涉及的行业与公司 * 行业：全球大宗商品市场，重点覆盖贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）、基本金属（铜、铝、镍、锌、铅）、黑色金属（铁矿石、煤炭）及其他（锂、钴、铀等）[1][62][63][64] * 公司：报告由摩根士丹利（Morgan Stanley）大宗商品研究团队发布，分析师包括Amy Gower、Martijn Rats等[6][377] 核心观点与论据：黄金 * **看涨观点**：黄金已突破公司对2025年下半年4750美元/盎司的预测，且涨势尚未结束，公司强调2026年下半年的看涨目标价为5700美元/盎司，意味着在当前水平上还有14%的上涨空间[1][4][37] * **央行行为的结构性转变**：自2022年俄乌冲突以来，央行购金行为发生结构性转变，年购买率翻倍至超过1000吨/年[14] 世界黄金理事会2025年6月的调查显示，43%的受访央行预计未来12个月黄金储备将增加，没有央行预计会减少[15] 波兰央行将目标从储备占比（30%）调整为绝对吨位（增加150吨至700吨），这可能意味着价格在购买决策中的重要性下降，支持持续的高位购买[2][16] * **地缘政治风险驱动资金流入**：自12月初以来，地缘政治风险指数（GPR）上升了77%，支持黄金流入（COMEX黄金净头寸为9月以来最高）[25] 世界黄金理事会估计，GPR指数每上升100点，金价往往上涨2.5%[3] * **ETF持续买入与降息支持**：2025年ETF黄金购买量（截至12月中旬增加725吨）是2020年以外最高水平[21] 如果美联储在2026年持续降息（公司经济学家现预计6月和9月各降息25个基点），预计这种购买将持续[3][22] * **中印需求分化**：中国2025年投资需求强劲（ETF购买和期货交易量创纪录），但珠宝需求疲软导致批发需求连续第三年下降[31] 印度因高价格抑制了珠宝需求，2025年第四季度销量下降，导致国内金价贴水从11月初的11美元/盎司扩大至12月中旬的30美元/盎司，但投资需求显著超过批发消费，ETF黄金持有量在12月底达到95吨的年度记录[32] 核心观点与论据：白银 * **价格强势与实物紧张**：白银交易于100美元/盎司的历史高位，其贵金属特性占主导地位[5] 上海白银价格（更多合约以实物交割）较CME白银存在大幅溢价（约15%），表明实物供应紧张[5][48][50] * **ETF需求强劲与库存有限**：2025年ETF白银需求（除2020年外）为最高水平，但多年来的供应短缺侵蚀了地上库存，导致ETF流入遭遇有限的库存[40] 白银ETF持有量与LBMA金库中的可用金属规模相当[41] * **工业需求可能见顶**：太阳能行业对白银的需求可能已经见顶，高价格带来节约压力，白银在太阳能电池板成本中的占比已从2023年的3%飙升至约30%[52] 但AI相关需求（如焊料、电镀等）提供部分抵消[52] * **供应缺乏弹性**：全球近四分之三的白银开采供应是其他金属（铅/锌29%、铜27%、黄金15.5%）的副产品，这意味着矿山供应不太可能单独对白银价格信号做出反应[57] 过去十年全球开采产量呈持平至下降趋势（复合年增长率为-0.7%）[57] 其他重要内容 * **基本金属与大宗商品一周回顾**：基本金属普遍上涨（除铅外），镍因担忧印尼供应中断而表现突出[62] 贵金属全线上涨，铂金涨幅最大（16.8%）[63] 铁矿石因中国港口库存升至2022年以来最高水平而下跌1.4%[64] * **摩根士丹利价格预测汇总**：报告提供了详细的商品价格预测表，包括基本金属、贵金属、大宗商品及其他金属的季度及长期预测[72][369][370][371] * **商品热度排序**：报告通过“商品温度计”图表展示了公司对各商品的偏好排序，最看涨的包括铀、锂、铝、COMEX铜，对白银、铁矿石、钯金、锌的看法相对谨慎[75] * **中国宏观与行业指标**：报告包含大量中国相关数据图表，涵盖电力产出、PMI、固定资产投资、房地产开工销售、汽车生产、电网投资、新能源车销售、太阳能装机以及各金属的库存、产量、进出口、价差等，为判断中国需求提供依据[88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][304][305][306][307][308][309][310][311][312][313][314][315][316][317][318][319][320][321][322][323][324][325][326][327][328][329][330][331][332][333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365][366][367][368]

贵金属期货 - 现货黄金价格创下历史新高，首次突破每盎司5000美元整数大关，距离其在2025年10月8日首次突破4000美元关口仅过去100余日 [1][4] - 突破后，现货黄金价格持续走高，先后突破每盎司5010美元（日内涨幅0.48%）、5020美元（日内涨幅0.68%）和5030美元（日内涨幅0.89%） [1][4] - 纽约黄金期货价格同步上涨，相继突破每盎司5040美元（日内涨幅0.46%）、5050美元（日内涨幅0.66%）、5060美元（日内涨幅0.86%），并最终突破每盎司5070美元，日内涨幅达1.07% [1][4] - 市场分析认为，推动金价走高的宏观因素包括各国央行加码购金、地缘紧张局势以及经济环境的不确定性 [1][4] - 现货白银价格表现强劲，突破每盎司105美元（日内涨幅1.80%）后，进一步突破每盎司106美元，日内涨幅达2.80% [1][4] - 纽约白银期货同步上涨，突破每盎司105美元（日内涨幅3.62%）后，随后突破每盎司106美元，日内涨幅达4.61% [2][5] 能源与航运期货 - 受冬季风暴影响，美国天然气期货价格大幅上涨，日内涨幅持续扩大 [3][7] - 价格相继涨超10.00%（现报每百万英热单位5.832美元）、11.00%（现报5.871美元）、12.00%（现报5.928美元）、13.00%（现报5.974美元）、14.00%（现报6.025美元）、15.00%（现报6.088美元）、16.00%（现报6.119美元） [3][7] - 最终涨幅超过19.00%，价格现报每百万英热单位6.288美元 [3][7]

全球贵金属市场结构性拐点 - 2026年全球贵金属市场正处于由周期性动能转向结构性演变的关键拐点 行情逻辑将不再单纯依赖通胀预期 而是更多地受资产相关性重构及物理基本面收紧的驱动 [1][3] - 尽管2025年金银价格双双刷新历史纪录 但今年的市场逻辑已发生转变 [1][3] 黄金市场核心驱动 - 各国央行持续战略性买入已成为黄金市场的坚实底座 官方部门的黄金储备活动已从过去的零星动作转型为趋势性的持续累积 [1][3] - 根据世界黄金协会调研 超过95%的受访央行预计在未来一年内将继续增加黄金储备 以替代部分美元资产 [1][3] - 这种长期且战略性的买入为市场增添了深度 有别于短期投机流或价格敏感型的珠宝需求 为金价提供了极具韧性的结构性支撑 [1][3] 黄金定价逻辑演变 - 黄金与实际收益率之间的传统负相关关系正在发生质变 尽管2025年实际收益率处于高位 黄金依然逆势创下新高 [1][4] - 虽然持有无息资产的机会成本依然存在 但在地缘风险对冲及主权储备多元化大背景下 这一传统定价指标的敏感度已显著下降 [1][4] - 2026年的市场建模需要跳出利率框架 更多地从宏观避险需求的角度进行综合研判 [1][4] 白银市场动态 - 金银比的波动加剧反映了两种金属定价逻辑的异步性 由于白银兼具货币与工业双重属性 其在跟随黄金启动后往往表现出更高的波动强度 [2][4] - 白银市场已进入连续第五年的供应短缺期 由于白银多作为铜、铅、锌的副产品产出 供应弹性较低 [2][4] - 光伏及电力化行业的稳健需求持续消耗库存 这种实物市场的极度紧缩使白银对供应链中断的反应变得更加敏感 [2][4] 铂族金属市场定位 - 铂族金属的价值主张正与金银发生偏离 目前铂与钯的表现更趋向于受工业生产周期和供应风险影响的工业商品 而非货币资产 [2][5] - 2026年市场将聚焦于2025年的高位能否转化为坚实的盘整基地 [2][5] 市场综合展望 - 在央行购金热潮、白银物理缺口以及黄金定价机制重塑的共同作用下 投资者需密切关注这些结构性变量 [2][5]

全球贵金属市场整体表现 - 全球贵金属市场在短暂调整后迅速重拾涨势并集体爆发，受地缘政治紧张局势升级以及关键现货市场持续供应错配推动 [1] - 现货白银录得连续第五个交易日上涨，现报74.37美元/盎司，最高突破75美元/盎司，日内涨超4.5%，续创历史新高 [1] - 黄金价格稳步回升，交投于每盎司4500美元上方，现报4502.46美元，最高涨至4530美元/盎司上方，再创历史新高 [3] - 现货铂金上涨8%至每盎司2,413.62美元，创纪录新高 [6] - 今年以来，黄金累计涨幅约70%，白银涨幅更是超过150%，两者均有望创下自1979年以来的最佳年度表现 [12] - 尽管市场出现获利了结引发的短暂回调，但在美联储降息预期、央行持续购金以及ETF资金强劲流入的共同作用下，贵金属市场的上涨动能依然稳固 [12] 白银市场动态 - 白银是本轮反弹的领头羊，涨势得益于宏观避险需求与微观市场结构压力的双重叠加 [13] - 伦敦白银市场正经历严峻的实物挤兑，关键指标“1年期白银掉期利率减去美国利率”已跌至-7.18%，深度负值显示出现货极度紧缺，持有纸白银的投资者正不惜成本寻求实物交割 [13] - 市场担忧美国商务部一项关于关键矿产进口是否“威胁国家安全”的调查结果可能导致新的关税或贸易限制，进一步加剧了囤积行为 [13] - 自10月份发生历史性逼空以来，尽管伦敦仓库出现资金流入，但全球大部分可用白银仍滞留在纽约，这种地域性的供应错配进一步推高了价格 [13] 黄金市场动态 - 黄金市场在调整后迅速企稳，多头结构保持完好，除美联储降息预期的长期支撑外，最新的地缘政治动态成为短期催化剂 [14] - 美国针对委内瑞拉的石油制裁升级，以及美军在尼日利亚对“恐怖组织”实施“强力打击”，这些不确定性显著提升了贵金属的避险吸引力 [14] - 现货市场的结构性紧张也为价格提供了坚实支撑，有效对冲了市场的高位恐高情绪 [15] - 投资者通过交易所交易基金持续增持黄金，今年以来除5月外，全球黄金ETF持仓每月均在增长 [15] - 全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust的持仓量年内涨幅已超过20%，显示出机构配置需求的强劲韧性 [15] 铂金与钯金市场动态 - 铂金与钯金在周四大幅回调后周五同步反弹，收复部分失地，贵金属板块呈现普涨态势 [16] - 此前的调整主要源于高位获利了结，但供需基本面并未发生根本逆转 [16] - 供应端的持续紧张以及汽车催化剂需求的韧性，结合贵金属板块整体的看涨氛围，吸引了买盘在调整后迅速介入 [16] - 彭博美元即期指数持平，为以美元计价的金属反弹创造了有利环境 [16] 国内市场表现 - 钯期货主力合约日内涨幅涨至1.51%，现报535元/克，此前一度涨超9% [11] - 铂期货主力合约打开涨停板，现涨幅收窄至7.88%，报696元/克 [11] - 国投白银LOF复牌一字跌停，成交额近3亿元，溢价率收窄至30%以内 [11]