报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月制造业和非制造业PMI均好于预期，增长势头仍在轨道上，出口有反弹，内需如房地产销售政策影响或消退，分化式复苏将延续至25H2 [1][5] - 鉴于25H1增长强劲，预计实际增长5.3%，政策有决心实现GDP目标，但目前出台政策紧迫性低，预计25H2仅降息10个基点、降准50个基点，无预算修订，有5000亿元准财政刺激 [1][5] 各部分总结 制造业PMI情况 - 6月制造业PMI微升0.2个百分点至49.7，略超市场预期，但连续三个月处于收缩区间，除就业分项指数外改善广泛，大中型企业明显改善，小企业降至八个月低点 [3] 非制造业PMI情况 - 6月非制造业PMI保持扩张，上升0.2个百分点至50.5，高于市场预期的50.3 [4] 需求情况 - 新订单上升0.4个百分点至50.2，三个月来首次回到扩张区间，新出口订单上升0.2个百分点至47.7，进口上升0.7个百分点至四个月高位47.8 [6] 生产情况 - 生产指数上升0.2个百分点至51.0，生产势头回升 [6] 价格情况 - 受油价冲击，生产者价格和采购价格指数均上升1.5个百分点，分别至46.2和48.4 [6] 就业情况 - 就业指数下降0.2个百分点至47.9，可能受毕业季影响 [6] 服务业和建筑业情况 - 服务业PMI下滑0.1个百分点至50.1，仍处扩张区间；建筑业PMI反弹1.8个百分点至52.8，连续五个月扩张，前置财政刺激显效 [6]

8 June 2025 | 5:43PM HKT China FX/Rates Monitor: CNY Appreciation Bias Post Trade De-escalation (Chen/Suwanapruti) Our monitor tracks the latest developments and identifies key indicators for China FX and rates, including valuations/policy stance, technicals, flows, and fundamentals. Below we summarize our key takeaways on the China FX and rates markets. Andrew Tilton +852-2978-1802 | andrew.tilton@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Hui Shan +852-2978-6634 | hui.shan@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Danny ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国经济一季度因政策前置实现强劲增长，但二至三季度受美国关税影响增速将显著放缓，虽有政策宽松但只能部分抵消关税冲击，已下调2025财年GDP增长预测至4.2% [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一季度经济增长情况 - 一季度GDP同比增长5.4%，高于市场共识的5.2%，主要驱动因素为政府债券前置发行带动的强劲基础设施资本支出，以及以旧换新计划推动的消费品强劲销售，3月制造业资本支出也有所上升 [2][5][9] - 一季度工业生产、固定资产投资、零售销售等数据表现良好，但房地产销售和新开工数据仍不理想 [6] 二至三季度经济增长预测 - 受美国关税影响，实际GDP增长在二季度可能降至4.5%以下，三季度降至4%以下，预计中国对美出口在二至三季度将下降50 - 70%，这将加剧国内产能过剩和通缩，对国内需求造成二次打击 [3] 政策应对措施 - 二季度北京可能加快落实已宣布的2万亿人民币全国人大刺激计划，包括加快地方建设债券的发行和部署、扩大消费品以旧换新计划、推出国家生育补贴等 [4] - 2025年下半年可能推出1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案，总理强调需促进消费并表示有更多措施加速住房库存消化 [4] GDP增长预测调整 - 由于政策应对仍属被动，无法完全抵消关税冲击，已将2025财年GDP增长预测下调30个基点至4.2% [4][9]