行业与公司 * 行业为中国经济与出口贸易[1] * 公司为花旗研究(Citi Research) 其为中国出口活动提供高频追踪数据和分析[1] 核心观点与论据 * 中国8月整体出口预计将实现中个位数增长(mid-single-digit export growth)[1] * 尽管关税休战期正式延长 但对美国出口在同比基础上有所软化 在截至8月27日的15天内 对美集装箱船离港量同比下降20.2% 在截至8月23日的一周内 美国从中国海运进口的账单金额同比下降31.3% 两项数据均比一周前更弱[2] * 整体货运量保持稳定 在截至8月26日的一周内 交通运输部(MoT)的港口货物吞吐量同比增长9.6% 预计整个8月将录得4.7%的同比增长 低于7月的10.9%[3] * 对非美国的其他国家的集装箱船离港量抵消了对美航线的轻微疲软[3] * 随着消费电子旺季的到来 供应链重组可能再次得到推动[3] 其他重要内容 * 当前对美出口水平仍稳定高于5-6月期间出现的早期低谷[2] * 由于关税差异现已缩小 中国对美出口可能会继续处于试探性低谷中[2] * 月末的一些基数效应可能推高了增长率[3]

行业与公司 * 该纪要涉及中国整体商品贸易情况 包括出口和进口数据及其分析[1][4] * 涉及多个贸易伙伴 包括美国 欧盟 日本 东盟 韩国 台湾 拉丁美洲 俄罗斯 非洲等[2][4][25] * 分析涵盖多种产品类别 包括低端消费品 机械和电气产品 高科技产品 以及集成电路等[3][4][25] * 同时分析了多种大宗商品的进口情况 如原油 成品油 铁矿石 铜 煤炭 钢铁产品等[6][45] 核心观点与论据 **出口表现与预期** * 中国7月出口放缓但优于预期 环比季调后下降1.9% 但同比增长7.2% (摩根大通预期6.2% 市场共识5.6%)[1] * 趋势增长动能放缓至0.7% (3个月环比折年率) 低于6月的7.5%和5月的20.9% 部分反映了上半年抢出口效应的消退[1][4] * 出口放缓是广泛的 涉及主要目的地和产品类别[2][3] **分目的地出口表现** * 对美国出口环比季调后下降6.6% 此前6月曾恢复20%以上 (相较于4月和5月贸易战高峰时40%的暴跌)[2] * 对日本(-4.9%) 欧盟(-1.5%) 和东盟(-4.0%)的出口也出现温和放缓[2][4] * 对韩国(+4.5%) 台湾(+12.7%) 拉丁美洲(+2.9%) 和俄罗斯(+1.6%)的出口则有所增长[2] **分产品出口表现** * 低端消费品出口环比季调后下降5.3% (包括纺织品 服装和玩具)[3][4] * 机械和电气产品出口环比季调后下降1.2%[3][25] * 高科技产品出口环比季调后下降1.8% (包括数据处理设备和手机)[3][4][25] * 集成电路出口相对具有韧性 环比季调后仅微降0.6% 趋势增长率保持在44.5%的高位 部分归因于美国持续对电子产品给予关税豁免[5] **进口表现与原因** * 7月进口同比增长4.1% 环比季调后增长1.6% (摩根大通预期-0.3% 市场共识-1.0%) 扭转了6月环比下降1.6%的趋势[1] * 近几个月进口普遍弱于预期 反映了国内需求疲软[4][6] * 进口增长部分由从日本(+2.1%) 欧盟(+0.9%) 和巴西(+0.6%)的进口提振[6] * 从美国进口环比微降0.2% 新兴市场亚洲(-0.6%)和澳大利亚(-2.4%)的进口也有所下降[6] * 大宗商品中 成品油进口环比大幅增长18.8% 而其他大宗商品(如原油 铁矿石 铜 煤炭 钢铁产品)的进口量仅小幅放缓[6] * 高科技产品进口环比增长0.8% 连续第六个月保持稳健的趋势增长 对整体进口增长有显著推动作用[6] **贸易差额** * 7月贸易顺差收窄至982亿美元 低于6月的1148亿美元[1][15] **未来展望与驱动因素** * 预计整体出口增长将在三季度转为收缩 环比下降9% (对比二季度的+7.5%) 四季度环比下降3% 原因包括全球需求降低和美国抢出口效应结束[4][7] * 净出口对上半年实际GDP增长的贡献为31个百分点 预计其对全年实际GDP增长的贡献为13个百分点[7] * 预计三季度美国不会对中国再次加征关税[7] * 自关税日以来 对美国出口大幅下降 而对东盟和其他地区(包括欧盟)的出口上升 这被视为转运和贸易转移的证据 但这些动态正在逆转[4][8] * 随着针对转运的惩罚性关税生效 以及中国与其他国家之间的有效关税税率因新贸易协议而缩小 预计美国在出口目的地中的份额将上升 而其他地区的份额将下降[4][8] 其他重要内容 **数据图表支持** * 纪要包含大量数据表格和图表 支持上述观点 详细展示了分目的地 分产品 分大宗商品的贸易数据及历史趋势[10][15][25][45] **历史背景与结构变化** * 2019年 中国对G3国家(美欧日)的出口占总出口的39.6% 对东盟占14.4% 对俄非拉地区占12.6%[22] * 图表显示了贸易战开始的时间点[43] * 分析了人民币实际有效汇率对出口的领先影响(领先6个月)[32] * 提到了中国在全球出口中的份额变化[36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告更新中国出口高频跟踪指标至7月2日 ，预计6月中国整体出口同比增长3.3% ，美国与中国贸易的暂时低谷仍可能维持 ，临近7月9日关税截止日期 ，需关注关税税率和转运两个方面 [1] 根据相关目录分别进行总结 对美出口的进一步波动 - 截至7月2日的15天内 ，中国发往美国的集装箱船离港量再次下降 ，同比下降6.0% ，是自6月初日内瓦协议后航运反弹以来的首次负增长 ，基数效应进一步夸大了降幅 [2] - 美国从中国海运进口的账单在反弹至约10亿美元/天之前有一系列波动读数 ，在截至6月29日的一周内同比收缩32.6% ，而前一周同比收缩23.9% [2] - 美国从中国进口的暂时低谷目前仍可能维持 ，此外 ，美国航线的运费上周下跌 ，是自4月初以来的首次 [2] 整体货物吞吐量保持稳定 - 整体货物吞吐量的高频指标虽有波动但基本保持稳定 ，交通部的货物吞吐量在截至6月29日的一周内同比增长0.6% ，低于前一周受天气影响的3.6%的高读数 [3] - PortWatch/IMF的集装箱出口量在截至6月27日的一周内同比稳步增长15.4% ，基数效应更为有利 ，6月出口可能有所减速但仍保持增长 ，部分得益于中国与非美国国家的贸易 [3] - 上个月中国发往其他地区的集装箱船离港量和抵达东盟港口的集装箱船数量均有所增加 ，预计6月中国整体出口同比增长3.3% [3] 7月9日关税截止日期需关注的事项 - 临近7月9日关税截止日期 ，市场对美越贸易协议及其他正在进行的贸易谈判对中国的影响有了新的担忧 [4] - 关税税率方面 ，不建议将美国对其他国家的关税税率直接套用到中国 ，中美之间的讨论可能更全面和复杂 ，在某些情况下 ，缩小中国与其他地区的关税差异可能有利于中国直接向美国出口 [4] - 转运方面 ，预计会出台更严格的原产地规则以遏制转运行为 ，具体定义和实施情况值得关注 ，在某些情况下 ，很难区分转运和供应链多元化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国出口增长将经历更多波动，在高额美国关税下，预计全年出口增长收缩 -5%YoY [1][7] - 美国互惠关税实施前出口增长飙升，短期内中国出口有偏强趋势，对美提前出货或持续，对东盟和其他新兴市场出口也将受益 [1][7] - 全球制造业周期暂时保持，但不确定性和风险上升，出口数据转弱可能还需几周或几个月 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 出口情况 - 3月出口以美元计同比强劲增长12.4%，远超预测，25Q1出口增长稳定在5.7%YoY，几乎没有关税影响迹象 [3] - 3月出口增长超预期的驱动因素包括基数效应有利、各贸易伙伴出口增长普遍反弹以及美国关税带来的短期动力 [4] - 中国对美直接提前出货，3月对美出口同比增长9.1%；也是全球提前出货的受益者，3月对东盟出口同比增长11.6%；全球贸易和制造业有韧性，支撑了机电和通用机械出口增长，但半导体相关出口可能因需求放缓而放缓 [6] 进口情况 - 进口持续收缩但速度放缓，反映国内需求疲软 [5] - 按产品划分，进口主要受铁矿石和农产品拖累，铁矿石价值同比下跌 -27.0%，农产品进口同比仍疲软；按贸易伙伴划分，来自大宗商品出口国的进口放缓，而科技相关伙伴的进口有所改善 [6] 未来展望 - 中国对美直接出口预计下降，但作为中间产品供应商，可能从其他贸易伙伴的提前出货中受益 [7] - 全球制造业短期内可能保持，但出口数据转弱可能还需几个月，4月上旬韩国出口同比增长13.7%，4月第一周中国港口货物吞吐量表现良好，但需谨慎关税影响尚未体现 [7]