 当动量因子跑输大盘时（即当前所处的“逆风期”），往往对应指数回报平淡甚至负收益 [6][7] - 在动量跑赢大盘的“顺风期”，市场平均日回报率为0.35%，而在“逆风期”骤降至0.22%，低于市场长期整体平均日回报率0.30% [7] 市场流动性及底部支撑 - 市场整体流动性依然充裕，为美股提供了坚实底部，崩盘或深度回调风险暂时不在预期之内 [8] - 在动能因子疲软和企业回购意愿受限的双重约束下，指望美股年底上演暴涨行情是不切实际的 [8]

投资策略 - 投资需采用多品种、多市场、多策略的组合方式以实现持续盈利 [1] - 投资配置需依据业绩因子和动量因子 业绩因子指追踪优质公司 动量因子指在动量变化时保持耐心 [1] - 资产配置需根据风险偏好和可支配资产时间进行 可支配资产时间仅3至6个月时建议选择低波动、收益缓慢增长的产品 [1] 市场估值 - 投资需关注估值 所有资产价格均围绕价值波动 [1] - A股市场存在结构性表现和价值洼地 例如沪深300市盈率中位数为12.5 显著低于标普500的23倍市盈率 显示极大增长空间 [1] 投资理念 - 耐心大于智慧 有耐心则各种资产均可盈利 [2]

动量因子R指数市场表现 - 动量因子R指数于11月19日报收2822.78点，下跌0.48% [1] - 指数当日成交额为279.37亿元，换手率为1.23% [1] - 指数成份股中，上涨家数为17家，下跌家数为31家 [1] 指数成份股涨跌情况 - 大中矿业领涨成份股，涨幅为4.77% [1] - 瑞达期货领跌成份股，跌幅为9.99% [1] 指数前十大权重股详情 - 和而泰为第一大权重股，权重5.84%，股价51.09元，下跌1.28%，总市值472.43亿元，属于电子行业 [1] - 鼎泰高科权重4.64%，股价109.01元，下跌3.02%，总市值446.94亿元，属于机械设备行业 [1] - 顺络电子权重3.96%，股价35.30元，下跌2.05%，总市值284.63亿元，属于电子行业 [1] - 中集集团权重3.89%，股价8.74元，上涨1.63%，总市值471.31亿元，属于机械设备行业 [1] - 平安银行权重3.80%，股价11.80元，上涨1.81%，总市值2289.90亿元，属于银行行业 [1] - 豪迈科技权重3.59%，股价67.22元，上涨1.57%，总市值537.76亿元，属于机械设备行业 [1] - 凌霄泵业权重3.41%，股价17.17元，下跌0.29%，总市值61.41亿元，属于机械设备行业 [1] - 潍柴动力权重3.17%，股价17.20元，下跌1.26%，总市值1498.74亿元，属于汽车行业 [1] - 华峰化学权重3.00%，股价9.67元，下跌0.41%，总市值479.88亿元，属于基础化工行业 [1] - 国信证券权重2.93%，股价13.54元，涨跌幅为0.00%，总市值1386.73亿元，属于非银金融行业 [1] 指数整体资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计9.49亿元 [1] - 指数成份股当日游资资金净流出合计1.26亿元 [1] - 指数成份股当日散户资金净流入合计10.75亿元 [1] 部分成份股资金流向详情 - 美的集团主力资金净流入2.11亿元，主力净占比12.68%，游资净流出1.91亿元 [2] - 平安银行主力资金净流入1.87亿元，主力净占比11.95%，游资净流出1.28亿元 [2] - 中集集团主力资金净流入7086.24万元，主力净占比8.55%，游资净流出2090.96万元 [2] - 新和成主力资金净流入4398.56万元，主力净占比8.85%，游资净流出880.82万元 [2] - 建设工业主力资金净流入4364.90万元，主力净占比9.14%，游资净流出1466.53万元 [2] - 星网锐捷主力资金净流入2702.24万元，主力净占比7.97%，游资净流出97.52万元 [2] - 铜陵有色主力资金净流入2338.48万元，主力净占比3.17%，游资净流出1364.89万元 [2] - 金禾实业主力资金净流入1738.20万元，主力净占比11.84%，游资净流出140.71万元 [2] - 顺丰控股主力资金净流入1639.20万元，主力净占比2.45%，游资净流出6929.75万元，散户净流入5290.55万元 [2] - 焦作万方主力资金净流入647.15万元，主力净占比1.59%，游资净流入654.62万元，散户净流出1301.78万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周空头占比有所回升 主要因贵金属和有色板块因子强度下降 黑色板块有所回升 不同板块呈现不同表现 各品种策略净值及基本面因子也有相应变化 部分品种综合信号发生转变 [3] 各品种总结 商品整体情况 - 本周空头占比回升 截面偏强的板块是黑色 偏弱的是有色和农产品 [3] 各板块情况 - **有色板块**：短周期动量下降 持仓量因子边际下降 截面动量分化收窄 截面上铅偏弱 [2][3] - **黑色板块**：铁矿螺纹持仓量小幅下降 短周期动量时序回升 螺纹截面偏强 [3] - **能源板块**：短周期动量因子回落 [3] - **化工板块**：处于截面偏强端 [3] - **农产品板块**：油粕截面分化收窄 整体长周期动量小幅企稳 [3] - **贵金属板块**：黄金时序动量下降 白银持仓量降幅较大 截面两端分化扩大 [3] 各品种策略净值及基本面因子情况 - **甲醇**：上周供给因子走高0.57% 需求因子下行0.40% 库存因子走强0.58% 合成因子上行0.45% 本周综合信号转为多头 供给端转为中性 需求端转为中性 库存端多头 价差端中性偏空 [4][5] - **浮法玻璃**：上周拼得因子收益0.00% 需求因子收益0.00% 库存因子收益0.05% 价差因子收益 -0.36% 利润因子收益0.00% 合成因子下行0.26% 本周综合信号多头 供给端中性 需求端中性偏空 库存端多头 价差端转为中性 [8] - **铁矿**：上周供给因子下行0.2% 库存因子走强0.3% 综合因子上行0.06% 本周综合信号转为空头 供给端维持空头 需求端转为空头 库存端转为中性 价差端维持中性 [11] - **铅**：上周供给因子下行0.18% 需求因子走弱0.17% 库存因子下行0.16% 价差因子走弱0.07% 合成因子下行0.14% 本周综合信号维持空头 供给端转为中性 库存端维持空头 价差端维持空头 [11]