涉及的行业与公司 * **行业**：全球大宗商品行业，重点是中国的大宗商品贸易流，涵盖铁矿石、铜、铝、钢材、煤炭、稀土等细分领域[1][2][3][4][5][6][9] * **公司**：报告提及了多家矿业公司，并给出了具体评级与目标价，包括必和必拓(BHP，中性，目标价A$45/股)、力拓(RIO，中性，目标价A$138/股)、纽蒙特(NEM，买入，目标价A$190/股)、Liontown Resources (LTR，买入，目标价A$1.80/股)、Mineral Resources (MIN，买入，目标价A$58.50/股)、Capstone Copper (CSC，买入，目标价A$16/股)[10][55] 核心观点与论据 * **总体贸易态势**：中国2025年11月大宗商品贸易流总体稳健，多数商品环比增长[1] * **铁矿石**：进口环比微降，因钢厂开始季节性检修，港口库存同比-3%但环比+3%[1][2] 中期价格可能得到支撑，论据包括：顽固的成本曲线、印度/东南亚强劲的钢铁需求、印度加速成为铁矿石净进口国、以及铁矿石供应面临的挑战（资源枯竭、品位下降）[2] * **铜**：铜精矿进口环比略增，年初至今+8%，因冶炼厂争夺原料，现货TC/RC极低甚至为负[3] 精炼铜进口环比-2%，同比-19%[3] 鉴于持续的矿山供应中断，预计到2026年将出现现货紧张，支撑铜价上行，但需警惕“贬值交易”逆转带来的下行风险[3] * **铝**：出口同比-15%，但环比+13%，因终端市场需求强劲[1][4] 中期基本面看好，驱动因素包括：中国冶炼产能增长自律、印尼冶炼供应增长有度、以及持续的需求增长，铜铝替代压力加大也将支撑铝价[4] * **钢材**：净出口950万吨（年化约1.1亿吨），同比+8%，维持高位[5] 鉴于钢厂利润尚可，预计中国钢铁产量不会大幅下降，且出口维持高位的时间可能长于市场预期，除非钢厂利润从当前水平显著恶化，否则不太可能出现实质性供给侧改革[5] * **煤炭**：进口同比-20%，但环比+6%，因补库活动强劲[1][6] 近期主焦煤价格上涨，原因包括中国强劲补库、印度季风后季节性需求增加、以及澳大利亚雨季（12月至3月）预期供应中断，但预计随着关键项目在未来6个月内投产，紧张的主焦煤市场将有所缓和[6] * **稀土**：出口环比+27%（基数较低），连续第二个月增长，也是中美达成加速关键矿产运输协议后的第一个完整月[1][9] 若外交关系保持稳定，预计出口将继续呈上升趋势，特别是据报道中国已开始发放“通用许可证”[9] * **股票观点**：对黄金、铜、锂持看涨观点，但对煤炭持谨慎态度[10] 维持对主要矿业股（BHP， RIO）的中性评级，但持续的铁矿石/铜价支撑可能带来上行风险[10] 因强劲的电池储能系统需求，更看好锂，给予LTR和MIN买入评级[10] 鉴于强劲的基本面，继续看好铜，在澳交所标的中偏好CSC[10] 其他重要信息 * **数据催化剂**：下一个催化剂是12月15日发布的11月月度经济数据，市场预期工业增加值同比增长+5.0%（10月为+4.9%），年初至今固定资产投资同比增长-2.3%（10月为-1.7%），年初至今房地产投资同比增长-15.5%（10月为-14.7%）[1] * **风险提示**：报告向投资者指出了矿业板块的潜在风险，包括但不限于大宗商品价格和汇率的剧烈波动（可能与预期存在重大差异），以及政治、金融和运营风险，这些都可能对公司/行业表现产生重大影响[43] * **图表数据**：报告包含大量图表，展示了铁矿石进口、铜精矿进口、精炼铜进口、铝出口、钢材净出口、煤炭进口、稀土出口等关键贸易流的月度、年化数据以及同比、环比变化趋势[11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42]