核心观点 - 服务业和非食品价格已回暖，消费行业有望企稳回升 [1][2] - 温和通胀环境有利于促进消费回暖 [3] - 未来PPI上升有望驱动CPI进一步改善，大众品有望率先受益 [2] 服务业与商品消费结构性转型 - 服务业CPI在2012年之后长期强于食品类CPI，体现消费从产品消费进入服务消费的结构性转型 [2] - 商品消费供大于求现象凸显，而服务消费逐步崛起并表现强势 [2] - 服务消费CPI相对平稳，商品CPI波动相对较大，受供需关系影响较大 [2] - 服务业CPI有企稳回升趋势，商品CPI仍为负值但有回升迹象 [2] 食品与非食品CPI表现差异 - 非食品CPI相对稳定，食品CPI波动较大 [2] - 食品CPI主要受猪肉价格等因素影响，目前仍有压力 [2] PPI与CPI的传导关系 - PPI上行期和CPI关系较强，下行期相关性大幅减弱 [2] - 一般PPI上行会驱动CPI上行 [2] - 2026年如果PPI开始上行，预计有助于CPI回升 [2] 短期消费驱动因素 - 近期天气变冷较为突然，预计秋冬相关消费会增强 [3] - 食品饮料主要受预期CPI回升及天气影响，预计餐饮及供应链等有望受益 [3]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议为“成长为先，供需出清迎拐点”，对食品饮料行业整体持积极看法[3][12] - 核心观点认为服务业CPI回升，食品CPI企稳，未来PPI上升有望驱动CPI进一步改善，大众品有望率先受益[3][12] - 温和通胀有利于促进消费回暖，考虑到服务业和非食品价格已经回暖，消费行业有望企稳回升[3][4] CPI趋势与消费结构分析 - 服务业CPI在2012年之后长期强于食品类CPI，体现出消费结构性转型，从产品消费进入到服务消费[3][4] - 服务消费CPI相对平稳，商品CPI波动相对较大，受供需关系影响较大，服务业CPI有企稳回升趋势，商品CPI仍为负值但有回升迹象[3][4] - 非食品CPI相对稳定，食品CPI波动较大，主要受猪肉价格等因素影响较大，目前仍有压力[3][4] - PPI上行期和CPI关系较强，下行期相关性大幅减弱，一般PPI上行会驱动CPI上行，2026年如果PPI开始上行，预计有助于CPI回升[3][4] 细分行业投资建议 - 白酒板块建议增持成长及先出清标的：山西汾酒（总市值2452亿元）、古井贡酒（总市值880亿元）、迎驾贡酒（总市值351亿元）等，以及稳健标的：贵州茅台（总市值18413亿元）、五粮液（总市值4705亿元）、泸州老窖（总市值2110亿元）[3][12] - 饮料板块推荐结构性高增的东鹏饮料（总市值1418亿元，预计24-26年EPS CAGR为35%）、农夫山泉（总市值5641亿元，CAGR为23%），并重视低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺[3][12] - 零食及食品原料推荐成长标的：百龙创园（总市值92亿元，CAGR为38%）、盐津铺子（总市值216亿元，CAGR为26%）、卫龙美味（总市值266亿元，CAGR为25%）等[3][12] - 啤酒板块推荐燕京啤酒（总市值360亿元，预计24-26年EPS CAGR为38%）、青岛啤酒（总市值910亿元，CAGR为7%）、珠江啤酒（总市值218亿元，CAGR为15%）等[3][12] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、宝立食品、安井食品、海天味业（总市值2259亿元，CAGR为12%）、安琪酵母（总市值358亿元，CAGR为18%）等[3][12]