报告投资评级 - 对新华保险A股维持“推荐”评级 [3] - 对新华保险H股维持“推荐”评级 [3] 核心财务预测与估值 - **营业收入**：2025年实现1555.51亿元，同比增长17.8% [2][8]；预计2026-2028年分别为1550.79亿元、1636.32亿元、1704.10亿元，增长率分别为-0.3%、5.5%、4.1% [2] - **归母净利润**：2025年实现362.84亿元，同比大幅增长38.3% [2][8]；预计2026-2028年分别为311.51亿元、367.93亿元、409.86亿元，增长率分别为-14.1%、18.1%、11.4% [2] - **每股收益（EPS）**：2025年为11.6元 [2]；预计2026-2028年分别为10.0元、11.8元、13.1元 [2] - **内含价值（EV）与每股内含价值（EVPS）**：截至2025年末，公司内含价值（EV）为2878.4亿元，较2024年末增长11.4% [8]；2025年EVPS为92.3元 [2]；预计2026-2028年EVPS分别为100.7元、109.6元、119.1元 [2] - **估值水平（PEV）**：基于2026年3月27日收盘价，A股股价对应2026-2028年PEV分别为0.6倍、0.6倍、0.5倍 [2]；H股股价对应2026-2028年PEV均为0.4倍 [2] 业务表现分析 - **新业务价值（NBV）高速增长**：2025年NBV为98.42亿元，同比大幅增长57.4% [8]；增长得益于首年保费（FYP）609.14亿元（同比+42.7%）和NBV Margin提升至16.2%（同比+1.5个百分点） [8] - **渠道价值贡献结构变化**：银保渠道NBV为52.73亿元，同比激增110.2%，占NBV比重达52.6%，同比提升13.5个百分点 [8]；个险渠道NBV为48.05亿元，同比增长19.4% [8] - **代理人队伍质态改善**：截至2025年末，代理人数为13.34万人，较2024年末减少0.26万人，但较2025年中增加0.04万人，显示企稳迹象 [8]；2025年月人均综合产能为1.12万元，同比增长43% [8] 资产、投资与股东回报 - **投资收益率**：2025年公司年化净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为2.8%、6.6%、5.0%，同比分别变化-0.4个百分点、+0.8个百分点、-3.5个百分点 [8]；总投资收益率提升主要得益于权益市场同比改善 [8] - **净资产大幅提升**：截至2025年末，归母净资产为1115.44亿元，较2024末增长15.9%，较2025年三季度末增长11.0% [8] - **季度净利润波动**：2025年归母净利润季度同比增速分别为+19.0%（Q1）、+45.2%（Q2）、+88.2%（Q3）、-38.2%（Q4） [8]；Q4增速承压主要受资本市场回调影响 [8] - **分红派息**：公司拟派发2025年每股分红2.73元，同比增长7.9% [8]；分红比例（分红总额/归母净利润）为23.5%，同比下降6.6个百分点 [8] 投资建议依据 - 维持“推荐”评级主要基于：公司资产端弹性更大、银保渠道价值贡献比重更大 [8]；结合盈利预测，A/H股估值处于较低水平 [2][8]