纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：国际金融、跨境支付 - **公司**：J.P. Morgan、New Development Bank（NDB）、Asian Infrastructure and Investment Bank（AIIB）、The Clearing House、Ant Group、Tencent、Banco Nacional de Desenvolvimento Economico e Social（BNDES）、State development corporation VEB.RF、Export - Import Bank of India、China Development Bank（CDB）、Development Bank of South Africa（DBSA）、BankservAfrica、UNIT Foundation、IRIAS、IASD 纪要提到的核心观点和论据 美元主导地位面临挑战 - **核心观点**：全球秩序发生重大变化，地缘政治碎片化以及美国及其盟国更积极地使用金融制裁，引发了对美元储备货币地位持久性和可取性的讨论，金砖国家及新兴市场国家正努力减少对美元的依赖 [2][4] - **论据**：2009年金砖国家领导人峰会就提出改革国际金融架构；2022年俄乌冲突后，美国等对俄罗斯实施经济和金融制裁，促使俄罗斯及其他金砖国家政策制定者考虑去美元化途径；美国前财政部长耶伦和特朗普总统均表达了对金砖国家去美元化努力的担忧 [6][40][47] 现有跨境支付基础设施 - **核心观点**：跨境支付依赖于美国和西方监管的多层网络实体，美元在国际储备资产、跨境支付结算和存管基础设施以及多边金融组织等方面占据主导地位 [16] - **论据**：SWIFT是国际银行间通信的主要系统，美元占SWIFT交易近一半，且份额在过去十年有所上升；CHIPS是用于大额美元支付的实时多边支付系统，每天清算和结算1.8万亿美元的国内外支付 [27][31] 金砖国家去美元化举措及挑战 - **核心观点**：金砖国家提出了一系列去美元化倡议，但面临诸多挑战，目前尚未形成有效的替代体系 [4][40] - **论据** - **倡议众多但进展不一**：包括金砖国家通用货币（R5）、UNIT、BRICS Cross - Border Payments Initiative（BCBPI）、BRICS Clear、BRICS Pay、Decentralized Cross - Border Messaging System（DCMS）等，但大多处于讨论、提案或测试阶段，仅New Development Bank（NDB）和Asian Infrastructure and Investment Bank（AIIB）等部分机构已运营 [51] - **协调困难**：共同货币需要协调货币政策和宏观经济政策，创建超国家治理机构，这对于金砖国家这样的非正式国家集团来说难度较大；跨境支付基础设施倡议如BCBPI和BRICS Clear缺乏成员国共识 [59][60][69] - **缺乏通用结算和储备资产**：各国不愿大量持有除美元和欧元以外的外币，创建如“金砖国家特别提款权”这样的通用资产仍难以实现 [4] 央行数字货币（CBDC）的潜力 - **核心观点**：CBDC是去美元化的潜在工具，有可能改变美元主导地位的格局 [145] - **论据**：大多数央行都在开展CBDC相关工作，金砖国家均在进行试点；Project mBridge的成功表明基于CBDC的跨境支付技术限制可以克服，政治和监管限制可能成为发展的关键制约因素；俄罗斯在2024年轮值主席国任期内支持基于CBDC的跨境支付安排 [146][149][152] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **单边支付基础设施倡议**：俄罗斯的SPFS、中国的CIPS等单边支付基础设施虽有发展，但面临挑战，如SPFS受美国制裁影响，CIPS规模相对较小且部分支付仍依赖SWIFT [130][132] - **多边金融机构的局限性**：NDB在本币贷款方面进展缓慢，规模较小，对全球发展融资流动影响有限；CRA从未被使用，且依赖现有全球金融架构；CMIM虽资源较多但也未被使用，且融入美元流动性和IMF条件性 [110][124][125] - **国内数字支付系统发展**：中国、巴西、印度、南非等金砖国家都在发展国内数字支付系统，部分系统有向跨境交易拓展的趋势，如中国的CIPS、巴西的Pix、印度的UPI、南非的PayShap和SADC - RTGS [132][138][139][140]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 香港实施稳定币监管，《香港稳定币法案》5月21日通过立法会审议，8月1日生效，金管局随后接受牌照申请，还发布两份咨询文件征求反馈 [4] - 鉴于USDT不受监管，认为USDC对香港稳定币更具参考性；合规方面，受监管稳定币的发行方和交易所可能都要对稳定币持有者进行KYC程序和反洗钱措施；不受监管的稳定币可能面临更多监管挑战 [4] - 香港银行支付和信用卡收入可能减少，但可作为托管人、发行人或通过合资企业参与稳定币生态，不过稳定币生态经济效益不确定，难以量化净影响，在上市香港银行中，STAN最参与数字资产开发 [4] - 稳定币生态快速发展，USDC和USDT是突出参与者，USDT占稳定币市场余额约70%，USDC约20%；USDT储备资产包括国债、商业票据和其他贷款，但未经审计缺乏透明度，USDC确保一对一支持，主要储备为国债；USDT从未脱钩，USDC在SVB危机期间曾暂时脱钩 [8] - 欺诈风险是所有稳定币发行方的重大担忧；目前由于法定货币向稳定币的单向流动，期限风险不是问题；SVB事件表明USDC可能面临美国银行系统的溢出风险，USDT缺乏审计和透明度构成潜在风险 [8] - 对企业而言，稳定币可降低交易成本、提高客户忠诚度并提供基础资产利息；对零售用户，稳定币提供高利率、无限支付能力和更快速、低成本的交易，尤其适用于跨境支付 [8] - 美国财政部长预计到2030年稳定币市场将达3.7万亿美元，专家认为稳定币有潜力在全球贸易和零售应用中发挥重要作用，预计未来五年稳定币支付可能部分取代信用卡系统 [8] - 稳定币算法和基础设施易复制，缺乏显著技术护城河 [8] - 银行目前在稳定币生态中担任托管人，部分发行自己的稳定币用于银行间转账，Circle正在申请银行牌照；美国不太可能采用央行数字货币，稳定币有潜力维持美元作为储备货币的主导地位；稳定币发行方是美国国债的重要买家，未来可能增加国债需求 [12] 根据相关目录分别进行总结 香港稳定币监管情况 - 《香港稳定币法案》5月21日通过立法会审议，8月1日生效，金管局随后接受牌照申请 [4] - 金管局5月26日发布两份咨询文件，征求反馈截止到6月30日 [4] 稳定币参考对象及合规情况 - 鉴于USDT不受监管，认为USDC对香港稳定币更具参考性 [4] - 受监管稳定币的发行方和交易所可能都要对稳定币持有者进行KYC程序和反洗钱措施 [4] - 不受监管的稳定币可能面临更多监管挑战，如稳定币持有者兑换回银行账户或法定货币钱包时可能遇到障碍 [4] 对香港银行的影响 - 香港银行支付和信用卡收入可能减少，但可作为托管人、发行人或通过合资企业参与稳定币生态 [4] - 稳定币生态经济效益不确定，难以量化净影响，在上市香港银行中，STAN最参与数字资产开发，是金管局稳定币沙盒安排的三个参与实体之一的主要股东 [4] 稳定币市场关键参与者情况 - 稳定币生态快速发展，USDC和USDT是突出参与者，USDT占稳定币市场余额约70%，USDC约20% [8] - USDT储备资产包括国债、商业票据和其他贷款，但未经审计缺乏透明度，USDC确保一对一支持，主要储备为国债 [8] - USDT从未脱钩，USDC在SVB危机期间曾暂时脱钩，Circle与Coinbase分享利息收益，Coinbase为零售客户提供超4%的USDC资产收益率 [8] 稳定币面临的风险 - 欺诈风险是所有稳定币发行方的重大担忧 [8] - 目前由于法定货币向稳定币的单向流动，期限风险不是问题 [8] - SVB事件表明USDC可能面临美国银行系统的溢出风险，USDT缺乏审计和透明度构成潜在风险 [8] 稳定币的应用场景和发展潜力 - 对企业而言，稳定币可降低交易成本、提高客户忠诚度并提供基础资产利息 [8] - 对零售用户，稳定币提供高利率、无限支付能力和更快速、低成本的交易，尤其适用于跨境支付 [8] - 美国财政部长预计到2030年稳定币市场将达3.7万亿美元，专家认为稳定币有潜力在全球贸易和零售应用中发挥重要作用 [8] - 预计未来五年稳定币支付可能部分取代信用卡系统 [8] 稳定币行业的障碍 - 稳定币算法和基础设施易复制，缺乏显著技术护城河 [8] 稳定币对金融系统和银行的影响 - 银行目前在稳定币生态中担任托管人，部分发行自己的稳定币用于银行间转账，Circle正在申请银行牌照 [12] - 美国不太可能采用央行数字货币，稳定币有潜力维持美元作为储备货币的主导地位 [12] - 稳定币发行方是美国国债的重要买家，未来可能增加国债需求 [12]