报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心矛盾在于美国非农就业及失业率数据影响降息概率，基本面临近年末持货商去库意愿增加但下游采购畏高，2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 证实铜矿供应偏紧 ，下周宏观数据将影响市场情绪 [2][3] - 趋势研判阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险，策略上突破跟随，否则区间低吸 [3] - 预计 12 月电解铜产量环比增加，需求端多数行业开工率环比或继续小幅增长，铜价目前可涨可跌，突破概率增加，若不及预期则区间低吸 [56][57][59][65] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美国非农就业数据及失业率“超”预期使降息概率小幅上修，明年 1 月降息 25 个基点概率为 26.6%，到 3 月累计降息 25 个基点概率为 46.8% [2] - 临近年末持货商去库意愿增加，下游采购畏高，现货价格涨幅受限，LME 铜注销仓单维持高位，出口窗口打开 [2] - 2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 美元/吨和 0 美分/磅，证实该年铜矿供应偏紧 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数 99.9%，近一周年化波动率 17.86%；LME 铜最新价格分位数 100%，近一周年化波动率 18.84% [14] - 阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险 [3][14] - 沪铜价格区间【89735，95178】，价格重心 92457；伦铜价格区间【11303，12145】，价格重心 11724 [14] - 沪铜做多风险收益比 0.69%，伦铜做多风险收益率 0.71%，低风险收益比，谨慎参与 [3][14] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略走强，12 月 19 日基差 -565 元/吨，处于历史分位数 6.4%，未来 1 - 2 周扩大概率 82.3% [16] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-90，260】，当前月差 -40，扩大概率 50%，缩小概率 50% [16] - 跨境价差策略建议观望，当前沪伦比值 7.89，位于 43.3% 历史分位数，重点关注美元指数、LME 铜库存、基金净多持仓指标 [16] 企业套保策略建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，期货可在 93000 - 95000 压力位做空沪铜主力期货合约，期权可卖出看涨期权或买入看跌期权 [20] - 原料管理方面，原料库存低担心价格上涨，期货可在 90000 上下支撑位买入主力合约期货，期权可买入向上敲出累计期权 [20] 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者着急采购可考虑“卖出看跌期权 + 买入看涨期权”组合合成多头策略 [25] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：2026 年铜精矿长单加工费 Benchmark 降至 0；2025 年 1 - 10 月全球精炼铜市场供应过剩量减少；机构预计 2026 年市场维持小幅过剩，长期至 2030 年将重回结构性短缺；报告上修全球铜需求增长预估 [28][29][30] - 利空信息：11 月国内铜棒产量增加但市场成交不及预期，企业经营困境明显；11 月中国铜产业景气指数等下降；LME 计划明年 7 月起执行持仓限额新规；美联储明年降息概率有变化 [30][31][32] 下周关键事件解读 - 下周将发布英国 GDP、美国 PCE 物价指数等宏观经济指标，会影响市场情绪 [3][34] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比大幅回落 24.42%，持仓量环比回落 3.13%，市场投机度回落至中线下方 [36] - 当周沪铜主力合约价格在 92579 附近波动，区间【90840 - 94500】，周五收于 93180 元/吨，周内涨 0.57%，振幅 3.95% [36] 外盘解读 - 当周外盘铜期货涨势好于国内，Comex 铜价创出近一个月高点后回落，LME 铜价涨势维持，振幅较小 [38] - LME 铜价区间【11536.5，11928】，收于 11870.5 美元/吨，周内涨 1.58%，振幅 3.35%；COMEX 铜价区间【531.75，556.55】，收于 548.35 美分/磅，周内涨 1.41%，振幅 4.59% [38] - 近一周 LME 铜期限结构从近月升水逐渐转变为贴水，跨月正套价差负值扩大，LME3M - 15M 以及 LME 现货 - 3M 合约升水幅度延续回落 [38] - COMEX 铜活跃合约持仓处于同期高位，截至 12 月 9 日当周，投机者净多头头寸增加 6879 手至 71083 手 [38] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周后半周电解铜现货价格走强，但贴水幅度扩大，废铜市场“价增量减”，企业资金成本压力上升 [42] - 电解铜现货市场购销情绪变化，买入强度总体偏弱，卖出强度总体好转 [43] - 精废价差维持震荡，电力和漆包线行业用杆加工费环比走平，铜杆等企业周度开工率回落 [43] - 精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼厂采购意愿与上周持平，卖方出货情绪回升 [43] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润以及再生铜进口利润环比明显回升，国内企业进口铜的意愿预期增加 [45] - 洋山港溢价维持回升态势，支撑冶炼厂出口铜，保税区铜库存有望维持平衡 [45] - 推测 2025 年 12 月中国进口铜矿砂及其精矿 260 万实物吨，全年进口量 3026 万实物吨，同比增加 7.43% [46] 库存分析 - 当周 Comex 铜库存“虹吸效应”仍存，国内铜库存环比回升，LME 铜库存环比回落 [49] - 12 月 19 日，上期所铜注册仓单 45739 吨，环比回升 1089 吨，上海铜库存 95805 吨，环比回升 6416 吨；LME 铜注册仓单 103950 吨，环比回升 1225 吨，注销仓单 56450 吨；LME 铜库存 160400 吨，环比回落 3875 吨；COMEX 铜库存 462204 吨，环比回升 2640 吨 [49] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2025 年全球铜精矿产量预期 1987.1 万金属吨，2026 年预期 2044.1 万金属吨，全球铜精矿供需平衡呈减少趋势 [55] - 11 月中国电解铜产量 110.31 万吨，环比增加 1.15 万吨，1 - 11 月累计产量同比增加 128.94 万吨 [56] - 预计 12 月电解铜产量为 116.88 万吨，环比增加 6.57 万吨，1 - 12 月累计产量同比增幅 11.30% [57] 需求预期 - 11 月国内铜材产量低于预期，综合开工率环比回升 3.8%，除再生铜杆行业外其余行业开工率回升 [59] - 预计 12 月多数行业开工率环比继续小幅增长，铜材产量等环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升 [59][60][61] 价格预期 - 当周周五市场情绪走高，铜价涨幅明显，从 2026 年长单 TC/RC 看，铜价再次突破概率增加，若突破不及预期则重新回归震荡行情，以区间低吸为主 [65]

南华期货公告称，公司正推进境外上市股份（H股）发行上市工作。本次全球发售H股1.08亿股，其中 香港公开发售0.16亿股，国际发售0.92亿股。每股H股发售价12港元，扣除相关费用后，全球发售所得 款项净额估计约12.03亿港元。进一步详细配售结果可查询公司于2025年12月19日在香港联交所网站披 露的公告。 ...

宏观、贵金属及黑色金属专场 - 宏观与贵金属领域面临秩序重构 贵金属存在周期性与结构性机会共振的潜力 [3] - 钢材市场供需矛盾缓释 行业正走出周期底部 [3] - 建材行业面临产能出清 政策寻求破局 [4] - 炉料市场供给曲线扩张 价格预计将在区间内运行 [5] 有色新能源金属、能源化工专场 - 有色金属领域资源品供给约束延续 铜、铝、锡表现强势 锌、镍价格承压 [6] - 新能源金属需求增长推升关键价格 硅料受益于产能整合 [7] - 油化工领域供需压力达峰后 油价可能出现转折 [7] - 煤化工领域供应增速放缓 底部或将夯实 [7] - 经济作物中橡胶价格中枢有望抬升 [8]

其中，香港公开发售获1.91倍认购，国际发售获0.99倍认购。 南华期货（603093）股份(02691)公布配发结果，公司全球发售约1.08亿股H股，香港公开发售占15%， 国际发售占85%。每股发售价12港元，全球发售净筹约12.03亿港元。每手500股H股，预期股份将于 2025年12月22日上午九时正(香港时间)开始在联交所买卖。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材盘面跟随原料大幅下行，商务部海关总署公告对部分钢铁产品实施出口许可证管理，市场预期2026年钢材相关产品出口量将受压制；铁水继续回落，五品种成材产量环比季节性下降，除中厚板外库存均不同幅度下降，需求整体环比下行，仅冷轧继续小幅回升；长流程钢厂利润回落，短流程钢厂利润向好，废钢价格下降让利明显；盘面煤焦价格暴跌，关注后续现货价格博弈情况；建议关注钢厂利润相关头寸 [3] - 螺纹月差结构为contango，1 - 5月差环比继续走强 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为35.93%，环比继续回落 [3] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损43元/吨，谷电吨钢盈利92元/吨 [3] - 五品种成材整体季节性去库 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - RB盘面情况 - 截至2025年12月12日，日均生铁产量229.2万吨，环比回落3.1万吨，低于去年同期；全国247家高炉开工率78.63%，环比回落；85家电弧炉产能利用率52.77%，接近去年同期；247家钢铁企业盈利率35.93%，环比回落，低于去年同期 [12] - 本周五大品种合计产量806.22万吨，环比回落22.73万吨；其中螺纹产量178.78万吨，环比回落10.53万吨；热卷产量308.71万吨，环比增加5.6万吨；冷轧产量小幅回升，略高于去年同期；中厚板产量小幅回落，仍高于历史同期 [19] 需求情况 - 本周五大品种消费总量839.72万吨，环比回落24.45万吨，低于去年同期；螺纹周消费量203.09万吨，环比下降13.89万吨，低于去年同期；热卷消费量311.97万吨，环比回落2.89万吨，低于去年同期 [41][42] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比回落但略高于去年同期，南方地区成交量环比小幅下行，华东地区成交量环比小幅回升但显著低于去年同期 [62] 库存情况 - 本周55家调坯厂钢坯库存63.66万吨，环比大幅累库，高于去年同期；主流仓库钢坯库存量122.05万吨，环比小幅累库，高于同期 [76] 估值情况 - 螺纹仓单小幅回升，接近去年同期；热卷仓单环比小幅回落，显著低于去年同期 [122] 平衡表情况 - 给出2025年6月 - 2026年6月粗钢月度平衡表推算数据，包括期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等指标情况 [123]

以下文章来源于e公司 ，作者证券时报 曹晨 e公司 . e公司，证券时报旗下专注上市公司新媒体产品，立志打造A股上市公司资讯第一平台。提供7x24小时上市公司标准化快讯，针对可能影响上市公司股价的 主题概念、行业事件及时采访二次解读，从投资者需求出发，直播上市公司有价值的活动、会议。 "十四五"时期，是天津全面建设社会主义现代化大都市的开局阶段，也是资本市场制度、功能、结构、生态全方位系统性变革的关键推进期。 立足这一发展进程，天津证监局主动对标城市发展战略与资本市场改革方向，锚定"防风险、强监管、促高质量发展"核心目标，坚持新质生产力发展方向，紧扣实体 经济转型需求，扎实推动新"国九条"和资本市场"1+N"政策文件在津落地，有效促进天津资本市场实现量的合理增长与质的有效提升。 天津海河畔城市风光 规模扩容 持续夯实经济底盘 "十四五"时期，股票发行注册制改革加速落地，资本市场支持科技自立自强、引导行业机构强化功能性定位的导向清晰并深入实践，天津辖区资本市场规模稳步扩 容。 五年间，天津上市公司量质双升，总数达71家，较"十三五"期末增长18%。截至2025年11月末，上市公司总市值约1.66万亿元，增长80 ...

转自：新华财经 新华财经上海12月19日电（刘玉龙 葛佳明） 19日，上海期货交易所副总经理陆丰在参加"2025大宗商品 国际化发展大会"时表示，展望未来，上期所将深入贯彻落实"十五五"时期的新部署、新要求，将自身 发展放在国家战略布局、上海建设"五个中心"以及提升重要大宗商品的价格影响力三大维度统筹谋划， 聚势聚力加快建成世界一流交易所，为实体经济发展提供高质量服务，为金融强国、贸易强国建设贡献 更大期货力量。 陆丰介绍了四方面的主要工作。 一是丰富产品供给，加快上市液化天然气、瓦楞原纸等期货及期权，加强电力等重大战略性品种的研发 储备。 三是以高标准的业务模式，增强贸易发展活力。上期所深入研究新时代期货市场发展规律，立足我国国 情市情，吸取境外成熟市场有益经验，聚焦交割领域，积极探索中国特色业务模式，为现代化物流体系 建设提供支撑。如在机制优化方面，年内对黄金、纸浆、天然橡胶和20号胶期货品种的交割结算价计算 方式进行优化，更加贴合现货贸易惯例；新增交割库28个，交割品牌75个，为贸易主体提供更广泛的供 应链支撑。 四是以高水平的对外开放，促进跨境贸易发展。目前，有6个品种面向境外交易者直接开放、32个品 ...

南华期货（603093）(603093.SH)公告，公司正在进行申请发行境外上市股份(H股)并在中国香港联交所 主板挂牌上市的相关工作。公司已确定本次H股发行的最终价格为每股12港元。本次发行的H股预计于 2025年12月22日在联交所主板挂牌并开始上市交易。 ...

南华期货公告，公司已确定本次H股发行的最终价格为每股12港元（不包括1%经纪佣金、0.0027%香港 证券及期货事务监察委员会交易征费、0.00565%香港联交所交易费及0.00015%香港会计及财务汇报局 交易征费）。公司本次发行的H股预计于2025年12月22日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。 ...

转自：新华财经 •申银万国期货：降息和技术性扩表结合有助于改善市场流动性 贵金属长期上行趋势不改 •南华期货表示，目前白银市场仍受益于需求韧性以及供给约束和流通库存紧张影响而呈现多挤空现 象。消息面，美联储理事沃勒表示，仍有50至100个基点的降息空间，没有必要急于降息。周内主要关 注周五日本央行利率决议。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影 响。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴 涨后的调整压力。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。远端宏观上，美联 储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去 美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源 需求和关税政策等问题。 •南华期货：关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力 •东证期货表示，金价震荡收涨白银大涨，油价上涨推动贵金属再度走强，海外市场风险偏好实际降 温，美联储鹰派官员博斯蒂克发表讲话强调通胀风险高于就业市场风险，短期内美联储降息预期不强， 市场缺乏增量刺激。 ...